黎紀(jì)東 曹惠玲

一、引言

投資績(jī)效一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)，提高投資績(jī)效有利于增加公司收益。然而，近年來(lái)有些上市公司的盈余管理行為導(dǎo)致企業(yè)審計(jì)質(zhì)量不高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低下，投資績(jī)效降低。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，優(yōu)化公司投資決策，改善投資行為，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值，從而保證企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。目前，我國(guó)投資市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，存在著制度不完善、信息不對(duì)稱和多重代理問(wèn)題，加之外部審計(jì)質(zhì)量良莠不齊，引發(fā)公司過(guò)度投資行為，同時(shí)對(duì)公司的非效率投資行為有著重要的影響?；诖耍瑸樘岣吖就顿Y績(jī)效，本文將審計(jì)質(zhì)量、盈余管理和投資績(jī)效納入統(tǒng)一分析框架，研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)投資績(jī)效的影響，并檢驗(yàn)盈余管理在審計(jì)質(zhì)量與投資績(jī)效之間的中介效應(yīng)。

本文的研究有利于規(guī)范上市公司投資行為和改善非效率投資以獲得更多的投資收益，從而保障公司股東權(quán)益。審計(jì)質(zhì)量對(duì)投資績(jī)效的影響研究能促使公司重視外部審計(jì)質(zhì)量，而提高外部審計(jì)質(zhì)量能夠增加公司投資績(jī)效，降低利益相關(guān)者的投資風(fēng)險(xiǎn)成本，從而推動(dòng)投資市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。針對(duì)盈余管理與投資績(jī)效之間關(guān)系的研究有利于從源頭上有效提高公司投資績(jī)效，減少不必要的投資損失，以營(yíng)造良好的投資市場(chǎng)環(huán)境。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）審計(jì)質(zhì)量對(duì)投資績(jī)效的影響

審計(jì)是獨(dú)立的第三方服務(wù)，審計(jì)質(zhì)量主要由注冊(cè)會(huì)計(jì)師和審計(jì)對(duì)象本身決定。郭慧(2010)研究認(rèn)為上市公司財(cái)務(wù)狀況受外部審計(jì)監(jiān)督，而審計(jì)通過(guò)出具審計(jì)報(bào)告以減少信息不對(duì)稱從而提高公司投資績(jī)效，同時(shí)通過(guò)保險(xiǎn)投資降低投資風(fēng)險(xiǎn)。王曉妍(2012)研究認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量能夠緩解資本市場(chǎng)因信息不對(duì)稱帶來(lái)的問(wèn)題，高質(zhì)量的審計(jì)不僅能維護(hù)弱勢(shì)者一方的利益，而且能為投資者提供可靠的會(huì)計(jì)信息從而獲得更多的外部投資。廖宇(2017)通過(guò)對(duì)滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明審計(jì)質(zhì)量與投資效率顯著正相關(guān)，且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與審計(jì)質(zhì)量在提高投資效率上呈替代關(guān)系。唐華(2019)從改善企業(yè)投資角度出發(fā)，實(shí)證研究審計(jì)意見對(duì)公司投資效率的影響，研究結(jié)果表明：審計(jì)意見能夠改善公司投資效率，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠抑制非效率投資；與“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)非效率投資的影響更為顯著，公司投資效率對(duì)審計(jì)意見類型更為敏感?？陆?2019)以A 股非金融類上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究認(rèn)為高質(zhì)量審計(jì)能夠提供給利益相關(guān)者及時(shí)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，保證財(cái)務(wù)信息的公允性和真實(shí)性，從而提高投資效率，降低信息不對(duì)稱和委托代理成本。朱靈犀(2022)通過(guò)實(shí)證研究醫(yī)藥制造業(yè)上市公司審計(jì)質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量與投資效率顯著正相關(guān)，提高審計(jì)質(zhì)量能夠抑制投資過(guò)度行為和投資不足行為。在資本市場(chǎng)，審計(jì)意見更能發(fā)揮信息傳遞作用，從而影響公司投資效率。基于此，本文提出如下研究假設(shè)H1：

假設(shè)H1：審計(jì)質(zhì)量與公司投資績(jī)效顯著正相關(guān)。

（二）審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理的影響

審計(jì)質(zhì)量與注冊(cè)會(huì)計(jì)師的個(gè)人能力緊密相關(guān)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師具有財(cái)務(wù)相關(guān)專業(yè)背景和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保障了上市公司財(cái)務(wù)信息的可信度，同時(shí)，審計(jì)人員對(duì)上市公司管理層的盈余管理行為敏感度較高，從而約束公司管理層的盈余管理行為。

李仙和聶麗潔(2007)通過(guò)實(shí)證研究上市公司IPO中審計(jì)質(zhì)量與盈余管理的關(guān)系，研究結(jié)果表明審計(jì)質(zhì)量與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，審計(jì)質(zhì)量能有效降低上市公司IPO中盈余管理動(dòng)機(jī)，從而降低盈余管理程度。劉斌(2009)以滬市制造業(yè)2007-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，采用JONES模型實(shí)證研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理的影響，研究結(jié)果表明審計(jì)意見能在一定程度上揭示上市公司的盈余管理現(xiàn)象，審計(jì)質(zhì)量會(huì)抑制上市公司盈余管理行為。曹金臣(2013)通過(guò)研究上市公司盈余管理對(duì)審計(jì)師出具審計(jì)意見的影響，研究結(jié)果表明：審計(jì)意見與資產(chǎn)總額、每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，審計(jì)意見能夠提供有價(jià)值的信息，盈余管理與審計(jì)意見之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。楊靜靜、周運(yùn)蘭和何春姣(2015)利用截面修正Jones模型衡量上市公司的盈余管理程度，以是否實(shí)施雙重審計(jì)和聘請(qǐng)“前十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)衡量審計(jì)質(zhì)量，通過(guò)單變量和多變量分析研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理的影響，研究認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量越高，公司操縱盈余的可能性越小。范添琪(2021)以A股上市的高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，研究認(rèn)為內(nèi)部審計(jì)質(zhì)量與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)?；诖?，本文提出如下假設(shè)H2：

假設(shè)H2：審計(jì)質(zhì)量與上市公司的盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。

（三）盈余管理的中介效應(yīng)

審計(jì)質(zhì)量不僅能提高上市公司投資績(jī)效，同時(shí)在一定程度上約束上市公司盈余管理行為。外部審計(jì)的監(jiān)督作用使得上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更加真實(shí)和可靠，而審計(jì)質(zhì)量能夠約束管理者的盈余管理行為。趙麗芳(2005)研究認(rèn)為盈余管理行為會(huì)加大信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，從降低上市公司的投資績(jī)效。公司股東和管理層之間信息不對(duì)稱為管理層盈余管理行為提供了“契機(jī)”，導(dǎo)致公司股東不能做出正確的投資決定，無(wú)法有效監(jiān)督管理層的行為，從而增加公司投資成本，降低公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，本文中所提及的盈余管理是應(yīng)計(jì)盈余管理。齊明霞(2017)以2003-2015年我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，將企業(yè)欺詐行為作為盈余管理的替代指標(biāo)，將過(guò)度投資作為投資低效率的替代指標(biāo)，研究盈余管理與投資低效率之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，盈余管理與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。謝丹、何云和高會(huì)(2015)通過(guò)研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理和投資效率的影響發(fā)現(xiàn)，審計(jì)質(zhì)量與上市公司投資效率顯著正相關(guān)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師能夠?qū)居喙芾硇袨檫M(jìn)行約束，從而提高公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量和投資效率。李歆和孟曉雪(2020)實(shí)證研究2012-2018年A股上市公司審計(jì)質(zhì)量對(duì)客戶集中度與盈余管理關(guān)系的影響，研究結(jié)果表明客戶集中度與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，審計(jì)質(zhì)量與能夠顯著抑制客戶集中度對(duì)盈余管理的影響，盈余管理在客戶集中度和審計(jì)質(zhì)量的關(guān)系中起中介作用?；诖?，本文認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司盈余管理行為的約束性能夠緩解信息不對(duì)稱和委托代理矛盾，進(jìn)而提高上市公司投資績(jī)效。基于此，本文提出如下假設(shè)H3：

假設(shè) H3：盈余管理在審計(jì)質(zhì)量對(duì)投資績(jī)效的影響中起部分中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2018-2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)剔除ST、＊ST、2018年后上市的公司、數(shù)值異常公司以及金融類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最終得到7351個(gè)公司年度觀測(cè)值作為研究樣本。為降低極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文在1%的水平上進(jìn)行縮尾處理，然后進(jìn)行回歸分析。

（二）變量選取和說(shuō)明

1.被解釋變量：本文以投資績(jī)效作為被解釋變量，借鑒黃玲(2013)的研究選擇總資產(chǎn)收益率(ROA)作為衡量企業(yè)投資績(jī)效的指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的平均余額，其中總資產(chǎn)平均余額等于總資產(chǎn)期初余額與總資產(chǎn)期末余額之和的平均數(shù)。

2.解釋變量：本文選取審計(jì)質(zhì)量作為解釋變量，借鑒Deangelo L E(1981)和王振林(2001)的研究，采用審計(jì)費(fèi)用衡量審計(jì)質(zhì)量，研究認(rèn)為審計(jì)費(fèi)用與審計(jì)質(zhì)量存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

3.中介變量：本文以上市公司盈余管理作為中介變量，借鑒黃梅和夏新平(2009)的研究，采用修正Jones模型計(jì)量盈余管理程度，模型如式(1)所示：

其中Tai,t為應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；Tai,t-1為本期的期初總資產(chǎn)；△Revi,t為本期營(yíng)業(yè)收入增量；△Reci,t為本期應(yīng)收賬款增量；PPEi,t為本期末固定資產(chǎn)；殘差εi,t為公司i在第t年的不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，若εi,t大于0則為增加利潤(rùn)的盈余管理，如果εi,t小于0則為減少利潤(rùn)的盈余管理，由于本文研究盈余管理總量，故對(duì)εi,t取絕對(duì)值，用DAi,t表示。

本文借鑒魏明海和柳建華(2007)，劉慧龍、王成方和吳聯(lián)生(2014)的研究，采用資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有比率和年度虛擬變量作為控制變量，各變量的定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)

本文為檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司投資績(jī)效的影響，同時(shí)探究盈余管理的中介效應(yīng)，構(gòu)建如下模型(2)，(3)和(4)。

為檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資績(jī)效的影響，構(gòu)建如下模型(2)：

為檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量與盈余管理和盈余管理與企業(yè)投資績(jī)效之間影響，構(gòu)建模型如下(3)和(4)：

為檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量和盈余管理對(duì)企業(yè)投資績(jī)效的影響，并探究盈余管理的中介效應(yīng)，構(gòu)建模型如下(5)：

其中，β0代表常數(shù)，Xi,t為各控制變量，εi,t為殘差。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2所示。通過(guò)表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，審計(jì)費(fèi)用均值為1207000，審計(jì)費(fèi)用最小值為200000元，審計(jì)費(fèi)用最大值為18520000，說(shuō)明不同的上市公司審計(jì)費(fèi)用差異較大；盈余管理程度均值為-0.0101，最小值為-1.834，最大值為1.766，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0525，說(shuō)明樣本公司盈余管理程度差異較大；投資績(jī)效的最小值為-1.648，最大值為0.384，標(biāo)準(zhǔn)差為0.187，樣本各個(gè)上市公司的投資績(jī)效差異較大；資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.484，表明滬深A(yù)股樣本上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到48.4%，最大值為1.687，最小值為0.0174，說(shuō)明公司之間的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大；現(xiàn)金持有比率最大值為0.851，最小值為0.000366，說(shuō)明公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的最小值僅占總資產(chǎn)0.0366%，而標(biāo)準(zhǔn)差的值為0.189，說(shuō)明不同樣本公司現(xiàn)金需求存在差異，其均值為0.163，說(shuō)明公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的均值占上期總資產(chǎn)的16.3%。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。表3結(jié)果表明本文各變量之間不存在多重共線性問(wèn)題，審計(jì)質(zhì)量和投資績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，本文假設(shè)H1得到初步驗(yàn)證，表明審計(jì)質(zhì)量有利于提高上市公司投資績(jī)效。審計(jì)質(zhì)量與盈余管理程度在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，本文假設(shè)H2得到初步驗(yàn)證，表明審計(jì)質(zhì)量在一定程度上約束了上市公司管理層的盈余管理行為。資產(chǎn)負(fù)債率與投資績(jī)效在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明投資績(jī)效越高的樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率越低?，F(xiàn)金投資比率與投資績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明現(xiàn)金投資比率越高的上市公司，投資績(jī)效越高。

表3 相關(guān)性分析

（三）多元回歸分析

本文利用逐步回歸分析研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司投資績(jī)效的影響，以及盈余管理的中介效應(yīng)，回歸分析結(jié)果如表4所示。

表4 逐步檢驗(yàn)中介效應(yīng)的回歸結(jié)果

表4第(1)列表明以投資績(jī)效為被解釋變量，以審計(jì)質(zhì)量為解釋變量，審計(jì)質(zhì)量與投資績(jī)效在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明審計(jì)質(zhì)量越高，上市公司的投資績(jī)效越高，審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司投資績(jī)效有積極影響，本文假設(shè)H1得到驗(yàn)證。提高審計(jì)質(zhì)量有助于增加企業(yè)會(huì)計(jì)信息的客觀真實(shí)性和內(nèi)容有效性，有助于降低企業(yè)管理層粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈余管理行為的可能性，有利于加深利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的認(rèn)同感，最終增強(qiáng)利益相關(guān)者的信賴度以及投資決心，從而提高企業(yè)投資績(jī)效。第(2)列表明以盈余管理程度為被解釋變量，以審計(jì)質(zhì)量為解釋變量，審計(jì)質(zhì)量與盈余管理程度在10%的置信水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明審計(jì)質(zhì)量能夠約束管理層盈余管理行為，本文假設(shè)H2得到驗(yàn)證。會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為企業(yè)最重要的外部審計(jì)監(jiān)督單位，能通過(guò)專業(yè)知識(shí)與良好的信息獲取渠道對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理中存在的重大錯(cuò)報(bào)等進(jìn)行有效的識(shí)別與披露，高質(zhì)量的審計(jì)能有效分辨出企業(yè)的盈余管理行為，對(duì)企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)與管理進(jìn)行有效的監(jiān)督，進(jìn)而降低了企業(yè)的盈余管理程度，提升了盈余質(zhì)量。同時(shí)加入審計(jì)費(fèi)用和盈余管理程度，盈余管理程度和投資績(jī)效在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理行為起約束作用，有利于提高上市公司投資績(jī)效，盈余管理起部分中介效應(yīng)，本文假設(shè)H3得到驗(yàn)證。高質(zhì)量的審計(jì)可以更準(zhǔn)確地向投資者傳遞公司真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，有效分辨出企業(yè)的盈余管理行為，增強(qiáng)投資者的信賴度和投資決心，從而提高企業(yè)的投資效率。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)本文模型回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文利用變量替換法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。利用審計(jì)意見替代審計(jì)費(fèi)用衡量審計(jì)質(zhì)量，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可知，審計(jì)質(zhì)量與投資績(jī)效在1%的置信水平上顯著正相關(guān)；審計(jì)質(zhì)量與盈余管理在5%的置信水平上顯著負(fù)相關(guān)；同時(shí)加入審計(jì)費(fèi)用和盈余管理，盈余管理和投資績(jī)效在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。綜上所述，本文模型回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性，實(shí)證結(jié)論較為可靠。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取2018-2020年滬深A(yù)股共計(jì)7351個(gè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，以信息不對(duì)稱和委托代理理論為基礎(chǔ)，以投資績(jī)效為被解釋變量，審計(jì)質(zhì)量為解釋變量，盈余管理為中介變量，研究審計(jì)質(zhì)量對(duì)投資績(jī)效的影響以及盈余管理的中介效應(yīng)，得出以下結(jié)論：由實(shí)證結(jié)果可知，審計(jì)費(fèi)用與投資績(jī)效在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明審計(jì)費(fèi)用越高，越有利于提高上市公司投資績(jī)效，即高審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市公司的投資績(jī)效有積極影響。提高審計(jì)質(zhì)量能夠完善上市公司治理，提高資本市場(chǎng)的投資績(jī)效。公司審計(jì)費(fèi)用與盈余管理在10%的置信水平上顯著負(fù)相關(guān)。審計(jì)費(fèi)用不僅能夠約束管理層盈余管理的行為，還能提高公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理有著積極的影響。盈余管理在審計(jì)質(zhì)量與投資績(jī)效的關(guān)系中起部分中介效應(yīng)，說(shuō)明審計(jì)質(zhì)量對(duì)盈余管理行為的約束作用能提高上市公司投資績(jī)效。