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        企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析
        ——基于我國(guó)A 股上市公司的實(shí)證研究

        2023-10-04 07:19:54黃美琳馬敬怡
        天津經(jīng)濟(jì) 2023年9期
        關(guān)鍵詞:融資企業(yè)

        ◎文/黃美琳 馬敬怡

        一、引言

        充足的資金是企業(yè)發(fā)展的基石。 債務(wù)融資具有簡(jiǎn)單靈活,籌措成本低等特點(diǎn)。 各項(xiàng)研究表明,企業(yè)融資是決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵因素之一, 合理的債務(wù)融資規(guī)模能有效地推動(dòng)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 因此,研究企業(yè)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響, 對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)和穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

        二、文獻(xiàn)綜述

        嚴(yán)佳(2018)指出,公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān), 短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的融資利率也是與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。 蘇武俊、晏青(2020)認(rèn)為,企業(yè)的債務(wù)融資同績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。 朱頤和、郭春蕊(2021)以新能源上市公司為研究樣本, 證明了企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)阻礙企業(yè)績(jī)效的提升。 李遲、燕小青(2021)通過(guò)多元線性回歸模型證明了內(nèi)源融資與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān), 債務(wù)融資與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)融資與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效同樣也是呈現(xiàn)正相關(guān)。鄭慧開(2017)通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)融資進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn), 雖然債務(wù)融資可以有效地降低企業(yè)的代理成本,但是其水平超過(guò)一定比例后,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將加大,破產(chǎn)成本也提高。 眾多學(xué)者在研究債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí),視角不一,所得結(jié)論亦不一致。 一些學(xué)者認(rèn)為公司債務(wù)融資規(guī)模對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的不利影響, 即債務(wù)融資規(guī)模比重過(guò)大會(huì)阻礙經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。 但有些學(xué)者又通過(guò)實(shí)證得出企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系, 另一些學(xué)者則認(rèn)為兩者呈倒U 型關(guān)系。 為此,本文將基于兩個(gè)主體,通過(guò)實(shí)證分析來(lái)探究二者的聯(lián)系。

        三、企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證研究

        (一)研究假設(shè)

        企業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模或者拓展相關(guān)業(yè)務(wù)的過(guò)程中,通過(guò)債務(wù)融資的方式獲取資金。 因?yàn)榇沓杀镜拇嬖冢^高的代理成本會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。 但MM 理論認(rèn)為,企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中, 可以通過(guò)擴(kuò)大其現(xiàn)有的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)達(dá)到價(jià)值增加的目的。 合理的債務(wù)融資規(guī)??梢允箓鶆?wù)的杠桿效應(yīng)得到充分發(fā)揮,從而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效起到推動(dòng)作用。 根據(jù)以上研究分析的結(jié)果,提出以下研究假設(shè):

        H1: 企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系,即當(dāng)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大時(shí),較大的融資規(guī)模不利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。

        H2: 企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系,債務(wù)融資規(guī)模越大,越有利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

        (二)樣本選取、數(shù)據(jù)來(lái)源和變量定義

        本文選取2013—2022 年我國(guó)A 股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本, 并根據(jù)下列原則, 對(duì)其初始數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正:第一,為確保數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確,排除ST、*ST 企業(yè)的數(shù)據(jù);第二,將存在缺失財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩除,避免異常值對(duì)結(jié)果造成影響,最終得到24126 個(gè)觀測(cè)數(shù)。 本文所研究的全部數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安 (CSMAR) 數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng),采用Stata 16.0 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析。

        與此同時(shí),將短期借款與長(zhǎng)期借款之和的自然對(duì)數(shù)作為度量企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的指標(biāo),采用企業(yè)凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行度量。選取企業(yè)規(guī)模(SIZE)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(BSIZE)作為控制變量。

        (三)模型構(gòu)建

        為檢驗(yàn)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系,構(gòu)建了如下多元線性回歸模型:

        在該模型中,ROE 表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效,IFR 表示企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模,SIZE 表示企業(yè)規(guī)模,BSIZE 表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,α 為常數(shù)項(xiàng),β1-β3是各變量的系數(shù),μt是隨機(jī)干擾項(xiàng)。 這里需要著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模(IFR)的系數(shù)β1是否顯著,如果β1顯著為負(fù),那么在此模型中,企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模愈大,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效反而降低,則假設(shè)H1成立,繼續(xù)進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。 如果β1顯著為正,則表明企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的增加會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,則假設(shè)H2 成立。

        (四)描述性統(tǒng)計(jì)分析

        通過(guò)觀察表1主要變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果, 可以發(fā)現(xiàn)所有樣本的凈資產(chǎn)收益率均值為0.08,標(biāo)準(zhǔn)差為0.18,最小值為-1.05,最大值為0.46,表明樣本的凈資產(chǎn)收益率在不同公司之間有一定的差距; 企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模(IFR)整體樣本均值為19.96,標(biāo)準(zhǔn)差為2.07,最小值為14.39,最大值為24.79, 各個(gè)公司中的債務(wù)融資規(guī)模具有較大差異性。

        (五)回歸分析

        根據(jù)表2 的回歸結(jié)果, 通過(guò)對(duì)所有變量數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析可以看出,在結(jié)果(1)中,債務(wù)融資規(guī)模的系數(shù)為-0.005, 并且顯著為負(fù)。 在添加了企業(yè)規(guī)模(SIZE)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(BSIZE)這兩個(gè)控制變量之后,再次進(jìn)行了回歸分析,發(fā)現(xiàn)在加入新的控制變量以后,式(2)中IFR 的回歸系數(shù)為-0.0253,并且顯著為負(fù)。 由此可以說(shuō)明,擴(kuò)大企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)隨之減少。 假設(shè)H1 得到驗(yàn)證。

        表2 回歸結(jié)果

        (六)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了確保上文回歸結(jié)果的穩(wěn)定性, 本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn): 在原有基礎(chǔ)上替換解釋變量為短期負(fù)債規(guī)模。 由表3 的替換結(jié)果可以看出,表中的列(1)顯示,短期債務(wù)融資規(guī)模(IFR)的系數(shù)為-0.0069,顯著為負(fù),表中的列(2)顯示,短期債務(wù)融資規(guī)模(IFR)的系數(shù)為-0.0292,其判定結(jié)果依舊顯著為負(fù),回歸結(jié)果沒有發(fā)生顯著改變,研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

        表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        三、研究結(jié)論及政策建議

        (一)主要結(jié)論

        從本文研究結(jié)果來(lái)看, 我國(guó)A 股上市企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的高低隨著債務(wù)融資規(guī)模的擴(kuò)大而減小,從而拉低整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因?yàn)閭鶆?wù)融資屬于企業(yè)為了更好地開展經(jīng)營(yíng)而從外部取得的債務(wù)資金,雖然在短期內(nèi)能解決企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題,但是越來(lái)越多的債務(wù)資金在沒有合理規(guī)劃的情況下會(huì)積累形成龐大的規(guī)模,使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)增高的情況下不僅會(huì)降低其償債能力,有些企業(yè)甚至?xí)诂F(xiàn)金流不足時(shí), 由于無(wú)力償還龐大的債務(wù)而出現(xiàn)資金鏈斷裂,從而導(dǎo)致破產(chǎn)。因此,企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況,保持在合理的范圍之內(nèi),在企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上發(fā)揮良好的輔助作用, 來(lái)促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

        (二)政策建議

        債務(wù)融資規(guī)模過(guò)大,對(duì)于企業(yè)的優(yōu)化升級(jí)以及提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效都會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。 由于過(guò)大的債務(wù)融資規(guī)模,企業(yè)的整體債務(wù)融資成本增高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。 債務(wù)融資規(guī)模過(guò)高會(huì)使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金受到限制,過(guò)低又無(wú)法將現(xiàn)有的資金資源有效地運(yùn)用起來(lái),無(wú)論是哪一種情況,對(duì)于企業(yè)的發(fā)展都是不利的。因此,建議A股上市公司將整體債務(wù)融資規(guī)??刂圃谶m度范圍內(nèi),并且進(jìn)行合理規(guī)劃,減少不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并且根據(jù)自身財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況定期調(diào)整融資規(guī)模,不宜盲目借貸。

        不同類型的企業(yè)具有不同的融資偏好, 融資需求也不盡相同。 面對(duì)實(shí)際情況,企業(yè)應(yīng)立足實(shí)際,選擇適合自身發(fā)展的融資模式,并且完善內(nèi)部融資結(jié)構(gòu),包括但不僅限于減少負(fù)債總額、 提高員工的生產(chǎn)積極性以提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化生產(chǎn)流程來(lái)降低成本、開拓新市場(chǎng)來(lái)提升收入等,為企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資金支持。

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