尚恒

由于2022年恒生指數(shù)大幅下探，指數(shù)面臨盈利和估值的“戴維斯雙殺”。綜合港股反彈的多方面影響因素分析，此前有包括銀河證券在內(nèi)的一些機構(gòu)預(yù)判2023年港股市場將迎來結(jié)構(gòu)性牛市機會，港股企穩(wěn)反彈。

對于2023年港股會不會有結(jié)構(gòu)性牛市，我們還需要進一步觀察。但作為預(yù)判而言，2023年有望見證港股的春天回來，港股將迎來中國開放、經(jīng)濟復(fù)蘇、美長債利率回落的做多窗口期。不過，2023年港股行情仍會有顛簸。在投資機會方面，不妨掘金基本面改善的方向，積極布局價值重估的機會。

從結(jié)構(gòu)性行情演繹的角度出發(fā)，2023年港股可以關(guān)注的投資主線包括：

（1）關(guān)注消費復(fù)蘇領(lǐng)域，2023年將是推動消費復(fù)蘇的強勢之年，食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店、旅游、交運等值得期待；

（2）關(guān)注國內(nèi)房地產(chǎn)政策對港股市場的支持作用，地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈機遇大于風險；

（3）關(guān)注港股估值洼地，如科技創(chuàng)新板塊（關(guān)鍵材料、核心元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)零部件等領(lǐng)域）。

青島啤酒（0168.HK）：高端化升級趨勢不變

青島啤酒2022年的一些主要數(shù)據(jù)值得重點把握：

①量：22年1-9月銷量727.9萬千升（+2.8%），22Q3銷量255.9萬千升（+10.64%），受疫情反復(fù)影響預(yù)計Q4銷量同比有所下滑，預(yù)計2022年全年銷量實現(xiàn)2%左右微增。

②價：22年1-9月噸價3999元/千升（+5.79%），Q4對主要單品經(jīng)典、經(jīng)典1903、嶗山均分區(qū)域進行常態(tài)化提價，提價幅度預(yù)計為5%左右，預(yù)計全年噸價仍有中單位數(shù)以上提升，噸價提升主因結(jié)構(gòu)升級+價格體系調(diào)整。

③結(jié)構(gòu)升級：2022年白啤增速仍領(lǐng)跑全產(chǎn)品，預(yù)計仍有望延續(xù)60%-70%以上高增，此外預(yù)計易拉罐裝產(chǎn)品銷量可達雙位數(shù)，經(jīng)典維持較快增長，預(yù)計純生小瓶有所下滑，主因娛樂渠道22年受疫情影響大，罐化率持續(xù)提升。

浙商證券分析師楊驥指出，可以看好青島啤酒2023年現(xiàn)飲場景恢復(fù)，成本下行有望貢獻業(yè)績彈性。

首先是現(xiàn)飲場景恢復(fù)：2022年12月我國疫情防控政策優(yōu)化，疫情防控進入新階段。市場擔憂疫情防控優(yōu)化初期感染人數(shù)增加或影響場景恢復(fù)及動銷，但當前時間進行防控政策優(yōu)化有助于啤酒旺季動銷快速恢復(fù)，23年基本面確定性強。對比海外疫情防控優(yōu)化后的邊際變化，疫情防控優(yōu)化1-2個季度內(nèi)食品及餐飲消費均有望迎顯著恢復(fù)，啤酒現(xiàn)飲場景占比達50%且旺季于6月夏季到來，疫后恢復(fù)確定性強；且伴隨娛樂渠道、高端餐飲渠道恢復(fù)，高端化升級有望加速，量價齊升可期。

然后是盈利能力提升：青島啤酒2022Q1-3毛利率、凈利率分別為38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），受結(jié)構(gòu)升級、成本下行、費用管控影響，預(yù)計23年盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計2023年大麥采購價格上漲近20%，包材及運費成本或有望下行，2022年12月下旬玻璃、瓦楞紙、鋁錠價格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初變動-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比約48%-52%、大麥成本占比約13%-15%，包材成本下行有望貢獻盈利彈性。

阿里健康（0241.HK）：智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)前景廣闊

在行業(yè)發(fā)展趨勢上，由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策逐步落地，行業(yè)有望進入規(guī)范化發(fā)展新階段。2022年以來《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則（試行）》、《網(wǎng)絡(luò)藥品銷售監(jiān)督管理辦法》等靴子落地，從實際執(zhí)行角度看，頭部平臺規(guī)范化程度較高，相應(yīng)整改逐步落地，對業(yè)務(wù)及產(chǎn)品銷售實際影響較小。此外，疫情之下消費者習慣加速轉(zhuǎn)變，線上醫(yī)療滲透率有望加速提升。

阿里健康是我國醫(yī)療電商龍頭企業(yè)，立足醫(yī)藥電商，大力發(fā)展自營業(yè)務(wù)。阿里健康背靠阿里巴巴集團資源，聯(lián)動阿里生態(tài)的流量獲取能力。FY2019-FY2022公司的營業(yè)收入從50.96億元增長至205.78億元，年均復(fù)合增長率達到59.24%，天貓醫(yī)藥平臺已服務(wù)超過2.70萬個商家，擁有超過4800萬個SKUs。

阿里健康的主營業(yè)務(wù)包含醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)、醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)，其中，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)貢獻了公司主要收入，從2019財年的82.95%增加至2022財年的87.04%，截至2022年9月30日，集團線上自營店的年度活躍消費者超過1.2億。

具體而言，阿里健康由醫(yī)藥產(chǎn)品延伸至醫(yī)療服務(wù)，滲透大健康多個領(lǐng)域，不斷完善醫(yī)療健康生態(tài)。公司憑借自身技術(shù)積累以及多渠道的優(yōu)勢，通過在線診療、用藥隨訪等服務(wù)，為患者提供慢病綜合醫(yī)療服務(wù)，截至2022年9月30日，服務(wù)的慢病用戶人數(shù)達到730萬人，同比增長46%。中醫(yī)藥服務(wù)方面，截至2022年9月30日，小鹿中醫(yī)已有注冊中醫(yī)師達到9.1萬，累計服務(wù)近1100萬患者。

國金證券分析師袁維指出，可以重點把握短期和長期兩個方向上的投資邏輯：短期看防疫政策優(yōu)化帶動線上醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展，公司2023財年業(yè)績有望快速增長。長期可以關(guān)注監(jiān)管趨嚴有望加速淘汰不規(guī)范企業(yè)，頭部平臺市占率進一步提高。另外，線上醫(yī)療滲透率提高趨勢確定，供應(yīng)鏈與品牌效應(yīng)有望打造公司核心競爭力。

全球市場方面，2023年仍應(yīng)注意動蕩將會不時出現(xiàn)。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）此前表示，美國基準利率目前處于2008年經(jīng)濟衰退以來的最高水平；而另一項經(jīng)濟衰退預(yù)測指標——2年期和10年期美債收益率曲線，正處于40多年來最嚴重的倒掛。

其次，在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的情況下，各國央行將暫停加息步伐，但也不太可能降息，因為通脹或有再次失控的風險。以美國為例，盡管該國通脹自6月份以來有所降溫，但仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標。

事實上，目前機構(gòu)投資者對于2023年的全球金融市場表現(xiàn)都不太樂觀。摩根士丹利策略師認為，美國股市面臨的跌幅可能要比市場預(yù)期大得多，標普500指數(shù)的底部可能遠遠低于目前估計的點位。

圖：全國藥店銷售線上滲透率

數(shù)據(jù)來源：《中國藥店》，國金證券研究所