董忠云

2022年底時(shí)，市場(chǎng)已有搶跑趨勢(shì)——地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域反彈，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)在地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)前反彈。

對(duì)于2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)市場(chǎng)存在較普遍共識(shí)。2023年第一季度，基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)。疫情管控放開(kāi)后物流、人流量增長(zhǎng)，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，疊加過(guò)年期間禮贈(zèng)、宴請(qǐng)需求較飽滿(mǎn)，消費(fèi)或迎報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。年后制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速推進(jìn)、首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后剛性住房需求或迎來(lái)改善，地產(chǎn)行業(yè)有望紓困企穩(wěn)接力經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好有望支撐A股穩(wěn)步上行，市場(chǎng)或?qū)⒃俅翁崆安季?，年初至今，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指已分別上漲2.21%、3.19%、3.21%。

信號(hào)1：疫情影響消退或快于預(yù)期經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)

根據(jù)測(cè)算全國(guó)335個(gè)城市的疫情感染情況，約有97.31%的城市于2022年已完成第一波疫情達(dá)峰，72.54%的城市可在2023年春節(jié)前結(jié)束第一波疫情，截至2023年1月6日已有64.69%的城市累計(jì)感染占比過(guò)半。大部分城市已完成第一波感染達(dá)峰并有望在春節(jié)前結(jié)束第一波疫情沖擊。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響或?qū)⒖焖傧恕?月4日，中國(guó)疾控中心病毒病所表示我國(guó)短期內(nèi)由XBB系列變異株引發(fā)大規(guī)模流行的可能性極低。百度健康問(wèn)診指數(shù)及百度疫情搜索指數(shù)持續(xù)回落，隨著居民對(duì)于病毒變異引發(fā)新型感染的擔(dān)憂(yōu)減弱，出行數(shù)據(jù)加速修復(fù)。目前居民部門(mén)積攢存款較多，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的呵護(hù)下，居民儲(chǔ)蓄或?qū)⒘飨蛳M(fèi)。往后看，經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，為A股上行形成支撐。

信號(hào)2：美聯(lián)儲(chǔ)加息或放緩北向資金有望涌入

美國(guó)PMI指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、就業(yè)等數(shù)據(jù)已經(jīng)較高點(diǎn)明顯回落。隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下行，以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向可能早于預(yù)期，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿將是2023年資本市場(chǎng)的重要主線(xiàn)，外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將逐步從壓制轉(zhuǎn)向利好。同時(shí)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)走弱，而我國(guó)復(fù)蘇確定性較高，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位將推動(dòng)全球比價(jià)視野下人民幣資產(chǎn)配置吸引力增強(qiáng)，北向資金有望持續(xù)流入支撐A股上行。

信號(hào)3：監(jiān)管部門(mén)加大支持力度

第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金剛剛起步，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)入加速發(fā)展階段，長(zhǎng)期來(lái)看個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)A股帶來(lái)的增量資金規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。此外，險(xiǎn)資不斷增大權(quán)益資產(chǎn)配置也有望為A股提供重要的長(zhǎng)線(xiàn)增量資金。在監(jiān)管部門(mén)對(duì)機(jī)構(gòu)投資股票加大支持的背景下，機(jī)構(gòu)增量資金有望對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐，市場(chǎng)情緒或?qū)⒓铀傩迯?fù)。

信號(hào)4：較寬松的宏觀(guān)流動(dòng)性環(huán)境利好股市反彈

2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部約束或?qū)⒚黠@降低，國(guó)內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息及使用結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行定向流動(dòng)性輸送，宏觀(guān)流動(dòng)性有望維持合理充裕甚至進(jìn)一步寬松，對(duì)股市形成利好。

信號(hào)5：資金面有望持續(xù)改善

根據(jù)渠道調(diào)研，最近較多基金經(jīng)理感染新冠，機(jī)構(gòu)投資者操盤(pán)手“陽(yáng)康”后資金操作或?qū)⒏踊钴S。繼2022年11月偏股型基金發(fā)行份額環(huán)比10月增長(zhǎng)31.53%后，12月偏股型基金發(fā)行端繼續(xù)改善，驗(yàn)證了我們此前對(duì)2022年12月偏股型基金發(fā)行份額繼續(xù)增加的預(yù)期。根據(jù)過(guò)去五年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金倉(cāng)位觸底后上證指數(shù)此后多隨基金加倉(cāng)出現(xiàn)反彈。后續(xù)公募基金發(fā)行和倉(cāng)位均有望反彈，私募基金倉(cāng)位也有望持續(xù)回升，資金存量博弈僵局有望被打破，形成市場(chǎng)上行動(dòng)力。

信號(hào)6：估值已調(diào)整到位配置性?xún)r(jià)比已顯現(xiàn)

橫向來(lái)看當(dāng)前股市相對(duì)債市吸引力較大，上證指數(shù)ERP已進(jìn)入十年內(nèi)極值區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50ERP已突破近十年正一倍標(biāo)準(zhǔn)差?？v向觀(guān)察過(guò)去十年數(shù)據(jù)，主要指數(shù)及大部分行業(yè)估值已調(diào)整至歷史較低區(qū)間。市場(chǎng)整體估值已調(diào)整至低位，配置性?xún)r(jià)比已現(xiàn)。無(wú)論是橫向比較還是縱向比較，目前A股估值均具有吸引力，當(dāng)前位置介入機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，六大信號(hào)顯示“陽(yáng)康?！毙星榛蛞褑?dòng)，我們對(duì)后市堅(jiān)定看多，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

具體到行業(yè)配置方面，可結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看未來(lái)投資機(jī)會(huì)。居民消費(fèi)、新舊基建、制造業(yè)升級(jí)等將是2023年政策提振內(nèi)需的重要領(lǐng)域，相關(guān)政策和好有望不斷落地。

“安全”與“科技”相輔相成將是未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、雙碳、信息安全、生物技術(shù)等賽道。房地產(chǎn)領(lǐng)域集中度大概率將進(jìn)一步提升，龍頭房企將從中受益?！罢叩住币堰^(guò)，市場(chǎng)對(duì)已上市互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)。在我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中，育兒產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)、嬰幼兒托育、醫(yī)療健康、休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域均有望享受政策紅利。