凌馨

2023年過(guò)半，一批醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)現(xiàn)，想通過(guò)A股創(chuàng)新機(jī)制上市，可能沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，上半年，成功登陸A股的醫(yī)械企業(yè)兩家，終止IPO（首次公開(kāi)募股）的有七家。

這七家醫(yī)械企業(yè)在所處細(xì)分賽道打拼多年，雖非第一，也在部分產(chǎn)品或區(qū)域頗具競(jìng)爭(zhēng)力。像雅睿生物就自稱(chēng)是“龍頭之一”，愛(ài)得科技則自認(rèn)處于“第二梯隊(duì)”。

在醫(yī)械行業(yè)，“第二梯隊(duì)”原本活得還不錯(cuò)，有自己的市場(chǎng)空間、有營(yíng)收、有利潤(rùn)，上不上市或在兩可之間。只是，新冠疫情、國(guó)家集采和漸次推開(kāi)的地方集采帶來(lái)了變數(shù)，于是細(xì)分賽道的“大哥”們開(kāi)始不斷尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，“第二梯隊(duì)”想保住乃至爭(zhēng)取更多生存空間，就必須更拼。

而上市條件相對(duì)寬松的A股創(chuàng)新板塊，給了它們儲(chǔ)備“彈藥”的機(jī)會(huì)。不過(guò)，看七家終止IPO的原因，其中僅天松醫(yī)療未通過(guò)上市委員會(huì)審議，另六家均為主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

為何這些企業(yè)要主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)？《財(cái)經(jīng)》記者試圖聯(lián)系垠藝生物、愛(ài)得科技等企業(yè)問(wèn)詢(xún)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。但從上述企業(yè)公布的招股書(shū)及經(jīng)歷的審核機(jī)構(gòu)問(wèn)詢(xún)可以窺見(jiàn)，這些醫(yī)械行業(yè)的“老戰(zhàn)士”，在新興資本市場(chǎng)遭遇的，似仍是自身存在的老問(wèn)題。

表1：2023上半年終止IPO醫(yī)療器械企業(yè)

資料來(lái)源：醫(yī)療信息平臺(tái)醫(yī)趨勢(shì) 制表：于宗文

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性存疑

上半年終止IPO的七家醫(yī)械企業(yè)，包括兩家醫(yī)學(xué)影像企業(yè)、一家醫(yī)用耗材廠商、一家分子診斷及基因檢測(cè)供應(yīng)商，余者則是內(nèi)鏡、骨科、冠脈介入產(chǎn)品。

與2019年科創(chuàng)板開(kāi)板后扎堆上市的新興生物制藥公司不同，這一批沖擊IPO未成的醫(yī)療器械企業(yè)，多為“老戰(zhàn)士”。成立最晚的曙光匯知康，有12年歷史；成立最早的深圳安科則誕生于上世紀(jì)80年代，有中國(guó)醫(yī)學(xué)影像“黃埔軍?！敝u(yù)。它們之前的日子過(guò)得也算滋潤(rùn)。

直到“疫情紅利”消退、集采效果顯現(xiàn)，給部分習(xí)慣了傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方式的醫(yī)械企業(yè)，未來(lái)如何保持增長(zhǎng)打了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

最明顯的雅睿生物，核心業(yè)務(wù)是可用于新冠核酸檢測(cè)的聚合酶鏈反應(yīng)核酸擴(kuò)增儀（PCR儀）。疫情帶動(dòng)下，該公司營(yíng)收由2019年的8044.29萬(wàn)元直接躍升至2020年的4.4億元，凈利潤(rùn)也由2022.47萬(wàn)元升至1.9億元。僅2022年一季度，該公司凈利潤(rùn)就達(dá)2.11億元。

這樣的高增長(zhǎng)，在2023年難以延續(xù)。畢竟，雅睿生物的主要收入，幾乎都來(lái)自實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀這款單一產(chǎn)品。截至2022年3月，其在營(yíng)收占比由2019年的99.02%提升至99.62%。

雅睿生物在招股書(shū)申報(bào)稿中承認(rèn)，“在國(guó)內(nèi)檢測(cè)能力已經(jīng)得到大幅提升的情況下，公司實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀產(chǎn)品銷(xiāo)售收入繼續(xù)保持如報(bào)告期內(nèi)的高增速難度較大，此外，若新冠疫情得到進(jìn)一步控制、國(guó)家疫情防控政策發(fā)生調(diào)整、各地區(qū)核酸檢測(cè)能力能夠滿足需求，都可能導(dǎo)致公司面臨短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

受到“疫情紅利”消退影響的，還有深圳安科和飛依諾兩家醫(yī)學(xué)影像設(shè)備企業(yè)。它們分別主營(yíng)經(jīng)濟(jì)型電子計(jì)算機(jī)斷層掃描儀（CT）和超聲設(shè)備，在經(jīng)歷了疫情初期的醫(yī)療機(jī)構(gòu)“補(bǔ)短板”后，市場(chǎng)需求已獲得集中滿足，后續(xù)增長(zhǎng)同樣要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

受到“疫情紅利”消退影響，一些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下滑。圖/視覺(jué)中國(guó)

沒(méi)怎么享受“疫情紅利”的骨科、冠脈介入等醫(yī)用耗材企業(yè)，業(yè)績(jī)承壓更加顯著。

曙光匯知康主營(yíng)的輸液器、注射針等輸注類(lèi)低值耗材，地方集采已在普及。2020年，在遼寧遼陽(yáng)、營(yíng)口兩市聯(lián)采中，一款2019年在遼陽(yáng)市賣(mài)14元的輸液器，集采報(bào)價(jià)中高于3.25元直接淘汰，最低的報(bào)價(jià)僅2.5元。

垠藝生物的藥物洗脫球囊，2021年各地開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行集采政策，當(dāng)年銷(xiāo)售均價(jià)下降31.71%，2022年上半年進(jìn)一步下降55.86%。初次降價(jià)后，相關(guān)產(chǎn)品收入提升91.97%，但2021年上半年收入同比下降41.72%。也就是說(shuō)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)未能抵消二次降價(jià)帶來(lái)的影響。

愛(ài)得科技更是在招股書(shū)中提及“帶量采購(gòu)”120次，并稱(chēng)，“公司脊柱類(lèi)產(chǎn)品、創(chuàng)傷類(lèi)產(chǎn)品等主要產(chǎn)品受相關(guān)地區(qū)‘帶量采購(gòu)政策實(shí)施影響較大，帶量采購(gòu)中標(biāo)的產(chǎn)品終端銷(xiāo)售價(jià)格有較大幅度的下降，由此導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品在中標(biāo)地區(qū)的出廠價(jià)格和毛利率下降?！?h3>沖擊IPO的阻礙有哪些？

“疫情”或“集采”，只是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的一個(gè)理由，而非決定性因素。部分醫(yī)械企業(yè)自身存在的老問(wèn)題，可能才是其沖擊IPO的更大阻礙。

2023年2月1日，北交所發(fā)函決定對(duì)天松醫(yī)療上市申請(qǐng)終止審核。理由之一是：關(guān)于經(jīng)銷(xiāo)商的經(jīng)營(yíng)情況、商業(yè)合理性未能按要求進(jìn)行充分核查并排除合理懷疑，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商是否存在代發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用的核查及論證依據(jù)不足。

銷(xiāo)售賬目不清，是醫(yī)械行業(yè)被重點(diǎn)監(jiān)管的老問(wèn)題。

在深交所對(duì)垠藝生物的問(wèn)詢(xún)中，客戶(hù)與推廣服務(wù)商重疊的問(wèn)題，同樣被重點(diǎn)問(wèn)及，要求其結(jié)合客戶(hù)、服務(wù)商重疊的金額統(tǒng)計(jì)情況，說(shuō)明如何區(qū)分公司收到的銷(xiāo)售款是來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)商自身的真實(shí)對(duì)外銷(xiāo)售，還是來(lái)源于公司向其支付的推廣費(fèi)用。

垠藝生物的上市保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)稱(chēng)，獲取了經(jīng)銷(xiāo)商部分銀行流水，核查其是否實(shí)際收到下游客戶(hù)回款，終端銷(xiāo)售真實(shí)，并對(duì)銷(xiāo)售訂單、發(fā)貨信息進(jìn)行了抽查；垠藝生物所付市場(chǎng)推廣費(fèi)，主要用于其支付人員薪資、業(yè)務(wù)報(bào)銷(xiāo)等，流水真實(shí)，“不存在收取推廣服務(wù)款項(xiàng)后用于支付銷(xiāo)售回款形成體外貨款回流的情況”。

審核機(jī)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)，是對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)盈利能力及上市條件的把控。畢竟，創(chuàng)業(yè)板、北交所都設(shè)置了營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)“門(mén)檻”，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)雖無(wú)此類(lèi)要求，但對(duì)創(chuàng)新性和未來(lái)市場(chǎng)空間要求極高，前述七家醫(yī)療器械企業(yè)無(wú)一選擇這一上市條件。

對(duì)“第二梯隊(duì)”的考驗(yàn)是，就算想在條件寬松的創(chuàng)新板塊上市，營(yíng)收和利潤(rùn)也是硬指標(biāo)，還得說(shuō)服審核機(jī)構(gòu)，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂谐砷L(zhǎng)空間。若在這些板塊都不能成功IPO，那么，按照愛(ài)得科技的說(shuō)法，“目前僅依靠自有資金積累不足以支持企業(yè)快速發(fā)展”。

因?yàn)?，身處“第一梯?duì)”的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，早已握住了資本市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。

以愛(ài)得科技所處骨科賽道為例。同業(yè)企業(yè)中，凱利泰、大博醫(yī)療多年前就已在深交所上市，三友醫(yī)療、威高骨科、春立醫(yī)療也先后在2020年-2021年趕上了上交所科創(chuàng)板開(kāi)板的那波IPO潮。

成立于2006年的愛(ài)得科技，與威高骨科、大博醫(yī)療、凱利泰、三友醫(yī)療本是同一時(shí)期起步，現(xiàn)在，無(wú)論市場(chǎng)規(guī)模還是資金儲(chǔ)備、營(yíng)利能力，它都有點(diǎn)落后了。

表2：六家國(guó)產(chǎn)骨科器械企業(yè)基本情況

單位：萬(wàn)元。資料來(lái)源：愛(ài)得科技招股書(shū)

這種落后，很難完全怪罪疫情或集采，而是多年發(fā)展中累積所致。

愛(ài)得科技雖然自稱(chēng)部分產(chǎn)品受集采影響較大，但主要體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中，占比相對(duì)較低的創(chuàng)面修復(fù)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科電動(dòng)工具，而這三類(lèi)產(chǎn)品對(duì)毛利率的總體貢獻(xiàn)率不過(guò)10.64%。

愛(ài)得科技最大的產(chǎn)線為脊柱類(lèi)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)約三分之一毛利。這一產(chǎn)線毛利率雖在2020年出現(xiàn)了2.06個(gè)百分點(diǎn)的降幅，但在2021年和2022年一季度均有回升，2022年一季度較2019年降幅縮窄至0.61個(gè)百分點(diǎn)。愛(ài)得科技招股書(shū)稱(chēng)，這種回升，系因“毛利率略高的散件占比有所增加”。

為愛(ài)得科技貢獻(xiàn)13.74%毛利占比、排名第二的創(chuàng)傷類(lèi)產(chǎn)品，最新毛利率較2019年升了0.76個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，對(duì)真正的細(xì)分賽道龍頭來(lái)說(shuō)，集采反而是以?xún)r(jià)換量提升市場(chǎng)份額的好機(jī)會(huì)。

據(jù)華西證券測(cè)算，國(guó)采實(shí)施后，威高骨科髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)首年采購(gòu)需求量占總報(bào)送需求量8.6%，遠(yuǎn)高于其2021年市場(chǎng)占比3.9%；脊柱產(chǎn)品市占率也由8.7%提升至13.16%?！凹词箍紤]到集采前單價(jià)的巨大差異，也可見(jiàn)脊柱國(guó)采報(bào)量階段已呈現(xiàn)出傾向于威高骨科等國(guó)產(chǎn)頭部品牌的趨勢(shì)?！?/p>

“第二梯隊(duì)”如愛(ài)得科技最大的問(wèn)題是，市場(chǎng)占比、盈利能力包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備，均弱于同行業(yè)頭部企業(yè)。其招股書(shū)中列出了五家同行業(yè)可比公司，營(yíng)收最低的三友醫(yī)療，規(guī)模將近它的兩倍；凈利最低的凱利泰，也比它高了86.99%。

身為“第二梯隊(duì)”，愛(ài)得科技或是深圳安科、飛依諾等沖擊IPO未成的醫(yī)械企業(yè)，同樣需要解決的問(wèn)題在于，產(chǎn)品附加值不高、盈利能力不強(qiáng)。

2019年、2020年、2021年，愛(ài)得科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.13%、59.86%、61.05%，低于這三年的行業(yè)均值78.90%、79.72%、78.99%。公司毛利率最高的脊柱類(lèi)產(chǎn)品，最新毛利率亦較行業(yè)均值低7.83個(gè)百分點(diǎn)。

愛(ài)得科技將與可比公司的毛利差異歸結(jié)為“具體產(chǎn)品明細(xì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售模式均存在一定的差異”，并稱(chēng)較早上市企業(yè)擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)、自身經(jīng)銷(xiāo)模式分薄利潤(rùn)等。

研發(fā)成果亦是。招股書(shū)顯示，愛(ài)得科技已授權(quán)專(zhuān)利數(shù)74項(xiàng)，可比五家公司中專(zhuān)利數(shù)最低的，是169項(xiàng)。過(guò)去三年，該公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例為6.97%，低于三家已上市企業(yè)。

產(chǎn)品創(chuàng)新性不足、附加值有限，可能才是導(dǎo)致醫(yī)療器械“第二梯隊(duì)”在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的長(zhǎng)跑中日益落后的根本原因。要解決這一問(wèn)題，必須投入大筆資金用于研發(fā)，這是他們謀求上市融資的重要原因，也是他們迄今未能成功IPO的一大理由。如何跳出這個(gè)“死循環(huán)”？期待下半年會(huì)有一些企業(yè)給出答案。