彭煜
(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院,蘭州 730030)
環(huán)境和資源是人類賴以生存的基礎(chǔ),企業(yè)是資源的主要消耗者與環(huán)境問題的主要制造者。近年來,我國高度重視環(huán)境問題,并通過立法、排放權(quán)交易試點(diǎn)以及推廣、促進(jìn)高污染高耗能的轉(zhuǎn)型升級等方式減少企業(yè)生產(chǎn)造成的污染,強(qiáng)調(diào)“綠水青山就是金山銀山,寧要綠水青山不要金山銀山;綠水青山就是金山銀山”。
綠色發(fā)展是構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的必然要求,提升資源利用效率的同時(shí),也能從根本上解決環(huán)境污染問題,企業(yè)生產(chǎn)方式綠色化是綠色發(fā)展的微觀基礎(chǔ)[1]。但是企業(yè)是經(jīng)濟(jì)利益的追求者,企業(yè)環(huán)保投資作為一種特殊的投資方式,它追求的是囊括了經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會效益的綜合效益,而且這種投資行為的結(jié)果往往是環(huán)境效益和社會效益大于經(jīng)濟(jì)效益[2],在一定程度上不直接給企業(yè)帶來利潤,所以仍然有很多企業(yè)只考慮自己眼前的經(jīng)濟(jì)績效,不顧及環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展以及長期的環(huán)境績效,也不承擔(dān)保護(hù)環(huán)境的責(zé)任,為了迎合社會的監(jiān)督,甚至出現(xiàn)“漂綠”現(xiàn)象。環(huán)境污染不僅危害居民健康,也帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失。Pearce 等[3]認(rèn)為將環(huán)境因素融入到資本投資等企業(yè)重大財(cái)務(wù)決策當(dāng)中可以解決盈利增長與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾。誠然,綠色投資作為一種特殊的企業(yè)社會責(zé)任活動[4],正是將環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為企業(yè)實(shí)際行動與更高環(huán)境績效的一種財(cái)務(wù)資源和無形資源分配,是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和社會價(jià)值最大化的關(guān)鍵[5]。
學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資選擇綠色生產(chǎn)方式受到利益相關(guān)者、相關(guān)制度和環(huán)境的督促以及企業(yè)自身治理等多種因素的影響。如:政府環(huán)境規(guī)制[6]、市場競爭[9]、媒體及公眾的關(guān)注[10-11]、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)[12-13]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[14]、高管特征[15]、企業(yè)所處生命周期[16]等。同樣,學(xué)者們也研究了環(huán)保投資的經(jīng)濟(jì)后果,比如與企業(yè)績效的關(guān)系,有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、U 型關(guān)系、無關(guān)等;與融資成本的關(guān)系,有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)環(huán)保投資可以降低其債務(wù)融資成本[17],而與股權(quán)融資成本呈倒U 型關(guān)系[18]。但是較少有學(xué)者研究環(huán)境投資對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。清潔生產(chǎn)作為污染源頭控制的有效手段,很明顯其在推動節(jié)能減排成效方面發(fā)揮舉足輕重的作用,但是能否同時(shí)提升企業(yè)的生產(chǎn)績效呢,這是個(gè)值得探究的話題。因此,文章試圖研究企業(yè)環(huán)保投資能否提升企業(yè)的生產(chǎn)效率,實(shí)現(xiàn)綠水青山和金山銀山的兼得,為企業(yè)環(huán)保投資提供有益的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),并且進(jìn)一步探討環(huán)保投資提升全要素生產(chǎn)率的中介機(jī)制。
關(guān)于環(huán)保投資的支出,有資本性支出(投資說)和費(fèi)用化支出(費(fèi)用說),支持資本性支出的學(xué)者認(rèn)為,環(huán)保投資對企業(yè)、環(huán)境以及社會的長遠(yuǎn)發(fā)展是有益的,他們認(rèn)為環(huán)保投資是一種投資支出;但是費(fèi)用說學(xué)者認(rèn)為環(huán)保投資支出是一種由于環(huán)境帶來的額外的支出,增加了企業(yè)額外的負(fù)擔(dān),是一種破壞了環(huán)境而付出的代價(jià)。但是文章認(rèn)為環(huán)保投資支出不論是什么形式、不論長期還是短期的支出,都是一種投資,既承擔(dān)了社會責(zé)任,也能直接或者間接促使企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型,加大綠色技術(shù)創(chuàng)新,有利于企業(yè)和社會可持續(xù)發(fā)展。
波特假說認(rèn)為,適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制會促使企業(yè)創(chuàng)新,創(chuàng)新將提高企業(yè)的生產(chǎn)力,還能有利于企業(yè)盈利能力的提升。企業(yè)環(huán)保投資提升全要素生產(chǎn)率體現(xiàn)在降低了制度和生產(chǎn)成本。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資,一方面是由于受到國家環(huán)保的監(jiān)管要求,在國家出臺的各項(xiàng)環(huán)保政策以及各種環(huán)境規(guī)制下,為了達(dá)到環(huán)保排放的標(biāo)準(zhǔn),不得不對三廢一固進(jìn)行處理,有的企業(yè)直接從污染的源頭開始,自主研發(fā)或者購買清潔生產(chǎn)設(shè)備,降低廢棄物的排放,不僅滿足了企業(yè)的監(jiān)管要求,還能更多的獲得其他資源,比如最初的稅收優(yōu)惠,抵消企業(yè)部分或者全部環(huán)保成本。另一方面由于資源?。ǘ蹋┤保蟽r(jià)格上升導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加,資源稅費(fèi)以及環(huán)保處罰等負(fù)擔(dān)較重,在多種成本壓力下,企業(yè)也會主動對排放物進(jìn)行再回收利用然后處理或者直接使用環(huán)保設(shè)備清潔生產(chǎn),增加環(huán)保投資,進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新或者引進(jìn)綠色生產(chǎn)技術(shù),利用環(huán)保高效的生產(chǎn)技術(shù),可以減少資源浪費(fèi),提高資源的利用率,降低材料成本,同時(shí),也能解放較多的人力資源,縮減人力成本,提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。在滿足環(huán)境要求的同時(shí)也降低了制度和生產(chǎn)成本[19],進(jìn)而提升企業(yè)利潤。綜上,我們提出如下假設(shè):
H1:企業(yè)環(huán)保投資能夠提升其全要素生產(chǎn)率。
作為一種獨(dú)特的投資,企業(yè)環(huán)保投資多的企業(yè)相對而言承擔(dān)了較多的社會責(zé)任,社會效益突出,會贏得更多投資者以及消費(fèi)者的青睞,獲得較多的資金支持以及利潤[20],企業(yè)便有了可以用來投入到研發(fā)的資金。百喙如一,Rob[21]研究也認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投資行為會影響到企業(yè)的融資能力,因?yàn)榇蠖鄶?shù)金融機(jī)構(gòu)或投資者會將企業(yè)的環(huán)保投資行為視作其降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一種手段,從而更偏好對該類企業(yè)提供融資,這使得環(huán)境績效良好的企業(yè)更容易獲得融資。環(huán)保投資會降低債務(wù)融資成本[17],并且環(huán)保投入超過臨界值的時(shí)候,也會降低企業(yè)的權(quán)益資本成本[18],這說明,環(huán)保投資的行為產(chǎn)生了積極的效果,為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了資金支持,有利于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[22],而全要素生產(chǎn)率的提升依賴于技術(shù)創(chuàng)新[23]。企業(yè)一般會在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和廢棄物處理環(huán)節(jié)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資。在生產(chǎn)環(huán)節(jié),企業(yè)可能引進(jìn)或者自主研發(fā)清潔生產(chǎn)技術(shù),配置清潔生產(chǎn)設(shè)備;在廢棄物處理環(huán)節(jié),當(dāng)企業(yè)的制度成本、環(huán)境成本以及廢棄物處理的成本增加甚至高于企業(yè)研發(fā)設(shè)備以及購買新環(huán)保設(shè)備的成本時(shí),也會倒逼企業(yè)從生產(chǎn)環(huán)節(jié)來改善資源的利用率以及減少污染排放。根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果可知企業(yè)加大環(huán)保投入,能為企業(yè)帶來較低的融資成本,也就是說給企業(yè)帶來一定的融資便利,企業(yè)進(jìn)行環(huán)保研發(fā)投入便有了保障和動機(jī),帶動企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動,雖然這些活動不一定最終全部形成綠色技術(shù)成果,但是都有利于提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。綜上,我們提出文章的第二個(gè)假設(shè):
H2:綠色技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)保投資賦能企業(yè)全要素生產(chǎn)率過程中起到部分中介作用。
文章以2010-2020 年上市的A 股公司為例,剔除金融保險(xiǎn)業(yè)、ST、*ST 和數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù),剩余4 468 數(shù)據(jù)量作為研究的樣本。主要數(shù)據(jù)來源為國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫,部分?jǐn)?shù)據(jù)通過stata16 計(jì)算得來。為了提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性,對樣本中的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize 處理。為了控制異方差問題,在所有回歸中對標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了Robust 處理。
2.1.1 變量界定
(1)解釋變量。環(huán)保投資(BQZC),從上市公司披露的報(bào)告中收集“廢水排放及處理設(shè)施進(jìn)行升級”“改造公司廢水處理站”“節(jié)能減排資金環(huán)境保護(hù)”“節(jié)能減排資金”“機(jī)組煙氣超凈排放技改”“環(huán)保提標(biāo)改造項(xiàng)目”“清潔費(fèi)”“保潔綠化費(fèi)”等各種和環(huán)保有關(guān)的支出總和取自然對數(shù)。
(2)被解釋變量。企業(yè)全要素生產(chǎn)率(tlpop、lntlp),參照魯曉東、連玉君[24]論文用OP 和LP 方法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率。由于魯曉東[24]認(rèn)為使用OP 方法可以較好地處理樣本數(shù)據(jù)相互決定偏差所引起的內(nèi)生性問題和樣本選擇偏差所引起的偏差問題,所以文中首先用OP 方法計(jì)算的結(jié)果進(jìn)行回歸分析,后續(xù)采用LP 方法計(jì)算的結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
(3)中介變量。綠色技術(shù)創(chuàng)新(GIA),由企業(yè)獲得的綠色技術(shù)專利數(shù)量衡量。
(4)其他控制變量。根據(jù)已有文獻(xiàn),文章納入了公司財(cái)務(wù)特征以及治理等相關(guān)方面的控制變量,具體包括公司規(guī)模(Size)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、上市年限(ListAge)、企業(yè)年齡(Lev)、營業(yè)收入增長率(Growth)、第一大股東持股比例(Top1)、現(xiàn)金持有率(Cash)、年份固定效應(yīng)(Year)、行業(yè)固定效應(yīng)(Industry)。
表1 變量定義表Table 1 Variables definition table
2.1.2 實(shí)證模型
為了檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)保投資對全要素生產(chǎn)率的影響,借鑒已有文獻(xiàn),建立了如下實(shí)證模型:
在上述模型中,tlpop 為被解釋變量,表示用OP方法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率;BQZC 為解釋變量,表示企業(yè)環(huán)保投資,以企業(yè)年報(bào)中披露的環(huán)保投資支出總額取對數(shù)來表示。Controls 為控制變量,ε 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
為檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新作為環(huán)保投資提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的中介變量的推斷,借鑒溫忠麟[25]建立(2)(3)中介效應(yīng)模型,采用逐步回歸法來檢驗(yàn)該路徑。
在(2)(3)中GIA 表示綠色技術(shù)創(chuàng)新,其余變量與上文定義一致。下文中替換全要素生產(chǎn)率度量方式,采用LP 方法進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)P团c上述模型一致。
通過表2 可以看出,企業(yè)全要素生產(chǎn)率(tlpop)的最大值為9.073,最小值為4.748,均值為6.784,50%分位數(shù)的值為6.703,標(biāo)準(zhǔn)差為0.840,表明大部分樣本企業(yè)全要素生產(chǎn)率較高,但是也有企業(yè)全要素生產(chǎn)率較低;企業(yè)全要素生產(chǎn)率(lntlp)樣本數(shù)據(jù)表現(xiàn)同企業(yè)全要素生產(chǎn)率(tlpop)。企業(yè)環(huán)保投資(BQZC)的均值為6.054,標(biāo)準(zhǔn)差為2.252,表明樣本公司中環(huán)保投資差異較大;企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新(GIA)的均值為0.840,標(biāo)準(zhǔn)差為10.21,表明樣本公司中企業(yè)綠色專利數(shù)量也存在較大差異。
表2 描述性統(tǒng)計(jì)表Table 2 Descriptive statistical table
從表3 可以初步判斷環(huán)保投資(BQZC)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(lntlp)之間相關(guān)系數(shù)為0.447,呈顯著正相關(guān)關(guān)系,說明環(huán)保投資對企業(yè)全要素生產(chǎn)率有一定的促進(jìn)作用,初步驗(yàn)證了假設(shè)H1,但是得進(jìn)一步對二者之間的正相關(guān)關(guān)系進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)證檢驗(yàn)。
表3 相關(guān)性分析表Table 3 The correlation analysis table
為了驗(yàn)證多重共線性,進(jìn)行了方差膨脹因子(VIF)檢驗(yàn),由表4 可知,各個(gè)變量的VIF 值都未超過3.5,VIF 均值3.130,從而證明模型中沒有嚴(yán)重的多重共線性。
表4 變量共線性檢驗(yàn)Table 4 Collinearity test for the variables
表5 報(bào)告了環(huán)保投資與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果,第(1)列只是控制了行業(yè)和年份后環(huán)保投資(BQZC)和全要素生產(chǎn)率(tlpop)回歸結(jié)果,回歸系數(shù)為0.044 3,在1%的水平上顯著;在加入了控制變量之后,第(2)列l(wèi)ntlp 的估計(jì)系數(shù)為0.007 9,仍然在10%的水平上顯著。同樣的,第(3)列只是控制了行業(yè)和年份后環(huán)保投資(BQZC)和全要素生產(chǎn)率(lntlp)回歸結(jié)果,回歸系數(shù)為0.058 9,在1%水平上顯著。第(4)列是在第(3)列的基礎(chǔ)上加入了控制變量的回歸結(jié)果,二者回歸系數(shù)為0.012 6,依舊在1%水平上顯著。列(3)(4)替換了全要素計(jì)算方式后進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資與全要素生產(chǎn)率仍然存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。綜上所述,文章提出的假設(shè)H1 得到驗(yàn)證,即企業(yè)實(shí)行環(huán)保投資可以提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。
表5 環(huán)保投資與企業(yè)全要素生產(chǎn)率Table 5 Environmental protection investment and enterprise total factor productivity
表6 報(bào)告了以綠色技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)表。其中第(1)列BQZC 與tlpop 的回歸系數(shù)為0.011 9 在1%的水平上顯著,第(2)列BQZC與GIA 回歸系數(shù)為0.169 8 在10%的水平上顯著,第(3) 列BQZC 和GIA 分別與tlpop 的回歸系數(shù)為0.011 5 和0.002 0 也是在1%的水平上顯著。證明了文章提出的第二個(gè)假設(shè)H2,環(huán)保投資通過提升企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新從而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。
表6 中介效應(yīng)檢驗(yàn)Table 6 Test of the mediation effect
為了結(jié)果的穩(wěn)健性,通過替換全要素生產(chǎn)率的度量方式后,依據(jù)模型(2)和(3)綠色技術(shù)創(chuàng)新性的中介效應(yīng)再次進(jìn)行了回歸分析。表7 是回歸結(jié)果,從表7 可以看到,綠色技術(shù)創(chuàng)新依舊發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。再次印證了文章的假設(shè)H2。
表7 中介效應(yīng)檢驗(yàn)(替換變量)Table 7 Mediation effect test(replacement variables)
(1)為了降低遺漏變量的影響因素,借鑒舒利敏等[1],文章進(jìn)一步控制了代理成本(管理費(fèi)用/營業(yè)收入)和現(xiàn)金流(貨幣資金/資產(chǎn)總計(jì))進(jìn)行檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表8(1)列,結(jié)果依然穩(wěn)健。
表8 主回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)表Table 8 The robustness test of the master regression
(2)文中所有回歸用了面板回歸模型,為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性,替換模型,采用普通OLS 回歸,回歸結(jié)果如表8(2)列,結(jié)果穩(wěn)健。
(3)文章猜想可能不同的環(huán)保投資程度對全要素生產(chǎn)率的影響不同,進(jìn)一步采用25%,50%以及75%分位數(shù)以LP 方法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率作為被解釋變量進(jìn)行回歸,結(jié)果如表8(3)、(4)、(5)列,結(jié)論沒有改變。
(4)為了保證文章結(jié)果的有效性和科學(xué)性,在環(huán)保投資和全要素生產(chǎn)率的回歸分析部分,參照魯曉東[24]用LP 方法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率對文章的假設(shè)進(jìn)行重新驗(yàn)證?;貧w結(jié)果在表5(3)、(4)列做了匯報(bào),結(jié)論不變。
首先,區(qū)域間的生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,人口環(huán)境等本身具有顯著差異。所以處于不同地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資對全要素生產(chǎn)率的影響是否會有不同的表現(xiàn);其次,不同產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè),存在不同的運(yùn)行方式和代理問題,也可能在環(huán)保投資影響全要素生產(chǎn)率方面表現(xiàn)出異質(zhì)性。為了探究是否存在不同,將進(jìn)行以下檢驗(yàn)。
參考王宏鳴[26]將內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等地劃分為西部地區(qū),其他地區(qū)即列入東部地區(qū);同時(shí)將上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、湖北、湖南、廣東、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏等地化為南方地區(qū)。同理其他地區(qū)列入北方地區(qū),進(jìn)而對主變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。通過表9(1)(2)(3)(4)列可以看到分布在東西南北的企業(yè),他們進(jìn)行環(huán)保投資都有效提升了全要素生產(chǎn)率,回歸系數(shù)都在1%水平顯著,分別對東西、南北兩組進(jìn)行費(fèi)舍爾組間系數(shù)差異檢驗(yàn),得到東、西兩組樣本組間系數(shù)差異檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P 值為0.413,表明分布在東部和西部地區(qū)的樣本企業(yè)環(huán)保投資對全要素生產(chǎn)率的提升作用不存在顯著差異;南、北兩組樣本組間系數(shù)差異檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P 值為0.00,存在顯著差異,可以得到,分布在南方地區(qū)的樣本企業(yè)環(huán)保投資提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用表現(xiàn)更好。這可能是由于北方地區(qū)有大型重(老)工業(yè)基地,企業(yè)依賴高耗能發(fā)展較多,生產(chǎn)線本身較為陳舊,短時(shí)間內(nèi)無法立刻將環(huán)保投資轉(zhuǎn)化為綠色生產(chǎn)技術(shù)或者末端治理和循環(huán)利用技術(shù),提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率不如在南方地區(qū)的樣本企業(yè)表現(xiàn)突出。
表9 地區(qū)和產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)表Table 9 Regional and property heterogeneity
按照產(chǎn)權(quán)屬性將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行回歸。在產(chǎn)權(quán)分組檢驗(yàn)中,國有企業(yè)和非國有企業(yè)組間系數(shù)差異檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)P 值為0.003,表明在非國有企業(yè)中環(huán)保投資提升全要素生產(chǎn)率作用更顯著。這可能是由于在非國有企業(yè)中,相對于國有企業(yè)而言代理問題不突出,企業(yè)對投資的效益和效果較為關(guān)注,從而表現(xiàn)出優(yōu)于國有企業(yè)的特征。
基于2010-2020 非金融行業(yè)A 股上市公司樣本數(shù)據(jù),探究環(huán)保投資能否提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)而實(shí)現(xiàn)環(huán)境績效與經(jīng)營績效的雙贏。研究發(fā)現(xiàn),環(huán)保投資能夠提升企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新從而提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。根據(jù)研究結(jié)果,企業(yè)可以在生產(chǎn)的源頭加大清潔生產(chǎn)技術(shù)的運(yùn)用,企業(yè)既承擔(dān)了社會責(zé)任也能在短暫的陣痛期后實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。相關(guān)部門依舊可以制度化、規(guī)范化提升企業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保處罰力度,敦促企業(yè)環(huán)保投資。文章證明了企業(yè)在塑造碧水藍(lán)天工程的同時(shí),也能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)績效的提升,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境利益雙贏,對社會的長遠(yuǎn)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。