□ 廖選祥 李萍

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步上升、在全球經(jīng)濟(jì)治理中發(fā)揮的作用持續(xù)加大，人民幣的支付貨幣、國際儲備貨幣等功能不斷增強(qiáng)，越來越多的國家開始積極推動與中國進(jìn)行相關(guān)貨幣安排，為推進(jìn)人民幣國際化提供了有力支撐。2013年，“一帶一路”倡議的提出旨在加強(qiáng)中國與世界其他地區(qū)，特別是亞歐大陸、中東、歐洲以及非洲之間的國際合作，進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣國際化進(jìn)程。2022年，黨的二十大報告提出“有序推進(jìn)人民幣國際化”，表明人民幣國際化從探索和累積經(jīng)驗(yàn)的穩(wěn)慎階段步入了制度設(shè)計與行動的有序推進(jìn)新階段。與此同時，受地緣政治沖突加劇和美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向加息等因素影響，當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險不斷凸顯，許多國家尋求建立多元化的國際貨幣體系，去美元化舉措不斷。在此背景下，人民幣國際化將迎來更好的國際機(jī)遇。

雖然改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，2010年一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，“一帶一路”倡議實(shí)施以來，人民幣國際化水平也得到明顯提升，但總體來看，人民幣的國際化水平與美元、歐元等主要國際貨幣相比仍存在較大差距，這與中國的經(jīng)濟(jì)地位不匹配。當(dāng)前國際社會處于百年未有之大變局，新冠疫情、俄烏局勢、地緣政治沖突和貿(mào)易戰(zhàn)等諸多不確定因素對人民幣國際化進(jìn)程造成了巨大沖擊。因此，探究“一帶一路”背景下人民幣國際化的影響因素，對于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程、穩(wěn)步提升人民幣國際地位具有重要的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）人民幣國際化水平測度

目前關(guān)于人民幣國際化水平測度的研究，主要集中在兩方面：一是根據(jù)國際貨幣職能，選取能體現(xiàn)人民幣國際化職能的相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建人民幣國際化評價指標(biāo)體系，以測度人民幣國際化水平。中國社會科學(xué)院金融研究所、中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)控股有限公司和中國人民大學(xué)立足國際貨幣職能，根據(jù)可比性和可操作原則，共同編制了人民幣國際化指數(shù)（RII）。人民幣國際化研究課題組（2006）對貨幣境外流量指數(shù)、國際儲備占比、貨幣國際貿(mào)易支付數(shù)量以及貨幣在國際貸款市場、國際債券市場計價數(shù)量等多項指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)構(gòu)建了貨幣國際化指數(shù)，結(jié)果表明，人民幣國際化程度僅有美元的1/50、歐元的1/20。彭紅楓和譚小玉（2017）通過主成分分析法，從經(jīng)濟(jì)基本面因素和結(jié)構(gòu)性因素兩方面構(gòu)建了人民幣國際化總量指數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣國際化水平偏低主要由經(jīng)濟(jì)基本面因素所致。張煥明和楊子杰（2018）基于貨幣的三大職能，利用客觀組合賦權(quán)測算世界主要貨幣的國際化指數(shù)。二是根據(jù)貨幣錨理論，譬如，F(xiàn)rankel & Wei（2008）以其他國家貨幣籃子中人民幣所占比重來衡量人民幣國際化水平；徐偉呈等（2019）通過構(gòu)建貨幣錨模型，以一國本幣匯率變動對他國貨幣匯率變動的影響程度來衡量該國貨幣的國際化程度，并將其納入貨幣國際化指標(biāo)體系，然后利用熵權(quán)法測算出人民幣國際化水平；還有許多學(xué)者從貨幣影響力的角度測度人民幣錨效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)人民幣已經(jīng)成為亞洲地區(qū)和部分歐洲國家的隱性貨幣錨（Ito & Kawai，2016；丁劍平等，2018；馮永琦等，2020）。

（二）人民幣國際化影響因素

對于貨幣國際化影響因素的研究，綜合國內(nèi)外學(xué)者定性和定量的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模及金融市場發(fā)展程度是最為關(guān)鍵的影響因素（Frankel，2012；莊永婷，2012；林樂芬和王少楠，2016；彭紅楓和譚小玉，2017；吳舒鈺和李稻葵，2018）。也有學(xué)者從資本流動方面探討貨幣國際化的影響因素，Kenen（2011）提出，資本自由流動會加劇游資流動，進(jìn)而影響國內(nèi)金融市場穩(wěn)定，是貨幣國際化的重要驅(qū)動因素；宿玉海等（2018）發(fā)現(xiàn)，匯率的穩(wěn)定不僅能緩解短期資本流動沖擊，還有助于推動人民幣國際化。近年來許多學(xué)者通過構(gòu)建不同的指標(biāo)體系和計量模型實(shí)證分析人民幣國際化的影響因素。王孝松等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)一體化和金融體系改革是推動人民幣國際化的重要路徑；而無風(fēng)險套利套匯的投機(jī)活動及差匯套利產(chǎn)生的惡性循環(huán)將不利于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化（何平和鐘紅，2014；李曦晨等，2018）；汪天倩和朱小梅（2022）基于雙循環(huán)和國家金融的視角，利用灰色關(guān)聯(lián)分析研究發(fā)現(xiàn)人民幣清算和貨幣合作在支持人民幣國際化方面發(fā)揮著關(guān)鍵推動作用；徐揚(yáng)等（2023）從匯率聯(lián)動視角度量全球人民國際化進(jìn)程發(fā)現(xiàn)，對外貿(mào)易、對外直接投資是人民幣國際化進(jìn)程中的重要影響因素。隨著中國數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字人民幣將在未來的發(fā)展中發(fā)揮重要作用，封思賢和張雨琪（2022）研究發(fā)現(xiàn)，法定數(shù)字貨幣能從提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、穩(wěn)定人民幣幣值、降低國內(nèi)金融市場風(fēng)險等方面提升國際主體對人民幣的信心，從而促進(jìn)人民幣國際化；克里斯托弗·希梅爾斯和馬天（2023）通過主成分分析方法發(fā)現(xiàn)，數(shù)字人民幣能夠顯著提高人民幣的國際化程度。也有不少學(xué)者探討了“一帶一路”背景下人民幣國際化的影響因素，韓玉軍和王麗（2016）研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”建設(shè)能為人民幣國際化帶來新的發(fā)展契機(jī)，并提出相應(yīng)的國際合作建議；劉玲（2019） 以28個“一帶一路”沿線國家為研究對象，發(fā)現(xiàn)外貿(mào)依存度、貨幣供給量和國內(nèi)生產(chǎn)總值等因素對人民幣國際化具有顯著影響；程貴和張小霞（2020）通過PSM-DID方法實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議下擴(kuò)大對外投資和縮小貿(mào)易順差能促進(jìn)人民幣國際化發(fā)展。

綜上所述，目前關(guān)于人民幣國際化水平測度和影響因素的研究比較豐富，已形成完整的理論框架和分析思路，但仍有一些未盡之處。大多數(shù)研究在測度人民幣國際化水平時所選指標(biāo)主要集中于年度數(shù)據(jù)，缺少對人民幣國際化水平在更具體時間點(diǎn)上的刻畫。此外，許多學(xué)者對于人民幣國際化影響因素指標(biāo)的遴選仍停留在前有的研究結(jié)論上，缺乏一定的時效性和科學(xué)性?；诖耍疚囊浴耙粠б宦贰睘楸尘?，選取2013—2022年的季度數(shù)據(jù)為樣本，在灰色關(guān)聯(lián)分析的基礎(chǔ)上對人民幣國際化的影響因素進(jìn)行初步提取，然后通過VAR模型探討影響因素對人民幣國際化的具體影響過程。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有：第一，以季度數(shù)據(jù)測度人民幣國際化水平補(bǔ)充了該方面研究在更加細(xì)微的時間刻度上的研究內(nèi)容；第二，在人民幣國際化水平評價指標(biāo)體系的構(gòu)建上，加入了人民幣跨境指數(shù)（CRI）和人民幣互換規(guī)模兩個指標(biāo)，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣國際化評價指標(biāo)體系的科學(xué)性和合理性；第三，以灰色關(guān)聯(lián)分析結(jié)合VAR模型共同探究人民幣國際化的影響因素，豐富了該方面研究的實(shí)證應(yīng)用。

三、人民幣國際化水平測度

（一）指標(biāo)體系構(gòu)建

目前學(xué)術(shù)界對于人民幣國際化尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)知，大多數(shù)學(xué)者從國際貨幣職能的角度出發(fā)，對人民幣國際化的內(nèi)涵進(jìn)行界定，進(jìn)而構(gòu)建指標(biāo)體系測算人民幣國際化水平。由中國人民銀行編制的人民幣國際化指數(shù)（RII）是目前較為權(quán)威、認(rèn)可度較高的人民幣國際化水平評價指數(shù)，本文在RII指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，根據(jù)研究數(shù)據(jù)的可得性、時效性和研究頻次的一致性，從支付貨幣功能、投融資貨幣功能和儲備貨幣功能三個方面選取2013—2022年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建人民幣國際化評價指標(biāo)體系。指標(biāo)選取情況及數(shù)據(jù)來源如表1所示。

表1 人民幣國際化水平評價指標(biāo)體系

（二）熵值法測算

國內(nèi)學(xué)者測度綜合指數(shù)的方法主要有熵值法、因子法、主成分分析法和主觀賦權(quán)法等。因子法和主成分分析法不具有確定的經(jīng)濟(jì)含義，更適合于比較分析，而主觀賦權(quán)法往往容易導(dǎo)致最終結(jié)果與實(shí)際值產(chǎn)生較大偏差。因此，本文采用熵值法對指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)，并測算出2013—2022年各季度的人民幣國際化水平。其計算步驟具體如下。

第一步，為消除不同指標(biāo)間數(shù)量和單位的差異，需對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。由于所有指標(biāo)屬性均為正，因此只需使用一種算法將不同數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，算法如下：

其中，Xij表示第i個樣本的第j項指標(biāo)的數(shù)值，Yij為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)值。

第二步，求第i個樣本的第j項指標(biāo)所占的比重Pij：

第三步，計算信息熵ej和各項指標(biāo)權(quán)重W j，計算公式如下：

其中，dj=1-ej，表示差異系數(shù)。

第四步，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值和指標(biāo)權(quán)重計算每個季度的人民幣國際化水平綜合得分Cij：

（三）指數(shù)分析

圖1反映了由熵值法測算出的2013—2022年各季度人民幣國際化水平及其變化趨勢。由圖可知，從2013年第一季度到2022年第四季度人民幣國際化水平總體呈逐漸上升態(tài)勢。具體來看，2013年提出“一帶一路”倡議之初，人民幣國際化水平呈現(xiàn)臺階式增長，主要系“一帶一路”倡議的實(shí)施加強(qiáng)了中國與沿線國家的雙邊貿(mào)易，對外貿(mào)易的增長促進(jìn)了沿線國家對人民幣的結(jié)算需求，人民幣“走出去”特征愈加明顯。

圖1 2013—2022年各季度人民幣國際化水平變化趨勢圖

2014—2016年期間人民幣國際化水平波動較大，呈現(xiàn)出震蕩式態(tài)勢，尤其在2015年波動最大。主要系2015年“8.11”匯改后離岸和在岸人民幣匯率一度貶值、跨境資本大量流出、外匯儲備出現(xiàn)巨額下滑，致使人民幣國際化進(jìn)程陷入停頓甚至倒退的局面。這一時期，面臨境內(nèi)外金融市場的劇烈波動和國內(nèi)貨幣政策變化，人民幣國際化仍在繼續(xù)推進(jìn)。

2017—2022年處于人民幣國際化的第三個階段，這一階段人民幣國際化水平處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。主要原因在于，其一，2017年形勢趨于穩(wěn)定，國內(nèi)金融市場加入了一些國際指數(shù)，一些雙向開放的舉措慢慢推出，金融市場對外開放進(jìn)一步擴(kuò)大。其二，自2016年人民幣加入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子以來，人民幣儲備貨幣功能不斷增強(qiáng)，全球多國央行在其外匯儲備資產(chǎn)池中主動配置人民幣資產(chǎn)的需求逐漸上升。其三，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施、相關(guān)產(chǎn)品與機(jī)制日益完善，使得人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)一步加速推進(jìn)。其四，隨著“一帶一路”的持續(xù)推進(jìn)，越來越多國家或地區(qū)與中國達(dá)成國際合作，人民幣覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。

四、人民幣國際化影響因素分析

（一）基于灰色關(guān)聯(lián)度初步提取影響因素

灰色關(guān)聯(lián)分析是通過測度兩個系統(tǒng)或兩個因素之間的關(guān)聯(lián)性大小來描述系統(tǒng)或因素之間的關(guān)系強(qiáng)弱，其基本思想是根據(jù)序列曲線形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系的緊密性，曲線越相似，相應(yīng)序列之間關(guān)聯(lián)度就越大，反之就越小。該方法最大的優(yōu)點(diǎn)是對樣本量的多少、樣本數(shù)據(jù)有無規(guī)律沒有嚴(yán)格要求，適用于擁有少量信息的研究（晁文琦等，2018）。灰色關(guān)聯(lián)分析基本步驟如下：

第一步，確定參考序列X0（K）和比較序列Xi（K）。本文的參考序列即前文用熵值法測算出的人民幣國際化水平指數(shù)（RMB），比較序列共包括11個因素（見表2）。所選數(shù)據(jù)主要來源于國際貨幣基金組織（IMF）、環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）、國際清算銀行（BIS）、中國人民銀行、國家外匯管理局以及RESSET數(shù)據(jù)平臺。

表2 人民幣國際化影響因素關(guān)聯(lián)度大小

第二步，對所有序列數(shù)據(jù)進(jìn)行初始值化處理。

第三步，計算關(guān)聯(lián)系數(shù)。關(guān)聯(lián)系數(shù)反映某兩組對比序列在某一時刻的緊密程度，其計算公式為：

其中， 為分辨系數(shù)，一般情況下取值0.5。第四步，計算關(guān)聯(lián)度。公式如下：

各指標(biāo)灰色關(guān)聯(lián)度計算結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，數(shù)字化程度方面的影響因素平均關(guān)聯(lián)度最高，達(dá)到0.72。可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用在推進(jìn)人民幣國際化過程中發(fā)揮著重要作用。其中，網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額的關(guān)聯(lián)度為0.7797，在11個影響因素中對人民幣國際化的影響力最強(qiáng)，意味著人民幣跨境結(jié)算在人民國際化過程中扮演著舉足輕重的角色，在未來持續(xù)完善和優(yōu)化人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)是進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化的關(guān)鍵一步；電子支付業(yè)務(wù)金額的關(guān)聯(lián)度為0.6579，電子支付系統(tǒng)不僅可以有效降低交易成本，還有助于增強(qiáng)境內(nèi)外用戶的連通性，對于加速貿(mào)易發(fā)展、提升人民幣國際化效率具有非常重要的作用。其次是金融市場發(fā)展程度方面的影響因素，平均關(guān)聯(lián)度達(dá)到0.64，說明金融市場發(fā)展在影響一國貨幣交易規(guī)模和流動性的同時也對人民幣國際化產(chǎn)生重要影響。同時，金融市場開放程度與人民幣國際化的關(guān)聯(lián)度達(dá)0.6323，表明金融市場的開放程度與人民幣國際化密切相關(guān)，因?yàn)榻鹑谑袌鲩_放可以為境外市場主體便利地獲取和使用人民幣創(chuàng)造條件。經(jīng)濟(jì)規(guī)模與人民幣國際化的關(guān)聯(lián)度達(dá)0.6148，反映出一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力始終是提升本國貨幣國際話語權(quán)的重要手段。另外，外貿(mào)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性、外匯市場調(diào)節(jié)能力和經(jīng)濟(jì)開放情況等影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度較為靠后，但對于推進(jìn)人民幣國際化也可能起到一定作用。

（二）構(gòu)建VAR模型進(jìn)一步分析

1.模型構(gòu)建

前文通過灰色關(guān)聯(lián)分析測算出了各影響因素的關(guān)聯(lián)度及其大小排序，為進(jìn)一步分析主要影響因素對人民幣國際化的具體影響過程，通過構(gòu)建VAR模型并選取關(guān)聯(lián)度排名前六的影響因素（即網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額X11、非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)金額：電子支付X10、債券發(fā)行額占GDP比重X6、股票交易額占GDP比重X5、金融市場開放程度X7、經(jīng)濟(jì)規(guī)模X1）作為解釋變量做更深一步的探討。VAR模型基本表達(dá)式如下：

其中，yt為內(nèi)生變量，A為內(nèi)生變量待估系數(shù)矩陣，P為最優(yōu)滯后階數(shù)，εt為隨機(jī)擾動項。

2.模型檢驗(yàn)與分析

（1）單位根檢驗(yàn)。為避免偽回歸，本文采用ADF檢驗(yàn)法對各變量的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。由表可知，X5的原數(shù)據(jù)為平穩(wěn)序列，而RMB、X1、X6、X7、X10和X11的原數(shù)據(jù)未通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，經(jīng)過一階差分后均在5%的顯著性水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)，即通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)。因此，可以使用變量DRMB、DX1、X5、DX6、DX7、DX10和DX11建立VAR模型。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)的確定。建立VAR模型需要確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，一是為了保證模型有充分的自由度，二是確保模型能夠完整地反映變量間的動態(tài)關(guān)系。由表4可知，在LR最大，F(xiàn)PE、AIC、SC、HQ最小的判斷準(zhǔn)則下，VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)確定為2。

表4 VAR模型滯后階數(shù)統(tǒng)計結(jié)果

（3）模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解之前，需保證VAR模型處于穩(wěn)定的狀態(tài)。由圖2可知，所有序列特征根均位于單位圓內(nèi)，故模型整體穩(wěn)定，可以進(jìn)行下一步分析。

圖2 AR根圖

（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)主要是分析因變量受其他變量沖擊時的產(chǎn)生影響，本文分別對經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量（DX1）、股票交易額占比（DX5）、債券發(fā)行額占比增加值（DX6）、金融市場開放程度增加值（DX7）、電子支付業(yè)務(wù)金額增量（DX10）和網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額增量（DX11）給予一個單位的正沖擊，觀察人民幣國際化水平增加值對不同變量的脈沖響應(yīng)。圖3為脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，圖中的橫軸表示10個季度的滯后期數(shù)，縱軸表示因變量對自變量的響應(yīng)大小。

圖3 脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

由圖3（a）可知，當(dāng)給予經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量一個正向沖擊時，人民幣國際化水平增加值即期表現(xiàn)出負(fù)響應(yīng)，在第2期時達(dá)到最低值-0.0074后開始回升，在第3期轉(zhuǎn)變?yōu)檎憫?yīng)，隨后響應(yīng)值雖有波動，但始終保持為正。表明經(jīng)濟(jì)規(guī)模增加雖然會對人民幣國際化表現(xiàn)出短期的負(fù)向影響，但從更長時間來看能在一定程度上促進(jìn)人民幣國際化水平提升。

由圖3（b）可知，當(dāng)給予股票交易額占比一個正向沖擊時，人民幣國際化水平增加值在第2期出現(xiàn)最大正響應(yīng)0.0011后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)響應(yīng)，且在第4期達(dá)到最低值-0.0082后逐漸收斂。這表明股市活躍度的提升對人民幣國際化具有一定的抑制作用，可能因?yàn)楣蓛r的大幅波動加劇了大股東和公司高管的套現(xiàn)活動，如此頻繁的套現(xiàn)交易使得國內(nèi)金融市場波動風(fēng)險增大，進(jìn)而導(dǎo)致國際投機(jī)資本頻繁流出我國股市，給人民幣國際化帶來一定阻礙。

由圖3（c）可知，受到債券發(fā)行額占比增加值的沖擊后，人民幣國際化水平增加值表現(xiàn)出短期的負(fù)響應(yīng)，而后開始波動，第4期時達(dá)到最低響應(yīng)值-0.0089后又出現(xiàn)回升，到第5期時達(dá)到最大響應(yīng)值0.0051，之后逐漸收斂。從整個過程來看波動較大，這可能由于國內(nèi)債券市場的不發(fā)達(dá)、回流機(jī)制的不健全對人民幣發(fā)揮投資貨幣功能和儲備貨幣功能構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

由圖3（d）可知，受到金融市場開放程度增加值的沖擊后，人民幣國際化水平增加值在第2期達(dá)到最大響應(yīng)值0.0044后逐漸回落，于第4期達(dá)到最低值-0.0021后以“波動型”方式逐漸收斂。表明金融市場開放短期內(nèi)可以提升人民幣國際化水平，但在長期上這種作用并不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)一定程度的負(fù)向影響，這可能由于擴(kuò)大金融市場對外開放提高貨幣資金流動性的同時，也可能會帶來外匯市場波動的風(fēng)險。未來構(gòu)建更加穩(wěn)定的金融市場體系，是保障金融市場擴(kuò)大開放和推進(jìn)人民幣國際化的重要一步。

由圖3（e）可知，受到電子支付業(yè)務(wù)金額增量的沖擊后，人民幣國際化水平增加值在第2期達(dá)到最大響應(yīng)值0.0053后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)響應(yīng)，之后雖有回升，但多數(shù)時期保持為負(fù)響應(yīng)值。表明電子支付短期內(nèi)可以提升人民幣國際化水平，但在長期上會表現(xiàn)出一定程度的抑制作用。

由圖3（f）可知，受到網(wǎng)上支付跨境結(jié)算金額增量的沖擊后，人民幣國際化水平增加值表現(xiàn)出即期的負(fù)響應(yīng)后馬上轉(zhuǎn)變?yōu)檎憫?yīng)，并逐漸收斂。表明網(wǎng)上支付跨境結(jié)算對人民幣國際化具有推動作用，但隨著時間推移這種作用會逐漸減弱，未來推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用或許能為人民幣國際化賦予新動力。

（5）方差分解。方差分解旨在進(jìn)一步描述各影響因素對人民幣國際化的影響大小，分解結(jié)果如表5所示。由表可知，人民幣國際化水平變動由自身解釋的比例最大，在第1期貢獻(xiàn)度達(dá)到100%，隨后開始下降，到第10期降至63.8555%。除自身貢獻(xiàn)外，其余五個因素對人民幣國際化的影響貢獻(xiàn)度也比較大。其中，經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量的影響最大，在第8期時達(dá)到最大貢獻(xiàn)度11.1450%后開始收斂，到第10期仍有11%以上的貢獻(xiàn)度。股票交易額占比和債券市場發(fā)行額占比增加值的貢獻(xiàn)度從第2期開始逐漸上升，到第10期共同貢獻(xiàn)9.8875%。金融市場開放程度增加值的貢獻(xiàn)度在第4期達(dá)到最大貢獻(xiàn)度2.6984%后開始回落，第6期時又出現(xiàn)回升。電子支付業(yè)務(wù)金額增量和網(wǎng)上支付跨境結(jié)算業(yè)務(wù)金額增量的共同貢獻(xiàn)度從第2期開始上升，在第9期達(dá)到最大值12.5529%后有所回落。以上結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場發(fā)展程度、金融市場開放程度和數(shù)字化程度對人民幣國際化水平具有一定影響。

表5 方差分解結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文以“一帶一路”倡議實(shí)施為背景，利用2013—2022年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建人民幣國際化評價指標(biāo)體系，并通過熵值法測算出了各季度的人民幣國際化水平，然后通過灰色關(guān)聯(lián)分析篩選出主要影響因素作為構(gòu)建VAR模型的內(nèi)生變量，經(jīng)過一系列分析后，得出的主要結(jié)論有：（1）從2013年第一季度到2022年第四季度人民幣國際化水平經(jīng)歷了“快速增長—劇烈波動—穩(wěn)步上升”三個階段，雖然期間受外部環(huán)境和政策變化影響出現(xiàn)過倒退，但總體上呈上升態(tài)勢。（2）灰色關(guān)聯(lián)分析結(jié)果顯示，數(shù)字化程度方面的影響因素與人民幣國際化水平的關(guān)聯(lián)度最高，同時，金融市場發(fā)展程度、金融市場開放程度和經(jīng)濟(jì)規(guī)模也與人民幣國際化具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。根據(jù)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)弱，可以認(rèn)為在人民幣國際化進(jìn)程中需重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字應(yīng)用、金融市場發(fā)展、金融市場開放和經(jīng)濟(jì)規(guī)模等方面的影響。（3）脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的穩(wěn)步提升、股票市場和債券市場的長期穩(wěn)定、金融市場的高水平開放、電子支付和跨境結(jié)算網(wǎng)上支付的普及有利于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

當(dāng)前形勢下，人民幣國際化面臨著諸多挑戰(zhàn)，結(jié)合前文研究結(jié)果，為進(jìn)一步穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，提出以下建議：

第一，持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)人民幣國際化條件基礎(chǔ)。推進(jìn)人民幣國際化離不開經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支撐，而暢通國內(nèi)大循環(huán)是助推中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措，因此需在加大科技創(chuàng)新投入、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低社會交易成本等方面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，暢通國內(nèi)大循環(huán)，為推進(jìn)人民幣國際化提供有力支撐。同時，可以與“一帶一路”相結(jié)合，將中國自身的產(chǎn)能優(yōu)勢、經(jīng)驗(yàn)與模式優(yōu)勢、技術(shù)與資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為國際市場合作優(yōu)勢，從而助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，完善金融市場體系，提升金融效能。當(dāng)前我國金融市場體系還不完善，導(dǎo)致人民幣國際化受阻。為此，需提高金融市場監(jiān)管水平，確保資金合理流動和防止市場價格異常變動，為人民幣國際化提供安全穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時，健全金融風(fēng)險防范與預(yù)警機(jī)制，防止市場風(fēng)險蔓延，阻礙人民幣國際化進(jìn)程。此外，應(yīng)鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入境內(nèi)金融市場，推進(jìn)金融市場擴(kuò)大開放，例如，可以先吸引和鼓勵參與“一帶一路”合作國家的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)市場，再逐步擴(kuò)大范圍。

第三，推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付應(yīng)用，優(yōu)化人民幣跨境支付系統(tǒng)功能。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用為人民幣國際化賦予新動力。因此，可以充分發(fā)揮數(shù)字人民幣優(yōu)勢，完善GIPS系統(tǒng)，進(jìn)而降低人民幣跨境支付成本，提高貨幣流通效率。與此同時，數(shù)字人民幣跨境支付的推廣面臨著不少難題，為此，可以以跨境數(shù)字零售支付為起點(diǎn)，先實(shí)現(xiàn)個人端商品和服務(wù)的跨境數(shù)字支付，再徐圖拓展，逐步建立起完整成熟的跨境數(shù)字支付體系。