謝九

美國(guó)這一輪通脹上升之快，持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，幾乎超出了所有人的預(yù)期。2021年年底以來(lái)，美國(guó)的通脹指數(shù)開(kāi)始持續(xù)爆表。不過(guò)，很多人都認(rèn)為美國(guó)的通脹只是短期現(xiàn)象，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)，大都對(duì)美國(guó)通脹的可持續(xù)性不以為然，所以，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有采取過(guò)激的應(yīng)對(duì)措施。

進(jìn)入2022年之后，美國(guó)的通脹指數(shù)繼續(xù)飆升，到了6月份，美國(guó)的通脹指數(shù)竟然高達(dá)9.1%。進(jìn)入下半年之后，由于國(guó)際能源價(jià)格開(kāi)始下降，美國(guó)的通脹指數(shù)開(kāi)始有所回落，7月份的CPI同比增長(zhǎng)了8.5%，這讓很多人開(kāi)始以為，美國(guó)的高通脹終于步入下降通道了，很多人預(yù)期8月份的CPI將回落到8%左右，結(jié)果，8月份的CPI同比上漲了8.3%，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。

而且，更讓專業(yè)投資者難以淡定的是，在美國(guó)8月份的通脹數(shù)據(jù)中，核心通脹開(kāi)始快速上漲。所謂核心通脹，就是扣除價(jià)格波動(dòng)加大的食品和能源，8月份的核心CPI漲幅從7月份的5.7%跳漲到6.3%。推動(dòng)核心通脹上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自房租價(jià)格大漲，而房租價(jià)格通脹具有很強(qiáng)的黏性，漲上去之后就很難下跌，所以，美國(guó)8月份的核心CPI上漲，讓越來(lái)越多人開(kāi)始意識(shí)到，美國(guó)的通脹短期之內(nèi)可能很難結(jié)束。

這一輪美國(guó)的通脹之所以持續(xù)超出預(yù)期，主要在于形成通脹的原因多種多樣，在不同的階段，總有不同的因素來(lái)為美國(guó)的通脹添柴加火，導(dǎo)致美國(guó)的通脹持續(xù)高燒難降。

2021年至今，美國(guó)的通脹可以分為三個(gè)階段，每個(gè)階段各有不同的推動(dòng)力。2021年底，美國(guó)的通脹達(dá)到7%的高位，主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情之間的矛盾。在經(jīng)歷了2020年的疫情沖擊之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年強(qiáng)勁反彈，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)了5.7%，創(chuàng)下30多年來(lái)的最高增幅。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)反彈，無(wú)論對(duì)企業(yè)還是個(gè)人，都帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)需求。但是，疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈短缺，相關(guān)產(chǎn)品無(wú)法滿足強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)需求，加上疫情期間美國(guó)民眾大量感染，無(wú)法正常工作，并且很多民眾可以領(lǐng)取疫情補(bǔ)貼，也不愿意出去工作，勞動(dòng)力人口不足，這在很大程度上影響了商品的供應(yīng)。所以，供需層面出現(xiàn)了巨大缺口，這導(dǎo)致美國(guó)物價(jià)水平快速上漲。

由于勞動(dòng)力短缺，企業(yè)為了招到足夠的工作人員，不得不大幅提高工資水平，使得勞動(dòng)者的工資水平快速上漲。薪資水平的持續(xù)上漲，也在一定程度上刺激了通脹水平。

這是美國(guó)通脹的第一階段，由于主要原因是疫情影響，所以很多人認(rèn)為這一輪通脹會(huì)很快消失，這也是當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹只是短期現(xiàn)象的重要依據(jù)。但是進(jìn)入2022年之后，美國(guó)的通脹繼續(xù)攀升，甚至在6月份達(dá)到了9.1%的高位，這個(gè)階段的通脹推動(dòng)，很大程度上和2月份爆發(fā)的俄烏沖突有關(guān)。

俄烏沖突爆發(fā)之后，全球能源價(jià)格大幅上漲，美國(guó)的通脹也因此繼續(xù)飆升。2022年6月份，美國(guó)的CPI暴漲9.1%，主要推動(dòng)因素就是能源價(jià)格。6月份，美國(guó)的能源價(jià)格同比大漲42%，創(chuàng)下40多年來(lái)最大漲幅，其中汽油價(jià)格同比上漲60%，燃料油價(jià)格同比上漲99%。

進(jìn)入下半年之后，能源價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回落，所以，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美國(guó)的通脹會(huì)出現(xiàn)回落。但其實(shí)不然，美國(guó)的通脹開(kāi)始進(jìn)入第三個(gè)階段，這個(gè)時(shí)期的推動(dòng)因素主要是房租價(jià)格大漲。美國(guó)8月份的租金環(huán)比上漲了0.7%，折合成同比漲幅達(dá)到了6%，這是30多年來(lái)的最大單月漲幅。中國(guó)的CPI構(gòu)成籃子當(dāng)中，豬肉占據(jù)了很大的比重，所以，中國(guó)的CPI很大程度上受到豬肉的影響。而在美國(guó)的CPI籃子當(dāng)中，住房成本占大頭，房租的比重高達(dá)1／3，所以，美國(guó)房租快速上漲，成為美國(guó)通脹超預(yù)期的主要因素。

美國(guó)房租為什么會(huì)快速上漲呢？還是要從供需的角度來(lái)看。2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，美國(guó)新房建設(shè)速度放緩，在一定程度上減少了市場(chǎng)的供應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)近來(lái)連續(xù)大力度加息之后，房貸利率快速上漲，導(dǎo)致很多人開(kāi)始買不起房，轉(zhuǎn)而租房，從而大大增加了對(duì)租房市場(chǎng)的需求。供需失衡導(dǎo)致美國(guó)房租價(jià)格持續(xù)大漲，進(jìn)而拉高了美國(guó)的通脹水平。

房租價(jià)格被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為黏性價(jià)格，漲上去之后短期之內(nèi)就很難回落，所以，美國(guó)租金價(jià)格大漲，讓投資者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，美國(guó)的通脹之戰(zhàn)有可能是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，美國(guó)的通脹想要回落到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)，未來(lái)一兩年之內(nèi)可能都很難實(shí)現(xiàn)。

美國(guó)2022年7月份的CPI暫時(shí)從高點(diǎn)回落之后，市場(chǎng)原本預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放松加息的力度，部分投資機(jī)構(gòu)甚至開(kāi)始憧憬，在經(jīng)濟(jì)衰退的壓力之下，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在2023年開(kāi)始降息，但美國(guó)最新的通脹數(shù)據(jù)，以及通脹長(zhǎng)期化的現(xiàn)實(shí)，讓投資者開(kāi)始從此前的樂(lè)觀情緒轉(zhuǎn)為悲觀。

2022年3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入加息通道，目前美國(guó)的利率水平已經(jīng)達(dá)到了2008年以來(lái)的新高。

雖然美國(guó)的利率已經(jīng)達(dá)到了高利率區(qū)間，但和美國(guó)高達(dá)8%以上的通脹水平相比，美國(guó)的實(shí)際利率還處于負(fù)利率區(qū)間。所以，美國(guó)想要實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，還需要繼續(xù)強(qiáng)力加息，2023年的利率可能會(huì)高達(dá)5%。相較于美國(guó)目前的高通脹水平，5%的利率水平也并非不可想象。

（摘自《三聯(lián)生活周刊》）