謝九

美國這一輪通脹上升之快，持續(xù)時間之長，幾乎超出了所有人的預(yù)期。2021年年底以來，美國的通脹指數(shù)開始持續(xù)爆表。不過，很多人都認為美國的通脹只是短期現(xiàn)象，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)，大都對美國通脹的可持續(xù)性不以為然，所以，美聯(lián)儲也沒有采取過激的應(yīng)對措施。

進入2022年之后，美國的通脹指數(shù)繼續(xù)飆升，到了6月份，美國的通脹指數(shù)竟然高達9.1%。進入下半年之后，由于國際能源價格開始下降，美國的通脹指數(shù)開始有所回落，7月份的CPI同比增長了8.5%，這讓很多人開始以為，美國的高通脹終于步入下降通道了，很多人預(yù)期8月份的CPI將回落到8%左右，結(jié)果，8月份的CPI同比上漲了8.3%，大大超出市場預(yù)期。

而且，更讓專業(yè)投資者難以淡定的是，在美國8月份的通脹數(shù)據(jù)中，核心通脹開始快速上漲。所謂核心通脹，就是扣除價格波動加大的食品和能源，8月份的核心CPI漲幅從7月份的5.7%跳漲到6.3%。推動核心通脹上漲的主要動力來自房租價格大漲，而房租價格通脹具有很強的黏性，漲上去之后就很難下跌，所以，美國8月份的核心CPI上漲，讓越來越多人開始意識到，美國的通脹短期之內(nèi)可能很難結(jié)束。

這一輪美國的通脹之所以持續(xù)超出預(yù)期，主要在于形成通脹的原因多種多樣，在不同的階段，總有不同的因素來為美國的通脹添柴加火，導(dǎo)致美國的通脹持續(xù)高燒難降。

2021年至今，美國的通脹可以分為三個階段，每個階段各有不同的推動力。2021年底，美國的通脹達到7%的高位，主要原因是經(jīng)濟復(fù)蘇和疫情之間的矛盾。在經(jīng)歷了2020年的疫情沖擊之后，美國經(jīng)濟在2021年強勁反彈，當(dāng)年經(jīng)濟大幅增長了5.7%，創(chuàng)下30多年來的最高增幅。經(jīng)濟強勢反彈，無論對企業(yè)還是個人，都帶來了巨大的市場需求。但是，疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈短缺，相關(guān)產(chǎn)品無法滿足強勁的經(jīng)濟需求，加上疫情期間美國民眾大量感染，無法正常工作，并且很多民眾可以領(lǐng)取疫情補貼，也不愿意出去工作，勞動力人口不足，這在很大程度上影響了商品的供應(yīng)。所以，供需層面出現(xiàn)了巨大缺口，這導(dǎo)致美國物價水平快速上漲。

由于勞動力短缺，企業(yè)為了招到足夠的工作人員，不得不大幅提高工資水平，使得勞動者的工資水平快速上漲。薪資水平的持續(xù)上漲，也在一定程度上刺激了通脹水平。

這是美國通脹的第一階段，由于主要原因是疫情影響，所以很多人認為這一輪通脹會很快消失，這也是當(dāng)初美聯(lián)儲認為通脹只是短期現(xiàn)象的重要依據(jù)。但是進入2022年之后，美國的通脹繼續(xù)攀升，甚至在6月份達到了9.1%的高位，這個階段的通脹推動，很大程度上和2月份爆發(fā)的俄烏沖突有關(guān)。

俄烏沖突爆發(fā)之后，全球能源價格大幅上漲，美國的通脹也因此繼續(xù)飆升。2022年6月份，美國的CPI暴漲9.1%，主要推動因素就是能源價格。6月份，美國的能源價格同比大漲42%，創(chuàng)下40多年來最大漲幅，其中汽油價格同比上漲60%，燃料油價格同比上漲99%。

進入下半年之后，能源價格開始出現(xiàn)回落，所以，市場開始預(yù)期美國的通脹會出現(xiàn)回落。但其實不然，美國的通脹開始進入第三個階段，這個時期的推動因素主要是房租價格大漲。美國8月份的租金環(huán)比上漲了0.7%，折合成同比漲幅達到了6%，這是30多年來的最大單月漲幅。中國的CPI構(gòu)成籃子當(dāng)中，豬肉占據(jù)了很大的比重，所以，中國的CPI很大程度上受到豬肉的影響。而在美國的CPI籃子當(dāng)中，住房成本占大頭，房租的比重高達1／3，所以，美國房租快速上漲，成為美國通脹超預(yù)期的主要因素。

美國房租為什么會快速上漲呢？還是要從供需的角度來看。2008年美國次貸危機之后，美國新房建設(shè)速度放緩，在一定程度上減少了市場的供應(yīng)。美聯(lián)儲近來連續(xù)大力度加息之后，房貸利率快速上漲，導(dǎo)致很多人開始買不起房，轉(zhuǎn)而租房，從而大大增加了對租房市場的需求。供需失衡導(dǎo)致美國房租價格持續(xù)大漲，進而拉高了美國的通脹水平。

房租價格被經(jīng)濟學(xué)家稱為黏性價格，漲上去之后短期之內(nèi)就很難回落，所以，美國租金價格大漲，讓投資者開始認識到，美國的通脹之戰(zhàn)有可能是一場持久戰(zhàn)，美國的通脹想要回落到美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標，未來一兩年之內(nèi)可能都很難實現(xiàn)。

美國2022年7月份的CPI暫時從高點回落之后，市場原本預(yù)期美聯(lián)儲可能會放松加息的力度，部分投資機構(gòu)甚至開始憧憬，在經(jīng)濟衰退的壓力之下，美聯(lián)儲有可能在2023年開始降息，但美國最新的通脹數(shù)據(jù)，以及通脹長期化的現(xiàn)實，讓投資者開始從此前的樂觀情緒轉(zhuǎn)為悲觀。

2022年3月份以來，美聯(lián)儲開始進入加息通道，目前美國的利率水平已經(jīng)達到了2008年以來的新高。

雖然美國的利率已經(jīng)達到了高利率區(qū)間，但和美國高達8%以上的通脹水平相比，美國的實際利率還處于負利率區(qū)間。所以，美國想要實現(xiàn)2%的通脹目標，還需要繼續(xù)強力加息，2023年的利率可能會高達5%。相較于美國目前的高通脹水平，5%的利率水平也并非不可想象。

（摘自《三聯(lián)生活周刊》）