加里·杜根（Gary Dugan）

全球氣溫創(chuàng)下歷史最高紀錄，全球許多市場也和氣溫一樣，保持著高漲的態(tài)勢。

美國的就業(yè)增長速度超過了歷史最高紀錄。7月第一周的就業(yè)調查顯示，美國企業(yè)增加了近50萬個新就業(yè)崗位，遠超預期的22.5萬個崗位。盡管就業(yè)增長依然強勁，但美聯(lián)儲仍然面臨著控制通脹并穩(wěn)定美國經濟的巨大挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）坦率地表示，不排除連續(xù)加息的可能性：“如果你看過上個季度的數(shù)據(jù)，你會發(fā)現(xiàn)經濟增長強于預期，勞動力市場較預期更加緊縮，通貨膨脹也高于預期……因此，不敢排除在接下來的政策會議上再次加息的可能性”。

債券收益率——就像氣溫一樣——也在不斷升溫。盡管辦公室里的空調可以全速運轉以應對高溫，但債券市場卻無法降溫，并創(chuàng)下了多年來的最高收益率。美國2年期國債和美國5年期國債收益率目前處于2007年以來的最高水平（月度數(shù)據(jù)）。

就收益率而言，較長期債券的表現(xiàn)要好于短期債券。美國10年期國債收益率上漲20個基點，而美國2年期國債收益率幾乎沒有變化。

害怕錯過上漲 美股投資者惜售

美國股市卻沒有太大的變化。我們感覺到，投資者在出售股票和重新配置債券兩者之間猶豫不決，他們不想錯過股票市場的上漲機會，因為隨著二季度的財報公布，如果企業(yè)業(yè)績超過預期，可能會帶來股市的反彈。

此外，陸續(xù)公布的經濟數(shù)據(jù)都較為積極，特別是服務業(yè)的數(shù)據(jù)明顯好轉，這讓投資者對于手中的股票有了更多信心，并不會在短期內快速拋售。我借用中東首席投資官查爾斯·亨利·蒙肖（Charles-Henry Monchau）提供的圖表，來進一步說明股票市場和債券市場的矛盾現(xiàn)象。納斯達克綜合指數(shù)近期表現(xiàn)與美國10年期債券收益率近期走勢相矛盾（圖2）。通常，長期利率上升會導致成長型股票價值下降，例如，納斯達克科技板塊的股票。

美國降息時機尚未成熟

鑒于最近美國經濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，經濟學界就美國是否正處于充分就業(yè)衰退之中展開了一場激烈的辯論。最近強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)強化了這樣一個事實，即在就業(yè)市場表現(xiàn)強勁的同時，經濟卻出現(xiàn)了萎縮。但如果確實存在經濟衰退的情況，可能會引發(fā)嚴重問題。經濟增長是一個帶有一定技術性的概念，與國內生產總值（GDP）和國內總收入（GDI）之間的差異有關。美國GDP 增速超出市場預期，而GDI數(shù)據(jù)則表明美國經濟自2022年第四季度以來一直處于衰退之中。無論是基于GDP數(shù)據(jù)還是基于GDI數(shù)據(jù)，考慮到近期強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和持續(xù)的高核心通脹的情況，短期內降息的時機尚未成熟。

圖1 美國國債收益率創(chuàng)16年新高

數(shù)據(jù)來源：彭博社

圖2 納斯達克綜合指數(shù)最近的上漲與美國10年期國債收益率的上漲相矛盾

數(shù)據(jù)來源：彭博社

接下來的爭論延伸到美聯(lián)儲是否擁有利率形式的有效工具，來控制美國經濟的通脹。與按揭貸款利率頻繁重置的英國不同，大多數(shù)美國家庭都持有長期（甚至為數(shù)十年）固定利率按揭貸款。雖然利率上升可能對企業(yè)產生負面影響，但其對家庭的影響可能不太明顯。此外，美聯(lián)儲在調節(jié)利率的同時，還要面對美國政府持續(xù)的過度支出的挑戰(zhàn)，而這種過度支出會增加一種對利率變化“不敏感”的需求因素。事實上，美國政府在2023年的支出預計將增長1.7%，然后在2024年趨于穩(wěn)定。據(jù)國會預算辦公室預測，2023 年美國政府赤字預計將增至5.3%，這一數(shù)字將在2024 年和2025 年期間進一步擴大至6.1%。

未來前景如何？即使美國經濟陷入技術性衰退，通脹和充分就業(yè)的狀況或將繼續(xù)維持。如果經濟增長明顯放緩屬實，那么隨著接近充分就業(yè)和高核心通脹的狀況的延續(xù)，美聯(lián)儲采取措施的能力將受到削弱。事實上，在這個關鍵時刻，我們有理由相信，美聯(lián)儲將不得不放棄通過加息來抑制經濟過熱和物價上漲，因為加息可能無法有效解決上述問題。

領頭羊公司二季度業(yè)績大概率符合預期 富國、花旗等提示關注三季度經濟挑戰(zhàn)

自上周開始，美國主要金融公司陸續(xù)公布了季度數(shù)據(jù)。對于6 月的CPI 報告，市場普遍預計通脹環(huán)比增長0.3%，但核心通脹預計仍將維持在5.0%左右。除非通脹大幅下滑，否則美聯(lián)儲幾乎肯定會在接下來的政策會議上，將政策利率提高0.25個百分點。

摩根大通、富國銀行和花旗集團等主要銀行發(fā)布的報告稱，由于收益率曲線倒掛以及小型銀行危機的影響，三季度美國經濟可能會面臨巨大挑戰(zhàn)。其他公布財報數(shù)據(jù)的知名公司，如達美航空、聯(lián)合醫(yī)療保健公司和百事可樂公司，這些公司的財報數(shù)據(jù)基本符合市場預期，但市場的關注點還在于這些公司的首席執(zhí)行官對美國經濟總體健康狀況的看法。他們樂觀與否，反映的是宏觀經濟的前景。（作者系達爾馬資本（DalmaCapital）首席投資官。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

圖3 美國經濟增長的一些指標表明美國正處于衰退之中

數(shù)據(jù)來源：彭博社