李蓓

政策端依然是未來一段時間的焦點(diǎn)。根據(jù)我們與同行的交流，國內(nèi)投資者對強(qiáng)刺激的預(yù)期已經(jīng)比較低，海外投資人相對國內(nèi)投資人更樂觀一些，對強(qiáng)刺激政策仍有一定的預(yù)期。

如果討論政策，那么當(dāng)前，地方政府的債務(wù)問題是中國經(jīng)濟(jì)的核心問題。最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們眾說紛紜，各種政策建議層出不窮，市場上非常喧囂。但最近幾天的一系列的中央文件和表態(tài)，已經(jīng)指明了政策方向。地方政府的一系列實(shí)踐，也預(yù)示了后續(xù)的路徑。

7月6號，求是網(wǎng)發(fā)文《樹牢正確政績觀》，再度強(qiáng)調(diào)總書記3月兩會的講話：“新班子起來了，一定要注意啊，不要有大干快上的沖動，也就是不能不按規(guī)律辦事，急功近利、急于出成績。要把這種浮躁心理、急躁心態(tài)都壓下來，扎扎實(shí)實(shí)、踏踏實(shí)實(shí)地搞現(xiàn)代化建設(shè)?！薄叭魏螘r候我們都不能走那種急就章、竭澤而漁、唯GDP的道路。這就是為什么要樹牢新發(fā)展理念。樹立正確的政績觀也就在這里，功成不必在我、功成必定有我?！?/p>

幾天前，7月4日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于2022年中央決算的報(bào)告》中，寫到當(dāng)前的工作重點(diǎn)，指出：

“督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，逐步降低風(fēng)險水平。督促地方強(qiáng)化預(yù)算約束和政府投資項(xiàng)目管理，充分開展財(cái)政承受能力評估，量力而行開展項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)禁建設(shè)形象工程、政績工程以及脫離當(dāng)?shù)刎?cái)力可能的項(xiàng)目。對新增、少報(bào)漏報(bào)隱性債務(wù)和化債不實(shí)等問題及時查處、追責(zé)問責(zé)。”

這里有兩個重點(diǎn)，第一是化債主要立足自身努力，也就是不能過多指望中央；第二是后面花錢要量力而行，不能為了GDP重新大幅舉債搞項(xiàng)目。

中央的這種選擇，跟很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議和預(yù)期不一致。如果期待中央大規(guī)模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規(guī)模消費(fèi)券，估計(jì)都是要落空的。在中央的這種態(tài)度下，近期地方政府也開始立足自身努力，協(xié)商金融機(jī)構(gòu)積極化債，并體現(xiàn)出了高度的創(chuàng)造性和能動性。

基于中央的政策選擇和地方的應(yīng)對思路，后續(xù)利率走勢應(yīng)該是總體平穩(wěn)結(jié)構(gòu)分化的，地方全口徑支出應(yīng)該是下降的，公務(wù)員和事業(yè)編制的工資已經(jīng)下降，后續(xù)基建投資估計(jì)也是要下降的。

中長期的角度，我們需要調(diào)整自己的預(yù)期。調(diào)整預(yù)期后采取正確的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)交易，反而能實(shí)現(xiàn)相對更好的回報(bào)。

就股票市場來說，股票雖然總需求動量后期估計(jì)依然向下，但企業(yè)盈利下滑的過程已經(jīng)完成了大部分，后續(xù)分化會是更主要的矛盾，部分企業(yè)的盈利有望企穩(wěn)回升。一方面因?yàn)橥庑韬糜陬A(yù)期；一方面因?yàn)楹芏嘀袊髽I(yè)本輪相對競爭優(yōu)勢是擴(kuò)大的而非縮小，全球范圍內(nèi)份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻(xiàn)了一部分利潤。再考慮估值水平較低，市場對經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期總體也已經(jīng)不高，指數(shù)的風(fēng)險已經(jīng)釋放了大部分，后續(xù)向下空間不大。

從短期來看，6月開始的補(bǔ)庫存使得工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)有可能在未來1-2 個月短暫的超市場預(yù)期，對大盤指數(shù)產(chǎn)生支撐。

綜合看，估計(jì)未來幾個月大盤指數(shù)震蕩磨底。在這種環(huán)境，個股投資就變得可作為，對沖保護(hù)的比例可以下降，逢低買入基本面好估值合理偏低的股票是可以實(shí)現(xiàn)好收益的。