平安證券：4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率創(chuàng)下2015年6月以來新高。去年5月以來，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)擴張速度開始明顯慢于負債擴張速度，與此前情況逆轉(zhuǎn)，從而造成了資產(chǎn)負債率的抬升。這體現(xiàn)出在工業(yè)企業(yè)利潤同比持續(xù)收縮的背景下，企業(yè)資產(chǎn)擴張意愿偏弱，而“穩(wěn)信用”的政策環(huán)境支撐了相對較快的負債擴張，這對制造業(yè)投資的增長和信用擴張的持續(xù)性都有不利含義。1～4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比顯著下降3.2個百分點至5.9%，但主要與工業(yè)品價格下跌有關(guān)，扣除PPI的產(chǎn)成品存貨同比雖也有下降，但仍處于2022年以來的較高波動區(qū)間內(nèi)。同時，以產(chǎn)成品庫存比主營業(yè)務(wù)成本刻畫的產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)仍高達20.8天，也反映出工業(yè)企業(yè)庫存水平仍然較高。4月下旬以來，工業(yè)原材料價格出現(xiàn)大幅調(diào)整，擴展了中游裝備制造行業(yè)的盈利空間。從百元營業(yè)收入中的成本來看，采掘業(yè)和原材料行業(yè)的成本壓力仍然同比明顯增長，而裝備制造業(yè)、消費制造和水電燃氣的成本壓力同比均已轉(zhuǎn)負。但從下游消費品制造業(yè)利潤跌幅擴大、裝備制造業(yè)的營業(yè)收入表現(xiàn)要明顯好于利潤表現(xiàn)來看，終端消費需求不足是企業(yè)盈利改善更大的制約因素。

光大證券：4月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比降幅繼續(xù)小幅收窄，但仍處于深度負增長區(qū)間中。一是工業(yè)品價格同比降幅繼續(xù)擴大；二是企業(yè)成本壓力仍然高企。同時，各行業(yè)利潤修復出現(xiàn)分化，裝備制造業(yè)在同期低基數(shù)和新動能產(chǎn)業(yè)的共同推動下，4月利潤當月同比由降轉(zhuǎn)增，原材料和消費品制造業(yè)則明顯受到需求不足的約束。向前看，工業(yè)企業(yè)盈利將延續(xù)復蘇態(tài)勢。一方面，工業(yè)品價格有望在二季度觸底。另一方面，前期高庫存正在加速去化，其對企業(yè)生產(chǎn)和銷售的約束也將逐步緩解。但是，需求恢復的冷熱不均仍在制約工業(yè)企業(yè)盈利修復的斜率，著力恢復和擴大需求仍是鞏固盈利復蘇勢頭的關(guān)鍵所在。

國泰君安：4月工業(yè)企業(yè)利潤同比企穩(wěn)回升很大程度上受到低基數(shù)的支撐，因此表面上目前處于被動去庫階段，但實際上我們認為當前隨著積壓式需求的釋放結(jié)束，企業(yè)再次來到主動去庫階段，我們認為長端利率短期易下難上。結(jié)構(gòu)性亮點主要在內(nèi)需主導的設(shè)備制造。

中信證券：上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，上中游行業(yè)利潤占比小幅回升。1～4月，電力行業(yè)利潤保持較快增長，裝備制造業(yè)利潤增速延續(xù)明顯改善。預(yù)計5月份工業(yè)經(jīng)濟基本面和出口對工業(yè)企業(yè)利潤增長的拉動作用將減弱，但PPI同比的底部或?qū)⒃?023Q2出現(xiàn)，綜上所述，預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。

圖說

在需求走弱、前期供給持續(xù)補充的條件下，當前“通脹”不足也是正?，F(xiàn)象。但需注意“通脹不足”的反向作用。除需求不足外，供給端對PPI的沖擊也不容忽視。在海外因素的影響下，3～4月油價迎來進一步調(diào)整，而采礦業(yè)、上游產(chǎn)品加工業(yè)在工業(yè)中占比較高，相關(guān)產(chǎn)業(yè)在利潤受限的背景下，生產(chǎn)意愿不強，因而需要需求以“提量”的方式加以補充。盡管上游價格同比回落有利于改善下游行業(yè)的盈利狀況，但受限于需求不足，離需求更近的中下游行業(yè)尚未對成本下降做出反應(yīng)，反而“主動去庫存”，擴內(nèi)需的緊迫性進一步提升。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟研究報告