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        方正集團債務違約案例研究

        2023-05-16 06:54:28任本軍
        中國農業(yè)會計 2023年5期
        關鍵詞:方正集團債務資金

        任本軍

        (作者單位:重慶工商大學會計學院)

        2019 年12 月,方正集團第一次出現債務違約,并在2020 年2 月被北京銀行向法院申請對其展開破產重整,直到2020 年8 月,累計違約債券已達到18 只,金額合計249.66 億元。同時,在2020 年方正集團債券違約的事件中,國企債券違約金額也首次超越了民營企業(yè)。因此,本文以方正集團債務違約為研究對象,對其債務違約的原因進行分析,在此基礎上提出防范債務違約的建議,希望為其他同類型的企業(yè)防范債務違約提供借鑒。

        一、案例背景

        (一)公司簡介

        1.公司概況

        方正集團全稱為北大方正集團有限公司,由北京大學投資,創(chuàng)辦于20 世紀80 年代,最初憑借王選院士發(fā)明的漢字激光照排技術得以迅猛發(fā)展。2001—2006 年,方正集團進行校企改制,開始實行多元化經營戰(zhàn)略,通過并購方式進入了證券行業(yè)、鋼鐵行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)。自2006 年以來,方正集團通過吸收外來資本,積極擴張,最終形成了職業(yè)教育、地產物業(yè)、信息技術(Internet Technology,IT)、醫(yī)藥醫(yī)療、金融等5 大產業(yè)布局,并逐漸發(fā)展成為擁有6 家上市公司,總資產超3 600 億元的最大的高??毓善髽I(yè),被外界譽為“最牛校企”。在方正集團各大業(yè)務板塊中,信息技術與醫(yī)藥醫(yī)療作為核心業(yè)務板塊,是集團投資和發(fā)展的重點。同時,方正集團由于多元化的發(fā)展戰(zhàn)略,其業(yè)務也涉及房地產、教育行業(yè)等。為公司帶來大量營收的主要是大宗商品貿易,但是其毛利率比較低,破產重整前幾年甚至出現增收不增利的現象。公司毛利率較高,同時也是公司主要利潤來源的則是金融證券與產業(yè)地產兩個板塊。

        2.公司管理結構

        方正集團由于其特殊的成立背景,作為曾經最大的校辦企業(yè),其公司治理結構與北大校方息息相關。在校方層面,為方便對校辦企業(yè)的管理,北大針對性地成立了校辦產業(yè)管理委員會,在其下又設有校辦產業(yè)管理委員會辦公室作為日常管理機構。校辦產業(yè)管理委員需要對學校的經營性國有資產進行監(jiān)督,并負責與企業(yè)進行溝通協(xié)調,從而保障校辦資產穩(wěn)定增值。在公司層面,北大又專門成立了北大資產經營公司,在北大國有資產管理委員會的授權范圍內,代學校行使相關權力。北大資產經營公司作為校辦國有獨資企業(yè),其董事會成員皆由北京大學任命,負責公司整體的決策與發(fā)展方向。方正集團則是在北大資產經營公司控股下的最大企業(yè),公司高管董事會與管理層部分來自北大校方,在股改前,公司內部曾經因發(fā)展方向產生矛盾,在股改后,公司權力逐漸被外來管理層所控制。

        (二)公司債務違約事件回顧

        方正集團在2019 年2 月28 日發(fā)行了名為“19 方正SCP002”的超短期融資債券,基本情況如表1 所示。計劃募集資金20 億元,其中5 億元償還債權人,余下資金用于公司經營發(fā)展。

        表1 “19 方正SCP002”基本信息

        2019 年12 月2 日,方正集團公告顯示因未籌集到足夠的資金,無法支付“19 方正SCP002”。由于出現債券違約現象,聯(lián)合資信迅速將其評級降至A 級。盡管方正集團通過與債權人商議,調整展期至2020 年2 月21日。但仍然在2020 年2 月19 日被北京銀行向法院申請對其展開破產重整,隨后法院受理,方正集團開始期限為6 個月的破產重整之路。當日,聯(lián)合資信將北大方正評級下調為B,評級展望為負面。此外,自“19 方正SCP002”違約開始,方正集團多只其他債券也相繼出現違約的現象。

        二、債務違約原因分析

        (一)公司內部原因分析

        1.公司戰(zhàn)略激進,多元化失敗

        自從2003 年完成校企改制以來,方正集團通過并購的方式,從信息技術迅速向其他領域發(fā)展。公司規(guī)模逐漸擴大,經營范圍也擴張至教育行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、金融證券等領域。但由于公司之間的業(yè)務較為分散,各個板塊間很難發(fā)揮協(xié)同效應。當經濟下行時,多元化的投資占用了大量資金,子公司發(fā)展緩慢,無法為公司補充足夠的現金流。集團的資產負債率也從2015 年開始不斷攀升,直到2019 年末,已高達83%,總負債為3 030 億元,其中有息負債達到了1 900 億元,面臨著巨大的財務隱患。

        2.股權紛爭,內部管理結構失衡

        在校辦國有企業(yè)中最常見的問題之一就是內部人控制,這是經營權和所有權分離,大股東和管理層的利益不一致所導致的,并且經營權與所有權分離程度越大,對公司股東的利益損害就越大。由于改制需要,方正集團的管理層在2003 年引入了社會資本,并于2004 年完成改制,最終由4 家股東共同進行控股。其中,北京大學為大股東持股35%,招潤投資平臺持股30%,另外兩家則是社會股東,分別為深圳康隆和成都華鼎,各自持股17%、18%。但是這兩家社會股東于2005 年被“鄭航系”李友控制,管理層實際控制比例達到65%,成為了方正集團的實際控制人。直到2015 年1 月,證監(jiān)會對“鄭航系”李友等人涉嫌內幕交易、利益輸送、侵吞國有資產等違法違規(guī)行為進調查,最終李友入獄,方正集團的控制權最終又回到“北大系”。2019 年,出獄的李友與北大的股權糾紛又一次開始,嚴重影響了公司的正常經營。不難看出,由于長期存在股權糾紛,方正集團內部有著嚴重的控制人問題,不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展,也為債券違約埋下了隱患。

        3.短期融資占比較大,償債風險高

        通過對方正集團的年報分析可以看出,為滿足企業(yè)資金日常經營的流動性需求,方正集團大量依靠短期流動債務融資而不是長期債務融資來滿足企業(yè)運營資金的持續(xù)增長。2013—2018 年,方正集團的每年負債合計分別為621.03 億元、1 038.34 億元、718.05 億元、819.30億元、718.05 億元、819.30 億元、3 100.77 億元,對應的流動負債比例則分別為56%、61%、53%、40%、53%、40%、62%、62%。不難發(fā)現,流動負債的比例常年超過50%。同時,每年的財務費用分別為23.29億元、37.00億元、56.71 億元、59.86 億元、71.23 億元、83.50 億元、83.32億元,一直處于上升趨勢。此外,實際借款中,方正集團的短期借款也是遠遠高于長期借款的,例如,截止2019年6 月底短期借款為341.09 億元,長期借款為29.44 億元,相差10 倍以上。激進的財務戰(zhàn)略使得公司流動資金緊張,容易出現資金鏈斷裂的情況。

        4.發(fā)展陷入瓶頸,盈利能力低

        盈利能力是用來反映企業(yè)會計期間內經營成果的重要指標。穩(wěn)定的盈利能力能為公司提供足夠的現金流,不僅能促進公司的進一步經營發(fā)展,也有利于增強債權人的信心。然而,從2015 年開始,方正集團歸母凈利潤年年下降,2015—2018 年分別為12.07 億元、3.19 億元、-6.63 億元和-3.44 億元,到了2019 年第三季度,已經降至-31.93 億元。歸母凈利潤之所以持續(xù)為負,是因為公司發(fā)展陷入了經營困境之中。通過分析方正集團的財報,可以發(fā)現方正集團旗下的上市公司,只有方正證券仍然能夠保持穩(wěn)定的利潤,其他三家已經是連年下降,方正科技和中國高科更是出現了虧損,在2019 年第三季度的財報中顯示,這兩家的利潤分別為-3.75 億元與-179億元。

        5.錯綜復雜的關聯(lián)方交易

        方正集團多元化發(fā)展的背后是其錯綜復雜的關聯(lián)方關系,在2020 年年報中,方正集團涉及的關聯(lián)方有25 個,涉及總金額達到了67 億元。并且,方正集團還存在一些有密切聯(lián)系,但是卻沒有進行披露的關聯(lián)方。當集團公司整體發(fā)展較好時,關聯(lián)方交易可以為集團公司降低利息費用,從而減少資金成本,有利于發(fā)揮公司的規(guī)模效應。能力較差的子公司通過關聯(lián)方向較強的子公司獲取資金,通過相互拆借資金,幫助較弱的子公司發(fā)展。但是,當經濟發(fā)展形勢不好時,一旦較強的子公司也陷入危機時,則會波及甚至影響到整個集團的現金流,導致資金鏈條斷裂。2020 年年報顯示,方正集團旗下的全資子公司與北大方正信息產業(yè)集團的關聯(lián)拆借額達10.13 億元,而北大方正信息產業(yè)集團往來應收余額達到了驚人的8.18 億元,此外,集團本部與北大方正信息產業(yè)集團資金拆借發(fā)生額也達到了5.53 億元。不難看出,錯綜復雜的關聯(lián)方交易,進一步影響了方正集團的管理決策與資金的流動性,通過拆借的方式也沒能改變其破產重整的結局。

        (二)違約外部原因分析

        1.經濟下行,融資環(huán)境收緊

        我國國內生產總值(Gross Domestic Product,GDP)增速自2013 年開始逐漸下降,到2015 年增速跌破7%,截止到2019 年9 月30 日已經跌破了6%。通常來說,處于經濟上行階段的企業(yè),更容易通過借債的形式發(fā)展,此時市場預期良好,企業(yè)也能高速發(fā)展,債務違約的風險較低。然而,處于經濟下行階段的企業(yè),若仍通過舉債的方式發(fā)展,會容易陷入經營困難,債務違約的風險較高。此外,我國正處于經濟發(fā)展模式轉變階段,更加強調高質量、高競爭力的經濟發(fā)展,因此也出臺了一系列的金融監(jiān)管措施,對金融亂象進行整治。在融資環(huán)境收緊的背景下,自身經營陷入瓶頸的企業(yè)將需要更多的成本去借債融資。這對子公司眾多且發(fā)展困難的方正集團來說,無疑又增加了自身的成本,提高了債務風險。

        2.政策影響,行業(yè)競爭加劇

        近年來,方正集團主營業(yè)務的發(fā)展受到國家政策較大影響。國家在寬帶業(yè)務上進行政策調控,提出“提速降費”的要求,主要電信運營商積極落實,并采取套餐送寬帶等方式。這對方正集團的國內寬帶業(yè)務有著很大影響,毛利率在近幾年顯著降低。此外,方正集團在IT 基礎設施建設、系統(tǒng)平臺建設與運營領域,不僅面臨著人工智能、移動互聯(lián)網、大數據等新技術的興起,也面臨著頭部互聯(lián)網、獨角獸企業(yè)在資金技術、管理運營等多方面的競爭壓力。

        三、啟示建議

        (一)專注主業(yè),避免盲目擴張

        多元化經營戰(zhàn)略是把“雙刃劍”。當經濟周期處于上行階段時,多元化發(fā)展可以協(xié)調各板塊間的資源,發(fā)揮協(xié)同效應,實現盈利增加與公司規(guī)模擴大,還能夠分散企業(yè)經營的風險。但是,當宏觀經濟形勢下行,各個板塊缺乏有效協(xié)調時,會使管理者在經營時不能兼顧,不利于公司的整體發(fā)展。方正集團通過舉債的方式進行多元化發(fā)展,在經營規(guī)模不斷增大的同時,債務也在不斷累計,風險不斷提高。在經濟下行時,各個板塊的協(xié)同效應也沒有發(fā)揮作用,最終反而削弱了核心競爭力。因此,公司應以謹慎的態(tài)度選擇多元化發(fā)展,并保持充足的資金作為后盾。此外,公司應提升自己的主業(yè),在保證自身核心競爭力的基礎上,再拓展相關業(yè)務領域,從而實現協(xié)同效應良好的多元發(fā)展。

        (二)控制負債率,調整債務結構

        債務融資是企業(yè)擴大自身經營規(guī)模、補充流動資金的常用方式。但是,如果債務規(guī)模過高過大,就會增加企業(yè)的財務風險。方正集團的資產負債率常年居于高位,截止2019 年9 月30 日,已經達到82.84%,最終在2019 年12 月份出現債務違約的情況,并在2020 年2 月破產重組。因此,公司在發(fā)展過程中,要把自身的債務結構控制在合理規(guī)模,提高自身資產質量。既要保持平穩(wěn)健康的盈利能力,為公司運營發(fā)展提供充足的現金流,更要不斷調整自身債務結構,科學發(fā)揮財務扛桿作用,提高資金利用效率。

        (三)保障公司關聯(lián)交易的透明度

        隨著公司的擴大發(fā)展,為減少公司資金與商品往來的成本,公司會通過關聯(lián)交易的方式將交易成本內部化,從而實現公司的規(guī)?;l(fā)展。但是,如果出現過度化的關聯(lián)交易及關聯(lián)交易不透明,也會影響企業(yè)的發(fā)展。因為過度化的關聯(lián)交易,在關聯(lián)方出現債務危機時,會影響關聯(lián)方上的所有鏈條。特別是經濟環(huán)境形勢較差、集團公司現金流不穩(wěn)定時,很容易出現資金鏈斷裂的問題。對于方正集團來說,多元化的發(fā)展使其有大量的注冊企業(yè),其關聯(lián)交易錯綜復雜。其中方正科技作為公司曾經的主要利潤來源,隨著集團公司發(fā)展不利,也成為公司資金的主要需求者,沖擊公司的現金流。在這種背景下,集團公司通過發(fā)債、借款等方式穩(wěn)定企業(yè)的發(fā)展,又進一步降低了企業(yè)的資金流動性。因此,對于企業(yè)的發(fā)展,盡管關聯(lián)交易必不可少,但是要讓關聯(lián)交易服務于自身發(fā)展戰(zhàn)略,提升關聯(lián)方交易信息的透明度,讓利益相關者知曉其中風險。

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