杜鵬

宋城演藝（300144.SZ）一直被市場(chǎng)視為優(yōu)質(zhì)白馬股，但是其2022年年報(bào)突然被出具保留意見(jiàn)，立即引發(fā)各路資金跑路，股價(jià)由此受到較大沖擊。更關(guān)鍵的是，公司并未第一時(shí)間對(duì)此進(jìn)行披露，信任危機(jī)或?qū)⒊掷m(xù)影響投資人信心，而引發(fā)本次危機(jī)的參股公司未來(lái)發(fā)展前景堪憂。

現(xiàn)場(chǎng)演藝是宋城演藝核心主業(yè)。隨著疫情結(jié)束，公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇有望全年持續(xù)演繹。不過(guò)，復(fù)蘇過(guò)后的挑戰(zhàn)仍不容忽視，市場(chǎng)最為看重的西安和上海項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)能否取得預(yù)期成績(jī)?nèi)杂写^察。與此同時(shí)，公司部分重要項(xiàng)目已被轉(zhuǎn)移出上市公司，未來(lái)想象空間也將大打折扣。

被出具保留意見(jiàn)

宋城演藝2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.58億元，同比下降61.36%；凈利潤(rùn)966萬(wàn)元，同比下降96.94%；扣非凈利潤(rùn)-3671萬(wàn)元，同比下降113.71%。

不同于往年的是，這是一份被出具保留意見(jiàn)的年報(bào)，宋城演藝聯(lián)營(yíng)企業(yè)花房集團(tuán)參股25%的公司被警方調(diào)查，涉及花房集團(tuán)部分賬戶被凍結(jié)。由于該案件仍在調(diào)查過(guò)程中，會(huì)計(jì)師無(wú)法就宋城演藝對(duì)花房集團(tuán)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值、2022年確認(rèn)的相關(guān)投資收益等獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。

2022年年末，宋城演藝共持有花房集團(tuán)35.35%股權(quán)，2022年確認(rèn)的投資收益和期末賬面價(jià)值分別為1.39億元、17.57億元。公司2022年凈利潤(rùn)僅有966萬(wàn)元，如果沒(méi)有這筆投資收益，業(yè)績(jī)將出現(xiàn)較大幅度虧損。

在這份保留意見(jiàn)年報(bào)出臺(tái)之后，宋城演藝被二級(jí)市場(chǎng)不少投資者用腳投票，公司股價(jià)從14.87元最低跌至12.20元，期間最大跌幅17.96%。公司6月6日收盤(pán)價(jià)也僅有12.72元，總市值333億元。

宋城演藝自2010年上市以來(lái)就一直被市場(chǎng)視為白馬優(yōu)質(zhì)股，而此次年報(bào)被出具保留意見(jiàn)，令其陷入廣泛爭(zhēng)議之中，更是引來(lái)監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。5月17日，上市公司收到來(lái)自深交所的問(wèn)詢函，要求詳盡披露花房集團(tuán)賬戶凍結(jié)的具體詳情，并說(shuō)明該事項(xiàng)是否構(gòu)成應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露的重大事項(xiàng)，是否履行了信息披露義務(wù)。

宋城演藝5月31日發(fā)布的回復(fù)公告顯示，公司早在3月29日就已經(jīng)知悉花房集團(tuán)賬戶凍結(jié)和該參股公司被警方調(diào)查相關(guān)事項(xiàng)，而該事項(xiàng)直至4月28日才被披露出來(lái)，這種延遲披露關(guān)鍵信息的做法至少說(shuō)明其并沒(méi)有真正做到全面維護(hù)股東利益。

花房前景堪憂

在疫情期間，參股花房集團(tuán)是宋城演藝最主要的利潤(rùn)來(lái)源。如今已被警方調(diào)查的花房集團(tuán)前景如何呢？這恐怕還要從其歷史說(shuō)起。

花房集團(tuán)的前身為六間房。出于對(duì)線上直播市場(chǎng)前景看好，宋城演藝2015年以26億元左右完成對(duì)六間房100%股權(quán)的收購(gòu)，交易方承諾2015-2018年六間房?jī)衾麧?rùn)分別為1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元，合計(jì)9.94億元。在此期間，六間房實(shí)際完成凈利潤(rùn)總額為10.85億元，超額完成9069萬(wàn)元，基本上屬于精準(zhǔn)踩線達(dá)標(biāo)。

就在四年承諾期尚未結(jié)束的最后一年，宋城演藝2018年6月發(fā)布公告稱，六間房要與周鴻祎旗下的密境和風(fēng)重組，宋城演藝由全資股東變?yōu)閰⒐晒蓶|。2019年4月本次重組交易完成，六間房由納入合并范圍改為權(quán)益法核算。

2019年，六間房營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為29.33億元、1.72億元，而其2018年凈利潤(rùn)為4.11億元，說(shuō)明六間房在上述承諾期結(jié)束后立即發(fā)生了業(yè)績(jī)大變臉。

宋城演藝割讓六間房，僅以參股身份分享投資收益，被市場(chǎng)解讀為其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的線上直播布局已經(jīng)以失敗告終。2020年12月，六間房更名為花房集團(tuán)。與此同時(shí)，公司2020年對(duì)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資的花房集團(tuán)計(jì)提資產(chǎn)減值19.1億元，導(dǎo)致當(dāng)年虧損17.52億元。

宋城演藝5月31日發(fā)布的回復(fù)公告顯示，花房集團(tuán)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為-1080萬(wàn)元、3.21億元、3.75億元，要知道其2018年凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到4.11億元，說(shuō)明其在抖音等頭部平臺(tái)擠壓下面臨較大壓力。

回復(fù)公告稱，花房集團(tuán)目前仍在配合警方調(diào)查中，宋城演藝尚未獲得警方調(diào)查的進(jìn)一步信息。本次調(diào)查究竟對(duì)花房集團(tuán)未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生多大影響，仍有待相關(guān)消息明朗化。但毋庸置疑的是，本次調(diào)查將給本就沒(méi)有前景的花房集團(tuán)增添陰影。

截至2023年一季度末，宋城演藝長(zhǎng)期股權(quán)投資仍有17.75億元，減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

主業(yè)有挑戰(zhàn)

現(xiàn)場(chǎng)演藝是宋城演藝核心主業(yè)，過(guò)去三年深受疫情影響。隨著年初新冠疫情防控放開(kāi)，公司最困難時(shí)刻毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)過(guò)去。

2023年一季度，宋城演藝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34億元，同比增長(zhǎng)174.82%；凈利潤(rùn)6031萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)256.29%，業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。據(jù)公司官微，五一假期全國(guó)各大千古情演出合計(jì)241場(chǎng)，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的160%，疫后復(fù)蘇邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證。

宋城演藝2022年年報(bào)稱，公司已經(jīng)開(kāi)業(yè)的千古情項(xiàng)目有杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、張家界、西安、上海等。其中，前面六個(gè)千古情均是開(kāi)業(yè)時(shí)間較早的成熟項(xiàng)目，后面兩個(gè)屬于開(kāi)業(yè)時(shí)間較短的新項(xiàng)目，承擔(dān)著疫后復(fù)蘇演繹之后的成長(zhǎng)重任，也最受市場(chǎng)關(guān)注。

西安和上海均是非常具有消費(fèi)力的演藝大市場(chǎng)，但是面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)同樣不容忽視。

西安是十三朝古都，歷史底蘊(yùn)深厚，由此衍生出的演藝節(jié)目眾多，包括長(zhǎng)恨歌、駝鈴傳奇、夢(mèng)回大唐、唐樂(lè)宮劇院等等。美團(tuán)發(fā)布的西安當(dāng)?shù)乇赝姘耧@示，西安千古情僅排在第十二名，而長(zhǎng)恨歌、大唐不夜城、大唐芙蓉園分別排在第三、四、七名，這三個(gè)項(xiàng)目均是千古情的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

西安千古情于2020年6月開(kāi)業(yè)。根據(jù)2022年年報(bào)，西安千古情2021-2022年?duì)I收分別為1678萬(wàn)元、2.69萬(wàn)元，這主要應(yīng)該歸咎于疫情影響。因此，疫情放開(kāi)后的2023年將是檢驗(yàn)其含金量的關(guān)鍵年份。

上海千古情于2018年開(kāi)始動(dòng)工，是宋城演藝首次進(jìn)軍一線城市的重點(diǎn)項(xiàng)目。三年之后，2021年4月，上海千古情在各方樂(lè)觀期待之下盛大開(kāi)業(yè)。然而，開(kāi)業(yè)之后的表現(xiàn)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，被不少游客吐槽節(jié)目品質(zhì)不高、客群定位混亂、性價(jià)比不高等。2021年11月，上海千古情景區(qū)以冬季休園為由開(kāi)始進(jìn)行休園整改。

宋城演藝2022年年報(bào)稱，上海千古情在已完成一輪升級(jí)的情況下，正在對(duì)劇目結(jié)構(gòu)、音樂(lè)等進(jìn)一步打磨，將以最好的狀態(tài)推向市場(chǎng)。不過(guò)，截至發(fā)稿，上海千古情仍未重新開(kāi)業(yè)。上海是國(guó)際化大都市，演藝資源極度豐富，升級(jí)后的上海千古情能否迎來(lái)新生值得關(guān)注。

在西安和上海兩個(gè)項(xiàng)目以外，宋城演藝布局的珠海項(xiàng)目也備受市場(chǎng)期待，但是這個(gè)項(xiàng)目如今已經(jīng)不在上市公司體內(nèi)。

2022年4月，宋城演藝公告稱，將珠海宋城演藝王國(guó)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東宋城集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格4.51億元。此次交易發(fā)生在新冠疫情期間，公告稱，交易有助于增強(qiáng)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

公告對(duì)這筆交易給出的理由是站的住腳的。彼時(shí)，新冠疫情何時(shí)結(jié)束面臨不確定性，該筆交易能夠快速回收現(xiàn)金，增強(qiáng)抵御不確定性的能力，但由此而引出的負(fù)面效應(yīng)也不容忽視。

珠海項(xiàng)目是包含演藝、游樂(lè)設(shè)備、酒店、餐廳等多種業(yè)態(tài)的綜合性旅游度假項(xiàng)目，承擔(dān)著宋城演藝千古情模式跨越式升級(jí)的重任，也為投資人提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)的想象空間，在將珠海項(xiàng)目出售之后，宋城演藝成長(zhǎng)天花板被顯著壓低。而如果項(xiàng)目成熟后再由控股股東注入進(jìn)上市公司，那么收購(gòu)價(jià)將大幅高于當(dāng)前出讓價(jià)格。

在轉(zhuǎn)讓珠海項(xiàng)目的同時(shí)，宋城演藝同步公告稱，將香港全資子公司宋城演藝國(guó)際發(fā)展有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宋城集團(tuán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格5.74億元。標(biāo)的公司主要資產(chǎn)為澳洲傳奇項(xiàng)目，受新冠肺炎疫情、地緣政治等多重不利因素影響，公告稱交易有利于化解不確定性。

事實(shí)上，早在2021年公司就已經(jīng)叫停澳大利亞項(xiàng)目，這也意味著千古情出海折戟。

興業(yè)證券研究報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)宋城集團(tuán)也將在合適的時(shí)機(jī)處理掉澳洲項(xiàng)目資產(chǎn)，這也就意味著宋城演藝出海的想象空間被徹底堵死。

《證券市場(chǎng)周刊》給宋城演藝證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。