張宇生

歷史證明，受景氣預(yù)期和政策等因素影響，A股在每年春季都會(huì)有一波“躁動(dòng)”行情，2023年春節(jié)后A股或?qū)⒊掷m(xù)反攻。行業(yè)配置上，A股關(guān)注消費(fèi)醫(yī)藥板塊，港股關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)。

歷次春季躁動(dòng)如何演繹？

A股市場(chǎng)在歷史上存在明顯的“春季躁動(dòng)”行情。從歷史來(lái)看，春季躁動(dòng)的行情的驅(qū)動(dòng)因素主要是景氣預(yù)期和政策。

景氣驅(qū)動(dòng)方面，比如2016年在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016年下半年開始逐步企穩(wěn)回升，PMI持續(xù)上行，市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)也有較強(qiáng)的預(yù)期，“春季躁動(dòng)”行情逐步開啟。

政策方面，每年一季度前有上年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，而一季度末又有兩會(huì)，市場(chǎng)的政策預(yù)期偏高。同時(shí)，由于歲末年初市場(chǎng)流動(dòng)性一般偏緊，央行為應(yīng)對(duì)春節(jié)期間的資金面的需求，一般會(huì)進(jìn)行流動(dòng)性投放，不少年份在一季度進(jìn)行全面降準(zhǔn)。如2011年、2012年的“春季躁動(dòng)”行情是比較典型的由政策驅(qū)動(dòng)的。

今年市場(chǎng)何時(shí)會(huì)有“春季躁動(dòng)”？

今年的“春季躁動(dòng)”行情或許將會(huì)來(lái)得稍晚一些。歷史來(lái)看，春季躁動(dòng)的動(dòng)力或源于政策的支持，或源于實(shí)際數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，但是這二者在今年1月份的時(shí)候或許都沒(méi)有顯著的邊際改善。在2022年末的反彈中，政策對(duì)于市場(chǎng)的影響已經(jīng)有了充分的體現(xiàn)，不過(guò)隨著疫情之后經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，之后市場(chǎng)的上漲驅(qū)動(dòng)力將逐步由政策轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，“春季躁動(dòng)”行情將逐步開啟。

市場(chǎng)在春季如何“躁動(dòng)”？

歷史來(lái)看，“春季躁動(dòng)”期間，成長(zhǎng)及周期板塊表現(xiàn)亮眼，從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，2010年以來(lái)的“春季躁動(dòng)”期間，成長(zhǎng)與周期風(fēng)格相對(duì)消費(fèi)、金融與穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)更加優(yōu)異，平均收益及領(lǐng)漲次數(shù)均居于前列。分行業(yè)來(lái)看，行業(yè)端建筑材料、有色金屬、基礎(chǔ)化工、社會(huì)服務(wù)、輕工制造等取得超額收益的概率超過(guò)80%。

對(duì)于A股市場(chǎng)，春節(jié)后A股或?qū)⒊掷m(xù)反攻。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不佳，增量政策還未完全發(fā)力，并且從歷史來(lái)看，春節(jié)前夕市場(chǎng)行情一般，因此預(yù)計(jì)春節(jié)之前市場(chǎng)將保持震蕩，波動(dòng)較小。而春節(jié)之后，伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將筑底回升，之后企業(yè)盈利也將逐步的修復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)中期震蕩上行的區(qū)間。此外，伴隨著地方兩會(huì)的召開，國(guó)內(nèi)政策也將會(huì)進(jìn)一步發(fā)力。同時(shí)，海外加息進(jìn)程有望在2月份進(jìn)一步放緩，海外風(fēng)險(xiǎn)因素可能逐步消除。

對(duì)于港股市場(chǎng)，與A股情況類似，港股市場(chǎng)在歷史上也存在明顯的“春季躁動(dòng)”行情，雖然四季度以來(lái)，港股市場(chǎng)明顯反彈，但目前估值水平仍然較低，前期匯率與利率的壓力在港股市場(chǎng)上也已經(jīng)有了充分的反映。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)步復(fù)蘇，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)上行并支撐港股市場(chǎng)繼續(xù)反彈。

聚焦消費(fèi)、房地產(chǎn)等板塊

具體行業(yè)配置上，A股繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)醫(yī)藥板塊，港股關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)。消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下，消費(fèi)醫(yī)藥很可能會(huì)成為今年“春季躁動(dòng)”的主旋律，且長(zhǎng)期來(lái)看，隨著未來(lái)實(shí)際數(shù)據(jù)的逐漸好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥消費(fèi)板塊今年的相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯，并有望成為2023年的主線，當(dāng)前值得積極布局。

此外，隨著房地產(chǎn)相關(guān)政策的持續(xù)刺激與發(fā)力，建筑材料、家用電器、房地產(chǎn)及建筑裝飾等地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)在“春季躁動(dòng)”中或許也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

港股市場(chǎng)中，科技互聯(lián)網(wǎng)為代表的恒生科技指數(shù)以及大消費(fèi)方向或許有更好的表現(xiàn)。