任本軍
(作者單位:重慶工商大學(xué)會計學(xué)院)
2019 年12 月,方正集團第一次出現(xiàn)債務(wù)違約,并在2020 年2 月被北京銀行向法院申請對其展開破產(chǎn)重整,直到2020 年8 月,累計違約債券已達到18 只,金額合計249.66 億元。同時,在2020 年方正集團債券違約的事件中,國企債券違約金額也首次超越了民營企業(yè)。因此,本文以方正集團債務(wù)違約為研究對象,對其債務(wù)違約的原因進行分析,在此基礎(chǔ)上提出防范債務(wù)違約的建議,希望為其他同類型的企業(yè)防范債務(wù)違約提供借鑒。
1.公司概況
方正集團全稱為北大方正集團有限公司,由北京大學(xué)投資,創(chuàng)辦于20 世紀80 年代,最初憑借王選院士發(fā)明的漢字激光照排技術(shù)得以迅猛發(fā)展。2001—2006 年,方正集團進行校企改制,開始實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,通過并購方式進入了證券行業(yè)、鋼鐵行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)。自2006 年以來,方正集團通過吸收外來資本,積極擴張,最終形成了職業(yè)教育、地產(chǎn)物業(yè)、信息技術(shù)(Internet Technology,IT)、醫(yī)藥醫(yī)療、金融等5 大產(chǎn)業(yè)布局,并逐漸發(fā)展成為擁有6 家上市公司,總資產(chǎn)超3 600 億元的最大的高校控股企業(yè),被外界譽為“最牛校企”。在方正集團各大業(yè)務(wù)板塊中,信息技術(shù)與醫(yī)藥醫(yī)療作為核心業(yè)務(wù)板塊,是集團投資和發(fā)展的重點。同時,方正集團由于多元化的發(fā)展戰(zhàn)略,其業(yè)務(wù)也涉及房地產(chǎn)、教育行業(yè)等。為公司帶來大量營收的主要是大宗商品貿(mào)易,但是其毛利率比較低,破產(chǎn)重整前幾年甚至出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。公司毛利率較高,同時也是公司主要利潤來源的則是金融證券與產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)兩個板塊。
2.公司管理結(jié)構(gòu)
方正集團由于其特殊的成立背景,作為曾經(jīng)最大的校辦企業(yè),其公司治理結(jié)構(gòu)與北大校方息息相關(guān)。在校方層面,為方便對校辦企業(yè)的管理,北大針對性地成立了校辦產(chǎn)業(yè)管理委員會,在其下又設(shè)有校辦產(chǎn)業(yè)管理委員會辦公室作為日常管理機構(gòu)。校辦產(chǎn)業(yè)管理委員需要對學(xué)校的經(jīng)營性國有資產(chǎn)進行監(jiān)督,并負責與企業(yè)進行溝通協(xié)調(diào),從而保障校辦資產(chǎn)穩(wěn)定增值。在公司層面,北大又專門成立了北大資產(chǎn)經(jīng)營公司,在北大國有資產(chǎn)管理委員會的授權(quán)范圍內(nèi),代學(xué)校行使相關(guān)權(quán)力。北大資產(chǎn)經(jīng)營公司作為校辦國有獨資企業(yè),其董事會成員皆由北京大學(xué)任命,負責公司整體的決策與發(fā)展方向。方正集團則是在北大資產(chǎn)經(jīng)營公司控股下的最大企業(yè),公司高管董事會與管理層部分來自北大校方,在股改前,公司內(nèi)部曾經(jīng)因發(fā)展方向產(chǎn)生矛盾,在股改后,公司權(quán)力逐漸被外來管理層所控制。
方正集團在2019 年2 月28 日發(fā)行了名為“19 方正SCP002”的超短期融資債券,基本情況如表1 所示。計劃募集資金20 億元,其中5 億元償還債權(quán)人,余下資金用于公司經(jīng)營發(fā)展。
表1 “19 方正SCP002”基本信息
2019 年12 月2 日,方正集團公告顯示因未籌集到足夠的資金,無法支付“19 方正SCP002”。由于出現(xiàn)債券違約現(xiàn)象,聯(lián)合資信迅速將其評級降至A 級。盡管方正集團通過與債權(quán)人商議,調(diào)整展期至2020 年2 月21日。但仍然在2020 年2 月19 日被北京銀行向法院申請對其展開破產(chǎn)重整,隨后法院受理,方正集團開始期限為6 個月的破產(chǎn)重整之路。當日,聯(lián)合資信將北大方正評級下調(diào)為B,評級展望為負面。此外,自“19 方正SCP002”違約開始,方正集團多只其他債券也相繼出現(xiàn)違約的現(xiàn)象。
1.公司戰(zhàn)略激進,多元化失敗
自從2003 年完成校企改制以來,方正集團通過并購的方式,從信息技術(shù)迅速向其他領(lǐng)域發(fā)展。公司規(guī)模逐漸擴大,經(jīng)營范圍也擴張至教育行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、金融證券等領(lǐng)域。但由于公司之間的業(yè)務(wù)較為分散,各個板塊間很難發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。當經(jīng)濟下行時,多元化的投資占用了大量資金,子公司發(fā)展緩慢,無法為公司補充足夠的現(xiàn)金流。集團的資產(chǎn)負債率也從2015 年開始不斷攀升,直到2019 年末,已高達83%,總負債為3 030 億元,其中有息負債達到了1 900 億元,面臨著巨大的財務(wù)隱患。
2.股權(quán)紛爭,內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)失衡
在校辦國有企業(yè)中最常見的問題之一就是內(nèi)部人控制,這是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離,大股東和管理層的利益不一致所導(dǎo)致的,并且經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離程度越大,對公司股東的利益損害就越大。由于改制需要,方正集團的管理層在2003 年引入了社會資本,并于2004 年完成改制,最終由4 家股東共同進行控股。其中,北京大學(xué)為大股東持股35%,招潤投資平臺持股30%,另外兩家則是社會股東,分別為深圳康隆和成都華鼎,各自持股17%、18%。但是這兩家社會股東于2005 年被“鄭航系”李友控制,管理層實際控制比例達到65%,成為了方正集團的實際控制人。直到2015 年1 月,證監(jiān)會對“鄭航系”李友等人涉嫌內(nèi)幕交易、利益輸送、侵吞國有資產(chǎn)等違法違規(guī)行為進調(diào)查,最終李友入獄,方正集團的控制權(quán)最終又回到“北大系”。2019 年,出獄的李友與北大的股權(quán)糾紛又一次開始,嚴重影響了公司的正常經(jīng)營。不難看出,由于長期存在股權(quán)糾紛,方正集團內(nèi)部有著嚴重的控制人問題,不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展,也為債券違約埋下了隱患。
3.短期融資占比較大,償債風險高
通過對方正集團的年報分析可以看出,為滿足企業(yè)資金日常經(jīng)營的流動性需求,方正集團大量依靠短期流動債務(wù)融資而不是長期債務(wù)融資來滿足企業(yè)運營資金的持續(xù)增長。2013—2018 年,方正集團的每年負債合計分別為621.03 億元、1 038.34 億元、718.05 億元、819.30億元、718.05 億元、819.30 億元、3 100.77 億元,對應(yīng)的流動負債比例則分別為56%、61%、53%、40%、53%、40%、62%、62%。不難發(fā)現(xiàn),流動負債的比例常年超過50%。同時,每年的財務(wù)費用分別為23.29億元、37.00億元、56.71 億元、59.86 億元、71.23 億元、83.50 億元、83.32億元,一直處于上升趨勢。此外,實際借款中,方正集團的短期借款也是遠遠高于長期借款的,例如,截止2019年6 月底短期借款為341.09 億元,長期借款為29.44 億元,相差10 倍以上。激進的財務(wù)戰(zhàn)略使得公司流動資金緊張,容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。
4.發(fā)展陷入瓶頸,盈利能力低
盈利能力是用來反映企業(yè)會計期間內(nèi)經(jīng)營成果的重要指標。穩(wěn)定的盈利能力能為公司提供足夠的現(xiàn)金流,不僅能促進公司的進一步經(jīng)營發(fā)展,也有利于增強債權(quán)人的信心。然而,從2015 年開始,方正集團歸母凈利潤年年下降,2015—2018 年分別為12.07 億元、3.19 億元、-6.63 億元和-3.44 億元,到了2019 年第三季度,已經(jīng)降至-31.93 億元。歸母凈利潤之所以持續(xù)為負,是因為公司發(fā)展陷入了經(jīng)營困境之中。通過分析方正集團的財報,可以發(fā)現(xiàn)方正集團旗下的上市公司,只有方正證券仍然能夠保持穩(wěn)定的利潤,其他三家已經(jīng)是連年下降,方正科技和中國高科更是出現(xiàn)了虧損,在2019 年第三季度的財報中顯示,這兩家的利潤分別為-3.75 億元與-179億元。
5.錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易
方正集團多元化發(fā)展的背后是其錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,在2020 年年報中,方正集團涉及的關(guān)聯(lián)方有25 個,涉及總金額達到了67 億元。并且,方正集團還存在一些有密切聯(lián)系,但是卻沒有進行披露的關(guān)聯(lián)方。當集團公司整體發(fā)展較好時,關(guān)聯(lián)方交易可以為集團公司降低利息費用,從而減少資金成本,有利于發(fā)揮公司的規(guī)模效應(yīng)。能力較差的子公司通過關(guān)聯(lián)方向較強的子公司獲取資金,通過相互拆借資金,幫助較弱的子公司發(fā)展。但是,當經(jīng)濟發(fā)展形勢不好時,一旦較強的子公司也陷入危機時,則會波及甚至影響到整個集團的現(xiàn)金流,導(dǎo)致資金鏈條斷裂。2020 年年報顯示,方正集團旗下的全資子公司與北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團的關(guān)聯(lián)拆借額達10.13 億元,而北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團往來應(yīng)收余額達到了驚人的8.18 億元,此外,集團本部與北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團資金拆借發(fā)生額也達到了5.53 億元。不難看出,錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易,進一步影響了方正集團的管理決策與資金的流動性,通過拆借的方式也沒能改變其破產(chǎn)重整的結(jié)局。
1.經(jīng)濟下行,融資環(huán)境收緊
我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(Gross Domestic Product,GDP)增速自2013 年開始逐漸下降,到2015 年增速跌破7%,截止到2019 年9 月30 日已經(jīng)跌破了6%。通常來說,處于經(jīng)濟上行階段的企業(yè),更容易通過借債的形式發(fā)展,此時市場預(yù)期良好,企業(yè)也能高速發(fā)展,債務(wù)違約的風險較低。然而,處于經(jīng)濟下行階段的企業(yè),若仍通過舉債的方式發(fā)展,會容易陷入經(jīng)營困難,債務(wù)違約的風險較高。此外,我國正處于經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變階段,更加強調(diào)高質(zhì)量、高競爭力的經(jīng)濟發(fā)展,因此也出臺了一系列的金融監(jiān)管措施,對金融亂象進行整治。在融資環(huán)境收緊的背景下,自身經(jīng)營陷入瓶頸的企業(yè)將需要更多的成本去借債融資。這對子公司眾多且發(fā)展困難的方正集團來說,無疑又增加了自身的成本,提高了債務(wù)風險。
2.政策影響,行業(yè)競爭加劇
近年來,方正集團主營業(yè)務(wù)的發(fā)展受到國家政策較大影響。國家在寬帶業(yè)務(wù)上進行政策調(diào)控,提出“提速降費”的要求,主要電信運營商積極落實,并采取套餐送寬帶等方式。這對方正集團的國內(nèi)寬帶業(yè)務(wù)有著很大影響,毛利率在近幾年顯著降低。此外,方正集團在IT 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、系統(tǒng)平臺建設(shè)與運營領(lǐng)域,不僅面臨著人工智能、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的興起,也面臨著頭部互聯(lián)網(wǎng)、獨角獸企業(yè)在資金技術(shù)、管理運營等多方面的競爭壓力。
多元化經(jīng)營戰(zhàn)略是把“雙刃劍”。當經(jīng)濟周期處于上行階段時,多元化發(fā)展可以協(xié)調(diào)各板塊間的資源,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),實現(xiàn)盈利增加與公司規(guī)模擴大,還能夠分散企業(yè)經(jīng)營的風險。但是,當宏觀經(jīng)濟形勢下行,各個板塊缺乏有效協(xié)調(diào)時,會使管理者在經(jīng)營時不能兼顧,不利于公司的整體發(fā)展。方正集團通過舉債的方式進行多元化發(fā)展,在經(jīng)營規(guī)模不斷增大的同時,債務(wù)也在不斷累計,風險不斷提高。在經(jīng)濟下行時,各個板塊的協(xié)同效應(yīng)也沒有發(fā)揮作用,最終反而削弱了核心競爭力。因此,公司應(yīng)以謹慎的態(tài)度選擇多元化發(fā)展,并保持充足的資金作為后盾。此外,公司應(yīng)提升自己的主業(yè),在保證自身核心競爭力的基礎(chǔ)上,再拓展相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,從而實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)良好的多元發(fā)展。
債務(wù)融資是企業(yè)擴大自身經(jīng)營規(guī)模、補充流動資金的常用方式。但是,如果債務(wù)規(guī)模過高過大,就會增加企業(yè)的財務(wù)風險。方正集團的資產(chǎn)負債率常年居于高位,截止2019 年9 月30 日,已經(jīng)達到82.84%,最終在2019 年12 月份出現(xiàn)債務(wù)違約的情況,并在2020 年2 月破產(chǎn)重組。因此,公司在發(fā)展過程中,要把自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)控制在合理規(guī)模,提高自身資產(chǎn)質(zhì)量。既要保持平穩(wěn)健康的盈利能力,為公司運營發(fā)展提供充足的現(xiàn)金流,更要不斷調(diào)整自身債務(wù)結(jié)構(gòu),科學(xué)發(fā)揮財務(wù)扛桿作用,提高資金利用效率。
隨著公司的擴大發(fā)展,為減少公司資金與商品往來的成本,公司會通過關(guān)聯(lián)交易的方式將交易成本內(nèi)部化,從而實現(xiàn)公司的規(guī)模化發(fā)展。但是,如果出現(xiàn)過度化的關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)交易不透明,也會影響企業(yè)的發(fā)展。因為過度化的關(guān)聯(lián)交易,在關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)債務(wù)危機時,會影響關(guān)聯(lián)方上的所有鏈條。特別是經(jīng)濟環(huán)境形勢較差、集團公司現(xiàn)金流不穩(wěn)定時,很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的問題。對于方正集團來說,多元化的發(fā)展使其有大量的注冊企業(yè),其關(guān)聯(lián)交易錯綜復(fù)雜。其中方正科技作為公司曾經(jīng)的主要利潤來源,隨著集團公司發(fā)展不利,也成為公司資金的主要需求者,沖擊公司的現(xiàn)金流。在這種背景下,集團公司通過發(fā)債、借款等方式穩(wěn)定企業(yè)的發(fā)展,又進一步降低了企業(yè)的資金流動性。因此,對于企業(yè)的發(fā)展,盡管關(guān)聯(lián)交易必不可少,但是要讓關(guān)聯(lián)交易服務(wù)于自身發(fā)展戰(zhàn)略,提升關(guān)聯(lián)方交易信息的透明度,讓利益相關(guān)者知曉其中風險。