張宏羽

全面注冊制正式落地（圖為陸家嘴中心）（圖/IC photo）

2023年4月10日，隨著鐘聲和鑼聲敲響，首批10只主板注冊制新股掛牌上市，這標(biāo)志著中國資本市場進(jìn)入全面注冊制時代。首批10家主板注冊制IPO（首次公開募股）企業(yè)包括中重科技、中信金屬、常青科技、江鹽集團(tuán)、柏誠股份、中電港、海森藥業(yè)、陜西能源、登康口腔、南礦集團(tuán)。此前，2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

“注冊制改革帶來的變化是全方位的、根本性的，給市場參與各方帶來了實實在在的獲得感?！痹跍罱灰姿靼遄灾剖着髽I(yè)上市儀式上，中國證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿指出：“注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束，提高投融資的便利性。與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是理念、把關(guān)方式、透明度、監(jiān)管執(zhí)法的深刻變化?！?h3>從“試驗田”走向“全市場”

注冊制是證券發(fā)行申請人將信息真實、全面公開，由主管機(jī)構(gòu)對披露的信息進(jìn)行形式上審查，而不對投資價值進(jìn)行實質(zhì)判斷的一種股票發(fā)行制度。

注冊制以信息披露為核心，早期由美國資本市場實踐。美國《1933年證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券的公司需要提交注冊上市申請書給美國證券交易委員會（SEC）進(jìn)行申請，注冊上市申請書須包含與投資相關(guān)的所有信息，公司在注冊生效后才能正式取得發(fā)行資格。由于美國注冊制實施相對較早，如今信息披露質(zhì)量高且配套制度完善。退市制度與嚴(yán)厲處罰，是對美國注冊制的保障。

在另一個實行注冊制的國家日本，其在具體要求上相對更簡化，同時，發(fā)行與上市是相對獨立的過程。日本企業(yè)在IPO過程中，先由日本交易所自律法人對企業(yè)進(jìn)行上市審查，包括是否滿足上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、公司治理要求等，審查通過后再遞交至監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行注冊。

股票發(fā)行制度一般分為審批制、核準(zhǔn)制、注冊制三種。中國股票發(fā)行早期采用審批制，之后過渡到核準(zhǔn)制管理。由于中國股票發(fā)行制度建立較晚，在市場機(jī)制不健全、相關(guān)法律制度及配套設(shè)施不成熟的情況下，對股票發(fā)行制度的選擇依據(jù)是中國的實際情況，同時蘊(yùn)含著維護(hù)公共利益和社會穩(wěn)定的考量。

股票發(fā)行制度是資本市場最重要的基礎(chǔ)制度之一。隨著中國資本市場的發(fā)展，相應(yīng)體制機(jī)制的完善，在中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)不斷融入全球化的過程中，注冊制自然而然被提上議程。

黨的十八屆三中全會提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。2018年，習(xí)近平總書記宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。中國股票發(fā)行注冊制改革，大幕拉開。

在土壤迥異的中國資本市場，國際經(jīng)驗不宜完全照搬引用，應(yīng)尋求因地制宜的“中國方案”。從設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，到創(chuàng)業(yè)板首批注冊制企業(yè)上市，到北京證券交易所敲鐘開市，再到注冊制改革全面落地……中國持續(xù)探索著一條資本市場一般規(guī)律與中國智慧相結(jié)合的具有中國特色的注冊制改革之路，穩(wěn)健而富有成效。更為重要的是，從“試驗田”走向“全市場”，必將有力推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，為中國實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更為強(qiáng)勁的動力，也將給投資者帶來新的機(jī)遇。

在試點注冊制之初，中國就明確提出“堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征”三個原則。

新華社報道指出，中國注冊制改革呈現(xiàn)出四大亮點。

一是優(yōu)化審核注冊機(jī)制。保持交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)不變，重點是進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工。交易所對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核；證監(jiān)會同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位，對交易所審核中遇到的重大問題及時指導(dǎo)，并基于交易所的審核意見依法注冊。

二是完善多層次資本市場體系。錯位發(fā)展、相互補(bǔ)充的多層次資本市場格局將更加完善，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。滬深交易所主板將突出大盤藍(lán)籌定位；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長特點的制度供給。

三是進(jìn)一步完善監(jiān)管和執(zhí)法。在前端，堅守板塊定位，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度，壓實發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)；在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰；在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢，形成強(qiáng)有力震懾。

四是全面整合制度規(guī)則體系。注冊制試點是按板塊逐步推進(jìn)的，改革的一個基本思路是統(tǒng)一注冊制安排，對制度規(guī)則進(jìn)行了全面梳理和系統(tǒng)完善，減少交叉重復(fù)，實現(xiàn)體系化、規(guī)范化、簡明化。

成熟市場需要成熟的投資者

注冊制改革將充分完善中國資本市場的市場化服務(wù)體系和能力建設(shè)，增強(qiáng)國內(nèi)上市公司的自主性和發(fā)行能力?？品降猛顿Y執(zhí)行總裁張曉兵向記者分析稱，對于上市公司，將增強(qiáng)其就上市、再融資和并購重組等發(fā)行行為的責(zé)任意識和自主自擔(dān)能力；對于券商，將提高其參與上市公司發(fā)行份額，還將促進(jìn)其服務(wù)質(zhì)量和水平的提升，也可能帶來參與企業(yè)財務(wù)顧問、發(fā)行顧問等服務(wù)的機(jī)會；對于IPO企業(yè)，將加快IPO流程、降低上市成本，提高企業(yè)上市資本市場的融資能力，充分強(qiáng)化企業(yè)的競爭力。

“一段時間里，上市公司間存量競爭不是很充分，一些業(yè)績較差的企業(yè)并沒有退出市場，資金熱衷于追逐低買高賣炒作，殼資源被炒得很高，真正想要融資的企業(yè)卻沒辦法獲得資金。這還導(dǎo)致大量投資者盲目追漲殺跌，而忽視公司經(jīng)營的本質(zhì)?！敝鹑谧骷伊_攀向記者表示，全面注冊制時代下，投資選擇權(quán)交給了市場，這是實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用的體現(xiàn)。

羅攀認(rèn)為，進(jìn)入全面注冊制時代后，投資者的投資方式將發(fā)生極大的改變。民間曾有一個說法盛行——中國股市7年一個周期，不管好公司、壞公司，你都可以等。還有的投機(jī)者喜歡“賭摘帽”——有些公司業(yè)績不好，為了保殼可能采取一些資產(chǎn)重組行為來改變財務(wù)狀況?？陀^上其內(nèi)在經(jīng)營能力沒有培養(yǎng)起來，但在重組的預(yù)期下總能炒出一波行情，從而助長投機(jī)行為。未來隨著注冊制的不斷發(fā)展，一家公司一旦業(yè)績不好，不被投資者認(rèn)可，很容易被市場拋棄。這將完全改變投資者的投資行為。

“全面注冊制時代下，中國資本市場的發(fā)展將走向更加健康、成熟的方向。資本市場的健康、成熟，離不開廣大投資者的投資行為和投資方法的成熟，二者相互關(guān)聯(lián)，不可分割?！绷_攀說。

Co-Found智庫發(fā)起人、秘書長張新成告訴記者，全面注冊制時代下，投資者的選擇更豐富，上市公司的數(shù)量將增加，質(zhì)量也會有一定的提升。此外，注冊制將完善企業(yè)退市機(jī)制，清理股市中的僵尸企業(yè)，從而減少投資風(fēng)險。同時，我們也應(yīng)看到，對于上市公司的篩選判斷，投資者的選擇難度增大了，投資過程中需要更深入地進(jìn)行盡職調(diào)查、風(fēng)險評估，綜合考慮相關(guān)風(fēng)險及潛在收益，專業(yè)、審慎投資。

“未來的投資會更加傾向于機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化?！绷_攀表示，對投資者來說，要改變思維和方式，建議選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，更符合投資要求。同時要抓住股票市場變化的趨勢，積極擁抱發(fā)展紅利，投資好公司，很大可能會獲得較為滿意的投資回報。

對于如何選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)，張新成建議，投資者應(yīng)當(dāng)注意機(jī)構(gòu)的專業(yè)度、信譽(yù)度、相關(guān)執(zhí)業(yè)水平和資質(zhì)認(rèn)證等，盡可能選擇具備豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗、成功案例及知名度高的機(jī)構(gòu)。同時，投資者自身也要盡可能學(xué)習(xí)掌握投資理念、投資策略和風(fēng)險管控等方面的專業(yè)知識。