王東岳

近日，華東重機(jī)（002685.SZ）公告稱，公司擬投資60億元用于10GW N型高效太陽能電池片生產(chǎn)項目。

然而，華東重機(jī)本次擬投資項目的單位投資成本和對項目的預(yù)期收入水平都明顯高于“頭部”公司，項目預(yù)測數(shù)據(jù)的可實現(xiàn)性有待厘清。

同時，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，華東重機(jī)的貨幣資金賬面金額約為4.37億元，與公司本次擬投資規(guī)模有不小差距，如何籌措資金推動項目落地是公司面臨的另一重考驗。

投資光伏再“跨界”

根據(jù)投資合同書，華東重機(jī)本次擬在安徽省亳州市投資60億元建設(shè)年產(chǎn)10GW N型高效太陽能電池片生產(chǎn)基地項目。

本次投資前，華東重機(jī)的經(jīng)營范圍主要為集裝箱裝卸設(shè)備（港機(jī)）和智能數(shù)控機(jī)床兩項業(yè)務(wù)。其中，港機(jī)業(yè)務(wù)為公司上市前的主營業(yè)務(wù)，數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)由收購引入。

2017年，華東重機(jī)以29.5億元價格收購了廣東潤星科技股份有限公司100%股權(quán)（下稱“潤星科技”），公司“跨界”進(jìn)入數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，形成雙主業(yè)經(jīng)營。

憑借新業(yè)務(wù)的注入，2017-2019年，華東重機(jī)經(jīng)營業(yè)績疊創(chuàng)新高，公司營業(yè)收入由50.02億元上漲至136.87億元，期間扣非凈利潤分別為1.1億元、2.85億元和3.2億元，年均增速超過70%。

但2020年起，華東重機(jī)整體經(jīng)營業(yè)績陷入持續(xù)虧損。其中，2020年，公司營業(yè)收入降至76.42億元，同比下滑44.16%；歸母凈利潤降至-10.73億元，同比下滑400.64%。2021年和2022年，公司歸母凈利潤又分別虧損14.08億元和1.79億元。

從經(jīng)營大幅改善到陷入虧損泥潭，潤星科技在業(yè)績承諾前后的轉(zhuǎn)變是影響局勢變化的關(guān)鍵。

按照收購之初簽訂的業(yè)績補償協(xié)議，2017-2019年，潤星科技承諾實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為不低于2.5億元、3億元和3.6億元，三年累計金額為9.1億元，實際實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為3.53億元、2.95億元和3.42億元，累計實現(xiàn)利潤9.9億元，業(yè)績承諾完成率108.83%，順利完成業(yè)績承諾。

2020年起，潤星科技經(jīng)營業(yè)績開始大幅“跳水”，公司收入由2019年的12.98億元迅速降至4.82億元，降幅超過68.1%；凈利潤也由3.7億元轉(zhuǎn)為虧損2.36億元。

2021年和2022年，潤星科技分別虧損1.58億元和1.4億元。業(yè)績承諾完成后，潤星科技迅速變臉，三年累計虧損5.34億元，超過業(yè)績承諾50%。

為此，2020-2022年，華東重機(jī)計提了大額商譽減值損失和應(yīng)收賬款減值損失。其中，2020年，公司計提資產(chǎn)減值損失8.66億元，計提信用減值損失2.73億元；2021年，公司再次計提資產(chǎn)減值損失12.74億元，計提信用減值損失1.54億元；2022年，公司計提資產(chǎn)減值損失4463萬元，計提信用減值損失9794萬元。

受潤星科技“變臉”和各項資產(chǎn)減值損失計提拖累，2020-2022年，華東重機(jī)三年連續(xù)虧損累計金額達(dá)26.6億元，公司自上市以來累計實現(xiàn)的歸母凈利潤為-18.76億元。

面對持續(xù)虧損的不利局面，投資計劃中，華東重機(jī)表示，本次投資光伏電池片產(chǎn)業(yè)后，公司將進(jìn)入新經(jīng)營領(lǐng)域，有利于打造公司新的利潤增長點，提升公司核心競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力。

投資測算待厘清

近年來，憑借清晰的降本路徑和較高的轉(zhuǎn)換效率，以TOPCon為代表的N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷加速，產(chǎn)業(yè)滲透率不斷提升。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2022年，全球N型電池片產(chǎn)能約為92.32GW，約占電池片市場份額的15.72%。按照infoLink預(yù)計，到2026年，N型電池片的產(chǎn)能需求預(yù)計將提升至564.47GW，市場滲透率超過50%。

投資計劃中，華東重機(jī)表示，本次投資N型電池片項目系公司把握太陽能電池片市場的產(chǎn)業(yè)增長機(jī)遇，將進(jìn)一步推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。

不過，在項目真實落地之前，公司仍需克服不少困難。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，華東重機(jī)的貨幣資金約為4.37億元，不及擬投資規(guī)模的十分之一。同期，公司的資產(chǎn)總額約為32.82億元。

與公司的投資計劃相比，不管是目前可動用的賬面資金還是公司整體的資產(chǎn)規(guī)模都與擬投入資金有不小差距，如何解決擬投資金的來源問題是華東重機(jī)目前面臨的首要問題。

而從項目本身的測算數(shù)據(jù)來看，與行業(yè)頭部公司的單位投資成本相比，華東重機(jī)本次擬投資項目的單位投入和產(chǎn)出都有明顯差異。其中，在單位投資成本上，公司每GW的資金投入要明顯高于頭部公司的建設(shè)成本。

按照投資計劃，華東重機(jī)本次擬投資10GW N型高效電池片生產(chǎn)項目的總投資金額為60億元，對應(yīng)公司每GW N型電池的預(yù)計投資成本約為6億元。

7月4日，TCL中環(huán)發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（修訂稿），公司擬募集資金138億元用于年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目和TCL中環(huán)25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目（下稱“25GW N型太陽能電池項目”）。其中，25GW N型太陽能電池項目擬投資總金額為106.65億元。

以TCL中環(huán)發(fā)布的投資總金額和產(chǎn)能規(guī)劃計，TCL中環(huán)每GW N型電池的投資成本約為4.3億元，較華東重機(jī)的投資成本低1.7億元/GW。

無獨有偶，6月6日晚間，通威股份和隆基綠能同時發(fā)布了擴(kuò)產(chǎn)公告。

通威股份擬在成都市雙流區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)25GW太陽能電池暨20GW光伏組件項目，項目預(yù)計投資總額為105億元，其中年產(chǎn)25GW太陽能電池項目的固定資產(chǎn)投資約75億元，年產(chǎn)20GW光伏組件項目固定資產(chǎn)投資約30億元。以上述數(shù)據(jù)計，通威股份25GW太陽能電池項目的每GW投資成本為3億元。

隆基綠能擬在西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)20GW單晶硅棒、25GW單晶電池及配套項目。項目總體分三期，擬投資總金額為125億元。其中，項目二期擬投入35億元用于12GW單晶電池項目。以二期項目擬投資金額計，隆基綠能每GW單晶電池的投資成本約為2.92億元。

也就是說，華東重機(jī)每GW電池片投資成本超過TCL中環(huán)39.53%，約為通威股份和隆基綠能投資成本的2倍。

預(yù)期收益不宜過度樂觀

除了建設(shè)成本的差異，華東重機(jī)在項目收益評估上也與上述公司有所差異。

根據(jù)華東重機(jī)預(yù)計，本次投資的10GW N型電池片項目建成投產(chǎn)后，其第一個完整會計年度內(nèi)預(yù)計將實現(xiàn)80%的產(chǎn)量；自第二個會計年度起，預(yù)計實現(xiàn)100%產(chǎn)量且每年度實現(xiàn)開票收入不低于100億元，每年度繳納稅收總額不低于2億元。

換言之，以設(shè)計投產(chǎn)產(chǎn)能計，項目投產(chǎn)后第二個會計年度的每GW電池片預(yù)期收入預(yù)計為10億元/GW。

與之相比，TCL中環(huán)對自身電池片項目的預(yù)期收入相對保守。按照TCL中環(huán)預(yù)計，公司25GW N型電池項目達(dá)產(chǎn)后，年平均營業(yè)收入約為146.46億元，對應(yīng)每GW收入僅為5.86億元。

值得關(guān)注的是，自年初以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)歷了一輪集體價格跳水，電池片價格由年初的1.2元/W一路下行。最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，國內(nèi)N型電池片最新報價約為0.8元/W，即8億元/GW。

產(chǎn)品價格下降的背后，是當(dāng)下光伏行業(yè)供需關(guān)系的轉(zhuǎn)換。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會此前預(yù)計，在保守情況下，2023-2030年，中國每年的光伏新增裝機(jī)預(yù)計約為95GW至120GW；樂觀情況下，新增裝機(jī)預(yù)計約為120GW-140GW。從全球視角來看，2023-2030年，全球光伏每年新增裝機(jī)預(yù)測數(shù)為280GW-436GW；樂觀情況下，新增裝機(jī)預(yù)計約為330GW-516GW。

按照InfoLink此前發(fā)布的《2030光風(fēng)儲能源轉(zhuǎn)型白皮書》預(yù)測，到2023年年底，僅N型TOPCon的預(yù)期產(chǎn)能就將超600GW，如果考慮到HJT、BC等新技術(shù)路線產(chǎn)能投放以及現(xiàn)有的P型電池片舊產(chǎn)能，到2023年年底，國內(nèi)的電池片整體產(chǎn)能預(yù)計將突破1200GW，短期內(nèi)的產(chǎn)能過剩不可避免。

在行業(yè)產(chǎn)能大舉上馬、產(chǎn)品價格持續(xù)走低背景下，華東重機(jī)想要“逆向”而行實現(xiàn)10億元/GW的產(chǎn)品收入恐怕并非易事。

考慮到高于“頭部”公司的規(guī)劃建設(shè)成本和目前的資金狀況，想要從籌措資金到項目落地，華東重機(jī)的募投產(chǎn)能能否最終被順利消化，并實現(xiàn)預(yù)期的營收目標(biāo)值得審慎評估。

針對文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。