康愷　王穎　金焱　馮奕瑩　李飛

2023年3月11日，一名記者在加州拍攝硅谷銀行的視頻。圖／視覺中國

當(dāng)?shù)貢r間3月15日，硅谷所在地——美國加利福尼亞州遭到冬季風(fēng)暴襲擊。

就在幾天前，美國專注于科技行業(yè)的銀行——硅谷銀行也刮起了自己的風(fēng)暴，并在全球金融市場掀起了疫情以來頗為動蕩和艱難的一周。

當(dāng)?shù)貢r間3月8日，硅谷銀行披露，由于客戶存款下降，該行出售了價值約210億美元的證券組合，導(dǎo)致?lián)p失約18億美元，這些虧損又使該行不得不出售股票，以支撐其資本狀況。隨后，這一信號被市場迅速捕捉，并被解讀成流動性風(fēng)險。

這打破了周末本該有的輕松。受市場恐慌情緒影響，截至當(dāng)?shù)貢r間3月9日收盤，硅谷銀行當(dāng)日股價暴跌60%，創(chuàng)1998年以來最大跌幅。這也導(dǎo)致美股銀行板塊重挫。同日，美國四大銀行—一摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行市值縮水524億美元。費城銀行指數(shù)單日下跌超70%，為2020年6月以來最大跌幅。美股恐慌指數(shù)VIX則一度跳升近20%。

一天后，美國硅谷銀行再遭當(dāng)頭棒喝。當(dāng)?shù)貢r間3月10日，硅谷銀行被美國監(jiān)管機構(gòu)關(guān)閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）表示，已通過其新創(chuàng)建的實體Deposit Insurance National Bank of Santa Clara（DINB，圣克拉拉存款保險國家銀行）接管了硅谷銀行。FDIC稱，硅谷銀行的所有存款已轉(zhuǎn)移到該新銀行。

這讓市場恐慌情緒進一步升溫。當(dāng)?shù)貢r間3月10日，全球銀行股再遭大幅拋售。當(dāng)日，高盛、美國銀行、花旗集團股價下挫4.2%、0.9%、0.5%。標(biāo)普500指數(shù)區(qū)域銀行ETF當(dāng)周下跌16.1%，創(chuàng)2020年3月以來最大周跌幅。截至3月10日收盤，德意志銀行、法國興業(yè)銀行、匯豐銀行等歐洲銀行股價亦大幅下挫。

值得注意的是，市場情緒并非僅由硅谷銀行帶動。過去一周，除硅谷銀行外，銀門銀行、簽名銀行亦先后“爆雷”。截至去年底，這三家美國銀行的資產(chǎn)規(guī)模合計約3300億美元。不過橫向比較來看，其資產(chǎn)規(guī)模較摩根大通等美國主要銀行仍有不小距離。

在市場風(fēng)雨飄搖的當(dāng)下，投資者也不禁考慮，誰將是下一家倒閉的銀行？業(yè)內(nèi)人士認為，硅谷銀行可能更像是“個案”，因為該行與美國國債相關(guān)的風(fēng)險敞口較大，是在現(xiàn)金流緊張情況下，提前虧損平倉而引發(fā)的危機。但也需警惕，其他銀行也有相關(guān)業(yè)務(wù)，存在類似風(fēng)險。

“現(xiàn)代金融業(yè)是建立在信用基礎(chǔ)上的，怕的是多米諾骨牌效應(yīng)。市場是講情緒的，硅谷銀行的問題普遍存在，對其他銀行的擔(dān)心和擠兌也會存在，已經(jīng)多家銀行連鎖出事了，美國金融系統(tǒng)出風(fēng)險的信號越來越清晰?！币晃毁Y深投行人士在接受《財經(jīng)》記者表示，“硅谷銀行在美國銀行里是個好銀行，資產(chǎn)也相對優(yōu)質(zhì)，沒有亂投資。但在加息大背景下，存款持續(xù)流出，資產(chǎn)持續(xù)貶值，到了要靠融資才能兌付活期存款轉(zhuǎn)出的時候，公司可能就不行了?！?/p>

在瑞航投資副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)龐爔春看來，硅谷銀行正處于金融和科技產(chǎn)業(yè)的“雙重逆風(fēng)”之中，背后體現(xiàn)了利率上升對銀行利潤的擠壓，以及科技行業(yè)在美聯(lián)儲加息過程中的下行壓力。“硅谷銀行的例子更多是一個信號，它相比其他銀行，正好聚集了這兩種不利風(fēng)險。因而在銀行業(yè)中更早出現(xiàn)問題。”他在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

面對愈演愈烈的風(fēng)暴，美國政府已出手相救。當(dāng)?shù)貢r間3月12日下午，趕在亞太市場開盤前，美國財政部、美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布硅谷銀行所有儲戶的全部賬戶存款都會得到保護，而不僅是每戶的25萬美元。緊接著，歐洲市場傳來消息，匯豐銀行宣布，將以1磅的價格收購硅谷銀行在英國的子公司。

隨后市場情緒大幅反轉(zhuǎn)。當(dāng)?shù)貢r間3月14日，標(biāo)普大盤止步三連跌、道指止步五連跌。當(dāng)日，作為銀行股基準(zhǔn)的費城證交所KBW銀行指數(shù)（BKX）最高漲6.6%，創(chuàng)2021年1月以來最高盤中漲幅。不僅如此，地區(qū)銀行股更是數(shù)次暴漲熔斷。受利好情緒提振，截至3月16日收盤，道指報32246.55點，標(biāo)普500報3960.28點。

期限錯配

自從硅谷銀行陷入存款擠兌風(fēng)波后，市場便開始擔(dān)心，這會否成為下一輪雷曼危機先兆。

但在接受《財經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，硅谷銀行與雷曼銀行仍有較大不同。因為硅谷銀行購買的大多是政府債券和政府支持的抵押貸款證券，這些債券大多是安全的，基本可以保證在到期時全額償付。在他們看來，硅谷銀行之所以泥足深陷，還是因為購買的債券太多了。隨著美聯(lián)儲激進加息，這些債券價值已有所下降。

硅谷銀行金融集團的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，其主要資產(chǎn)是長期美國國債和政府支持的抵押貸款證券。從2020年一季度到2021年底，其證券投資組合規(guī)模已從約270億美元躍升至約1280億美元。

2022年，美聯(lián)儲加息七連發(fā)，加息幅度累計達425個基點。2月1日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布利率決議顯示，美聯(lián)儲又將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點。至此，美國基準(zhǔn)利率水平已刷新2008年金融危機以來峰值。

在此背景下，全球負收益率債券存量銳減。市場研究機構(gòu)FactSet的數(shù)據(jù)顯示，去年6月，全球負收益率債券存量曾一度降至1.63萬億美元低點。今年1月，全球負收益率債券市值自2014年來首次歸零。而在2020年末時，全球負收益率債券市值曾觸及達18.4萬億美元的峰值，約占當(dāng)時全球未償還債券的四分之一。

“其實對銀行來說，債券價值大幅下降并非一個問題。因為銀行如果能夠持有債券組合直至到期，就不會產(chǎn)生損失。但如果為了應(yīng)對存款提取，銀行突然不得不虧本出售債券，那情況就不—樣了?！饼嫚x春表示，“問題還在于存款擠兌，及儲戶恐慌情緒蔓延?！?/p>

正如硅谷銀行首席執(zhí)行官貝克爾（Greg Becker）自己承認的那樣：“我們銀行有充足的流動性來支持我們的客戶，但有一個例外：如果每個人口耳相傳說硅谷銀行陷入麻煩，那可能真的就會有麻煩?！?/p>

就在破產(chǎn)前一天，硅谷銀行客戶曾在一天內(nèi)擠兌了420億美元，這占該行存款總額的四分之一。

此外，在龐爔春看來，硅谷銀行陷入困境的另一問題在于，美聯(lián)儲加息后，美債長短端利率倒掛?！皬你y行業(yè)整體來看，銀行盈利來源很重要的一部分是息差，目前美債利率嚴(yán)重倒掛，倒掛后往往會引發(fā)微觀金融企業(yè)層面的業(yè)務(wù)風(fēng)險。儲戶一般在銀行存短期存款，銀行則向企業(yè)放長期貸款。長期債券收益率低于短期債券收益率，如果沒有其他對沖手段，那銀行的生意一直就是賠的。”他說。

截至目前，美國1年、3年、10年期國債收益率已升至4.544%、4.027%和3.568%，這與硅谷銀行在2022年前購買國債的價格水平相差甚遠。備受關(guān)注的2年期和10年期美國國債收益率之差已超過1個百分點，為1981年以來首次。

“更深層次意義上來看，這還體現(xiàn)了疫情期間銀行資產(chǎn)端與負債端久期錯配的問題?！饼嫚x春進一步表示，“疫情期間，美聯(lián)儲開始大放水，曾一度形成了存款熱潮，這使得美國各銀行擁有大量現(xiàn)金。在利率接近歷史低點、且存款增速大于貸款增速背景下，許多機構(gòu)用激增存款購買債券。由于銀行是靠支付給存款的利率和借款人支付的利率間的利差來賺錢的，因此存款基數(shù)遠大于貸款額是一個問題。當(dāng)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向后，這—切開始轉(zhuǎn)向?！?/p>

硅谷銀行金融集團的數(shù)據(jù)顯示，在2020年一季度末，其存款總額略超600億美元。到2022年一季度末，這一數(shù)字增至近2000億美元。但到了2022年底，該行的存款則降至1730億美元。橫向比較來看，從2017年底到2021年底，其貸款額只從230億美元增加到了660億美元。

值得注意的是，硅谷銀行的事例并非孤例。FDIC的數(shù)據(jù)顯示，自2019年底到2021年底，F(xiàn)DIC受保銀行的國內(nèi)存款增長了38%。同期貸款總額增加7%。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)銀行持有的美國國債額同期上升53%，至4.58萬億美元。

FDIC數(shù)據(jù)顯示，2022年末，受利率影響，美國銀行并未兌現(xiàn)浮虧達6200億美元。與此同時，中央銀行也未能躲過美聯(lián)儲加息帶來的損傷。截至去年三季度末，美聯(lián)儲所持有的債券浮虧超過了1.1萬億美元。德國央行行長內(nèi)格爾（Joachim Nagel）亦表示，德國央行因購債而損失了約10億歐元。

科技逆風(fēng)

硅谷銀行——顧名思義，一手連接著硅谷，一手連接著銀行。這讓它在過去幾年享受著科技與金融行業(yè)發(fā)展的雙重紅利。但在科技行業(yè)潮水退去，全球流動性盛宴不再之后，它也第一個成為了風(fēng)暴的中心。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，硅谷銀行與美國近半初創(chuàng)公司及44%的2022年在美上市科技和醫(yī)療公司都有業(yè)務(wù)來往，還為歐洲、印度、以色列和中國的初創(chuàng)企業(yè)提供服務(wù)。目前，也是硅谷本地存款最多銀行。

西雅圖當(dāng)?shù)氐目萍计髽I(yè)負責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，對西雅圖地區(qū)的科技初創(chuàng)公司來說，硅谷銀行一直是當(dāng)?shù)爻鮿?chuàng)企業(yè)和科技社區(qū)的重要參與者，至少有30%-50%的當(dāng)?shù)爻鮿?chuàng)公司曾與硅谷銀行合作過。

在前風(fēng)險投資（VC）資深從業(yè)者莊明浩看來，過去幾年，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者背后都有硅谷銀行的身影?！捌鋵嵑芏喑鮿?chuàng)企業(yè)并不容易拿到股權(quán)融資。硅谷銀行不僅提供存款服務(wù)，還提供貸款服務(wù)，后者就相當(dāng)于為這些沒有什么實際資產(chǎn)的公司提供了其他傳統(tǒng)銀行沒法做的服務(wù)。此外，硅谷銀行對初創(chuàng)企業(yè)的審批流程還很友好。一些傳統(tǒng)銀行用來審批、調(diào)查的時間，可能硅谷銀行就把錢直接打過去了?！彼诮邮堋敦斀?jīng)》記者采訪時表示。

不過，成也圈子，敗也圈子。讓硅谷銀行發(fā)生存款擠兌的，也大多是創(chuàng)投圈的人?！捌鋵嵲诠韫茹y行倒閉前一天，我們就有消息說，硅谷銀行就已出現(xiàn)流動性風(fēng)險了。我們馬上就給被投公司發(fā)郵件，讓它們盡快把錢從硅谷銀行取出來?！眰惗啬砎C機構(gòu)從業(yè)者辛西婭對《財經(jīng)》記者說道。據(jù)她回憶，在此后的幾天里，她機構(gòu)的同事每天不是在發(fā)郵件，就是在開會了解情況。

位于硅谷的創(chuàng)業(yè)者劉暢正是收到郵件的那批人。他對《財經(jīng)》記者表示，當(dāng)?shù)貢r間3月9日，正準(zhǔn)備把手頭事情了結(jié)時，他收到了一份財務(wù)主管發(fā)來的郵件，說硅谷銀行的CEO（首席執(zhí)行官）剛發(fā)了一個聲明，感覺要出問題。

剛開始，劉暢還沒怎么當(dāng)回事。但在幾個創(chuàng)業(yè)者的群里都炸鍋后，他才意識到，可能事情沒有自己想得那樣簡單。隨著恐慌情緒升溫，他決定不打無準(zhǔn)備之仗。不久后，他“扣下扳機”，將硅谷銀行的錢轉(zhuǎn)出去。

“我們投資的初創(chuàng)企業(yè)一半在美國。在這之中，有一半都轉(zhuǎn)賬成功了?！毙廖鲖I也回憶道。

在莊明浩看來，創(chuàng)業(yè)者一方面是受恐慌情緒影響，另一方面的確也有現(xiàn)金流緊張的影響?！巴顿Y者需要意識到，無論是宏觀經(jīng)濟環(huán)境，還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身都發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投行業(yè)的宏觀敘事（邏輯）已經(jīng)轉(zhuǎn)變了。”他說。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球?qū)?chuàng)業(yè)公司的投資減少了三分之一。從2021年第四季度到2022年四季度，私人創(chuàng)業(yè)公司的估值縮水了56%。隨著利率上升，虧損的企業(yè)已然“失寵”。高盛編制的數(shù)據(jù)顯示，自2021年11月以來，目前無盈利的科技公司股價已下跌了三分之二。風(fēng)投公司警告被投企業(yè)，要勒緊褲腰帶、創(chuàng)造現(xiàn)金。這與一級市場此前的喧囂大不相同。僅在2021年，流向創(chuàng)業(yè)公司的資金就已接近6400億美元。

從科技公司裁員情況亦可管窺一二。2022年，美國科技行業(yè)出現(xiàn)“裁員潮”。追蹤科技公司裁員情況的Layoffs.fyi網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球1050家科技公司累計裁員超過16萬人。當(dāng)?shù)貢r間3月14日，美國科技巨頭——Meta再度宣布大規(guī)模裁員，約1萬名員工將受影響。

不過，由于科技行業(yè)與硅谷銀行的密切淵源，多數(shù)創(chuàng)投機構(gòu)也表示將與硅谷銀行“同甘共苦”。當(dāng)?shù)貢r間3月12日，包括紅杉資本在內(nèi)的約125家風(fēng)險投資公司簽署了一份聲明，呼吁限制硅谷銀行倒閉的影響，避免科技公司可能出現(xiàn)“滅絕級事件”。它們表示，如果硅谷銀行被收購，投資者將繼續(xù)與之保持合作關(guān)系。

危機邊緣

在美國政府及時紓困，儲戶的錢可以從硅谷銀行取出后，硅谷銀行風(fēng)波的負面情緒得以緩解，并開始向市場傳導(dǎo)。

在把錢取出來的那一刻，劉暢就覺得心里的一塊石頭落地了?！拔覀冊诠韫茹y行的錢全都轉(zhuǎn)出來了。我們已經(jīng)收到另一家美國銀行的通知，所有轉(zhuǎn)賬的錢都到賬了，只剩下最后一點零頭明天會到?！泵牢鲿r間3月13日下午14時左右，他對《財經(jīng)》記者說道。

“被投企業(yè)基本上是這周二才把錢取出來，周日的時候心急如焚，周一一大早聽到了消息可以取，就提交了申請，周二到賬了。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春向《財經(jīng)》記者回憶道。

在二級市場方面，3月14日，九安醫(yī)療公告稱，公司在硅谷銀行的存款已可以全額使用，并未受到損失。不僅如此，港股云頂新耀-B（1952.HK）、亞盛醫(yī)藥-B（6855.HK）、再鼎醫(yī)藥（9688.HK）多家生物醫(yī)藥公司披露了相關(guān)公告，多數(shù)均表示，存放于硅谷銀行的現(xiàn)金占比較小，風(fēng)險敞口并不重大。

和合首創(chuàng)（香港）執(zhí)行董事陳達則告訴《財經(jīng)》記者，“（硅谷銀行風(fēng)波）對A股影響不大，國內(nèi)金融相對封閉，有外匯管制，資本不能自由流動，其實對于國內(nèi)金融業(yè)沖擊是很小的，可以說微乎其微。A股的變化主要是受情緒的沖擊，而港股受外圍市場影響較大，最近走勢較弱。”

不過，鑒于風(fēng)暴的余波仍在傳導(dǎo)，投資者們依然擔(dān)心，金融機構(gòu)交錯的關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟衰退，甚至是市場恐慌，都可能導(dǎo)致更多機構(gòu)陷入困境，并由此形成惡性循環(huán)。就在硅谷銀行破產(chǎn)不到一周時間里，美國第一共和銀行、瑞士信貸銀行又多次點燃市場敏感的神經(jīng)。

“下一個什么時候到來，誰知道？避險情緒依然會較長時間影響市場，而保障各銀行應(yīng)對擠兌的充分流動性，與控制通脹的緊縮要求相背離，政策上左右互搏了，最好的結(jié)果是時間換空間，平穩(wěn)度過危機?！鼻笆鲑Y深投行人士對《財經(jīng)》記者說道。

中金公司在近日發(fā)布的研報中認為，所謂金融風(fēng)險，要區(qū)分流動性風(fēng)險還是債務(wù)風(fēng)險。一般而言，流動性風(fēng)險具有突發(fā)性（即“黑天鵝”），在擔(dān)憂情緒的助推下往往演變較快。此時，如果央行及時介入注入流動性，穩(wěn)定市場和資產(chǎn)價格，大概率就不會對經(jīng)濟和金融體系的破壞太大。

該機構(gòu)進一步表示，如果是高杠桿和信用問題（即“灰犀?！保鲃有詻_擊和資產(chǎn)價格大跌，將觸發(fā)導(dǎo)致債務(wù)和償付問題。此時只靠央行就無法解決，需要債務(wù)重組，其對經(jīng)濟和金融體系沖擊更大。此時，還需要政府部門介入。

中金認為，自上一輪金融危機后，美國金融部門在強監(jiān)管下整體杠桿處于較低水平，且資本充足率也相對健康，因此發(fā)生大面積的債務(wù)危機的可能性似乎并不高，上述事件可能無法代表整個美國銀行體系。

瑞銀也稱，目前市場對銀行償付能力的擔(dān)憂過度了，大多數(shù)銀行保持強勁的流動性頭寸。

2008年后，美歐監(jiān)管機構(gòu)要求各銀行持有一定水平的高流動性資產(chǎn)。這使得在擠兌事件發(fā)生時，銀行有能力完全滿足一個月的預(yù)估現(xiàn)金需求。市場研究機構(gòu)Autonomous Research的數(shù)據(jù)顯示，美國銀行平均流動性覆蓋率為118%，歐洲銀行的平均流動性覆蓋率為165%。

市場研究機構(gòu)Haver的數(shù)據(jù)還顯示，截至2022三季度，美國金融部門杠桿水平從2008年金融危機期間的123%回落至75%。

除會否進一步發(fā)生金融危機外，市場還關(guān)注這一系列風(fēng)波是否會影響美聯(lián)儲加息政策。此前，人們常說，美聯(lián)儲會一直加息，直到弄出點兒岔子。

“硅谷銀行倒閉可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮立場生變。如果硅谷銀行的問題得到控制，那么除非通脹意外下降，否則美聯(lián)儲可能會繼續(xù)加息50基點。但如果形勢仍動蕩不定，那么美聯(lián)儲將陷入矛盾，可能將降低加息幅度，甚至不加息。”富蘭克林鄧普頓首席市場策略師多佛（Stephen Dover）說道。

芝商所美聯(lián)儲觀察工具（FedWatch Tool）的數(shù)據(jù)顯示，3月9日，市場押注本月加息50個基點的概率達到76.4%，而到了3月16日，市場押注本月加息25個基點的概率則有64.2%。

美聯(lián)儲在近期的一份聲明中表示，“正在密切關(guān)注整個金融系統(tǒng)的狀況，并準(zhǔn)備使用其全部工具來支持家庭和企業(yè)，并將酌情采取更多措施”。

值得注意的是，在大西洋彼岸，即便瑞信風(fēng)波沖擊市場，歐央行仍呈“鷹派”。當(dāng)?shù)貢r間3月16日，歐央行如期加息50基點。

“我們對抗通脹的決心沒有減弱，我們決心在中期將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)水平。這一點不容置疑。這個決心一如既往，我們的行動方向、步伐將完全取決于數(shù)據(jù)?！睔W央行行長拉加德在當(dāng)日的新聞發(fā)布會上說道。

（應(yīng)采訪者要求，辛西婭為化名）