張勁松（教授/博導(dǎo)）周艷爽 井萌萌

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150028）

一、引言

2020 年9 月，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和（張本越、高曉晴，2023）。“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的提出，不僅體現(xiàn)了我國(guó)積極參與環(huán)境治理的大國(guó)擔(dān)當(dāng)，也表明了我國(guó)致力于推動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、走高質(zhì)量發(fā)展路線的決心。黨的二十大報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)企業(yè)要加快綠色轉(zhuǎn)型的步伐，推動(dòng)形成綠色低碳的生產(chǎn)方式。2021年7月16日全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱碳市場(chǎng)）的啟動(dòng)儀式在北京、上海、武漢三個(gè)城市同時(shí)舉行，備受矚目的碳市場(chǎng)正式開(kāi)始了線上交易。碳市場(chǎng)的建立和發(fā)展是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)有力的政策工具，不僅是優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的渠道，也是實(shí)現(xiàn)低碳減排、改善生態(tài)的有效途徑。作為碳市場(chǎng)建立和發(fā)展必不可少的條件以及影響“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要因素，企業(yè)碳信息披露質(zhì)量將逐漸受到利益相關(guān)者更多的關(guān)注和重視。

企業(yè)作為社會(huì)的重要組成部分，生存和發(fā)展離不開(kāi)內(nèi)部和外部相關(guān)者的支持和幫助，但這同時(shí)也成為企業(yè)必須面臨的公共壓力。隨著國(guó)家環(huán)保政策的不斷推出以及公眾環(huán)保意識(shí)的逐步增強(qiáng)，公眾對(duì)企業(yè)碳信息的披露更加重視，企業(yè)披露的碳信息從一定程度上反映了企業(yè)對(duì)于環(huán)境保護(hù)的態(tài)度以及相關(guān)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定，是外界評(píng)價(jià)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的重要指標(biāo)，企業(yè)碳信息的披露行為和質(zhì)量是否會(huì)影響利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)的看法以及投資決策的問(wèn)題值得思考和深入研究。公共壓力的存在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生了一定的影響，更會(huì)從不同的角度影響企業(yè)碳信息披露的行為，進(jìn)一步影響企業(yè)價(jià)值。所以本文在碳信息披露質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究的基礎(chǔ)上，引入公共壓力這一調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步探究碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，希望以此鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行碳信息的披露，并從利益相關(guān)者的角度出發(fā)進(jìn)行管理，從而提升價(jià)值創(chuàng)造能力。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）碳信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

本文基于利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論進(jìn)行分析。企業(yè)披露的信息是外界了解企業(yè)行為的主要途徑，也是投資者進(jìn)行投資、消費(fèi)者購(gòu)買商品或服務(wù)、供應(yīng)商建立合作、政府予以支持所要考慮的重要因素。隨著“雙碳”目標(biāo)的提出以及新發(fā)展理念的貫徹執(zhí)行，企業(yè)披露的碳信息將逐步成為利益相關(guān)者重點(diǎn)關(guān)注的影響企業(yè)價(jià)值的信息。一些學(xué)者認(rèn)為碳信息披露水平的提高會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響，劉益平等（2018）認(rèn)為提高碳信息披露的積極性有助于企業(yè)樹(shù)立良好的形象，獲得投資者的青睞和政府部門的支持。李力等（2019）認(rèn)為高水平的碳信息可以從數(shù)量和質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面向投資者傳遞更多利于決策的信息，幫助投資者進(jìn)行有效投資，獲得投資者的信任和參與度，通過(guò)這一途徑可以有效降低融資成本，在其他條件不變的情況下提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效（Yasean，2021），從而有利于價(jià)值的創(chuàng)造（Siddique，2021）。謝志明等（2022）以煤炭企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，認(rèn)為隨著所披露的環(huán)境信息質(zhì)量的提高會(huì)有效減少信息環(huán)境的不確定性，通過(guò)這一途徑可以減少企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱的程度，從而對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)揮正向作用。杜子平、李根柱（2019）通過(guò)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，碳信息披露水平的提高不僅對(duì)當(dāng)期企業(yè)價(jià)值的提高具有正向作用，而且這種作用還會(huì)延長(zhǎng)至下期，對(duì)下期企業(yè)價(jià)值的提高同樣具有正向驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。相反，有部分學(xué)者認(rèn)為，隨著碳信息披露的質(zhì)量越高，需要投入的時(shí)間和成本也會(huì)越高，短期內(nèi)獲得的良好的碳績(jī)效，是以犧牲財(cái)務(wù)績(jī)效為前提（周志方，2017），碳信息披露質(zhì)量的提高會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響。

從上述觀點(diǎn)來(lái)看，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間具有正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)椋畔⑴妒峭獠坷嫦嚓P(guān)者了解企業(yè)的重要依據(jù)，積極良好的碳信息披露行為會(huì)在一定程度上向投資者傳遞企業(yè)面對(duì)環(huán)境保護(hù)的積極態(tài)度、向社會(huì)公眾表明企業(yè)進(jìn)行低碳減排的決心、向投資者和消費(fèi)者展現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，可以幫助企業(yè)建立良好的聲譽(yù)和形象，吸引更多投資者和消費(fèi)者的關(guān)注，有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。

基于上述總結(jié)和分析，本文提出假設(shè)1，另外，考慮到碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期作用提出假設(shè)1a：

H1：企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

H1a：企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響具有滯后性。

（二）公共壓力與碳信息披露質(zhì)量的關(guān)系

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要組成部分，是各方利益的結(jié)合體，要發(fā)展就要從外部獲取資源，為獲取這些資源，企業(yè)需要同利益相關(guān)者建立各式各樣的契約關(guān)系，這些契約關(guān)系讓企業(yè)在得到資源的同時(shí)也面臨著來(lái)自各方的壓力，為了緩解這些壓力企業(yè)應(yīng)積極承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，向外界披露相關(guān)信息，減少企業(yè)與外界各方之間信息的不對(duì)稱程度，幫助利益相關(guān)者正確認(rèn)識(shí)企業(yè)是有效緩解壓力的重要途徑。碳市場(chǎng)的建立和“雙碳”目標(biāo)的提出使得相關(guān)機(jī)構(gòu)和利益相關(guān)者更加關(guān)注企業(yè)碳排放和碳管理的信息。David（2019）研究發(fā)現(xiàn)，由于碳信息披露的公共壓力的存在，使企業(yè)為獲得社會(huì)公眾的認(rèn)可，會(huì)加大實(shí)施各種內(nèi)部和外部碳管理力度。郝曉雁等（2023）研究發(fā)現(xiàn)，隨著機(jī)構(gòu)投資者的持股比例的增加，企業(yè)會(huì)更加注重碳績(jī)效的管理，碳信息披露的主動(dòng)性和透明性也會(huì)隨之增加，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳信息披露水平提升的效果。當(dāng)前企業(yè)面臨的壓力主要由政府、債權(quán)人、股東以及社會(huì)產(chǎn)生，不同學(xué)者從壓力的不同來(lái)源出發(fā)探究對(duì)企業(yè)碳信息披露水平的影響，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)來(lái)源于政府、股東的壓力與企業(yè)碳信息披露水平呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，對(duì)于社會(huì)壓力和債權(quán)人壓力，不同學(xué)者得出了不同的結(jié)論，但從總體看，公共壓力對(duì)企業(yè)碳信息披露有顯著的正向作用。趙選民等（2015）、梅曉紅（2020）在上述基礎(chǔ)上加入了合法性壓力對(duì)碳信息披露的影響，并用社會(huì)信任度來(lái)衡量企業(yè)面臨的合法性壓力，出現(xiàn)了兩種研究結(jié)果，一種顯示兩者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，另一種是外部的合法性壓力會(huì)對(duì)企業(yè)的碳信息披露行為產(chǎn)生正向驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

隨著公眾環(huán)保意識(shí)的不斷提高，企業(yè)的碳信息披露水平將逐漸成為利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。在這些情況下，企業(yè)不僅要關(guān)注自身價(jià)值的最大化，還要綜合考量不同利益相關(guān)者的利益，履行對(duì)外界的環(huán)境責(zé)任，積極主動(dòng)地進(jìn)行碳信息的披露，接受社會(huì)公眾監(jiān)督，從而緩解公眾所帶來(lái)的壓力，獲得公眾支持，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益保持一致。

基于上述分析，本文提出假設(shè)2，并考慮到公共壓力的滯后效應(yīng)提出假設(shè)2a：

H2：公共壓力的存在會(huì)促進(jìn)企業(yè)的碳信息披露行為，提高企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量。

H2a：公共壓力對(duì)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的作用具有滯后性。

（三）公共壓力對(duì)碳信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響

企業(yè)面臨的內(nèi)外部壓力越大，其提升碳信息披露質(zhì)量的動(dòng)機(jī)就會(huì)越大，所以公共壓力的存在對(duì)企業(yè)進(jìn)行碳信息披露具有正向驅(qū)動(dòng)效應(yīng)（孫婷，2020）。不同來(lái)源的公共壓力會(huì)通過(guò)不同的途徑對(duì)企業(yè)的碳信息披露行為產(chǎn)生影響：政府以及股東的壓力的存在會(huì)顯著增加企業(yè)進(jìn)行碳信息披露的自愿性和透明性，有利于企業(yè)的碳信息披露水平和企業(yè)價(jià)值的提高；另外，媒體以及社會(huì)輿論形成的壓力，能夠有效地促進(jìn)企業(yè)建立合理科學(xué)的低碳減排制度，增加上市公司的碳信息披露行為，有利于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效的共贏（車帥，2022）。隨著碳信息質(zhì)量的不斷提高，可以進(jìn)一步降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間信息的不對(duì)稱。杜湘紅等（2016）站在投資者的視角進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)增加碳信息披露的數(shù)量和質(zhì)量有助于投資者進(jìn)行更優(yōu)質(zhì)的決策，通過(guò)這一途徑可以提升資本市場(chǎng)的資源配置效率，從而在一定程度上提升企業(yè)價(jià)值。在可持續(xù)發(fā)展的背景下，低碳減排的觀念逐漸深入人心，社會(huì)公眾不再僅憑借產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，而更多的是將企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念、環(huán)保態(tài)度等內(nèi)容考量在內(nèi)，在有效的資本市場(chǎng)上，企業(yè)披露的任何信息都會(huì)通過(guò)利益相關(guān)者的行為反饋到企業(yè)價(jià)值上。作為企業(yè)環(huán)保責(zé)任的重要表現(xiàn)形式，良好的碳信息披露行為向社會(huì)公眾傳遞出企業(yè)低碳環(huán)保的經(jīng)營(yíng)理念，可以減少利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)環(huán)境合法性方面的顧慮，獲得社會(huì)公眾更多的認(rèn)可和信任，從而使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值獲得更多良好的反饋。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3，并考慮到公共壓力調(diào)節(jié)作用的時(shí)效性提出假設(shè)3a：

H3：公共壓力的存在增強(qiáng)了碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

H3a：公共壓力對(duì)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的強(qiáng)化作用具有滯后性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》，將火電、鋼鐵、水泥、電解鋁等16 類行業(yè)作為重污染行業(yè)，進(jìn)一步結(jié)合證監(jiān)會(huì)2012 版行業(yè)分類，本文在CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)選取上述16類行業(yè)的A股上市公司為研究對(duì)象，并根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性和一致性，選取其2012—2020年的數(shù)據(jù)為樣本。在此基礎(chǔ)上對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除研究期間被ST、PT、*ST 的上市公司；（2）剔除財(cái)務(wù)信息披露不全、關(guān)鍵指標(biāo)缺失的上市公司；（3）剔除碳信息數(shù)據(jù)披露不完整、公共壓力指標(biāo)缺失的上市公司。

最終獲得826 家企業(yè)共6 291 個(gè)觀測(cè)值。相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)以及部分公共壓力的信息通過(guò)CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)獲得，碳信息披露相關(guān)信息通過(guò)查閱上市公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告獲得，并對(duì)報(bào)告中所列示信息進(jìn)行評(píng)分、計(jì)算、匯總，最終得出衡量碳信息披露質(zhì)量的總分?jǐn)?shù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文借鑒楊園華和李力等的研究，采用企業(yè)股票市值總和來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。并取企業(yè)股票市值總和的自然對(duì)數(shù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以方便計(jì)算。股票市值總和能夠從市場(chǎng)方面綜合反映企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的價(jià)值。另外股票的總市值表明了投資者對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)估，更能綜合地反映利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。

2.解釋變量。碳信息披露質(zhì)量為解釋變量，目前對(duì)于碳信息披露質(zhì)量的衡量和評(píng)價(jià)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上大部分采用具有一定權(quán)威性的CDP評(píng)價(jià)體系，本文在CDP評(píng)價(jià)框架的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)重污染行業(yè)上市公司碳信息披露的特點(diǎn)，采用內(nèi)容分析法對(duì)各企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)。參考王聯(lián)（2021）的做法，建立綜合評(píng)價(jià)碳信息披露質(zhì)量的體系，具體做法：從戰(zhàn)略、制度、措施以及成效四個(gè)方面入手，構(gòu)建含有15 個(gè)指標(biāo)的體系，每個(gè)指標(biāo)具有相同的權(quán)重，如果樣本在相應(yīng)年度披露了相關(guān)內(nèi)容且僅為定性披露，取值為1，如果披露內(nèi)容為定性加定量，則取值為2，無(wú)披露取值為0，每個(gè)樣本企業(yè)總分的值域?yàn)椋?，20］，表1為具體指標(biāo)體系。

表1 碳信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系

3.調(diào)節(jié)變量。調(diào)節(jié)變量為公共壓力，通過(guò)分析企業(yè)信息披露的動(dòng)因發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行信息披露的壓力主要來(lái)自政府、債權(quán)人、股東以及社會(huì)公眾，本文將公共壓力分為內(nèi)部和外部，對(duì)于內(nèi)部壓力的衡量，主要從股東壓力和債權(quán)人壓力的角度出發(fā)；外部壓力采用政府壓力和社會(huì)壓力來(lái)評(píng)價(jià)。公共壓力的影響因素包括多個(gè)方面，本文采用主成分分析法對(duì)上述四個(gè)原始指標(biāo)進(jìn)行匯總，建立公共壓力的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)。

4.控制變量。本文在參考現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，選取以下變量作為控制變量：企業(yè)規(guī)模、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、資本密集度、股權(quán)集中度、年度效應(yīng)、地區(qū)效應(yīng)。對(duì)于地區(qū)效應(yīng)的界定，以地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度為依據(jù)對(duì)樣本進(jìn)行分類，具體做法為：以2012—2020 年GDP均值為依據(jù)進(jìn)行排序，將排名前十的省份（廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川、上海、湖北、湖南、福建）認(rèn)定為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高地區(qū)，并將位于這些省份的企業(yè)取值為1，其余為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低地區(qū)，對(duì)這些省份的企業(yè)取值為0。具體定義及說(shuō)明如表2所示。

表2 變量定義及說(shuō)明

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4 模型回歸結(jié)果

（三）模型構(gòu)建

研究假設(shè)采用多元線性回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證，回歸模型如下：

其中，模型（1）用來(lái)檢驗(yàn)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間是否存在正相關(guān)關(guān)系。模型（3）用來(lái)檢驗(yàn)公共壓力與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量之間的線性關(guān)系；模型（5）用來(lái)檢驗(yàn)公共壓力對(duì)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的線性調(diào)節(jié)效應(yīng)。由于碳信息披露質(zhì)量和公共壓力的作用可能具有滯后性，所以本文將模型（2）、（4）、（6）中的i分別賦值1、2、3，以檢驗(yàn)對(duì)滯后一期、滯后兩期以及滯后三期的影響，分別以模型2-1、2-2、2-3（見(jiàn)表5），4-1、4-2、4-3（見(jiàn)下頁(yè)表6）及模型6-1、6-2、6-3（見(jiàn)下頁(yè)表7）來(lái)表示。

表5 碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的滯后效應(yīng)回歸結(jié)果

表6 公共壓力對(duì)碳信息披露質(zhì)量的滯后效應(yīng)回歸結(jié)果

表7 調(diào)節(jié)作用滯后效應(yīng)回歸結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

表3展示了變量描述性統(tǒng)計(jì)的分析結(jié)果。從結(jié)果中可以看出，樣本企業(yè)的VALUE值最小為20.91，最大為26.29，最大值與最小值差距較大；均值為22.90，標(biāo)準(zhǔn)差為1.133，說(shuō)明企業(yè)的VALUE值主要分布在21.77到24.03之間，總體來(lái)看樣本企業(yè)的價(jià)值差異明顯。CDI的分?jǐn)?shù)最小值1，最大值為19，總分?jǐn)?shù)為20，說(shuō)明有的企業(yè)碳信息披露質(zhì)量較好，接近滿分，而平均值為6.647，總體上看企業(yè)碳信息披露的水平偏低，說(shuō)明企業(yè)碳信息披露質(zhì)量亟待提高。公共壓力的水平主要分布在-0.5到0.5之間，說(shuō)明不同企業(yè)面臨的內(nèi)外部壓力存在不同程度的差異。

（二）回歸檢驗(yàn)與分析

表4列示了模型（1）、模型（3）和模型（5）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。表5和下頁(yè)表6、表7列示了滯后效應(yīng)回歸結(jié)果。

從表4 回歸結(jié)果來(lái)看，CDI 的系數(shù)為0.005，在1%的水平上與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，表明碳信息披露質(zhì)量的提高能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值，碳信息質(zhì)量每提高1%會(huì)帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值增加0.005，H1 得到驗(yàn)證。對(duì)于公共壓力和碳信息披露質(zhì)量之間關(guān)系的檢驗(yàn)，模型（3）SCORE 的系數(shù)為0.719，表明高水平的公共壓力會(huì)對(duì)企業(yè)碳信息披露行為發(fā)揮促進(jìn)作用，會(huì)帶來(lái)碳信息披露質(zhì)量改善的良性結(jié)果，H2得到驗(yàn)證。模型（5）引入了公共壓力的一階調(diào)節(jié)項(xiàng)CDI*SCORE，用于檢驗(yàn)是否存在線性調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明CDI 的系數(shù)為正，且通過(guò)了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，CDI 對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向促進(jìn)作用在公共壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)下仍然顯著，且交互項(xiàng)CDI*SCORE 的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明公共壓力在碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中表現(xiàn)出了正向調(diào)節(jié)效果，H3得到驗(yàn)證。

表5 報(bào)告了碳信息披露質(zhì)量對(duì)于企業(yè)價(jià)值的滯后效應(yīng)，滯后期的CDI 系數(shù)與當(dāng)期系數(shù)持平，都為正且在1%的水平上顯著相關(guān)，表明碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不短暫，而是具有持續(xù)性，碳信息披露質(zhì)量給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)隨著時(shí)間的推移均衡發(fā)揮，H1a 得到驗(yàn)證。下頁(yè)表6報(bào)告了公共壓力在滯后的幾期內(nèi)對(duì)碳信息披露質(zhì)量的作用結(jié)果，滯后期SCORE的系數(shù)隨著時(shí)間的遞進(jìn)分別為0.770、0.812、0.699，都對(duì)CDI 表現(xiàn)出明顯的正向作用，H2a得到驗(yàn)證?？偟膩?lái)說(shuō)，公共壓力的存在會(huì)促進(jìn)企業(yè)的碳信息披露行為，且這種促進(jìn)效應(yīng)會(huì)在后續(xù)的幾期內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用，隨著時(shí)間的累積，其正向影響力度整體經(jīng)歷由弱到強(qiáng)再減弱的“倒U 型”變化過(guò)程，說(shuō)明公共壓力對(duì)于碳信息披露質(zhì)量的促進(jìn)作用會(huì)受到時(shí)間的約束而表現(xiàn)出時(shí)效性，作用的強(qiáng)度存在峰值，因此企業(yè)要把握效應(yīng)發(fā)揮的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，充分發(fā)揮公共壓力對(duì)碳信息披露質(zhì)量帶來(lái)的正向效用。

從表7 中模型（6）的三期回歸結(jié)果來(lái)看，交互項(xiàng)CDI*SCORE都通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，且都為正，說(shuō)明公共壓力對(duì)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)具有滯后性，這種滯后效應(yīng)會(huì)隨著滯后期的延長(zhǎng)而呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)，H3a得到驗(yàn)證。

（三）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)由于其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和政治性的社會(huì)地位，在擁有更多社會(huì)資本的同時(shí)也需要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，因此其對(duì)于環(huán)境所做的努力往往更受到社會(huì)公眾的關(guān)注，社會(huì)公眾對(duì)其給予的壓力和期望也與非國(guó)有企業(yè)存在差異?；谝陨峡紤]，將樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類，考察公共壓力在不同類別上市公司碳信息披露質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中發(fā)揮的作用是否存在異質(zhì)性。

從表8 可以看出，公共壓力的調(diào)節(jié)作用在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)層面異質(zhì)性不顯著，公共壓力的存在均能顯著促進(jìn)碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極作用，但這種效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)的表現(xiàn)要高于非國(guó)有企業(yè)?？赡茉蛟谟?，國(guó)有企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)的政策支持以及更多的社會(huì)責(zé)任，不論其環(huán)保行為是否有利于企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提升，都應(yīng)當(dāng)在環(huán)境治理、社會(huì)治理和企業(yè)創(chuàng)新等方面發(fā)揮領(lǐng)頭作用，在經(jīng)營(yíng)決策中更要兼顧和考慮社會(huì)公共利益，在發(fā)展中更要進(jìn)一步注重自身的環(huán)境表現(xiàn)，貫徹執(zhí)行節(jié)能減排，助力雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

表8 異質(zhì)性視角下公共壓力調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用分組回歸的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如上頁(yè)表9所示。以中位數(shù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)將總樣本進(jìn)行分組，CDI得分低于碳信息披露質(zhì)量中位數(shù)的企業(yè)表示碳信息披露質(zhì)量較低的樣本，CDI 得分大于等于碳信息披露質(zhì)量中位數(shù)的企業(yè)表示碳信息披露質(zhì)量高的樣本，相比于碳信息披露質(zhì)量較差的樣本，得分高的的企業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)揮正向作用，而碳信息披露質(zhì)量不高的企業(yè)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極的作用。同理，以SCORE 的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將總樣本劃分為面臨高壓力和低壓力的兩個(gè)分樣本，實(shí)證表明，在高水平的公共壓力作用下，碳信息披露質(zhì)量對(duì)于企業(yè)價(jià)值的正向作用更顯著，檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——樣本分組回歸檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論及建議

通過(guò)研究本文得出如下結(jié)論：

第一，碳信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有正向效應(yīng)，且這種正向效應(yīng)具有滯后性，這種滯后效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間的推移均衡發(fā)揮作用。總體來(lái)看，滯后期的碳信息披露質(zhì)量的提高有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。第二，公共壓力的存在會(huì)促進(jìn)企業(yè)的碳信息披露行為，有利于碳信息披露水平的提高，且滯后期的促進(jìn)作用會(huì)呈現(xiàn)“倒U 型”的變化趨勢(shì)。第三，公共壓力對(duì)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，公共壓力的作用越強(qiáng)，碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系越顯著。這種調(diào)節(jié)作用具有滯后性，并且隨著滯后期的延長(zhǎng)而呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)。

針對(duì)上述研究，本文提出以下建議：第一，政府角度。針對(duì)碳信息披露水平較低的情況，政府應(yīng)該加大碳管理力度，完善相應(yīng)的法律法規(guī)，落實(shí)相關(guān)的制度措施，構(gòu)建統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的碳信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)制度，為碳市場(chǎng)的良好發(fā)展以及“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮引領(lǐng)作用。第二，企業(yè)角度。雖然目前我國(guó)的碳信息披露制度體系尚不成熟，但是低碳可持續(xù)是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向，企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到碳信息披露質(zhì)量的重要性，積極響應(yīng)國(guó)家相關(guān)政策，以實(shí)際行動(dòng)支持“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。自覺(jué)完善碳信息披露制度，提高碳披露信息質(zhì)量，滿足利益相關(guān)者的需求，權(quán)衡內(nèi)外部壓力，從而促使企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展的道路上走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。第三，社會(huì)角度。全民要提高環(huán)境保護(hù)意識(shí)，加大環(huán)境保護(hù)的宣傳力度，發(fā)揮自身的監(jiān)督作用，促使企業(yè)更加積極地披露碳信息行為，努力提高碳信息披露質(zhì)量，使企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也要更加關(guān)注對(duì)環(huán)境的保護(hù)。