尚恒

港股估值層面的優(yōu)勢(shì)已毋庸置疑，但從月線級(jí)別看，本輪調(diào)整雖已在空間上行至底部區(qū)域，不過(guò)市場(chǎng)的修復(fù)并非一朝一夕所能完成。在月線級(jí)別上，或還需要6-8個(gè)月時(shí)間來(lái)完成相關(guān)指標(biāo)的修復(fù)，因此建議操作上要保持耐心，2023年以控制回撤、完成倉(cāng)位布局為首要，而不應(yīng)過(guò)高期待收益率。

個(gè)股選擇上，業(yè)績(jī)的確定性好轉(zhuǎn)以及業(yè)務(wù)放量，應(yīng)該是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

京東方精電（0710.HK）：期待規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及海外業(yè)務(wù)放量

京東方精電近期發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.1億港元，yoy+7.9%，其中車載顯示收入同比增長(zhǎng)7.2%至46.5億港元，增長(zhǎng)幅度低于市場(chǎng)一致預(yù)期，主要由于汽車行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)上游零部件廠商形成壓力；工業(yè)顯示收入同比增長(zhǎng)13.8%至5.6億港元，主要系消費(fèi)類別的電子產(chǎn)品需求增加。

京東方精電1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億港元，同比下滑19.3%，主要受產(chǎn)品ASP下滑、庫(kù)存減值以及成都新基地產(chǎn)能爬坡影響，對(duì)應(yīng)歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

光大證券分析師付天姿分析指出，京東方精電全球市占率進(jìn)一步提升，期待2H23稼動(dòng)率提升帶來(lái)盈利改善：

1）出貨量方面，據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸（≥8寸）出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一，全球車載市占率進(jìn)一步提升至1Q23的17.5%，在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%；

2）價(jià)格方面，1H23下游汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司ASP形成影響，但公司表示目前Tier1提出的價(jià)格已趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2H23產(chǎn)品價(jià)格壓力將有所緩解；

3）產(chǎn)能方面，公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產(chǎn)能力，為全球量產(chǎn)尺寸最大的專項(xiàng)車載顯示模組基地，預(yù)計(jì)伴隨2H23稼動(dòng)率提升，該基地有望于2023年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1500+萬(wàn)片設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

系統(tǒng)級(jí)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，海外市場(chǎng)增速可期：

1）系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產(chǎn)品，同時(shí)具備CMS、AR-HUD等系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品制造能力，1H23公司獲得北美核心主機(jī)廠的訂單突破，公司預(yù)計(jì)23全年系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

2）海外業(yè)務(wù)方面，1H23公司海外定點(diǎn)數(shù)量同比保持快速提升，其中歐美高端屏項(xiàng)目定點(diǎn)已接近22全年水平、歐美頂級(jí)品牌項(xiàng)目數(shù)量已超過(guò)22全年，為了應(yīng)對(duì)海外快速增長(zhǎng)的需求，公司海外資源投入持續(xù)加強(qiáng)，已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴(kuò)大洛杉磯和慕尼黑的系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

根據(jù)定點(diǎn)周期，光大證券分析師付天姿預(yù)計(jì)海外收入將于24-25年實(shí)現(xiàn)放量，并有望在2025年實(shí)現(xiàn)公司制定的海外占比50%+的營(yíng)收目標(biāo)；此外，屏機(jī)分離趨勢(shì)下，公司作為車載顯示技術(shù)Know-How的核心供應(yīng)商，有望持續(xù)加強(qiáng)與OEM車廠的直接合作，提升公司整體盈利水平。

信達(dá)生物（1801.HK）：管線產(chǎn)品具備FIC潛力

信達(dá)生物財(cái)報(bào)顯示公司的虧損已大幅縮窄。華金證券分析師趙寧達(dá)認(rèn)為公司有多個(gè)看點(diǎn)，可積極關(guān)注：

產(chǎn)品管線強(qiáng)大，差異化品種陸續(xù)兌現(xiàn)。（1）商業(yè)化產(chǎn)品：2023年以來(lái)，隨著?？商K（BCMACAR-T）及信必樂(lè)（PCSK9）陸續(xù)獲批，公司商業(yè)化產(chǎn)品擴(kuò)充至10款。（2）在研管線：目前有30多款候選藥物在研，其中IBI-376（PI3Kδ）已提交NDA并獲受理；IBI-351（KRASG12C）及IBI-344（ROS1）預(yù)計(jì)2023年底提交NDA；IBI-362（GCGR/GLP-1R）、IBI-126（CEACAM5ADC）、IBI-112（IL-23p19）、IBI-311（IGF-1R）及IBI-302（VEGF）已進(jìn)入臨床Ⅲ期；另有約20個(gè)品種已進(jìn)入臨床研究階段。

達(dá)伯舒適應(yīng)癥持續(xù)擴(kuò)大并納入醫(yī)保，增長(zhǎng)動(dòng)力充足。達(dá)伯舒（PD-1）由公司與禮來(lái)共同開發(fā)，目前已在國(guó)內(nèi)獲批七項(xiàng)適應(yīng)癥，前六項(xiàng)已納入醫(yī)保。其中，隨著1LGC及1LESCC兩項(xiàng)適應(yīng)癥于2023年1月納入醫(yī)保，達(dá)伯舒成為首個(gè)且唯一納入醫(yī)保的胃癌PD-1抑制劑，也是唯一將五大高發(fā)瘤種一線治療均納入醫(yī)保的PD-1抑制劑，市場(chǎng)領(lǐng)先地位更加穩(wěn)固；隨著第七項(xiàng)適應(yīng)癥于2023年5月獲批，達(dá)伯舒成為全球首個(gè)獲批用于EGFR-TKI治療失敗的EGFR陽(yáng)性NSCLC的PD-1抑制劑，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

慢病領(lǐng)域迎來(lái)收獲，IBI-362具備BIC潛力：

（1）信必樂(lè)（PCSK9）：2023年8月獲批，是公司布局心血管疾病領(lǐng)域的首款獲批新藥，也是國(guó)內(nèi)首款獲批的本土自研PCSK9抑制劑，用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥及混合型血脂異常。多項(xiàng)注冊(cè)Ⅲ期研究顯示，信必樂(lè)可顯著降低LDC-C水平，并具有良好的安全性；與其他獲批的PCSK9單抗相比，信必樂(lè)給藥間隔更長(zhǎng)且可顯著降低脂蛋白a（Lp（a）），有望為高血脂領(lǐng)域患者提供更優(yōu)的治療選擇。

（2）IBI-362（mazdutide）：GCGR/GLP-1R雙重激動(dòng)劑，由公司與禮來(lái)共同研發(fā)，關(guān)于2型糖尿病及減重適應(yīng)癥均處于臨床Ⅲ期階段，同靶點(diǎn)在研進(jìn)度領(lǐng)先。兩項(xiàng)適應(yīng)癥的Ⅱ期臨床均表現(xiàn)出良好安全性及強(qiáng)勁的減重&降血糖效果，具備同類最佳藥物潛力。參考全球首款上市的GIPR/GLP-1R雙重激動(dòng)劑Tirzepatide（禮來(lái)研發(fā)）2023H1實(shí)現(xiàn)15.48億美元銷售額，IBI-362上市后商業(yè)化前景廣闊。

IBI363具備FIC潛力，臨床療效已初步驗(yàn)證。IBI363（PD-1/IL-2）是一款潛在強(qiáng)效的雙特異性融合蛋白，具備同類首創(chuàng)潛力：

（1）分子設(shè)計(jì)獨(dú)特：IL-2臂采用α-biased設(shè)計(jì)，在提高療效的同時(shí)降低IL-2相關(guān)毒性；PD-1結(jié)合臂可以實(shí)現(xiàn)對(duì)PD-1的阻斷和IL-2的選擇性遞送。IBI363具有同時(shí)阻斷PD-1/PD-L1通路和激活I(lǐng)L-2通路兩項(xiàng)功能，可以更精確和有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)腫瘤特異性T細(xì)胞的靶向和激活。

（2）臨床進(jìn)展：目前臨床Ⅰ期研究在中國(guó)和澳洲同步進(jìn)行中，劑量爬坡水平達(dá)到其他IL-2藥物的40-200倍，還在持續(xù)爬坡中；已在多個(gè)劑量組中觀察到耐受性良好，并在多個(gè)劑量水平中均觀察到療效信號(hào)。

國(guó)際市場(chǎng)方面，美國(guó)最新公布的7月新增非農(nóng)就業(yè)人口為18.7萬(wàn)，較上月回落2.2萬(wàn)。從結(jié)構(gòu)上看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息業(yè)等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)收縮，主導(dǎo)了新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的回落，而批發(fā)、零售業(yè)就業(yè)表現(xiàn)偏強(qiáng)。7月失業(yè)率從3.6%的水平下滑至3.5%，勞動(dòng)力參與率持平，與疫情前仍有0.7個(gè)百分點(diǎn)的差距，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏緊。工資方面，時(shí)薪環(huán)比增速為0.42%，同比增速4.4%，與上月大致持平，當(dāng)前薪資水平仍然顯著高于疫情前。