賀天瑞

一月份市場的運行顯示資金信心在逐漸走向全面恢復，后續(xù)市場演進更大的可能是波段式上行，目前在持倉和選股策略上，一方面可以保持較高倉位，另一方面可以重點布局政策利好刺激下可能出現(xiàn)業(yè)績較大增幅的個股。

從近期醫(yī)藥行業(yè)的消息來看，第七批全國藥品集中采購中選品種61項，藥品包裝材料類別上，中硼硅玻璃占比超50%。近期中標藥廠包材訂單陸續(xù)落地，中硼硅藥玻需求上升態(tài)勢超同期。中硼硅藥玻相關重點公司可積極關注。

力諾特玻（301188）為國內中硼硅管制瓶龍頭企業(yè)，在產能、技術、渠道等方面具備優(yōu)勢。2022年中硼硅管制瓶產能26億支，今年預計產能達到34億支；此外公司快速推進模制瓶產線建設，一期在產項目產能約0.7億支；二期和三期項目分別規(guī)劃建設年產1.5億支、6.4億支，營收增速可期。公司耐熱玻璃業(yè)務2022年短期承壓，今年隨著消費復蘇及公司渠道擴展業(yè)績有望恢復。

專注硼硅玻璃制品

力諾特玻立足山東20年，專注高新特種硼硅玻璃制品。在藥用玻璃領域，目前我國中硼硅藥玻約40億支，受益于一致性評價政策，未來兩年預計有200億支低硼硅藥玻轉化為中硼硅藥玻。日用玻璃領域，高硼硅玻璃抗熱沖擊性能佳，常用于高檔耐熱生活器皿，伴隨消費升級，高硼硅耐熱玻璃對鈉鈣玻璃的替代將會逐步推進。

力諾特玻的產品按用途可以分為三類，包括藥用玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃。其中，按照材料硼元素含量，藥用玻璃又可以分為中硼硅藥用玻璃瓶、低硼硅藥用玻璃瓶（含安瓿）；耐熱玻璃和電光源玻璃均屬于高硼硅玻璃制品。

實際上，力諾特玻參與起草了藥用玻璃管、微波爐用玻璃托盤、紅外線燈泡等多項國家標準和行業(yè)標準，并獲國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)認定，是國內具有較高知名度的特種玻璃制品生產廠商之一。

力諾特玻的“護城河”

中信建投分析師楊光指出，藥用玻璃方面，產能+技術+渠道品牌，構成了力諾特玻的“護城河”。

具體來看：

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產能方面：公司2022年具備中硼硅管制瓶產能26億支，安瓿瓶市占率行業(yè)第一。公司積極把握一致性評價政策帶來的市場機遇，預計明年產能達到34億支。同時公司相應客戶需求，推進模制瓶產線建設，一期在產項目產能約0.7億支；二期和三期項目分別規(guī)劃建設年產1.5億支、6.4億支，營收增速可期。由于關鍵設備來自少數(shù)海外廠家，并且新進入者需與藥企進行認證，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著。

投資者可以重點把握整個行業(yè)的產能情況——德國肖特、格雷斯海姆和力諾特玻在國內中硼硅安瓿瓶市場中共占80%份額，其中力諾特玻約占40%。目前，國內企業(yè)用于生產中硼硅安瓿瓶的進口設備共有126臺，公司有38臺。國際上僅有意大利和德國的兩家企業(yè)具備生產高性能安瓿機的能力，其中意大利廠商每月僅能生產2臺，公司與其合作20多年，近期與其簽訂了包年的協(xié)議，新進入者訂購設備交付要一年以后。另外設備加工有6個月周期。

此外，生產出安瓿瓶后需要與藥企進行相容性和相關性實驗，出具檢測報告后需要注冊，實驗周期8-10月，認證亦需要時間。因此，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，后進入企業(yè)很難快速增加市場份額。

技術方面：公司在窯爐熔化、自動配料、高效節(jié)能生產等方面具有核心技術，處于國內領先水平，藥用玻璃各項關鍵指標均優(yōu)于國家標準，具有較強的競爭優(yōu)勢。此外，公司按照國外先進企業(yè)標準設計改造的中硼硅棕色拉管產線于10月投產，實現(xiàn)部分中硼硅藥瓶的原材料自供，棕色藥瓶毛利率有望提升15%。

力諾特玻研發(fā)費用占比與山東藥玻相似，保持在3.5%左右的水平，高于其他同業(yè)可比公司，持續(xù)的研發(fā)投入確保公司持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定的技術人員有助于形成品牌優(yōu)勢。公司擁有專利68項，在窯爐熔化、自動配料、高效節(jié)能生產等方面均形成了核心技術，屬于國內領先水平。公司掌握了低硼硅藥用玻璃的制管、制瓶全套技術。在中硼硅藥用玻璃瓶制瓶方面，公司則擁有較強的技術能力。

渠道品牌方面：公司具備較強的品牌、市場地位和競爭力。在百強藥企中和公司合作的有83家，規(guī)模藥企覆蓋率達到80%。客戶粘性較強，成為公司未來新產能消化的有力保障。

關注日用玻璃的OEM業(yè)務

除了中硼硅玻璃外，投資者也可以關注公司在日用玻璃方面的發(fā)展，力諾特玻持續(xù)進行品類創(chuàng)新，擴展銷售渠道——OEM為公司日用玻璃業(yè)務主要經營模式，日用玻璃業(yè)務以耐熱玻璃為主，主要客戶采購比例穩(wěn)定且較為集中，公司耐熱玻璃毛利率25%-30%左右，顯著高于同行業(yè)水平。

圖：力諾特玻與同業(yè)公司研發(fā)費用率對比

資料來源：招股說明書，中信建投