摘 要：上市公司進行市值管理主要采取股權激勵的方式，實施股權激勵是為了向外部投資者表明經營狀況良好以便進行股票買賣，提升市值。股權激勵在市值管理中，既屬于價值創(chuàng)造的內容，也屬于價值實現的內容，激勵相關代理人創(chuàng)造更多的價值。文章從相關理論及股權激勵與市值管理的內容出發(fā)，通過案例分析得到市場的反應，對管理層的激勵作用和公司業(yè)績影響，提出加強股權激勵以提升公司市值管理的具體對策。

關鍵詞：股權激勵 市值管理 價值創(chuàng)造 股東財富最大化

中圖分類號：F830.91? 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）08-050-02

一、引言

近些年，由于相關經營者沒有占支配地位的股權，而所有者希望經營者能夠創(chuàng)造更多的財富，因此股權激勵作為一種長期且有效激勵手段，才能實現企業(yè)股東財富最大化，有效地提升公司的市值。市值管理主要從價值創(chuàng)造，再到價值實現以及價值經營進行分析。實施股權激勵一方面是為了企業(yè)價值的經營，另一方面是為了吸引投資者在市場上進行股票買賣。股權激勵主要采取股票期權和限制性股票，將公司中高層人員和核心技術人員的利益與公司的整體利益緊緊地捆綁在一起，可以避免管理人員出現道德風險與逆向選擇行為，進而提升公司經營效率，實現公司股東財富最大化，提升市值。本文以萬集科技為例分析股權激勵計劃對市值管理的影響，提出加強股權激勵，提升公司市值管理的具體對策。

二、相關理論

（一）委托代理理論

委托代理理論最早是美國經濟學家米恩斯和伯利提出的，起源于企業(yè)所有者與管理者掌握的信息不一致。當今企業(yè)的所有權和管理權分離各有利弊，企業(yè)通過專業(yè)人員治理公司可以促使企業(yè)長遠發(fā)展，但是所有者與管理層人員關注的利益不一致，掌握公司的信息也不一致，矛盾就突顯。該理論的指導意義在研究管理層股權激勵機制問題。

（二）信號傳遞理論

信號傳遞理論由美國金融思想家羅斯提出的?；诹_斯的研究，他發(fā)現擁有許多的投資機會信息的高級管理人員，通過資本結構或股價向廣大市場投資者傳遞消息。該理論意義在于它能在市場上對資金使用者及相關利益者及時傳遞信號，以便適時跟進資本市場。

（三）激勵理論

激勵理論基于馬斯洛需求層次理論，主要以人的需求為出發(fā)點。人性理論與需求理論是馬斯洛最核心的部分，激勵邏輯的問題通過人性理論解決，激勵方式通過需求理論解決。激勵理論帶來的啟示就是要從人們的需求出發(fā)，研究人們的心理，從而決定如何進行激勵效果較為明顯。

三、股權激勵與市值管理的內容

（一）股權激勵的內容

股權激勵是所有者以股權的方式對管理者進行的激勵，股權激勵包含股票期權和限制性股票。股票期權激勵與市場價格有關，當股票的價格比市場價格高時就會行權，當股票的價格比市場價格低時就不會行權，激勵對象在選擇時相對自由；限制性股票激勵就是激勵對象在得到這些股票后不得私自買賣不得轉讓給其他人。該模式用于上市公司的高級管理層人員或者最為核心的技術研發(fā)人員。

（二）市值管理的內容

自從股權分置改革之后，市值管理是上市公司建立的一種長效組織方式，致力于追求公司市場價值最大化，創(chuàng)造出更多的財富讓股東與高層管理人員受益。市值管理的實質是價值創(chuàng)造，價值創(chuàng)造強調企業(yè)在進行財務管理時重視從戰(zhàn)略到實施的逐個環(huán)節(jié)，以經營業(yè)績評價創(chuàng)造價值；價值實現以顧客價值為核心，讓顧客感受到購買所得大于顧客支出的成本；價值經營是指在資本市場中，上市公司依據在合理的范圍內市值指標達到最優(yōu)化而采取的一系列資金運作的活動。

四、萬集科技案例分析

（一）股權激勵的對象

北京萬集科技股份有限公司，2017年至2019年采取限制性股票激勵計劃，主要面對中高層及核心技術人員，在2017年萬集科技激勵中高層及核心技術人員達到了98人，在2019年繼續(xù)激勵中高層人員以及核心技術人員達到了172人，激勵人數是2017年的1.8倍。在2017年推出的股票期權激勵計劃主要針對核心技術業(yè)務人員達到了42人。

2017年和2019年激勵對象主要面向核心技術及業(yè)務人員。核心技術及業(yè)務人員的水平決定著企業(yè)的發(fā)展前景，對核心技術及業(yè)務人員采取優(yōu)待。2019年共激勵了172人，激勵人數增加有利于企業(yè)的發(fā)展，在激烈競爭氛圍內工作，能促進人員的忠誠度以及調動積極性。

（二）2017年股權激勵計劃

2017年激勵計劃采取限制性股票和股票期權這兩種方式。本次激勵計劃股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司A股普通股。激勵計劃授予的激勵對象總人數為142人，本激勵計劃授予的限制性股票限售期為自完成登記之日起12個月，股票期權等待期為自授予登記完成之日起12個月。此次股票期權激勵計劃的授予規(guī)模占比為0.30%，限制性股票激勵計劃授予的規(guī)模占比為1.65%相對股票期權較大。萬集科技將重心轉移到核心技術業(yè)務人員上，充分地讓核心業(yè)務技術人員能夠得到較為滿意的報酬。

（三）2019年股權激勵計劃

2019年激勵計劃采取限制性股票。股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行A股普通股。限制性股票的授予價格為16.01元/股。激勵對象總人數為172人，本激勵計劃有效期自限制性股票授予登記完成之日起至激勵對象獲授的限制性股票全部解除限售或回購注銷完畢之日止，最長不超過36個月。萬集科技在2019年選擇單一的權益工具限制性股票，激勵人員達到了172人而且授予了277.5萬股，比2017年的限制性股票數量多101.9萬股，激勵對象中核心技術業(yè)務人員多了45人。這兩次激勵都傾向核心技術業(yè)務人員。

五、股權激勵對市值管理的影響分析

（一）實施股權激勵的市場反應

實施股權激勵是將該公司一定數量的股票授予給激勵的對象，將公司激勵的對象與所有者的利益緊緊捆綁在一起，創(chuàng)造出更多的財富。因此股權激勵能夠在一定時間內發(fā)揮有效的作用。當萬集科技實施股權激勵后，中高層人員以及核心技術業(yè)務人員為了達到行權條件這一目的時，會全身心的投入到自己本職工作中去，積極地為企業(yè)的發(fā)展經營作出更多的貢獻，促使公司的經營績效良性發(fā)展。當公司的經營業(yè)績上升后，公司相關財信息向著良性發(fā)展，就會引起市場上的許多人進行股票買賣，市場產生強烈反應。股票的數量以及股票的價格直接決定股東財富最大化。股票的價格越高說明公司的價值越高，公司的股票價格越低說明公司的價值就越低。當公司的股票價格向著良好的方向發(fā)展的時候，就會更加吸引投資者購買股票進行股票交易，從股票交易中獲得更多收益，也進一步提升公司的市值。當公司的市值不斷上升，就會給市場投資者帶來更多的投資機會，最終進入良性發(fā)展，市值越高越吸引廣大股民的投資，市場反應越來越強烈。

萬集上市后股價較高接著出現下滑，直到達到最低之后，便逐漸上升，至2019年末達到最高。在2017年8月萬集科技公告股權激勵計劃后，公司的股價持續(xù)下降，說明市場反應不明顯。在2019年7月實施第2次股權激勵后，公司的股價出現持續(xù)上漲情況，投資者數量增加，第二次實施股權激勵計劃效果明顯。從選擇股權激勵方式來看，單一方式比混合方式效果好；從激勵人數看，第2次人數明顯多于第1次激勵人數；從行權時間來看，行權時間長效果明顯。

（二）股權激勵對管理層的激勵作用

股權激勵對管理層的激勵作用是通過市值管理中的價值實現來體現，價值實現通過各項核心財務指標客觀地反映。凈利潤代表最終的經營成果，在2019年凈利潤達到了87155萬元是2016年的12.5倍。經營活動產生的現金流量凈額從2016年的-1209萬元到2019年的47081萬元?，F金及現金等價物凈增加額從2016年的14853萬元到2019年31015萬元?？傎Y產和總負債是逐年遞增，表示企業(yè)的經營規(guī)模有所擴大。凈資產收益率加權是強調經營期間凈資產賺取利潤的結果，充分反映企業(yè)凈資產創(chuàng)造的利潤的能力。萬集自上市的凈資產收益率加權14.58%再到實施2次股權激勵后的73.06%，上升了58.48%。財務指標直接反映出激勵效果，實施兩次股權激勵后，各項指標的發(fā)展呈現出良好的狀態(tài)，說明激勵效果明顯。

（三）股權激勵對公司業(yè)績的影響

市值管理的核心是價值創(chuàng)造，價值創(chuàng)造能力詮釋了公司的內在價值，它是由公司的核心技術人員和中高層管理人員在公司業(yè)績上的表現，可以通過基礎價值能力和經濟增加值體現。

萬集每股收益從上升到下降再到上升，通過行權2019年比上市時翻了3翻。說明萬集科技股東創(chuàng)造的利潤上升迅猛，每股的股價也是大幅地上升。2019年主營業(yè)務利潤率、所有者權益報酬率、資產收益率和資本回報率相比剛上市增速迅猛，說明獲利能力增強。2019年經濟增加值比剛上市增加了8.05億元，說明萬集的管理層和核心技術人員能更好地運用資本以及能夠為投資者創(chuàng)造客觀的價值。公司的業(yè)績與實施股權激勵成正相關。

六、加強股權激勵以提升公司市值管理的具體對策

（一）鼓勵上市公司運用股權激勵方式

實施股權激勵對市場的反應較為明顯，第2次采取的限制性股票激勵方式讓公司的市值一直處于上升階段。當股價持續(xù)上升也就會影響市值持續(xù)上升，反之亦然。實施股權激勵計劃有利于企業(yè)健康良性發(fā)展，實現高額利潤，可以鼓勵更多上市公司運用股權激勵實現代理人與股東雙贏，迫使代理人創(chuàng)造更多財富來提升公司的市值。

（二）制定科學的股權激勵方案

每個上市公司都需要根據自身的發(fā)展特點制定合理科學的股權激勵計劃。上市公司設計股權激勵方案時，首先需要精挑細選所要激勵的對象，要對上市公司的中高層人員及核心技術業(yè)務人員給予最高的重視；其次要進行書面的制約，激勵的對象一定要完成公司所下達的任務，若無法完成任務，出現嚴重失職的情況后要采取一定的措施；最后在制定股權激勵時，充分考慮行權方式以及行權時間。

（三）增加被激勵對象的比例

上市公司中人力資源是主要核心資源，通過股權激勵這一手段讓更多的優(yōu)秀人才留在公司中。在股權激勵實施方案里，適當增加被激勵對象的比例以及對中層管理人員給出明確的劃分標準，按職位、工齡、職務等來衡量，給予達標的職工股權激勵，提高員工的工作熱情，使其更加有工作動機。

（四）完善價值創(chuàng)造能力指標

業(yè)績指標主要是基礎價值能力分析，其中包含盈利能力每股收益（EPS）、所有者權益報酬率（ROE）和主營業(yè)務利潤率。另外引入了價值創(chuàng)造基本量經濟增加值的分析，在以往傳統(tǒng)的盈利能力分析中主要采取盈利關鍵性指標，現今需要將經濟增加值納入價值創(chuàng)造指標，更加客觀地反映公司價值創(chuàng)造能力。

（五）完善公司治理環(huán)境

合理地完善公司治理環(huán)境能夠促進股權激勵的實施。完善公司治理環(huán)境時，應該采取以下方式：首先，建立有效的監(jiān)管機制，防止高級管理人員追求私利侵害股東的權益；其次，完善公司治理環(huán)境時應該加大對公司人員的考核。構建健康良好的公司治理結構，對公司產生積極的效應，以便達到實施股權激勵的目的，最終提升公司的市值。

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（作者單位：青海交投實業(yè)發(fā)展有限公司 青海西寧 810001）

[作者簡介：安欣（1991—），女，漢族，陜西西安人，本科，中級會計職稱，研究方向：財務管理方面理論與方法。]

（責編：趙毅）