生柳榮 何建勇

2023年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但近期經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭邊際放緩，引發(fā)各界熱烈討論。7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，傳遞出堅(jiān)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)向。筆者從大型銀行經(jīng)營(yíng)視角，結(jié)合本次會(huì)議精神，從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)癥結(jié)、宏觀政策展望及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面談三點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)是需求不足

本次會(huì)議提出“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變?！边@一論斷深刻提示我們，既要看清短期之“形”，也要讀懂長(zhǎng)期之“勢(shì)”?？傮w看，需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的癥結(jié)，并且要堅(jiān)決防止短期矛盾固化，從而影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，主要體現(xiàn)為“一個(gè)缺口、二種價(jià)格、三大需求、四類(lèi)分化”。

產(chǎn)出缺口依然較大。2023年上半年，GDP同比增長(zhǎng)5.5%，考慮到2022年二季度的低基數(shù)后，兩年平均增速僅為4%左右，明顯低于經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平，6月末的工業(yè)產(chǎn)能利用率降至74.4%。從長(zhǎng)期視角看，近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，階段性、結(jié)構(gòu)性需求不足問(wèn)題始終存在。

物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格均相對(duì)低迷。從經(jīng)濟(jì)價(jià)格指標(biāo)看，與歐盟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)高通脹的格局形成鮮明反差的是，我國(guó)物價(jià)水平走低，6月份CPI同比零增長(zhǎng)，PPI同比降幅擴(kuò)大，二季度GDP平減指數(shù)同比下降0.92%，為2016年以來(lái)首次跌入負(fù)值區(qū)間。從資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)看，上半年資本市場(chǎng)相對(duì)低迷，A股市場(chǎng)活躍度下降，投資者信心不足。

投資、消費(fèi)和出口均邊際走弱。固定資產(chǎn)投資增速在二季度回落，未能維持一季度的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大是主要拖累因素，基建投資和制造業(yè)投資具有韌性但也邊際回落。市場(chǎng)消費(fèi)在剔除基數(shù)效應(yīng)后恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭趨緩，且內(nèi)部分化明顯。全球經(jīng)濟(jì)景氣回落，拖累外需顯著走低，上半年我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口額負(fù)增長(zhǎng)3.2%。在高通脹、貨幣政策緊縮及金融環(huán)境趨緊等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力增大，外溢性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

分化復(fù)蘇特點(diǎn)更加明顯。二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，分化復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。在投資端，“國(guó)有較強(qiáng)、民營(yíng)偏弱”。上半年，民間投資負(fù)增長(zhǎng)0.2%，明顯低于整體增速（3.8%）和基建投資增速（7.2%），且邊際下降較快，民營(yíng)企業(yè)的融資需求也相對(duì)偏弱。在消費(fèi)端，“服務(wù)較強(qiáng)、商品較弱”。疫情防控轉(zhuǎn)段后，市場(chǎng)消費(fèi)較快恢復(fù)，主要是出行鏈、餐飲鏈等線下消費(fèi)拉動(dòng)，汽車(chē)、家電、家居等大宗消費(fèi)增長(zhǎng)偏弱。從銀行數(shù)據(jù)看，2023年上半年商戶(hù)收單交易筆數(shù)增速是收單交易額增速的2倍，表明居民消費(fèi)行為呈現(xiàn)小額高頻化特征，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的恢復(fù)速率依然較慢。在融資端，“對(duì)公較強(qiáng)、個(gè)人偏弱”。上半年，銀行業(yè)對(duì)公中長(zhǎng)期貸款同比多增3.49萬(wàn)億元，居民中長(zhǎng)期貸款則同比少增1000億元。從居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)看，儲(chǔ)蓄存款保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（增速為17%）、個(gè)人類(lèi)貸款增長(zhǎng)邊際改善但尚未恢復(fù)至正常水平。在產(chǎn)業(yè)端，“新動(dòng)能增長(zhǎng)放緩、小微企業(yè)承壓”。從用電量看，上半年制造業(yè)用電量同比增長(zhǎng)4.5%，低于制造業(yè)投資增速（6%）；6月份戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為50.7%，較3月下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；從市場(chǎng)主體看，6月份大、中、小型企業(yè)的制造業(yè)PMI分別為50.3%、48.9%和46.4%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口較大、總需求不足和物價(jià)持續(xù)走低同時(shí)出現(xiàn)的背景下，應(yīng)警惕“低通脹陷阱”“流動(dòng)性陷進(jìn)”和“資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)”。筆者認(rèn)為，我國(guó)“內(nèi)需尚在恢復(fù)、外需明顯回落”導(dǎo)致“生產(chǎn)—消費(fèi)”循環(huán)不暢，CPI與PPI階段性低迷，但貨幣金融條件較為充裕，市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定，隨著政策效果不斷顯現(xiàn)，供需缺口將進(jìn)一步彌合，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和物價(jià)水平有望保持穩(wěn)定，整體上通縮風(fēng)險(xiǎn)不大。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，具有市場(chǎng)規(guī)模巨大、產(chǎn)業(yè)體系完備、人力資源豐富等優(yōu)勢(shì)條件，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。要平抑當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，我國(guó)政策工具箱較為充足，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍較顯著，整體上不構(gòu)成流動(dòng)性陷阱和資產(chǎn)負(fù)債表衰退。關(guān)鍵是要針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需求側(cè)問(wèn)題，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，并在投資、消費(fèi)及出口方面發(fā)力，刺激總需求擴(kuò)張，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，其中，擴(kuò)消費(fèi)是重點(diǎn)，穩(wěn)預(yù)期是關(guān)鍵，穩(wěn)就業(yè)是基礎(chǔ)。

宏觀政策精準(zhǔn)發(fā)力需求側(cè)

聚焦當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的關(guān)鍵問(wèn)題，本次會(huì)議作出了一系列重要部署：“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”“著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)”“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。具體而言，積極的財(cái)政政策要持續(xù)加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要更加精準(zhǔn)有力，強(qiáng)化協(xié)同增效，形成擴(kuò)大需求的政策合力。

財(cái)政政策加碼發(fā)力。在總量上，財(cái)政政策要保持?jǐn)U張取向，中央財(cái)政適度加大力度。2023年上半年，公共財(cái)政收支差額為1.47萬(wàn)億元，低于2019—2022年同期的平均水平，支出預(yù)算完成度不足50%；政府部門(mén)債務(wù)率上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是地方政府杠桿率上升的貢獻(xiàn)，中央財(cái)政債務(wù)率偏低且保持基本穩(wěn)定。在方向上，可以考慮重點(diǎn)支持保民生、擴(kuò)消費(fèi)，支持科創(chuàng)等重點(diǎn)領(lǐng)域投資，支持居民“敢消費(fèi)、能消費(fèi)、愿消費(fèi)”。上半年，科技、社保、衛(wèi)生等領(lǐng)域的財(cái)政支出增長(zhǎng)較快，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)建設(shè)及交通運(yùn)輸?shù)然I(lǐng)域的財(cái)政支出同比負(fù)增長(zhǎng)。在節(jié)奏上，地方專(zhuān)項(xiàng)債要加大發(fā)行力度，盡快形成實(shí)物工作量。上半年，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債2.3萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度約60%，低于2019年與2022年同期水平，主要是二季度以來(lái)發(fā)行節(jié)奏明顯放緩?？傮w看，下半年財(cái)政政策的發(fā)力空間較大，特別是加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用節(jié)奏，積極發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債券在拉動(dòng)有效投資中的作用，以穩(wěn)投資帶動(dòng)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)，更好發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債券的效能。

貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力。在總量方面，要根據(jù)形勢(shì)變化合理把握節(jié)奏和力度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。6月末，社融、人民幣貸款和M2同比增速分別為9%、11.2%和11.3%，均明顯高于名義GDP增速。在結(jié)構(gòu)方面，要加快結(jié)構(gòu)性政策工具落地，優(yōu)化政策實(shí)施流程，支持商業(yè)銀行持續(xù)做好綠色、科創(chuàng)、小微民營(yíng)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放。6月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為6.87萬(wàn)億元，占基礎(chǔ)貨幣余額的19%，比年初新增約4252億元，其中二季度新增518億元，投放節(jié)奏有所放緩。在價(jià)格方面，要科學(xué)合理把握各層次的利率水平，優(yōu)化“政策利率→市場(chǎng)利率→貸款利率→存款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮好貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，有效支持?jǐn)U大需求潛力。

在實(shí)際操作中，利率政策力度及效果面臨三重制約：第一是名義利率與實(shí)際利率?？紤]到低物價(jià)將加重債務(wù)壓力，盡管6月份央行已下調(diào)政策利率10個(gè)基點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，市場(chǎng)降息預(yù)期仍持續(xù)發(fā)酵，但下調(diào)空間有待觀察，特別要關(guān)注持續(xù)低利率背景下的資金套利和空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二是存款利率與貸款利率。2023年以來(lái)，貸款利率下降快，存款利率較為“剛性”，一季度商業(yè)銀行整體凈息差已降至1.74%，處于歷史最低水平，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力下降，核心一級(jí)資本處于凈損耗狀態(tài)，銀行未來(lái)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展承壓。第三是人民幣利率與美元利率。美國(guó)高通脹、高就業(yè)及高利率環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位導(dǎo)致利差持續(xù)倒掛。6月末，2年期、10年期的美債利率分別高于我國(guó)國(guó)債利率250和100個(gè)基點(diǎn)。在長(zhǎng)期高息美元環(huán)境下，海外風(fēng)險(xiǎn)外溢、跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率波動(dòng)等問(wèn)題值得關(guān)注。因此，利率政策調(diào)整要統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、做好內(nèi)部與外部的有效平衡，提升政策傳導(dǎo)效能，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性。

引金融活水精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)

近期，從中央到地方密集釋放促進(jìn)民間投資、擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)新舉措，有力提振市場(chǎng)信心。作為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，大型銀行要加強(qiáng)形勢(shì)判斷、市場(chǎng)判斷和政策判斷，做好黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署的有效落地，自覺(jué)履行大行責(zé)任，引金融活水精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，有效支持?jǐn)U大內(nèi)需，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供有力、穩(wěn)固、可持續(xù)的金融支持。

堅(jiān)持大眾金融理念。通過(guò)普惠金融、鄉(xiāng)村金融、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融等創(chuàng)新服務(wù)，加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)內(nèi)需的支持力度。會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)、提升投資者信心”，商業(yè)銀行要順應(yīng)直接融資市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，加快資產(chǎn)管理及財(cái)富管理戰(zhàn)略實(shí)施，為客戶(hù)提供差異化和專(zhuān)業(yè)性的融智型金融服務(wù)。

堅(jiān)持科技與業(yè)務(wù)融合。通過(guò)金融科技賦能和科創(chuàng)金融服務(wù)，創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，扶持科創(chuàng)小微企業(yè)成長(zhǎng)壯大，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

堅(jiān)持完善房地產(chǎn)閉環(huán)服務(wù)模式，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。會(huì)議提出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”。大型銀行要在扎實(shí)做好“保交樓”工作的基礎(chǔ)上，依托住房金融傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)和住房租賃專(zhuān)業(yè)能力，全面暢通“投融管退”金融服務(wù)閉環(huán)，特別是在保障性住房建設(shè)、城中村改造、盤(pán)活閑置房產(chǎn)等方面要加大金融支持力度。

堅(jiān)持守牢風(fēng)險(xiǎn)底線，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議明確“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。銀行要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)底線思維，強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理，完善“三道防線”協(xié)同機(jī)制（銀行主要經(jīng)營(yíng)單位為一道防線、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控部門(mén)為二道防線、內(nèi)審監(jiān)察等部門(mén)為三道防線），加強(qiáng)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域以及海外、子公司等薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防控，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。