王鵬宇， 潘一弓

（1.北京航天石化技術(shù)裝備工程有限公司， 北京 100176； 2.中國航天電子技術(shù)研究院， 北京 100094）

0 引言

大宗商品在全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局中至關(guān)重要，其價格變化直接關(guān)乎著全球制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時其對于通脹水平的高與低也有著直接影響[1]。近年來伴隨著一系列重大國際事件的影響，全球大宗商品供需格局迎來了重大變化，其價格波動愈發(fā)劇烈，以煤炭和石油商品為例，在2020 年初，由于新冠肺炎疫情的影響，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)停擺，需求降至近年來最低水平，而生產(chǎn)端又未能及時減產(chǎn)，導(dǎo)致煤炭、石油價格一度呈現(xiàn)斷崖式下跌，其中原油期貨在2020 年2 月25 日到5 月21 日期間，其最大跌幅可達(dá)75%[2]。而隨著我國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實行大規(guī)模財政、貨幣刺激政策，甚至美國直接采用無限QE 政策，對民眾直接發(fā)放現(xiàn)金，在強(qiáng)烈的政策刺激下，國際大宗商品劇烈反彈，價格一路飆升，隨著今年俄烏沖突的爆發(fā)，大宗商品普遍處于供不應(yīng)求的情況，其價格走勢更是被按下了“加速鍵”[3]。仍是以原油為例，2022 年3 月初原油價格一度攀升至123.70 美元每桶，已達(dá)到2008 年的高位[4]。綜上所述，全球大宗商品受供需分析、金融政策的影響極大，而中國作為全球大宗商品供應(yīng)鏈上至關(guān)重要的一環(huán)，其需求量、供給量均不容小覷[5]。

現(xiàn)階段，在“碳中和”政策的影響下，大宗商品的供需格局也在發(fā)生著廣大而又深遠(yuǎn)地變化。因此，厘清大宗商品在全球的供需格局變化，有助于我國在全球大宗商品的布局中快人一步，建立起優(yōu)勢地位。

1 供需視角

商品的價格底層邏輯上是由供需關(guān)系決定的，而大宗商品也屬于商品的一種，其作為實物資產(chǎn)其價格本質(zhì)上也由供需關(guān)系控制[6]。大宗商品的成本決定了其價格的底線，成本的提高可能會逼迫企業(yè)進(jìn)行減產(chǎn)，貿(mào)易政策的收緊等等都會導(dǎo)致供給端減少，價格提升，其價格變動的趨勢隨著供需雙方的變化而動態(tài)變化。當(dāng)然庫存變動對于價格變動也起到了很大的影響，如果某類大宗商品其庫存始終偏高，且持續(xù)時間較長，說明供給端的生產(chǎn)量較大，但需求端的需求較小，商品價格就會逐漸向下調(diào)整，反之則價格會向上增長。

國際大宗商品的種類有很多，不同類型的大宗商品其主要影響因素也不盡相同，例如，對于小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品來說，決定其價格變動的核心在于供給端的產(chǎn)量；而對于有色金屬來說，決定其價格變動的核心在于需求周期；對于能源化工產(chǎn)品來說，其價格變動的核心則在于供給端與需求端，二者共同作用對其價格進(jìn)行調(diào)整。

1.1 農(nóng)產(chǎn)品

對于農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品來說，其價格變動的主要因素在于供給端的變化，原因在于農(nóng)產(chǎn)品是一種生活剛需產(chǎn)品，其需求端較為穩(wěn)定，在沒有國家政策、戰(zhàn)爭等因素的影響下，各農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國的消費均比較穩(wěn)定。但是其供給端比較容易受到氣候變化、季節(jié)等因素的影響，近年來，受到厄爾尼諾效應(yīng)及其附帶的拉尼娜現(xiàn)象的影響，導(dǎo)致氣溫、降水波動異常，使得亞洲和美洲的一些農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)供給端變化較為劇烈。與礦產(chǎn)類等開采性資源不同，農(nóng)作物一旦出現(xiàn)減產(chǎn)，其短時間內(nèi)難以恢復(fù)供給端的供給量，其產(chǎn)品價格必然會大幅提升。

因此對于農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品的預(yù)測，可以通過觀察農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)的氣候變化來判斷。除此之外，消費量、期末庫存和庫存消費比都是對其價格走勢進(jìn)行預(yù)測的重要影響因素。

1.2 金屬產(chǎn)品

對于有色金屬等國際大宗商品來說，其價格變動的主要因素在于需求端的周期性變化，原因在于金屬礦石的供應(yīng)端比較穩(wěn)定，其需求變化會影響其價格變動。除此之外，金屬產(chǎn)品在作為國際大宗商品進(jìn)行考慮時，不能只考慮其上游金屬礦石供應(yīng)端，還需要考慮其中游精煉金屬以及下游的成材金屬。上游金屬礦石和中游精煉金屬其價格變動規(guī)律性較強(qiáng)，但下游的金屬成材由于其包含范圍廣，廣泛集中在機(jī)械生產(chǎn)制造、建筑、交通運輸、電子電器等行業(yè)，其需求較為分散，沒有較強(qiáng)的規(guī)律性。

除了供需外，庫存也是影響金屬產(chǎn)品價格的重要指標(biāo)，包含主動變化與被動變化兩種區(qū)別：當(dāng)金屬產(chǎn)品的供應(yīng)端和需求端都比較旺盛時，庫存就會主動增加，價格還會上漲，反之則庫存主動減少，價格下跌；當(dāng)供應(yīng)端大于需求端時，呈現(xiàn)供大于求的狀況，其庫存則會被動增加，價格就會下跌，反之則庫存被動減少，價格則會提升。

1.3 能源化工產(chǎn)品

對于能源化工產(chǎn)品來說，其價格變動的主要因素在于供應(yīng)端和需求端的共同作用，原因在于其受政策的影響較大，與此同時其價格變動也會反作用于政策。其類似于金屬產(chǎn)品但又不同于金屬產(chǎn)品，能源化工類產(chǎn)品的上游一般為壟斷，其中下游覆蓋的行業(yè)眾多且分散，與此同時，下游產(chǎn)業(yè)對于上游的反饋周期很長，往往存在一定的滯后性。

能源化工中有一特殊的品類，即煤炭，與其他品類的能源化工大宗商品不同，煤炭的價格主要受到我國供需關(guān)系的影響。我國是目前全球最大的供應(yīng)國與產(chǎn)出國，占比在48%左右，對于國外煤炭的需求相對較低，其進(jìn)口依賴度僅為7%，因此我國的煤炭價格與國際煤炭價格高度相關(guān)。我國的煤炭供需受政策影響極大，根據(jù)我國的政策變化基本就可以對國際煤價進(jìn)行預(yù)測分析。

2 “碳中和”對大宗商品的供需格局影響

“碳中和”政策主要圍繞三個方面進(jìn)行，即碳源頭替代、提升碳應(yīng)用效率和降低碳排放水平。因此該政策主要對金屬產(chǎn)品和基礎(chǔ)能源產(chǎn)品會產(chǎn)生較大的影響，對于農(nóng)產(chǎn)品的影響較小。圍繞“碳中和”政策的實現(xiàn)路徑，可以發(fā)現(xiàn)在政策的大背景下，一方面要實現(xiàn)高耗能產(chǎn)品的供給端縮緊，對于煤炭、原油等舊能源的產(chǎn)能要加以限制，對于鋼鐵等碳排放較高的產(chǎn)品也要加以限制。另一方面要促進(jìn)新能源的發(fā)展，對于一些新能源制造企業(yè)例如：新能源車、光伏等相關(guān)的鋰、鈷、鎳商品需求會大幅提升。

因此在“碳中和”政策的大背景下，與新能源相關(guān)的有色金屬商品需求將上升，其價格會逐步走高；但由于能源需求在不斷上漲，節(jié)能減排又勢在必行，因此傳統(tǒng)能源的供需關(guān)系將會相對緊張，其價格也會走高。

3 結(jié)語

大宗商品在全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局中至關(guān)重要，其價格變化直接關(guān)乎著全球制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?；诖?，本文首先明確了大宗商品的商品屬性，明確其作為實物資產(chǎn)，價格本質(zhì)上也由供需關(guān)系控制。隨后通過對農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和能源化工產(chǎn)品等三類大宗商品的針對性分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的價格變動核心在于供給端，金屬產(chǎn)品價格變動的核心在于需求周期，能源化工產(chǎn)品價格變動的核心在于供給端與需求端共同作用。最后，圍繞“碳中和”政策的實現(xiàn)路徑以及大宗商品的供需關(guān)系，發(fā)現(xiàn)與新能源相關(guān)的有色金屬商品以及傳統(tǒng)能源的價格具備上漲的潛力。