為進一步加大存量不良資產(chǎn)處置力度，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司北京分公司于2022年5月通過北京產(chǎn)權交易所轉(zhuǎn)讓涵蓋89筆不良債權的兩宗資產(chǎn)包。經(jīng)過7小時249輪網(wǎng)絡競價，兩宗資產(chǎn)包均以高溢價成交，回籠資金共計0.91億元。在該項目處置過程中，北交所充分發(fā)揮“平臺+投行”服務優(yōu)勢，通過精準高效的信息匹配、資源的整合協(xié)同及多元化的市場推廣，實現(xiàn)不良債權的收購與盤活，為金融機構優(yōu)化資源配置、化解金融風險提供強大助力。

市場規(guī)?？焖贁U容

不良資產(chǎn)管理行業(yè)迎發(fā)展良機

2022年6月2日，一場激烈的網(wǎng)絡競價在北京產(chǎn)權交易所（以下簡稱“北交所”）交易大廳展開。在長達7小時累計249次報價后，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“長城資產(chǎn)”）北京分公司轉(zhuǎn)讓的兩宗資產(chǎn)包共計89筆不良債權被某投資機構成功競得，其中一宗資產(chǎn)包以95.66%溢價率成交。

時針撥回到2022年，國務院辦公廳于5月25日印發(fā)《關于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》（國辦發(fā)〔2022〕19號）（以下簡稱“19號文”），明確提出，“支持金融資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司以及國有資本投資、運營公司通過不良資產(chǎn)收購處置、實質(zhì)性重組、市場化債轉(zhuǎn)股等方式盤活閑置低效資產(chǎn)?！币庖娡瑫r強調(diào)，“充分發(fā)揮產(chǎn)權交易所的價值發(fā)現(xiàn)和投資者發(fā)現(xiàn)功能，創(chuàng)新交易產(chǎn)品和交易方式，加強全流程精細化服務，協(xié)助開展咨詢顧問、盡職調(diào)查、方案優(yōu)化、信息披露、技術支撐、融資服務等，為存量資產(chǎn)的合理流動和優(yōu)化配置開辟綠色通道，推動存量資產(chǎn)盤活交易更加規(guī)范、高效、便捷?！?/p>

提到不良資產(chǎn)，一般指的是廣義上的不良資產(chǎn)，出讓方主要包括銀行類金融機構、資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機構以及非金融機構。其中，金融機構在經(jīng)營中形成的、通過購買或其他方式取得的不良債權、抵債類股權和實物資產(chǎn)等是不良資產(chǎn)的最主要來源。通俗來講，不良資產(chǎn)就是出現(xiàn)風險問題的資產(chǎn)，或者說某種意義上的“錯配資產(chǎn)”，其雖名為“不良”，但通過重整盤活卻可能獲得優(yōu)異的回報。

我國的不良資產(chǎn)管理行業(yè)起源于1999年，為應對亞洲金融危機，財政部出資相繼成立中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司和長城資產(chǎn)，負責接收四大國有銀行剝離的政策性不良貸款，從而支持金融業(yè)輕裝前行。在隨后的商業(yè)化運營轉(zhuǎn)型過程中，以上四大資產(chǎn)管理公司逐步發(fā)展為金融控股集團，成為不良資產(chǎn)管理的中堅力量。經(jīng)過二十余年發(fā)展，我國不良資產(chǎn)管理行業(yè)目前呈現(xiàn)出“全國性資產(chǎn)管理公司+地方資產(chǎn)管理公司+銀行系金融資產(chǎn)投資公司+外資系資產(chǎn)管理公司+非持牌民營機構”多元化競爭的市場格局。

作為不良資產(chǎn)一級市場的接收方和處置方，同時也是不良資產(chǎn)生態(tài)鏈中最主要的參與者，各類資產(chǎn)管理公司獲取收益的方式主要有以下幾種：其一是將收購的不良資產(chǎn)包通過處置、重組、證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務人的關聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或財務投資者達成處置協(xié)議，從而實現(xiàn)盈利；其二是將債權轉(zhuǎn)換為股權，隨后通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，獲得處置收益；其三則是通過再次出讓，將不良資產(chǎn)包整包或分包賣給二級市場上的非持牌民營機構、個人投資者等，賺取收益。

隨著近年來金融去杠桿工作的深入推進，我國不良資產(chǎn)管理行業(yè)市場快速擴容。普華永道發(fā)布的《中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)改革與發(fā)展白皮書：轉(zhuǎn)型篇》顯示，2020年中國不良資產(chǎn)整體規(guī)模約為5.21萬億元，較2019年增長21%；2021年，在需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，不良資產(chǎn)規(guī)模達到5.88萬億元，同比增長12.86%。原中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“原銀保監(jiān)會”）2022年發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)作為我國不良資產(chǎn)的主要供給者，2021年累計處置不良資產(chǎn)3.13萬億元，同比增加0.11萬億元，創(chuàng)下歷史新高，有效降低了信用風險水平；2017—2021年5年間，銀行業(yè)累計處置不良資產(chǎn)11.9萬億元，超過此前12年處置總量，為守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線提供了重要保障。

科學研判精準施策 助力債權資產(chǎn)高溢價成交

事實上，在近年來防范化解金融風險的大背景下，國家出臺一系列監(jiān)管政策，推動金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)，創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置手段。特別是進入2022年以來，監(jiān)管層對不良資產(chǎn)管理行業(yè)出臺諸多利好政策并給予資金支持，行業(yè)地位進一步上升。

除上述提到的19號文外，原銀保監(jiān)會于2022年6月6日發(fā)布《關于引導金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機構改革化險的指導意見》，提出“加大不良資產(chǎn)收購處置力度、積極開展受托管理和處置業(yè)務、適度拓寬對金融資產(chǎn)的收購范圍、完善不良資產(chǎn)一級市場定價機制、規(guī)范開展反委托處置不良資產(chǎn)業(yè)務、規(guī)范分期付款處置方式”等內(nèi)容?？梢灶A見的是，在“聚焦主業(yè)”的明確監(jiān)管導向下，不良資產(chǎn)管理行業(yè)在維護經(jīng)濟穩(wěn)定、化解金融風險和盤活存量資金等方面將發(fā)揮越來越重要的作用。

作為全國性資產(chǎn)管理公司，長城資產(chǎn)近年來不斷加大存量不良資產(chǎn)處置力度，2021年實現(xiàn)不良資產(chǎn)處置凈收益156.90億元，同比增長5.45%。此次長城資產(chǎn)北京分公司債權資產(chǎn)包通過北交所高溢價成交，正是其掘金存量不良資產(chǎn)、實現(xiàn)效益提升的一次生動實踐。

此次掛牌的兩宗資產(chǎn)包共涵蓋89筆不良債權，由中國農(nóng)業(yè)銀行和中國光大銀行在1990—2005年間發(fā)放的貸款產(chǎn)生，長城資產(chǎn)北京分公司于2008—2016年分多筆從各家銀行收購。由于債權形成年代較為久遠，導致孳息非常多，總債權規(guī)模超過40億元。

2022年5月26日，兩宗資產(chǎn)包在北交所正式掛牌，其中北京環(huán)億通科貿(mào)有限公司（以下簡稱“環(huán)億通公司”）等28戶資產(chǎn)包債權總額為6.66億元，包括有抵押戶4戶及無抵押信用類戶24戶，轉(zhuǎn)讓底價1129萬元；北京市通州鑫利華鎂粉有限公司（以下簡稱“鑫利華公司”）等 61 戶資產(chǎn)包債權總額為34.77億元，包括有抵押戶5戶及信用類戶56戶，轉(zhuǎn)讓底價5220萬元。

截至6月1日掛牌期滿，環(huán)億通公司等28戶債權資產(chǎn)包征集到4家意向受讓方，鑫利華公司等61 戶債權資產(chǎn)包征集到3家意向受讓方。在隨后的網(wǎng)絡競價中，兩宗資產(chǎn)包分別經(jīng)過88次和161次報價，由某投資機構以2209萬元和6940萬元競得，溢價率分別為95.66%和32.95%。

此次債權項目通過北交所實現(xiàn)高溢價成交，主要有以下幾方面原因。首先，運作成熟。項目自2020年3月起就在北交所進行掛牌預披露，廣泛招商和對接意向方，整體運作時間較為充分，意向方能夠完成盡調(diào)、內(nèi)部定價、上會決策等程序，交易時機成熟。其次，定價合理。本標的總債權規(guī)模很大，加之年代久遠，造成財產(chǎn)線索很少、債務企業(yè)失聯(lián)或已注銷的情況較多，因此債權回收難度極大。轉(zhuǎn)讓方在定價過程中考慮到上述因素，將價格按照本金折扣，相對于整體債權規(guī)模而言向上處置的利潤空間很大。再次，風險分散。單戶不良債權往往風險集中，而本次標的為多戶資產(chǎn)包形態(tài)，風險相對分散，處置壓力相對單戶債權會更小一些。此外，市場各方對不良資產(chǎn)處置能力的差異、價值判斷的方法不同等因素也為此次交易造就機會。具體來看，轉(zhuǎn)讓方定價估值測算基本是以資產(chǎn)包內(nèi)有抵押戶為估值基礎，賦予較大的回收可能預期；而市場上各類投資者在自己更加靈活的處置方式、更為廣泛的社會資源和信息資源的基礎上，除對有抵押戶定價外，對部分信用類戶也有追償財產(chǎn)線索和估值定價，因此有能力的投資者對資金回收的心理預期會普遍高于轉(zhuǎn)讓方的心理底價。本次轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中有抵押戶是少數(shù)，信用類戶更多，反而留給投資者的空間更大，讓投資者認為有資金回收的預期，這也恰恰體現(xiàn)了不良資產(chǎn)處置的要義。

本次債權資產(chǎn)包處置是北交所貫徹落實19號文精神的具體體現(xiàn)，以資產(chǎn)為依托、以項目為載體，北交所通過精準高效的信息匹配、資源的整合協(xié)同以及多元化的市場推廣，實現(xiàn)高溢價成交，充分體現(xiàn)產(chǎn)權市場發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價格的功能優(yōu)勢，該項目也因此獲得中央電視臺等眾多主流媒體報道。

“平臺+投行”優(yōu)勢盡顯

躋身不良資產(chǎn)處置“生力軍”

本項目只是北交所助力化解金融風險的一個縮影，作為產(chǎn)權交易市場領軍機構之一，北交所經(jīng)過近二十年發(fā)展，擁有成熟完善的交易規(guī)則體系和智能高效的交易系統(tǒng)，能夠確保整個交易流程的陽光透明和交易程序的依法合規(guī)，這是不良資產(chǎn)處置過程中非常重要的一點。

為緊抓不良資產(chǎn)管理行業(yè)風口，北交所于2017年10月搭建“債權資產(chǎn)交易平臺”，充分依托“平臺+投行”服務優(yōu)勢，為金融機構及非金融企業(yè)持有的債權資產(chǎn)、抵債資產(chǎn)、抵債股權提供資產(chǎn)推介及交易服務，并通過專業(yè)咨詢、重組顧問、融資等增值服務為困境企業(yè)資產(chǎn)盤活及企業(yè)重整提供全鏈條的創(chuàng)新服務。

具體來看，在平臺化服務方面，北交所提供項目信息預披露和正式披露服務，在此期間廣泛征集意向投資方，進行市場詢價，提高交易效率；投行化服務方面，在不良資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的前、中、后期提供業(yè)務咨詢、交易方案設計等各類顧問服務，盡可能滿足客戶需求；定制化服務方面，可為交易項目提供從信息披露、宣傳推介、項目路演到交易簽約的全流程服務；此外，對于交易雙方最為關注的資金安全問題，北交所可提供保證金托管服務、交易價款托管結(jié)算等服務，確保交易雙方安心無憂。

需要指出的是，當前不良資產(chǎn)處置業(yè)務更加復雜、專業(yè)分工不斷細化，單一機構已很難覆蓋所有環(huán)節(jié)，不良資產(chǎn)處置對整合多方資源的需求逐漸加大。傳統(tǒng)“主力軍”——各類資產(chǎn)管理公司在激烈的市場競爭格局下，也開始更為重視與其他參與主體的合作，依托各自優(yōu)勢建設服務網(wǎng)絡體系。目前，各大資產(chǎn)管理公司均已與北交所實現(xiàn)業(yè)務合作，并在“債權資產(chǎn)交易平臺”開通定制化專欄，提升不良資產(chǎn)處置成效。掛牌項目分布在全國多個省市，涉及批發(fā)零售、農(nóng)副食品加工、機械設備制造、房地產(chǎn)等眾多行業(yè)，資產(chǎn)總規(guī)模達數(shù)千億元。

北交所“債權資產(chǎn)交易平臺”自上線以來，一直在探索適合交易所的業(yè)務模式，成交規(guī)模、成交數(shù)量均實現(xiàn)穩(wěn)步遞增。2022年，平臺共成交項目47項，成交金額174.49億元，已成長為國內(nèi)不良資產(chǎn)處置市場上一支重要的新生力量，為金融機構優(yōu)化資源配置、盤活存量資產(chǎn)提供強大助力。

問渠哪得清如許，為有源頭活水來?，F(xiàn)階段，盤活我國經(jīng)濟和金融體系中積累的不良資產(chǎn)，正是深化金融供給側(cè)結(jié)構性改革的應有之意。未來，北交所將繼續(xù)積極參與構建多層次的不良資產(chǎn)處置市場，為維護金融市場穩(wěn)定大局，推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量。