毛晨珂 王柯露 葛惠中 紹興文理學(xué)院

黨的二十大報(bào)告指出，要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。與此同時(shí)，傳統(tǒng)企業(yè)正面臨著產(chǎn)能過剩、庫存積壓等發(fā)展困境，輕資產(chǎn)行業(yè)具有庫存比例低、現(xiàn)金資產(chǎn)少、科研優(yōu)勢明顯等特點(diǎn)，避免了大部分傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)展可能會(huì)遇到的一系列問題，為我國企業(yè)轉(zhuǎn)型提供了新的選擇方向。

在此背景之下，文章將哈佛分析框架作為一種診斷工具[1]，對輕資產(chǎn)企業(yè)——騰訊公司進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)診斷，根據(jù)診斷結(jié)論分析企業(yè)可能存在的問題，提出相應(yīng)的改進(jìn)措施，以提高采用輕資產(chǎn)模式的企業(yè)的效率[2]。

作為輕資產(chǎn)企業(yè)的代表，騰訊公司的財(cái)務(wù)特征可以概括為以下四點(diǎn)。

一是現(xiàn)金儲備充足。根據(jù)騰訊公司近5 年的年報(bào)，現(xiàn)金儲備量占流動(dòng)資產(chǎn)的比例始終保持在較高的水平，充足的現(xiàn)金儲備不僅有利于騰訊公司布局戰(zhàn)略投資，而且將幫助其在一定程度上預(yù)防非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是應(yīng)收賬款及票據(jù)占比小。2018 年以來，騰訊公司對其廣告、增值業(yè)務(wù)等采用的一般是現(xiàn)銷政策，采取整合供應(yīng)鏈的措施，提高了其在整條供應(yīng)鏈上的議價(jià)能力，加速了應(yīng)收賬款的回款速度。

三是固定資產(chǎn)占比小。根據(jù)騰訊公司近5 年的年報(bào)，其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不到5%，且比例逐年下降。

四是研發(fā)投入高。騰訊公司在2021 年研發(fā)總支出約為518.80 億元，研發(fā)投入穩(wěn)居國內(nèi)第三名。騰訊公司2020 年度的研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的68%，2021 年度的研發(fā)人員數(shù)量同比增長41%[3]。

一、哈佛分析框架下的騰訊公司診斷分析

（一）騰訊公司戰(zhàn)略分析

文章利用PEST 分析法和SWOT 分析法分別從宏觀和微觀的角度分析騰訊公司的戰(zhàn)略布局，具體分析如表1 所示。

表1 PEST 和SWOT 分析表

（二）騰訊公司會(huì)計(jì)分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表分析

從資產(chǎn)質(zhì)量來看，分析騰訊公司的資產(chǎn)負(fù)債表可知，近年來其資產(chǎn)總額不斷上升，增長率在2020 年達(dá)到39.77%，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大。通過騰訊公司與同行代表企業(yè)對比可以發(fā)現(xiàn)，其流動(dòng)資產(chǎn)占比較小，近年來一直呈現(xiàn)下降趨勢，說明其資產(chǎn)流動(dòng)性不佳。

從資產(chǎn)的分項(xiàng)來看，雖然騰訊公司的應(yīng)收賬款回款情況不佳，但由于其占總資產(chǎn)的比重較小，因此并未對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊屬性，騰訊公司的存貨數(shù)量較低，避免了存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

2017 年以來，騰訊公司加大了研發(fā)支付，2021 年的無形資產(chǎn)在數(shù)值上是2017 年的12 倍，現(xiàn)金資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在此期間較為穩(wěn)定，說明其發(fā)展較為平穩(wěn)。

從負(fù)債質(zhì)量來看，騰訊公司2017—2021 年的負(fù)債總額和所有者權(quán)益分別增長了5260.19 億元與6904.46億元，漲幅高達(dá)300%。雖然其所有者權(quán)益總額大幅增加，但負(fù)債總額不斷上升，因此，騰訊公司在擴(kuò)張的同時(shí)要合理利用財(cái)務(wù)杠桿。

2.利潤表分析

從營業(yè)收入來看，分析騰訊公司的利潤表可以發(fā)現(xiàn)，雖然近年來其營業(yè)收入持續(xù)增長，但無法與阿里相比較。2017 年，騰訊公司和阿里在營業(yè)收入的增長率上勢均力敵，但騰訊公司后繼乏力，與阿里的差距逐漸拉大。此外，騰訊公司2017—2021 年的稅后利潤持續(xù)上升。

分析其營業(yè)收入增長率可以發(fā)現(xiàn)，騰訊公司在2019—2020 年因其他收入571.31 億元大幅提高了營業(yè)收入增長率，由于其他收入的不可持續(xù)性，應(yīng)將其撇除分析，因此，其營業(yè)收入增長率在此期間就略顯遜色。

3.現(xiàn)金流量表分析

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量方面，比較近5 年騰訊公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流的變化情況，2017—2021 年增長了約3 倍，這也說明騰訊公司的現(xiàn)金盈利能力極強(qiáng)。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量方面，5 年間，騰訊公司的投資支出總體呈現(xiàn)上升趨勢，2020 年與2021 年的經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額絕對值相差較小，融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額相對前兩項(xiàng)也較少，這說明騰訊公司除了用較少的資金維持企業(yè)的日常經(jīng)營外，極大一部分資金用于投資，公司處于絕對擴(kuò)張的狀態(tài)。

此外，投資購買與股票回購數(shù)據(jù)可以表明，騰訊公司還在加快投資版圖的擴(kuò)張，而且更注重投資項(xiàng)目的未來長期收益。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量方面，雖然籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量一直保持流入狀態(tài)，但由于騰訊公司的資金儲備充足，內(nèi)部資源足夠滿足戰(zhàn)略發(fā)展需要，其籌資規(guī)模一直保持在較低的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）騰訊公司財(cái)務(wù)分析

1.償債能力分析

2017—2019 年，騰訊公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率不斷下降，現(xiàn)金比率也呈現(xiàn)下滑趨勢。同時(shí)，騰訊公司的產(chǎn)權(quán)比率不斷下降，說明騰訊公司控制了負(fù)債的融資。雖然騰訊公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直在下降，但遠(yuǎn)高于百度、阿里和網(wǎng)易，騰訊公司在債權(quán)人權(quán)益保障方面可能有所欠缺。

2.盈利能力分析

騰訊公司的銷售毛利率近年來一直呈現(xiàn)下降趨勢，但是銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率在2021 年漲幅都創(chuàng)了新高。騰訊公司的銷售凈利率近年來一直保持穩(wěn)定增長，2021 年甚至超過了阿里、百度和網(wǎng)易，由此可見，其盈利能力還是不錯(cuò)的。

3.營運(yùn)能力分析

騰訊公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來逐年下降，應(yīng)收賬款收回的周期不斷延長。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明資產(chǎn)投入對銷售收入產(chǎn)生的正面影響越大，說明企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)能力有所提升，資金的利用效率得到了提高。

騰訊公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5 年呈下降趨勢且與網(wǎng)易差距比較大，這與騰訊公司近兩年實(shí)施的開放型戰(zhàn)略密切相關(guān)[4]。

（四）騰訊公司發(fā)展前景預(yù)測

在市場和國家政策的雙重促動(dòng)下，大量的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)噴涌而出，企業(yè)競爭會(huì)越來越激烈。相對于實(shí)體企業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受到的損害比較小。

隨著“后疫情時(shí)代”的到來，勢必有更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涌現(xiàn)出來，騰訊公司如何抓住“逆勢向好”的機(jī)遇，如何保有市場份額并在眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中脫穎而出，是值得思考的問題[5]。

二、財(cái)務(wù)診斷綜合評價(jià)

（一）戰(zhàn)略層面的問題

騰訊公司自成立以來，利用QQ、微信等軟件占領(lǐng)了即時(shí)通信的用戶市場，接近壟斷式的市場占有率為騰訊公司帶來了海量的用戶資源。隨著百度、阿里的崛起，它們也在努力地開辟各種渠道爭奪客戶資源，隨著它們產(chǎn)品的不斷升級創(chuàng)新，也培養(yǎng)了一大批忠實(shí)的高質(zhì)量客戶，不斷蠶食著騰訊公司的市場和流量。

QQ 和微信由于都是即時(shí)通信工具，在功能上難免會(huì)有重合。產(chǎn)品的重合勢必會(huì)浪費(fèi)企業(yè)的時(shí)間和資源，使其利潤率下降。當(dāng)前騰訊公司主推的游戲產(chǎn)品中也有重合度較高的同質(zhì)產(chǎn)品，從發(fā)展角度來看，內(nèi)部競爭不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）會(huì)計(jì)層面的問題

與同行業(yè)中的企業(yè)相比，騰訊公司的資產(chǎn)流動(dòng)性較低，近年來一直呈現(xiàn)下降的趨勢。這與騰訊公司近年來實(shí)施的穩(wěn)健性戰(zhàn)略有很大關(guān)系，但是對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，保持較高的資產(chǎn)流動(dòng)性是有必要的。

從利潤和現(xiàn)金流的角度來看，騰訊公司的營業(yè)收入增長有下滑趨勢。近年來，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)不可避免地受到了疫情的影響，企業(yè)服務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)都遭受了嚴(yán)重的打擊，同比下降明顯。目前，隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，騰訊公司缺乏足夠創(chuàng)新的能力挽留客戶，用戶市場正在被其他同類型企業(yè)瓜分。

（三）財(cái)務(wù)層面的問題

騰訊公司的短期償債能力近年來總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，現(xiàn)金比率指標(biāo)一再下降，說明其利用現(xiàn)金投資的速度過快，現(xiàn)金流動(dòng)性減少，這是騰訊公司的多元擴(kuò)張和投資導(dǎo)致的；資產(chǎn)負(fù)債比率與同行業(yè)企業(yè)相比過高，是企業(yè)背負(fù)了太多的負(fù)債融資造成的。

近年來，騰訊公司在利用優(yōu)質(zhì)廣告取得了大量的廣告收入，伴隨著收入同步增加的卻是廣告的應(yīng)收款項(xiàng)和第三方開發(fā)商，這使得第三方開發(fā)商款項(xiàng)不斷增加，最終的結(jié)果是騰訊公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降。

三、對策與建議

（一）戰(zhàn)略層面

技術(shù)和創(chuàng)新是企業(yè)的核心，尤其是對于輕資產(chǎn)型企業(yè)來說。騰訊公司要不斷加大研發(fā)投入，不斷創(chuàng)新升級，提高技術(shù)水平，增加產(chǎn)品的不可替代性，防止其他同種類型的企業(yè)蠶食市場份額；減少功能重疊的產(chǎn)品，研發(fā)差異化的產(chǎn)品。可以根據(jù)客戶的需求實(shí)施差異化戰(zhàn)略，借此吸引更多新客戶，制定不同的產(chǎn)品研發(fā)線，對各個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合理分配，有效利用資源。

（二）會(huì)計(jì)層面

對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，保持較高的資產(chǎn)流動(dòng)性還是有必要的，騰訊公司應(yīng)對此引起重視，在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，應(yīng)注意其流動(dòng)資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的比例，確保自身資產(chǎn)的流動(dòng)性，防止企業(yè)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。同時(shí)，騰訊公司應(yīng)考慮“后疫情時(shí)代”企業(yè)的發(fā)展模式和發(fā)展戰(zhàn)略，最重要的是加大研發(fā)投入，不斷創(chuàng)新，保持競爭地位。

（三）財(cái)務(wù)層面

在財(cái)務(wù)層面，對于公司來說要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，在一定范圍內(nèi)利用負(fù)債融資，減少企業(yè)的籌資成本。公司在實(shí)施多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)注意保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，尤其是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不要盲目擴(kuò)張、過度投資，投資要符合企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，對那些不擅長的領(lǐng)域要及時(shí)“瘦身”，將重心放到能帶來足夠盈利的項(xiàng)目上，防止發(fā)生壞賬。