宋亦威

宏觀方面，一季度出口超預(yù)期主要是供給修復(fù)所致，后續(xù)外需不足或仍主導(dǎo)出口端壓力。基建和地產(chǎn)投資方面的邊際變化較少，基建投資韌性較強，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍主要由竣工端支撐。消費進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間，且居民預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，消費傾向有所增加。

政策方面，政治局會議的召開為下一階段指明政策方向，管理層強調(diào)了當(dāng)前經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力依然不足。未來，財政、貨幣政策將合力擴大總需求。此外，政策端也強調(diào)對經(jīng)濟主體活力的激活，幫助企業(yè)恢復(fù)元氣，并推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

流動性環(huán)境方面，美聯(lián)儲加息尾聲已現(xiàn)，未來降息路徑仍不清晰。就國內(nèi)流動性環(huán)境而言，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”意味貨幣政策還將延續(xù)此前的基調(diào)，流動性環(huán)境還將總體平穩(wěn)。就股市流動性而言，4月包括北上資金、基金發(fā)行、兩融等資金都呈現(xiàn)了流入的放緩，業(yè)績風(fēng)險釋放完畢，有助于相關(guān)資金重回流入。

基金倉位方面，一季度偏股型基金規(guī)模爬升至5.85萬億元，占A股流通市值的8.15%，略有回落，顯示公募基金的發(fā)行節(jié)奏慢于行情修復(fù)，場外居民“借基入市”意愿仍待提升。倉位方面，一季度主動偏股型基金的股票倉位較上季度抬升0.78個百分點至84.11%，再創(chuàng)2011年以來的新高，顯示一季度行情的修復(fù)和結(jié)構(gòu)性行情的演繹，主要依賴于偏股型基金的加倉以及存量資金的調(diào)倉。板塊方面，增配科創(chuàng)板，減配主板創(chuàng)業(yè)板；風(fēng)格方面，增配中小市值板塊并大幅減倉大市值板塊。

策略方面，從業(yè)績端來看，經(jīng)濟的企穩(wěn)恢復(fù)仍在持續(xù)，盡管環(huán)比數(shù)據(jù)依然存在瑕疵，但同比數(shù)據(jù)的改善確定性較高，為市場帶來一定支撐。而政策也在積極擴大總需求，呵護(hù)經(jīng)濟的恢復(fù)過程。此外，政策端也強調(diào)助企恢復(fù)元氣，這將有利于企業(yè)盈利的恢復(fù)。

圖：2023年一季度各行業(yè)倉位變動情況

就估值端而言，現(xiàn)有估值整體仍在中低位水平，總量的流動性環(huán)境，也將維持偏寬松態(tài)勢，這些因素使得估值端壓力不大。在業(yè)績風(fēng)險集中釋放后，A股的資金將進(jìn)行倉位的再配置過程。這將有利于行情呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的特征。而中期來看，行情依然維持震蕩攀升的格局，市場在經(jīng)歷4月的震蕩調(diào)整后，將有利于投資者的進(jìn)一步增倉。風(fēng)格層面，延續(xù)均衡配置判斷。

行業(yè)配置方面，一季度偏股型基金繼續(xù)高倉運行，短期內(nèi)存量市的特征難以扭轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性行情的演繹或進(jìn)一步加劇主線對非主線的“虹吸效應(yīng)”。因而，有關(guān)5月行業(yè)的配置，對于機構(gòu)重倉且有減持傾向的行業(yè)仍需保持謹(jǐn)慎。TMT主線板塊的持倉結(jié)構(gòu)整體較為健康，仍有增配空間。與此同時，偏股型基金一季度也增配了央企國企板塊，在中國特色估值體系構(gòu)建下可繼續(xù)關(guān)注“中特估”板塊。其他偏股型基金在一季度增配且持倉水位和定價權(quán)尚不高的板塊，主要有資源品（石油石化、有色金屬），以及“地產(chǎn)鏈”（家用電器和建筑裝飾），也可以予以關(guān)注。