王雅卿

2022年是央企重組整合的“大年”，中央企業(yè)的戰(zhàn)略重組和專業(yè)化整合工作密集推進(jìn)，取得了良好的成效?！巴七M(jìn)中央企業(yè)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，是加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措，對(duì)于維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、加快培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)具有重要意義。這幾年，特別是去年，中央企業(yè)重組整合動(dòng)作不斷、成果頻出，力度大、模式新、效果好，可以說(shuō)是前所未有的。”2023年1月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委秘書長(zhǎng)彭華崗在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示。

2022年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委集中組織了兩輪、共24組央企專業(yè)化整合項(xiàng)目集體簽約，累計(jì)涉及央企45家。而2023年開(kāi)年以來(lái)，已有三組央企專業(yè)化整合項(xiàng)目有了重要進(jìn)展，這預(yù)示著今年將成為央企資產(chǎn)整合的又一個(gè)“大年”。

專業(yè)化整合是指企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組、股權(quán)合作、資產(chǎn)置換、無(wú)償劃轉(zhuǎn)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式，打破企業(yè)邊界，將資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和主業(yè)企業(yè)集中。實(shí)現(xiàn)央企專業(yè)化整合，目的就是要提升央企的創(chuàng)新實(shí)力、技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)水平，最終增強(qiáng)其國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，通過(guò)專業(yè)化整合，提高資源的使用效率，避免資源過(guò)度分散、技術(shù)參差不齊，導(dǎo)致行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)?！巴苿?dòng)專業(yè)化整合，有利于有效解決中央企業(yè)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)等問(wèn)題，打造主責(zé)主業(yè)更加聚焦、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加清晰、核心能力更加突出的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。”彭華崗表示，今后一個(gè)時(shí)期，將以“進(jìn)、退、整、合”為著力點(diǎn)，加強(qiáng)重點(diǎn)示范項(xiàng)目的協(xié)調(diào)推進(jìn)，不斷加大專業(yè)化整合力度。

國(guó)有資本布局優(yōu)化提速，央企上市公司重組迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期

國(guó)資委2022年5月發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》（下稱《方案》）提出，“以優(yōu)勢(shì)上市公司為核心，通過(guò)資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式，加大專業(yè)化整合力度”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，專業(yè)化整合的目的是提高央企上市公司質(zhì)量和效能，通過(guò)對(duì)央企內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)和技術(shù)平臺(tái)架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化組合，實(shí)現(xiàn)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，做到去小、去散、去弱，從而推動(dòng)央企打造一批創(chuàng)新能力突出、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、品牌和市場(chǎng)影響力大的旗艦型上市公司，有利于培育出市場(chǎng)認(rèn)可度高，質(zhì)量、品牌、效率和效益兼顧的專業(yè)化領(lǐng)航上市公司。

隨著前述《方案》的發(fā)布，作為央企集團(tuán)公司最優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)集合的上市公司，將擔(dān)起引領(lǐng)下一階段國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重任。

2022年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委根據(jù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略要求，新建、合并、改組組建重要的央企集團(tuán)。

2022年12月底，中國(guó)寶武與中鋼集團(tuán)實(shí)施重組，作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游，戰(zhàn)略契合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以重組為契機(jī)，在研發(fā)創(chuàng)新、資源保障、新材料升級(jí)、產(chǎn)業(yè)金融等多方面進(jìn)行廣泛協(xié)同，提升央企優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全水平，進(jìn)一步優(yōu)化了我國(guó)鋼鐵工業(yè)布局、提升鋼鐵產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化水平。

中國(guó)寶武黨委書記、董事長(zhǎng)陳德榮表示，隨著近年來(lái)聯(lián)合重組、受托管理業(yè)內(nèi)多家重要企業(yè)，中國(guó)寶武聯(lián)合重組和專業(yè)化整合的成果受到了市場(chǎng)檢驗(yàn)，獲得了業(yè)界廣泛認(rèn)可。自中國(guó)寶武托管中鋼集團(tuán)兩年以來(lái)，中鋼集團(tuán)企業(yè)改革發(fā)展成效顯著：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)刷新歷史最好水平、債務(wù)重組實(shí)現(xiàn)重大突破、資本運(yùn)作多點(diǎn)開(kāi)花，中鋼洛耐率先在科創(chuàng)板成功上市，中鋼國(guó)際和中鋼天源兩家上市公司總市值較托管前增長(zhǎng)64%，逆勢(shì)跑贏大盤指數(shù)。

2022年8月23日，中國(guó)船舶重工集團(tuán)動(dòng)力股份有限公司 （簡(jiǎn)稱“中國(guó)動(dòng)力”）和中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶”）公告稱，中國(guó)動(dòng)力全資子公司中船柴油機(jī)將以自身股權(quán)作為對(duì)價(jià)，向中國(guó)動(dòng)力、中船工業(yè)集團(tuán)、中船重工集團(tuán)及中國(guó)船舶開(kāi)展柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)收購(gòu)，總交易對(duì)價(jià)達(dá)到226.3億元。此次整合，一方面奠定并鞏固中國(guó)動(dòng)力和中國(guó)船舶集團(tuán)在國(guó)內(nèi)艦船柴油機(jī)動(dòng)力業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位；另一方面有利于中國(guó)船舶聚焦主業(yè)，迎接二十年一遇的造船大周期。

資本運(yùn)作能力突出的中國(guó)建材集團(tuán)再次推動(dòng)旗下上市公司整合資產(chǎn)。2022年8月13日中材國(guó)際公告稱，籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買中國(guó)建材總院持有的合肥水泥研究設(shè)計(jì)院100%股權(quán)并募集配套資金。對(duì)所屬二級(jí)企業(yè)實(shí)施存量資本優(yōu)化和專業(yè)化整合，以主業(yè)梳理帶動(dòng)戰(zhàn)略梳理，是中國(guó)建材集團(tuán)資本運(yùn)作的核心思路。2021—2022年，圍繞基礎(chǔ)材料、新材料、工程技術(shù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，中國(guó)建材集團(tuán)旗下的天山股份、凱盛科技、國(guó)檢集團(tuán)、中材國(guó)際等多家上市公司均有資產(chǎn)整合動(dòng)作；且以定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式配套募集資金，并投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。目前，中國(guó)建材集團(tuán)已形成了一批邊界清晰、主業(yè)精銳、具有產(chǎn)業(yè)鏈控制力的主產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

2022年10月26日，A股上市公司中航電子（600372）、中航機(jī)電（002013），港股上市公司中航科工（02357）分別召開(kāi)股東大會(huì)審議中航電子換股吸收合并中航機(jī)電方案，相關(guān)議案均高票通過(guò)。這標(biāo)志著中航電子吸收合并中航機(jī)電實(shí)現(xiàn)了階段性成果，航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)載板塊整合獲得中國(guó)內(nèi)地及香港市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。

在重要行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加大國(guó)有資本的布局投入，更好發(fā)揮國(guó)有企業(yè)在國(guó)家重大戰(zhàn)略中的引領(lǐng)支撐作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)資源向主業(yè)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、“鏈長(zhǎng)”企業(yè)集中。

通過(guò)資源整合，不斷優(yōu)化國(guó)有上市公司群體結(jié)構(gòu)，助力國(guó)有上市公司質(zhì)量進(jìn)一步提升。

并購(gòu)重組風(fēng)生水起，央企價(jià)值迎來(lái)重估進(jìn)行時(shí)

在一定程度上，估值是資本市場(chǎng)對(duì)上市公司質(zhì)量做的總體評(píng)價(jià)。

2022年12月2日，上交所發(fā)布消息稱，為了配合落實(shí)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，上交所同步制定了新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排，涉及央企上市公司的主要舉措有三方面，其中一項(xiàng)是服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平。

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)特別是上市銀行估值偏低，原因是多方面的。從上市公司自身看，有的公司對(duì)市值重視不夠，加上股份回購(gòu)或增持還存在一些制度機(jī)制約束，一定程度上影響市場(chǎng)預(yù)期。部分國(guó)有上市公司存在重融資輕市值、重管理輕治理、重經(jīng)營(yíng)輕機(jī)制的傾向，國(guó)資委應(yīng)增加對(duì)上市公司市值的考核，并加大對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)政策。從市場(chǎng)參與方看，一些投資者對(duì)中國(guó)國(guó)情市情缺乏深入思考，缺少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策系統(tǒng)研究，對(duì)近年來(lái)國(guó)資國(guó)企改革顯著成效關(guān)注不夠，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大制度優(yōu)勢(shì)的理解不深，簡(jiǎn)單照搬境外市場(chǎng)的估值理論、方法和模型，具有一定的局限性。

對(duì)于優(yōu)質(zhì)上市公司的共同特征，宋志平表示，一是治理規(guī)范，治理機(jī)制和內(nèi)控制度有效運(yùn)作，權(quán)利有效平衡，激勵(lì)約束機(jī)制健全。二是聚焦主業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。三是創(chuàng)新能力強(qiáng)，堅(jiān)持守正創(chuàng)新，切實(shí)增強(qiáng)科技“含量”，成為原始創(chuàng)新和新興技術(shù)的重要發(fā)源地。四是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，能夠把勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)新的企業(yè)家精神和防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制建設(shè)結(jié)合起來(lái)，不斷增強(qiáng)公司韌性。五是能夠通過(guò)現(xiàn)金分紅、創(chuàng)造良好的公司價(jià)值回報(bào)股東，提升投資者的獲得感。

那么下一步應(yīng)該如何促進(jìn)央企估值合理回歸？宋志平認(rèn)為，一是要進(jìn)一步加強(qiáng)主業(yè)的專業(yè)化調(diào)整。規(guī)模大的要形成行業(yè)龍頭，規(guī)模小的要成為細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。二是要把集團(tuán)的核心資源向上市公司集中，增強(qiáng)上市公司的科技創(chuàng)新能力。三是要強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，降低資產(chǎn)負(fù)債率和運(yùn)營(yíng)成本，保持企業(yè)的高盈利性和高成長(zhǎng)性。四是加大對(duì)經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)。五是做好和社會(huì)股東的溝通和交流，做讓股民喜歡的上市公司。

尤其是國(guó)有上市公司要特別重視和廣大股東的溝通和交流，及時(shí)反饋改革成果，提高市場(chǎng)認(rèn)可度。一是建議加強(qiáng)重點(diǎn)信息的披露，讓投資者快速、便捷地了解公司的經(jīng)營(yíng)管理情況；二是建議在披露信息的同時(shí)，利用電話會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)直播等方式，加強(qiáng)與投資者的溝通交流，積極回應(yīng)投資者關(guān)心的問(wèn)題；三是建議關(guān)注市場(chǎng)上關(guān)于公司的報(bào)道，對(duì)于虛假報(bào)道及時(shí)澄清。

持續(xù)深化國(guó)企改革，推動(dòng)國(guó)有上市公司穩(wěn)健發(fā)展

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作作出了重大部署，國(guó)資委近期也召開(kāi)了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，新的一年如何充分發(fā)揮上市公司功能，切實(shí)提升專業(yè)化整合工作效果，推動(dòng)央企更好實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展？ 對(duì)此，宋志平認(rèn)為，核心競(jìng)爭(zhēng)力將成為衡量國(guó)資國(guó)企改革成效的新標(biāo)準(zhǔn)。下一步，現(xiàn)代企業(yè)制度將成為國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要抓手，真正按市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)營(yíng)是改革的著力點(diǎn)。結(jié)合國(guó)有上市公司的具體情況，宋志平對(duì)于未來(lái)整合方向和企業(yè)管理的著力點(diǎn)提出了他的展望：

一是全面準(zhǔn)確貫徹落實(shí)“兩個(gè)一以貫之”。繼續(xù)完善中國(guó)特色的現(xiàn)代企業(yè)制度，提高公司治理水平，集團(tuán)公司和上市公司要切實(shí)落實(shí)“三分開(kāi)兩獨(dú)立”（即控股股東、實(shí)際控制人與上市公司實(shí)行人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開(kāi)，機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)獨(dú)立），在國(guó)有絕對(duì)控股的上市公司大力引入積極股東，增加企業(yè)決策的科學(xué)透明。

二是在市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，要積極做產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)，要從大局出發(fā)支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)。

三是進(jìn)一步調(diào)整戰(zhàn)略布局，向著“三個(gè)集中”配置資源（即推動(dòng)國(guó)有資本向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向提供公共服務(wù)、應(yīng)急能力建設(shè)和公益性等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中），有所為有所不為，把國(guó)資國(guó)企做強(qiáng)做優(yōu)做大。

四是全力以赴建設(shè)世界一流企業(yè)，要真正做到產(chǎn)品卓越、品牌卓著、創(chuàng)新領(lǐng)先、治理現(xiàn)代的世界一流企業(yè)。

五是繼續(xù)深入推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改革，煥發(fā)企業(yè)的內(nèi)在活力，把企業(yè)建設(shè)成為實(shí)現(xiàn)共同理想的基石。

進(jìn)入2023年，圍繞“突出實(shí)業(yè)、聚焦主業(yè)、做精一業(yè)”目標(biāo)，從“進(jìn)、退、整、合”四方面，央企專業(yè)化整合加大力度推進(jìn)，在航空、糧食、軍工、鋼鐵、煤電、清潔能源、醫(yī)療等領(lǐng)域一批專業(yè)化整合項(xiàng)目率先敲定。這預(yù)示著2023年將成為央企資產(chǎn)整合的又一個(gè)大年，專業(yè)化整合作為當(dāng)前階段落實(shí)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的主要抓手，將進(jìn)一步推動(dòng)著新一年的國(guó)資國(guó)企改革。