姚佳怡 倪芷青

江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院

0 引言

隨著碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略的提出，我國污染企業(yè)進(jìn)行積極自愿的高質(zhì)量碳會計(jì)信息披露已成為大勢所趨，此舉既能實(shí)現(xiàn)保護(hù)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效益的雙贏，也能樹立起企業(yè)良好的社會形象。但我國現(xiàn)階段碳會計(jì)信息披露情況良莠不齊，極大加重了企業(yè)與外部利益相關(guān)者的信息不對稱的情況，使得眾多投資者對重污染企業(yè)的發(fā)展前景和潛力仍處于觀望階段，對其的融資需求也設(shè)置了較高的融資約束，嚴(yán)重制約了重污染企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級與可持續(xù)發(fā)展［1］。通過對污染行業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用實(shí)證研究法對碳會計(jì)信息披露質(zhì)量與企業(yè)融資約束的關(guān)系進(jìn)行了研究，并從股權(quán)性質(zhì)角度探究國有企業(yè)與非國有企業(yè)碳會計(jì)信息披露對融資約束的影響差別，這對進(jìn)一步完善碳會計(jì)信息披露制度，厘清碳會計(jì)信息披露對企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理，以及有效緩解企業(yè)融資約束，實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

劉東曉等（2018）基于已有經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段上市企業(yè)普遍傾向于管理權(quán)和所有權(quán)相分離的經(jīng)營與管理模式，由此易導(dǎo)致管理者與所有者在最終目標(biāo)函數(shù)方面存在極大不同。倘若會計(jì)信息質(zhì)量越高，企業(yè)的信息不對稱越能得到有效緩解，所制定的發(fā)展決策就越合理，盈利能力隨之提升，對外部利益相關(guān)者具有更高的吸引力，有利于緩解融資約束?，F(xiàn)階段低碳背景下重污染企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須積極自愿披露高質(zhì)量的碳會計(jì)信息，才能在最大程度上吸引外部投資者的關(guān)注，獲得持續(xù)性支持，同時(shí)獲得政府相關(guān)部門的優(yōu)惠政策，進(jìn)而有效緩解融資約束，故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：碳會計(jì)信息披露質(zhì)量與污染企業(yè)融資約束顯著負(fù)相關(guān)

韓金紅等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，基于預(yù)算軟約束理論，與非國有企業(yè)相比，由于國有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任，政府的財(cái)政支持會向國有企業(yè)傾斜。無論是信貸市場還是證券市場，政府都會以直接干預(yù)或隱形保護(hù)的方式提供幫助，使其更受投資者青睞，更易獲得外部融資，因此債權(quán)人或者投資者對國有企業(yè)的碳信息披露要求較少，在一定程度上削弱了碳會計(jì)信息披露對企業(yè)融資約束的影響。對比而言，非國有企業(yè)在獲取政府資源等方面處于劣勢，其須通過積極高質(zhì)量的碳信息披露向外部利益相關(guān)者傳遞正面信息，從而取得投資者信任，以擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資約束，故提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)碳會計(jì)信息披露對融資約束影響更大

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

污染企業(yè)是碳會計(jì)信息披露必須關(guān)注的焦點(diǎn)，因此選擇2019-2021年污染企業(yè)為研究對象，根據(jù)我國環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》，我國現(xiàn)階段污染行業(yè)包含了鋼鐵、水泥、煤炭等共計(jì)16類，將研究期間的ST企業(yè)，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)缺失的企業(yè)剔除出樣本范圍，最后獲得有效觀測樣本196個(gè)。

在數(shù)據(jù)獲取方面，碳會計(jì)信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，由上市企業(yè)年報(bào)、社會責(zé)任報(bào)告和環(huán)境責(zé)任報(bào)告等相互補(bǔ)充獲得，融資約束數(shù)據(jù)由國泰安數(shù)據(jù)庫獲得。數(shù)據(jù)處理和回歸分析部分借助EXCEL和SPSS完成。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量

隨著外部投資者對污染企業(yè)的投資更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致污染企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束。因此將融資約束作為因變量，用符號FC 表述。借鑒郭麗婷（2018）的研究成果，采用SA指數(shù)對融資約束程度進(jìn)行衡量，其具體計(jì)算公式為：

利用公式（1）計(jì)算出的SA 值越大表明企業(yè)受到的融資約束程度越高。借助葉淞文（2019）［2］的方法，設(shè)定FC=-|SA|，使FC與融資約束呈正相關(guān)關(guān)系，便于觀察研究。

2.2.2 自變量

碳會計(jì)信息是污染企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面工作成效的具體體現(xiàn)，因此把碳會計(jì)信息披露作為自變量，用符號CID表述。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建碳會計(jì)信息披露質(zhì)量指標(biāo)評分表［3］，具體如表1 所示。為避免主觀性，對表中的項(xiàng)目采用同一權(quán)重，最后得到碳信息披露指數(shù)CID，計(jì)算公式如下：

最佳得分為16，最佳披露水平為1，CID指數(shù)越高表明企業(yè)的碳會計(jì)信息披露質(zhì)量就越好。

2.2.3 控制變量

為對變量關(guān)系進(jìn)行更好地解釋，將企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)收益率作為控制變量，并引入年度和行業(yè)作為兩個(gè)虛擬變量。變量定義見表2所示。

表2 變量定義及說明

2.3 模型構(gòu)建

為對假設(shè)進(jìn)行解析以分析碳會計(jì)信息披露與污染企業(yè)融資約束的關(guān)系，以污染企業(yè)融資約束為因變量、碳會計(jì)信息披露為自變量，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 列示了所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由此可以看出樣本企業(yè)整體情況和數(shù)據(jù)存在的內(nèi)生性規(guī)律。融資約束FC 的均值為3.807，最值分別為2.823和4.430，標(biāo)準(zhǔn)差為0.333，表明樣本污染企業(yè)由于轉(zhuǎn)型升級承擔(dān)著較為嚴(yán)重的融資約束；在碳會計(jì)信息披露方面，CID 的均值為0.397，表明在進(jìn)行碳會計(jì)信息披露的企業(yè)中披露質(zhì)量有待進(jìn)一步提升。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size均值與中位數(shù)數(shù)值接近，表明樣本企業(yè)在總資產(chǎn)數(shù)量上是接近的；資產(chǎn)負(fù)債率Lev 的均值為0.507，表明樣本污染企業(yè)普遍面臨著較為嚴(yán)重的融資約束，最小值0.091和最大值0.932相差巨大，表明不同企業(yè)的負(fù)債水平極不均衡；總資產(chǎn)收益率Roa 的均值為0.090，表明樣本企業(yè)在盈利能力方面表現(xiàn)突出，但最值差距較大表明企業(yè)在盈利能力方面離散程度較高。

3.2 相關(guān)性分析

進(jìn)行回歸分析之前，為了驗(yàn)證變量選擇的合理性以及初步了解變量之間的關(guān)系，采用SPSS 對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了Pearson 相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表4所示：

從表4 可知，F(xiàn)C 與CID、Roa、Size、Lev 四個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)數(shù)值呈現(xiàn)顯著性。其中，F(xiàn)C與CID之間的系數(shù)在0.01 的水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)為-0.758，說明FC與CID之間顯著負(fù)相關(guān)，即碳會計(jì)信息披露水平越高，企業(yè)面臨的融資約束越低。

此外，F(xiàn)C 與其它3 個(gè)控制變量也呈顯著負(fù)相關(guān)，且負(fù)相關(guān)系數(shù)均＜0.8,因此我們可以初步認(rèn)為，變量之間不存在多重線性關(guān)系。

但是相關(guān)性檢驗(yàn)只是初步判定兩個(gè)變量之間的關(guān)系，并沒有考慮到其它因素的干擾。為保證本研究的嚴(yán)謹(jǐn)性，下文進(jìn)行進(jìn)一步分析。

3.3 回歸分析

3.3.1 污染企業(yè)碳會計(jì)信息披露質(zhì)量對融資約束的影響回歸分析

為了驗(yàn)證假設(shè)1，將模型1 進(jìn)行多元線性回歸分析，進(jìn)一步研究碳會計(jì)信息披露對融資約束的影響，回歸結(jié)果如表5所示。

表5 碳信息披露質(zhì)量與融資約束回歸分析

首先對模型進(jìn)行多重共性檢驗(yàn)?？梢钥闯觯? 的VIF 值都遠(yuǎn)小于10，說明模型不存在共線性問題。

其次，模型調(diào)整后的R2為0.75，說明所選變量對模型有著75%的解釋，擬合優(yōu)度良好。因此，構(gòu)建的模型是合理的。另外模型通過F 檢驗(yàn)（p＜0.001）,研究模型具有意義。碳會計(jì)信息披露指數(shù)CID 作為因變量，與融資約束指數(shù)FC 回歸系數(shù)為-0.359，t 值為-4.995，在0.001 水平上極其顯著，即CID 對FC 產(chǎn)生顯著的負(fù)相關(guān)影響，也就是說，企業(yè)披露碳會計(jì)信息會顯著緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，假設(shè)1成立。

3.3.2 不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)碳會計(jì)信息披露對融資約束影響的回歸分析

樣本總計(jì)196個(gè)，其中國有企業(yè)167個(gè)，非國有企業(yè)29個(gè)。我們通過股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類，選取模型進(jìn)行多元線性回歸分析。回歸結(jié)果如表6所示：

表6 股權(quán)性質(zhì)分組回歸分析

由表6 可知，國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組回歸模型，調(diào)整后R2分別為0.879、0.719，擬合優(yōu)度都較好。其次，模型F 統(tǒng)計(jì)量都在的1%水平下顯著，研究模型具有意義。兩組回歸結(jié)果中CID 的回歸系數(shù)分別為-0.167、-1.015，意味著碳會計(jì)信息披露水平與融資約束呈顯著負(fù)相關(guān)影響關(guān)系，假設(shè)1 再次得到驗(yàn)證。

但在不同股權(quán)性質(zhì)下，國有企業(yè)回歸系數(shù)在5%水平下顯著，而非國有企業(yè)回歸系數(shù)在0.1%水平下極其顯著。因此可以得到結(jié)論，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的碳會計(jì)信息披露對融資約束影響更大，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

以KZ 指數(shù)對企業(yè)融資約束程度進(jìn)行衡量，并將更換的被解釋變量衡量指標(biāo)代入上述模型進(jìn)行二次回歸分析以驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。研究發(fā)現(xiàn)解釋變量對被解釋變量的影響結(jié)果與前文一致，且依然顯著，即充分說明選擇的變量及定義是合理的，因此研究具有穩(wěn)健性。

4 結(jié)論

以2019-2021年上市企業(yè)為研究對象，通過實(shí)證分析法得出以下重要研究結(jié)論：企業(yè)進(jìn)行積極自愿的高質(zhì)量碳會計(jì)信息披露，有利于降低與外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱，進(jìn)而有效緩解了企業(yè)所面臨的融資約束程度，并且披露質(zhì)量越高對融資約束的緩解作用越顯著。同時(shí)基于不同股權(quán)性質(zhì)，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的碳會計(jì)信息披露在緩解融資約束方面效果更加顯著。

在這基礎(chǔ)上，我們提出以下意見：

1）自覺履行社會責(zé)任。污染企業(yè)要嚴(yán)格遵循國家相關(guān)規(guī)定，積極自愿的進(jìn)行碳會計(jì)信息披露，并以定性定量相結(jié)合的方式，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量，將碳交易、碳行為等形成規(guī)范的碳會計(jì)信息向外界進(jìn)行良好的傳遞，最大程度上緩解與外部相關(guān)利益者之間的信息不對稱，以提升重污染企業(yè)的融資能力，真正實(shí)現(xiàn)重污染企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2）政府部門應(yīng)該盡早出臺相關(guān)的法律法規(guī)。出于國有企業(yè)對政府壓力更為敏感的考量，可將碳績效納入國有企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)，以促進(jìn)國有企業(yè)積極履行碳減排責(zé)任、披露碳減排信息。最后政府相關(guān)部門應(yīng)完善碳會計(jì)信息披露制度，制定低碳化發(fā)展規(guī)劃，落實(shí)低碳經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的雙贏。