曾祥龍（總會(huì)計(jì)師）王一帥

（中國(guó)電建市政建設(shè)集團(tuán)東非公司 天津 300384）

一、引言

企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，離不開(kāi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理。高管團(tuán)隊(duì)作為經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的主體，對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。已有文獻(xiàn)針對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了多方面的研究，比如高管團(tuán)隊(duì)的特征、高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性等。近年來(lái)高管縱向兼任引發(fā)了學(xué)者的思考，成為了新興的公司治理方面的關(guān)注點(diǎn)，而這方面的文獻(xiàn)還并不多。高管縱向兼任是指企業(yè)的董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理同時(shí)擔(dān)任其控股股東公司或?qū)嶋H控制人公司的高管。高管縱向兼任是一種常見(jiàn)的現(xiàn)象，根據(jù)2003—2018年的數(shù)據(jù)，目前我國(guó)A股市場(chǎng)大約有60.57%的公司存在高管縱向兼任的現(xiàn)象（喬菲等，2021）。高管縱向兼任是控股股東對(duì)下屬公司的一種監(jiān)督和控制的手段，會(huì)影響下屬公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。有學(xué)者從高管縱向兼任對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響方面進(jìn)行了研究，比如對(duì)投資方面（韓金紅和余珍，2019）、融資方面（閆珍麗等，2021）、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面（潘紅波和韓芳芳，2016）等。但很少有文獻(xiàn)聚焦于高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響機(jī)制進(jìn)行研究。

本文著力于研究高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響與作用機(jī)制。高管縱向兼任對(duì)企業(yè)的影響，最直接的對(duì)象就是公司治理，其次才作用到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。內(nèi)部控制作為公司治理的重要內(nèi)容，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著至關(guān)重要的作用。根據(jù)財(cái)政部等五部委于2008年聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的、旨在實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的過(guò)程。可見(jiàn)內(nèi)部控制不可避免地受到管理層不同程度的影響，也會(huì)受到高管縱向兼任的影響。劉安欽和韓金紅（2022）認(rèn)為高管縱向兼任可以提高企業(yè)的內(nèi)部控制有效性。那么，高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響是否可以通過(guò)內(nèi)部控制作為中介來(lái)傳導(dǎo)，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

縱觀現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，對(duì)于高管縱向兼任對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響并沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。一些研究認(rèn)為高管縱向兼任對(duì)下屬公司經(jīng)營(yíng)具有監(jiān)督作用，因此促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展（韓金紅和余珍，2019；潘紅波和韓芳芳，2016）。然而另有研究認(rèn)為高管縱向兼任對(duì)下屬公司的監(jiān)督作用有限，更多的是掏空效應(yīng)，實(shí)際上損害了企業(yè)的發(fā)展（閆珍麗等，2019）。研究結(jié)論的不同，可能是源于不同的研究對(duì)象、不同的數(shù)據(jù)、不同的計(jì)量方法以及不同的分析角度，包括基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、大股東控制權(quán)等異質(zhì)性。那么高管縱向兼任到底對(duì)企業(yè)起到了正向作用還是負(fù)向作用，是否集中體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，有待進(jìn)一步研究。

綜上，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)企業(yè)業(yè)績(jī)的提高，也離不開(kāi)良性的公司治理。內(nèi)部控制、高管縱向兼任作為普遍的公司治理行為越來(lái)越受到實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的關(guān)注，探討高管縱向兼任到內(nèi)部控制再到企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理具有現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文通過(guò)梳理高管縱向兼任、內(nèi)部控制、企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)文獻(xiàn)及相關(guān)概念，運(yùn)用高層梯隊(duì)理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論進(jìn)行理論分析并提出相關(guān)假設(shè)，構(gòu)建了相關(guān)理論模型和中介效應(yīng)模型；以滬深A(yù) 股上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)搜集相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中關(guān)于存在高管縱向兼任的企業(yè)、評(píng)價(jià)內(nèi)部控制、評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)變量的有效數(shù)據(jù)，構(gòu)建相關(guān)實(shí)證模型；進(jìn)一步地，通過(guò)分析實(shí)證結(jié)果，探討高管縱向兼任、內(nèi)部控制、企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)咧g的相關(guān)關(guān)系，得出結(jié)論及建議，從高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響中找到可以切實(shí)促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的路徑，以期為相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐提供理論依據(jù)。

二、理論分析和研究假設(shè)

我國(guó)上市公司中高管縱向兼任的現(xiàn)象普遍存在。高管縱向兼任是否對(duì)上市公司產(chǎn)生了積極的作用？有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管縱向兼任對(duì)企業(yè)的影響主要有兩方面：其一，高管縱向兼任可能會(huì)形成監(jiān)督效應(yīng)，產(chǎn)生積極作用；其二，相反地，高管縱向兼任可能會(huì)形成掏空效應(yīng)，產(chǎn)生消極作用。

有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，高管縱向兼任對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了積極作用。喬菲等（2021）利用我國(guó)上市公司2003—2018 年的數(shù)據(jù)，從能否抑制公司違規(guī)的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)縱向兼任高管能夠降低公司的違規(guī)次數(shù)。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)縱向兼任通常會(huì)減輕股東和經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題（La Porta et al.，1999）。Villalonga B，Amit R.（2006）和Anderson R.C.，Reeb D.M.（2003）發(fā)現(xiàn)縱向兼任可以提高企業(yè)價(jià)值。曾曉和韓金紅（2020）從股價(jià)崩盤(pán)的角度分析了高管縱向兼任的影響，發(fā)現(xiàn)高管縱向兼任企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)更小，亦即高管縱向兼任發(fā)揮了更多的監(jiān)督效應(yīng)和更少的掏空效應(yīng)。韓金紅和余珍（2019）發(fā)現(xiàn)，存在高管縱向兼任的企業(yè)提高了投資效率，高管更多地發(fā)揮了監(jiān)督作用，較少地發(fā)揮了掏空效應(yīng)。張曉燕和葉婷婷（2020）則發(fā)現(xiàn)高管縱向兼任提高了企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

然而也有一部分研究認(rèn)為，高管縱向兼任不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生了消極作用?？v向兼任的大股東可能只是加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)的控制，并不一定能夠緩解代理問(wèn)題（Claessens et al.，2000；Chen et al.，2012）。由于我國(guó)法律法規(guī)尚不健全，大股東掏空現(xiàn)象比較嚴(yán)重。因此，有學(xué)者認(rèn)為，縱向兼任高管可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)關(guān)系，做出一些不正規(guī)甚至非法的行為，從而損害企業(yè)的價(jià)值（鄭杲娉等，2014）。大股東派遣高管縱向兼任，對(duì)被管理的企業(yè)進(jìn)行控制，操縱被管理企業(yè)的業(yè)務(wù)，可能會(huì)轉(zhuǎn)移企業(yè)的資產(chǎn)到大股東企業(yè)，進(jìn)而侵害中小股東的利益，造成企業(yè)價(jià)值下降（Betrand et al，2002；佟巖和程小可，2007）。

本文認(rèn)為高管縱向兼任發(fā)揮了監(jiān)督效應(yīng)，有利于企業(yè)規(guī)范永續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著正向的促進(jìn)作用。原因在于：首先，基于高層梯隊(duì)理論，高管因其自身的認(rèn)知和價(jià)值觀不同，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策造成不同的影響。通常集團(tuán)總部中縱向兼任的高管與子公司CEO 或董事長(zhǎng)兩者之間立場(chǎng)不同，二者看待集團(tuán)戰(zhàn)略的視野不同，會(huì)做出不同的經(jīng)營(yíng)決策。一般情況下，集團(tuán)總部高管的綜合能力要大于子公司董事長(zhǎng)或CEO 的綜合能力，因此，高管縱向兼任會(huì)帶動(dòng)子公司的發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。其次，基于委托代理理論指出的第一類代理問(wèn)題，即作為理性人的股東與管理者因其目標(biāo)不一致，都會(huì)采取有利于自身的經(jīng)營(yíng)管理決策，管理者可能會(huì)做出不符合股東利益最大化的行為，從而加劇股東與管理者之間的利益矛盾，增加企業(yè)的委托代理成本。集團(tuán)總部高管的縱向兼任會(huì)加強(qiáng)總部與子公司之間的聯(lián)系，直接加強(qiáng)了集團(tuán)總部對(duì)子公司的監(jiān)管力度，使管理者沒(méi)有實(shí)施機(jī)會(huì)主義自利行為的空間，從而發(fā)揮出監(jiān)督效應(yīng)，促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：高管縱向兼任能夠促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升。

已有研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制極易受到企業(yè)管理層的影響。王建瓊等（2021）發(fā)現(xiàn)高管縱向兼任可以提高內(nèi)部控制水平；劉安欽和韓金紅（2022）利用我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)存在縱向兼任高管的企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量更高。同時(shí)，內(nèi)部控制也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。傅紹正（2021）發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解高管權(quán)力對(duì)費(fèi)用分類的操縱；顧海峰和卞雨晨（2020）發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制能有效刺激企業(yè)創(chuàng)新；易文豐和龔思益（2020）認(rèn)為內(nèi)部控制好的企業(yè)能夠提高其業(yè)績(jī)水平，即有效的內(nèi)部控制可以通過(guò)緩解管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇來(lái)降低企業(yè)的代理成本、避免非效率投資，進(jìn)而提高企業(yè)的業(yè)績(jī)；龐博（2020）、鄭紅等（2021）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制正向影響企業(yè)績(jī)效，有效的內(nèi)部控制可以降低債務(wù)成本并削弱企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。

另一方面，高管縱向兼任可能發(fā)揮了“掏空效應(yīng)”。在理論和實(shí)踐中內(nèi)部控制的目的是為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和成果，如果高管縱向兼任削弱了企業(yè)業(yè)績(jī)，那么同樣也可能削弱內(nèi)部控制。由于縱向兼任使得高管獲得了更大的權(quán)力，兼任高管會(huì)利用其權(quán)力影響內(nèi)部控制，同時(shí)，縱向兼任的高管也可以更直接地參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。縱向兼任高管為了更好地滿足股東的利益需求，或許會(huì)利用職務(wù)便利，以大股東為核心，擾亂企業(yè)原計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)決策，利用企業(yè)對(duì)股東進(jìn)行利益輸送而掏空企業(yè)。閆珍麗等（2021）認(rèn)為高管縱向兼任發(fā)揮了掏空效應(yīng)，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。因此，高管縱向兼任可能會(huì)削弱內(nèi)部控制進(jìn)而削減企業(yè)業(yè)績(jī)。

根據(jù)以上分析可知，學(xué)術(shù)界關(guān)于高管縱向兼任對(duì)企業(yè)的影響尚未形成統(tǒng)一定論。本文認(rèn)為，高管縱向兼任所發(fā)揮出的監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)部控制水平的提升，進(jìn)而增強(qiáng)了企業(yè)業(yè)績(jī)。原因有以下幾點(diǎn)：首先，從內(nèi)部控制的目標(biāo)上看，內(nèi)部控制具備提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和效果的作用?？v向兼任的高管為加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率會(huì)完善企業(yè)的內(nèi)部控制，進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。其次，從內(nèi)部控制的要素上看，縱向兼任高管可以直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，直接影響企業(yè)業(yè)績(jī)。高管縱向兼任加強(qiáng)了大股東對(duì)企業(yè)的控制，改善了企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，優(yōu)化了企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。同時(shí)，高管縱向兼任加強(qiáng)了股東與企業(yè)的溝通，減少了股東與管理層之間的信息不對(duì)稱性，減少了協(xié)調(diào)與溝通成本，這也是加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制的集中表現(xiàn)。另外，高管縱向兼任加強(qiáng)了控制活動(dòng)和內(nèi)部監(jiān)督要素的效果。因此，高管縱向兼任通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。

綜上，內(nèi)部控制在高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響中起到中介作用，這也是高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)影響機(jī)制。由此提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：高管縱向兼任通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)部控制促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升，即內(nèi)部控制起到正向中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用2010—2019 年我國(guó)滬深A(yù) 股非金融類上市公司的數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究的樣本。選用2010 年以后的數(shù)據(jù)是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部控制建設(shè)在2010年《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》頒布以后才逐步量化成熟。同時(shí)，選擇2019 年以前的數(shù)據(jù)是因?yàn)橐咔閷?duì)資本市場(chǎng)造成了很大的沖擊，為避免干擾研究結(jié)論的穩(wěn)定性，本文選擇了截至2019年的數(shù)據(jù)為樣本。

為進(jìn)一步保證研究結(jié)論的可靠性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：（1）剔除ST、PT、*ST的上市公司。這類公司屬于在財(cái)務(wù)上存在異常狀態(tài)的樣本，會(huì)影響實(shí)證結(jié)果。（2）剔除相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的樣本。（3）為撫平數(shù)據(jù)異常值，本文在上下1%的范圍內(nèi)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize 縮尾處理。

經(jīng)過(guò)上述處理步驟后，本文最終得到2010—2019年的1 543 家上市公司，變量觀察值總數(shù)為8 607 個(gè)有效數(shù)據(jù)。本文對(duì)于內(nèi)部控制的衡量應(yīng)用的是迪博內(nèi)部控制指數(shù)，其他相關(guān)變量數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理后，本文采用EXCEL 與STATA 16.0 處理統(tǒng)計(jì)分析工作。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）。本文采用凈資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量，計(jì)算公式為企業(yè)稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)與企業(yè)發(fā)展優(yōu)劣直接相關(guān)，能夠反映企業(yè)整體的盈利能力。該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率越高。學(xué)者對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量尺度包括投資回報(bào)率、凈現(xiàn)值、托賓Q值、經(jīng)濟(jì)增加值、平衡計(jì)分卡等，本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）的原因是其能更直觀清楚地反映出企業(yè)的盈利能力，也是應(yīng)用最普遍的指標(biāo)之一。

2.解釋變量：高管縱向兼任（Length）。是指上市公司高管同時(shí)在控股股東公司兼任高管。這個(gè)變量是虛擬變量，對(duì)于存在縱向兼任高管的企業(yè)賦值為1，否則賦值為0。

3.中介變量：內(nèi)部控制質(zhì)量（Ic）。本文采用內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平，內(nèi)部控制質(zhì)量是內(nèi)部控制制度實(shí)施后的一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)部控制指數(shù)的評(píng)價(jià)方式主要有兩種，即“過(guò)程觀”（陳漢文，2019）和“目標(biāo)觀”（中國(guó)上市公司內(nèi)部控制課題組，2011）。“過(guò)程觀”指數(shù)以內(nèi)部控制五要素為基礎(chǔ)構(gòu)建，即內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督?！澳繕?biāo)觀”即迪博指數(shù)，以財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》中的內(nèi)部控制目標(biāo)為基礎(chǔ)，即企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、報(bào)告、合規(guī)及資產(chǎn)安全。迪博指數(shù)的優(yōu)勢(shì)在于更能反映出內(nèi)部控制的有效性。所以本文選取迪博指數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量的評(píng)價(jià)依據(jù)，并在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中除以100予以標(biāo)準(zhǔn)化。

4.控制變量。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展除了受高管縱向兼任、內(nèi)部控制的影響，還受其他因素影響。本文借鑒王美英等（2019）、劉杰和周兆斌（2020）、閆珍麗等（2019）的研究，對(duì)其他可能造成影響的變量進(jìn)行控制。（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）。國(guó)有企業(yè)取1，非國(guó)有企業(yè)取0。（2）第一大股東持股比例（First）。本文使用第一大股東持股比例衡量股權(quán)集中程度。股權(quán)集中程度會(huì)直接影響股東的權(quán)力，大股東會(huì)干涉企業(yè)的決策，可能會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。因此，本文采用第一大股東持股比例作為控制變量。（3）企業(yè)規(guī)模（Size）。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力有著直接的關(guān)聯(lián)，因此，本文選取企業(yè)規(guī)模作為控制變量。為方便計(jì)算，本文對(duì)資產(chǎn)總額取對(duì)數(shù)處理。（4）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債和總資產(chǎn)的比率。資產(chǎn)負(fù)債率大，意味著企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，經(jīng)營(yíng)不確定性增加，會(huì)直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。因此，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。（5）公司成長(zhǎng)性（Growth），即本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)與去年?duì)I業(yè)收入的比率。公司發(fā)展越好，公司成長(zhǎng)性越高，公司成長(zhǎng)性與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展息息相關(guān)。因此，本文采用公司成長(zhǎng)性作為控制變量。（6）董事會(huì)規(guī)模（Board），即公司董事會(huì)人數(shù)。董事會(huì)規(guī)模在一定程度上反映了企業(yè)規(guī)模大小，可能會(huì)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展造成影響，因此本文選取董事會(huì)規(guī)模作為控制變量。（7）兩職合一（Dual），即董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人兼任。兩職合一直接影響著內(nèi)部管理人員的權(quán)力結(jié)構(gòu)和一把手的權(quán)力大小，會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成很大影響。因此，本文選擇兩職合一作為控制變量，構(gòu)建兩職合一虛擬變量，若存在兩職合一情況取1，若不存在取0。（8）地區(qū)市場(chǎng)化水平（Mkt）。該指標(biāo)來(lái)源于以樊綱為代表的中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)課題組披露的市場(chǎng)化水平指標(biāo)，即企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度。市場(chǎng)化程度越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快，企業(yè)發(fā)展速度越快。因此，本文采用地區(qū)市場(chǎng)化水平作為影響企業(yè)業(yè)績(jī)的控制變量。（9）行業(yè)控制變量（IND）。本文引入行業(yè)虛擬變量控制不同的行業(yè)對(duì)結(jié)果造成的影響。（10）年份控制變量（YEAR）。本文引入年份虛擬變量控制不同年份對(duì)結(jié)果造成的影響。

各變量定義如下頁(yè)表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒了潘紅波等（2016）、閆珍麗等（2019）、韓金紅和劉安欽（2021）的研究，構(gòu)建以下模型：

1.高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

2.內(nèi)部控制的中介效用。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，最終得到8 607個(gè)有效數(shù)據(jù)。對(duì)模型中所涉及變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和分析，具體結(jié)果如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2 可知，最終確定回歸的樣本共有8 607 個(gè)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）進(jìn)行評(píng)價(jià)后，所得結(jié)果最小值為-0.509，最大值為0.368，差值比較大，這說(shuō)明企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r存在一定的差異。高管縱向兼任（Length）的最小值和最大值分別為0和1，平均值為0.325，說(shuō)明存在高管縱向兼任的樣本企業(yè)占很大的比例。內(nèi)部控制指數(shù)（Ic）的最小值和最大值分別為0 和9.519，標(biāo)準(zhǔn)差為1.179，說(shuō)明樣本企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量相差較大。其余變量均在合理范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

由表3 可知，絕大部分變量的相關(guān)性系數(shù)都在0.5 以下，說(shuō)明變量之間不存在明顯的多重共線性，變量的選擇是合適的。具體來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制質(zhì)量（Ic）與企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步說(shuō)明了內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。高管縱向兼任（Length）和企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步說(shuō)明了高管縱向兼任可以促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在控制變量中很多變量與企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）均存在顯著相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明控制變量的選取有一定的合理性。

表3 Pearson相關(guān)性分析

（三）回歸分析

1.高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。表4報(bào)告了高管縱向兼任（Length）與企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）之間的回歸結(jié)果，二者在1%的水平上正相關(guān)，這說(shuō)明縱向兼任高管會(huì)促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。存在縱向兼任高管的企業(yè)其發(fā)展?fàn)顩r更好。這也說(shuō)明了縱向兼任高管在上市公司中發(fā)揮的是“監(jiān)督效應(yīng)”而并非“掏空效應(yīng)”，有利于企業(yè)發(fā)展，支持了假設(shè)1。

表4 高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響

2.高管縱向兼任、內(nèi)部控制與企業(yè)業(yè)績(jī)的影響機(jī)制。從表5回歸3的結(jié)果可以看出，高管縱向兼任（Length）與企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）在5%的水平上顯著正相關(guān)，并且內(nèi)部控制質(zhì)量（Ic）與企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明內(nèi)部控制對(duì)于高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響具有中介作用，而且是正向促進(jìn)作用。

表5 高管縱向兼任、內(nèi)部控制與企業(yè)業(yè)績(jī)

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.固定效應(yīng)模型。本文采用固定效應(yīng)回歸模型重新考察高管縱向兼任（Length）對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）的作用。變更回歸方法后，高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響依然呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

2.替換企業(yè)業(yè)績(jī)變量。用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）作為企業(yè)業(yè)績(jī)（ROE）的替代變量進(jìn)行回歸，結(jié)果表明高管縱向兼任（Length）與資產(chǎn)收益率（ROA）在1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了高管縱向兼任更多的是起到了“監(jiān)督效應(yīng)”而非“掏空效應(yīng)”，進(jìn)一步驗(yàn)證了相關(guān)假設(shè)。

3.為進(jìn)一步檢驗(yàn)中介效應(yīng)的有效性，本文使用Bookstrap進(jìn)行了1 000次的中介效應(yīng)檢驗(yàn)，表6報(bào)告了Length中介模型的檢驗(yàn)結(jié)果。_bs_1 作為檢測(cè)中介效應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)，置信區(qū)間為0.002—0.005，不包括零點(diǎn)。因此，中介效應(yīng)通過(guò)檢驗(yàn)，結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 高管縱向兼任的Bookstrap中介模型檢驗(yàn)

（五）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.PSM傾向性得分匹配。為解決因果倒置的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用傾向性得分匹配進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。根據(jù)是否存在高管縱向兼任分別設(shè)置處理組和對(duì)照組，存在高管縱向兼任的企業(yè)設(shè)置為處理組，不存在高管縱向兼任的企業(yè)設(shè)置為對(duì)照組。進(jìn)一步確定高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。首先，本部分選取了有可能對(duì)Length 造成影響的變量進(jìn)行l(wèi)ogit 回歸，調(diào)整變量使除自變量以外的其他變量盡可能接近。然后，依次運(yùn)用近鄰匹配、半徑匹配、核匹配進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)處理組和對(duì)照組有一定的差異性。由表7可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)匹配的t值（T-stat）均大于1.96，表示至少在5%的水平上顯著相關(guān)，這說(shuō)明數(shù)據(jù)進(jìn)行傾向性得分匹配后結(jié)果依然成立，驗(yàn)證了相關(guān)假設(shè)。

表7 傾向性得分匹配

2.Heckman兩階段回歸檢驗(yàn)。為進(jìn)一步解決因樣本自選擇而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用Heckman 兩階段回歸進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。通過(guò)以上的檢驗(yàn)可以得出，高管縱向兼任與企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)關(guān)系，但在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，集團(tuán)總部可能會(huì)傾向于向業(yè)績(jī)好的下屬公司派駐任命縱向兼任的高管，導(dǎo)致高管傾向于選擇業(yè)績(jī)好的下屬公司，從而產(chǎn)生樣本自選擇的問(wèn)題，基于此，本文運(yùn)用Heckman 兩階段回歸檢驗(yàn)自選擇問(wèn)題。具體操作如下：第一階段運(yùn)用probit回歸計(jì)算出逆米爾斯比率（Imr），第二階段，將逆米爾斯比率作為控制變量代入原ols方程進(jìn)行回歸，觀察結(jié)果中的主要考查變量是否發(fā)生顯著性變化，如產(chǎn)生變化則說(shuō)明存在樣本自選擇的內(nèi)生性問(wèn)題，如果顯著性沒(méi)有發(fā)生明顯變化，則說(shuō)明沒(méi)有相關(guān)內(nèi)生性問(wèn)題。

如表8 所示，在控制了逆米爾斯比率（Imr）后結(jié)果依然顯著，且在5%的水平上正相關(guān)，同時(shí)Imr 對(duì)ROE 的影響不顯著，進(jìn)一步說(shuō)明了原方程不存在嚴(yán)重的樣本自選擇問(wèn)題。

表8 Heckman兩階段回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

1.高管縱向兼任促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響，一方面，高管縱向兼任緩解了委托代理產(chǎn)生的第一類代理問(wèn)題，即股東與管理層的利益沖突，減少了代理成本，更好地發(fā)揮了“監(jiān)督效應(yīng)”而非“掏空效應(yīng)”，支持了“監(jiān)督效應(yīng)觀”；另一方面，高管的縱向兼任加強(qiáng)了上市公司與股東的聯(lián)系，股東可以直接參與公司治理，更好地和管理層進(jìn)行溝通，提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，并提高了企業(yè)業(yè)績(jī)。

2.內(nèi)部控制在高管縱向兼任對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)過(guò)程中起到了中介作用。內(nèi)部控制的中介作用表明，內(nèi)部控制是促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升的有效手段，同時(shí)高管縱向兼任的“監(jiān)督效應(yīng)”通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。高管縱向兼任放大了高管對(duì)企業(yè)的權(quán)力，并且由于減少了溝通成本，縱向兼任的高管對(duì)企業(yè)的干涉更加方便，無(wú)論是內(nèi)部環(huán)境還是協(xié)調(diào)溝通都得到了極大的改善，勢(shì)必會(huì)使得企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制。

（二）啟示

本研究具有一定的啟示意義。從企業(yè)視角來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)完善自身監(jiān)督體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)高管縱向兼任行為的監(jiān)督，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，最終實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)業(yè)績(jī)的目標(biāo)，為建立高管縱向兼任內(nèi)部控制一體化、根據(jù)企業(yè)之間的差異化設(shè)立不同的外部監(jiān)督機(jī)制提供了理論參考。

1.完善企業(yè)監(jiān)督體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)高管縱向兼任行為的監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。從上述研究結(jié)果來(lái)看，高管縱向兼任發(fā)揮了監(jiān)督效應(yīng)，會(huì)促進(jìn)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)應(yīng)不斷貫徹落實(shí)企業(yè)文化建設(shè)，加強(qiáng)縱向兼任高管的自律意識(shí)，發(fā)揮自我監(jiān)督效應(yīng)，從而進(jìn)一步完善內(nèi)部環(huán)境，達(dá)到加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制、減少管理層機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)的目的，形成集團(tuán)“軟約束”。因此，企業(yè)應(yīng)鼓勵(lì)高管縱向兼任的設(shè)置，促進(jìn)高管縱向兼任發(fā)揮積極的監(jiān)督效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。

2.進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。內(nèi)部控制的加強(qiáng)有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。本文研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制在高管縱向兼任對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中起到部分中介作用，即高管縱向兼任通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)部控制限制企業(yè)管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為，發(fā)揮了“監(jiān)督效應(yīng)”，促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。一方面，企業(yè)可以擴(kuò)大內(nèi)部控制的適用范圍，構(gòu)建起包括公司治理層面和公司管理層面甚至更廣范圍的內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)防范體系，使內(nèi)部控制的效用最大化，更好地發(fā)揮有利溝通優(yōu)勢(shì)，有效限制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。另一方面，內(nèi)部控制會(huì)促進(jìn)企業(yè)效益的提升。首先，加強(qiáng)內(nèi)部控制有利于增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，會(huì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展；其次，加強(qiáng)內(nèi)部控制有利于促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，推動(dòng)企業(yè)的綠色發(fā)展；再次，加強(qiáng)內(nèi)部控制會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的效益發(fā)展。因此，加強(qiáng)內(nèi)部控制有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)全面發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。