鄧利軍

復盤歷史，會發(fā)現(xiàn)影響6月A股市場趨勢的因素包括經(jīng)濟和政策、外部沖擊、盈利和估值情緒。

其中，經(jīng)濟和政策影響最大：一是當經(jīng)濟向好且政策支持力度較高時市場偏強，如2020、2022年；二是當經(jīng)濟偏弱但政策支持力度較高時市場震蕩，如2011、2014、2016、2017、2019、2021年；三是當經(jīng)濟偏弱且政策支持力度不高時市場偏弱，如2010、2012、2013和2018年。

其次，外部沖擊使市場進一步走弱，如2010和2012年歐債危機、2013年“錢荒”、2018年中美貿(mào)易摩擦。而盈利和估值情緒與市場漲跌幅匹配度不高。

回看市場歷史表現(xiàn)，盈利優(yōu)勢、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上、低估值穩(wěn)定的行業(yè)在歷年6月表現(xiàn)占優(yōu)。復盤2010年以來6月行業(yè)的表現(xiàn)：（1）經(jīng)濟向好且政策偏強時，具有盈利優(yōu)勢的行業(yè)占優(yōu)，如2020年的醫(yī)藥、2022年的新能源。（2）經(jīng)濟偏弱且政策偏強時，政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)占優(yōu)：一是政策導向的2011年的建材、2014年的軍工（科研院所改制），2017年的家電和有色；二是產(chǎn)業(yè)趨勢向上的2013年的傳媒、2016年的電子、2019年的消費、2021年的新能源。（3）經(jīng)濟偏弱且政策偏弱時，低估值穩(wěn)定的行業(yè)占優(yōu)，如2010年的保險、2012年的醫(yī)藥、2018年的家電。（見圖）

圖：歷年6月占優(yōu)行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：東北證券、Wind

比照復盤，今年6月A股可能震蕩反彈，TMT和低估值國企仍占優(yōu)。原因有三點：

（1）當前處于經(jīng)濟偏弱且政策預(yù)期逐步增強的環(huán)境中.一是4月以來，社融、投資、消費、制造業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回落，經(jīng)濟修復預(yù)期偏弱；二是降準、新能源車、地產(chǎn)放松等一系列穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺和落實，政策預(yù)期不斷增強。

（2）今年6月A股延續(xù)震蕩趨勢，可能震蕩反彈：一是經(jīng)濟偏弱且政策偏強時市場趨勢偏震蕩；二是外部沖擊主要是中美摩擦，當前中美談判持續(xù)，可能緩和。

（3）6月TMT和低估值國企仍占優(yōu)：一是經(jīng)濟偏弱且政策偏強時政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)占優(yōu)；二是TMT和低估值國企在6月的政策支持和產(chǎn)業(yè)催化仍不斷。

6月盈利延續(xù)弱修復，流動性維持寬松，風險偏好可能改善，A股可能震蕩反彈。首先，在分子端，6月外需放緩、基建后置、地產(chǎn)與收入預(yù)期偏弱導致地產(chǎn)投資和消費維持弱勢，盈利延續(xù)弱修復；其次，流動性方面，美國失業(yè)率上行且薪資同比下降，6月大概率不加息；季末是財政支出大月，6月流動性維持寬松。6月新發(fā)基金可能回暖，微觀流動性可能邊際改善；最后風險偏好：經(jīng)濟預(yù)期偏弱下政策預(yù)期增強、中美談判可能提振情緒。

行業(yè)配置上，6月繼續(xù)聚焦TMT和低估值國企。（1）比照歷史復盤，當前環(huán)境下政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的TMT和低估值國企在6月可能占優(yōu)。（2）6月建議關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI在游戲、教育、營銷等領(lǐng)域的應(yīng)用）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、半導體（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值國企相關(guān)的建筑、電力等；三是經(jīng)濟弱修復下政策導向的中低端消費（紡服、停車等）、電新（充電樁等）。