余珮，李杉杉

（武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430070）

1 引言與文獻(xiàn)回顧

當(dāng)前世界正處于百年未有之大變局，受新冠肺炎疫情全球蔓延的影響，2020 年全球經(jīng)濟(jì)萎縮3.3%、貨物貿(mào)易萎縮5.3%，外國(guó)直接投資較上年減少近四成。同年，中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）逆勢(shì)增長(zhǎng)，流量達(dá)1 537.1 億美元，首次躍居世界第一，占全球份額的20.2%。然而，面對(duì)全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境的動(dòng)蕩，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)更頻繁面臨“組織身份缺失”“合法性缺失”等問題，加重了“外來者劣勢(shì)”，海外投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨的不確定性進(jìn)一步加大。尤其是隨著環(huán)境的惡化和氣候變化加劇，一方面，以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)已成為碳達(dá)峰和碳中和發(fā)展框架下企業(yè)制定國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)的重要考量；另一方面，利益相關(guān)者也越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)境責(zé)任[1-2]，例如，建立碳信息披露項(xiàng)目等。因此，中國(guó)企業(yè)在“走出去”進(jìn)程中承受著來自東道國(guó)、國(guó)際環(huán)境保護(hù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者等利益相關(guān)方的監(jiān)督，環(huán)境責(zé)任的履行能力是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

20 世紀(jì)70 年代以來，西方國(guó)家治理環(huán)境污染的手段從單純的法律管制和市場(chǎng)調(diào)節(jié)方式，轉(zhuǎn)變?yōu)閷⒍呦嗷ヅ浜系幕旌闲凸ぞ遊3]，以美國(guó)為例，環(huán)境信息披露政策已經(jīng)成為政府直接環(huán)境管控和市場(chǎng)工具的重要補(bǔ)充或替代措施[4]。環(huán)境信息披露能夠加強(qiáng)外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)環(huán)境治理的監(jiān)督，降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，管理和維護(hù)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的合法性，防止其聲譽(yù)受損、克服跨國(guó)企業(yè)“外來者劣勢(shì)”[5]。然而，維持高質(zhì)量的環(huán)境信息披露會(huì)加大企業(yè)的管理成本和創(chuàng)新壓力。此外，企業(yè)的“漂綠”行為會(huì)掩蓋企業(yè)的真實(shí)環(huán)境治理狀況，加大企業(yè)的海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[6-7]。

近年來，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與交流的進(jìn)一步深化，環(huán)境信息披露成為各國(guó)開展應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)際合作交流的必要條件。中國(guó)積極支持《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》的信息分享與公開，與各利益相關(guān)方廣泛交流市場(chǎng)機(jī)制、透明度等重要議題，已成為推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展的重要力量。2021 年5 月《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》的推出，進(jìn)一步深化了環(huán)境信息依法披露制度改革對(duì)推進(jìn)生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要意義。中國(guó)企業(yè)不斷加強(qiáng)環(huán)境信息披露規(guī)范性并提高透明度，構(gòu)建企業(yè)與社會(huì)命運(yùn)共同體、共同實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)已成為企業(yè)環(huán)境責(zé)任治理的根本方向。

因此，我們迫切需要了解：作為“后發(fā)者”的中國(guó)企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量是否有助于促進(jìn)其OFDI？這種影響是否因企業(yè)所有權(quán)、企業(yè)所處行業(yè)的環(huán)境敏感程度以及所處地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的不同而存在差異？企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量以何種路徑對(duì)其OFDI 產(chǎn)生影響？回答上述問題有助于中國(guó)企業(yè)在國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中制定合理的環(huán)境管理戰(zhàn)略，提高企業(yè)的綠色國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

前期文獻(xiàn)大多從環(huán)境規(guī)制視角出發(fā)，探究環(huán)境政策差異對(duì)企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)的影響。這類研究側(cè)重于分析外部制度因素對(duì)企業(yè)OFDI 的影響，忽視了企業(yè)自身環(huán)境治理行為與其制定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的緊密關(guān)聯(lián)。本文嘗試將企業(yè)的環(huán)境管理行動(dòng)與其海外OFDI 戰(zhàn)略緊密聯(lián)系起來，凸顯企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的重要意義。因此，本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：（1）基于所有權(quán)優(yōu)勢(shì)理論的拓展，將環(huán)境信息披露質(zhì)量納入企業(yè)制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的分析框架中，豐富了所有權(quán)優(yōu)勢(shì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)OFDI 的理論研究；（2）基于資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，深入探討環(huán)境信息披露質(zhì)量通過企業(yè)的聲譽(yù)、融資和生產(chǎn)率三條路徑對(duì)企業(yè)OFDI 的影響機(jī)制；（3）在實(shí)證分析方面，綜合考慮環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 廣延邊際（廣度）、集約邊際（深度）和規(guī)模三個(gè)方面的影響，所得結(jié)論為企業(yè)制定合理的OFDI 戰(zhàn)略提供借鑒與參考。

2 理論機(jī)制與假設(shè)

2.1 基于制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI的影響

2.1.1 制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)傳統(tǒng)的國(guó)際商務(wù)理論，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的前提條件[8]。企業(yè)只有擁有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)才能克服海外經(jīng)營(yíng)的劣勢(shì)，獲取在東道國(guó)市場(chǎng)的有利地位。所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（O 優(yōu)勢(shì)）最初是指企業(yè)所擁有的相對(duì)外國(guó)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)，包括品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、組織管理優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)銷售優(yōu)勢(shì)等[9]。近年來，隨著制度因素重要性的日益增加，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)被賦予了新的內(nèi)涵。除了資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、交易所有權(quán)優(yōu)勢(shì)之外，還應(yīng)該包括制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)。制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)包括內(nèi)生的和外生的激勵(lì)機(jī)制、規(guī)劃和管理戰(zhàn)略等[10]，影響企業(yè)資源、能力和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造、使用或獲取[11]。

與發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司不同，來自新興經(jīng)濟(jì)體的跨國(guó)公司，作為“后發(fā)型”企業(yè)，大部分缺乏傳統(tǒng)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，制定OFDI 戰(zhàn)略時(shí)需要兼顧利用企業(yè)現(xiàn)有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和通過OFDI 加強(qiáng)企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)兩個(gè)方面。尤其是獲取制度合法性才能幫助其在東道國(guó)市場(chǎng)生存[12]。環(huán)境信息披露有助于企業(yè)積累“制度嵌入性資源”，培養(yǎng)和形成相應(yīng)的特殊競(jìng)爭(zhēng)能力，繼而克服外來者劣勢(shì)，獲取海外合法化的制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)[13]。此外，制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)特征，企業(yè)通過環(huán)境信息披露確立制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，其國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步增強(qiáng)，已有的資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和交易所有權(quán)優(yōu)勢(shì)也將處于動(dòng)態(tài)積累過程中。最終，企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善能夠增強(qiáng)其所有權(quán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的對(duì)外直接投資[14-16]。

2.1.2 環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)OFDI

企業(yè)在制定OFDI 戰(zhàn)略時(shí)會(huì)考慮廣延邊際（投資區(qū)位廣度）和集約邊際（投資深度）[17]。在投資深度視角下，企業(yè)對(duì)外投資趨向于少數(shù)市場(chǎng)的布局和經(jīng)營(yíng)。通過對(duì)特定東道國(guó)市場(chǎng)的嵌入，企業(yè)能夠充分吸收和利用當(dāng)?shù)刂R(shí)，積累經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)特定范圍內(nèi)的資源效率最大化[18]。從投資區(qū)位廣度的視角來看，企業(yè)在多個(gè)市場(chǎng)布局能夠接觸和獲得新的知識(shí)和差異化資源，激發(fā)創(chuàng)新可能性[19]。企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程面臨著復(fù)雜的內(nèi)部和外部環(huán)境，需要進(jìn)一步從綜合二元邊際的視角，即關(guān)注企業(yè)在不同發(fā)展階段的OFDI 規(guī)模。

環(huán)境信息披露質(zhì)量作為企業(yè)的一種制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，一方面，可以視為一種積極的環(huán)境策略[20-21]。相對(duì)于未進(jìn)行環(huán)境信息披露的競(jìng)爭(zhēng)者來說，企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露屬于差異化戰(zhàn)略，能夠增強(qiáng)企業(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)力。此外，環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善能夠幫助企業(yè)樹立正面形象，使企業(yè)贏得更多的政策支持，實(shí)現(xiàn)制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)帶來的環(huán)境溢價(jià)，進(jìn)一步深度嵌入東道國(guó)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)；另一方面，環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善提高了企業(yè)透明度，可以減少企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)，企業(yè)間的磋商和締約效率得到改善，降低其進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)的門檻。企業(yè)作為一個(gè)社會(huì)組織，滿足隱性的社會(huì)契約有助于獲取在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)的合法性[22-25]，環(huán)境信息披露質(zhì)量也可以看成企業(yè)履行契約的表現(xiàn)[26]，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大OFDI 規(guī)模。雖然當(dāng)法律層面界定不清時(shí)，企業(yè)會(huì)趁機(jī)利用法律漏洞美化企業(yè)環(huán)保形象以加大企業(yè)和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度，干擾信息溝通，對(duì)企業(yè)的OFDI 帶來不利影響[6]。但從整體上看，環(huán)境信息披露能夠有效提升企業(yè)的OFDI 深度和OFDI 廣度，最終促進(jìn)企業(yè)OFDI 規(guī)模的擴(kuò)大?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H1a：企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，越有利于提升企業(yè)的OFDI 深度；

H1b：企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，越有利于促進(jìn)企業(yè)的OFDI 廣度；

H1c：企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，越有利于促進(jìn)企業(yè)的OFDI 規(guī)模。

2.2 基于資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的環(huán)境信息披露質(zhì)量影響企業(yè)OFDI的機(jī)制

資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為企業(yè)擁有某些能使其獲取壟斷能力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)[9]，即擁有企業(yè)和使用具有排他性的、能產(chǎn)生收益的特定資產(chǎn)的權(quán)利，包括企業(yè)所獨(dú)有的聲譽(yù)、資金、技術(shù)等方面的資產(chǎn)，使得企業(yè)在OFDI 中能夠獲得較大的市場(chǎng)或形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本。環(huán)境信息披露質(zhì)量是企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的重要表現(xiàn)，能夠幫助企業(yè)積累外部的聲譽(yù)資產(chǎn)，增強(qiáng)內(nèi)部的融資優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，有助于開展OFDI。

2.2.1 環(huán)境信息披露質(zhì)量的聲譽(yù)效應(yīng)

OFDI 企業(yè)會(huì)面臨國(guó)際市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，如果要將企業(yè)OFDI 的協(xié)同效應(yīng)最大化，必須具備獨(dú)特的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)是重要的無形資產(chǎn)，如何確立聲譽(yù)背后的資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)會(huì)影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。從企業(yè)的資源基礎(chǔ)觀視角來看，公司在環(huán)境領(lǐng)域的有效策略可以為公司帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如良好的聲譽(yù)。公司高質(zhì)量的環(huán)境信息披露是企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任的重要表現(xiàn)，它能幫助企業(yè)與外部利益相關(guān)者進(jìn)行有效溝通，增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)。在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)通過披露環(huán)境信息向市場(chǎng)傳遞其具有良好環(huán)境管理的信號(hào)，能夠提升企業(yè)的品牌形象。這可以幫助企業(yè)獲得市場(chǎng)勢(shì)力或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升企業(yè)的OFDI 深度。隨著企業(yè)的擴(kuò)張超越其國(guó)界以及監(jiān)管者和其他利益相關(guān)者的數(shù)量增加，他們需要滿足新的期望。企業(yè)的正面聲譽(yù)能夠降低進(jìn)入海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少因維護(hù)和協(xié)調(diào)不同的系統(tǒng)和標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的成本，為企業(yè)多樣化的區(qū)位選擇提供有利條件。另外高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠增強(qiáng)公司的環(huán)境合法性，提高公司的環(huán)境聲譽(yù)，進(jìn)而幫助跨國(guó)公司創(chuàng)造異質(zhì)資源，獲取經(jīng)濟(jì)利益[27]，促進(jìn)企業(yè)OFDI規(guī)模的擴(kuò)大。綜上所述，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)的OFDI 存在聲譽(yù)效應(yīng)。基于此，本文提出下列假設(shè)：

H2a：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過聲譽(yù)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 深度；

H2b：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過聲譽(yù)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 廣度；

H2c：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過聲譽(yù)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 規(guī)模。

2.2.2 環(huán)境信息披露質(zhì)量的融資效應(yīng)

相比境內(nèi)投資，OFDI 是企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)向海外市場(chǎng)的擴(kuò)展和延伸，因此需要更加雄厚的資金實(shí)力做支撐。企業(yè)融資能力的強(qiáng)弱，是其資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的重要表現(xiàn)之一。對(duì)財(cái)務(wù)透明度較低的企業(yè)而言，其環(huán)境信息披露與融資約束具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，這意味著企業(yè)環(huán)境信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效緊密相關(guān)。高效的環(huán)境信息披露能夠提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和信息透明度，增加盈利，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)在東道國(guó)的深度嵌入[28]。環(huán)境信息披露會(huì)產(chǎn)生信息增量效應(yīng)，改善外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的整體評(píng)價(jià)，緩解企業(yè)的融資壓力，降低融資成本，為企業(yè)OFDI廣度的增加提供條件[21]。環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善，能夠幫助企業(yè)贏得當(dāng)?shù)卣c環(huán)境保護(hù)有關(guān)的政策支持[29]，例如環(huán)境獎(jiǎng)勵(lì)、再融資便利和綠色信貸政策等。此外，環(huán)境信息披露質(zhì)量的高低會(huì)影響投資者認(rèn)知[30]。高質(zhì)量的信息披露水平被視作較高的內(nèi)部管理水平，能夠降低企業(yè)獲得外部投資的融資風(fēng)險(xiǎn)，緩解企業(yè)的融資壓力，促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大。從整體上看，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)的OFDI 存在融資效應(yīng)?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H3a：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過融資效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 深度；

H3b：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過融資效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 廣度；

H3c：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過融資效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的OFDI 規(guī)模。

2.2.3 環(huán)境信息披露質(zhì)量的生產(chǎn)率效應(yīng)

生產(chǎn)率是企業(yè)主要的內(nèi)部異質(zhì)性特征之一，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的重要助推器。通常來說，生產(chǎn)率較高的企業(yè)選擇OFDI 的方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的可能性更高[31]。企業(yè)生產(chǎn)率水平的差異，反映了其生產(chǎn)能力的高低和技術(shù)創(chuàng)新的潛力大小，是重要的資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)來源之一。一方面，環(huán)境信息披露質(zhì)量高的企業(yè)會(huì)得到更多的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，提高運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)東道國(guó)市場(chǎng)的深度融入；另一方面，環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善能夠提高企業(yè)的環(huán)境透明度，倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新[28]。此外，企業(yè)環(huán)境信息披露的表現(xiàn)與員工素質(zhì)和員工效率緊密聯(lián)系，更高環(huán)境信息披露水平的企業(yè)可以吸引更多高素質(zhì)員工，增加企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率[32-33]。從而，企業(yè)有能力進(jìn)行多樣化的對(duì)外直接投資選擇。多方影響疊加后，環(huán)境信息披露質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)的要素資源配置產(chǎn)生影響，帶來生產(chǎn)率溢出效應(yīng)，從而企業(yè)海外投資的規(guī)模也會(huì)有所擴(kuò)大。綜上所述，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)的OFDI 存在生產(chǎn)率效應(yīng)?；诖?，本文提出下列假設(shè)：

H4a：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過生產(chǎn)率效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)的OFDI 深度；

H4b：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過生產(chǎn)率效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)的OFDI 廣度；

H4c：企業(yè)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠通過生產(chǎn)率效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)的OFDI 規(guī)模。

結(jié)合上述分析，本文的機(jī)理分析如圖1 所示。

圖1 環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI的影響機(jī)理

3 模型設(shè)定、變量和數(shù)據(jù)說明

3.1 模型設(shè)定

為考察環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的影響，本文的基準(zhǔn)模型設(shè)定如下：

式中：i、t分別表示企業(yè)個(gè)體和年份（時(shí)間），OFDIit表示企業(yè)OFDI 的規(guī)模，OFDIGit表示企業(yè)OFDI 廣度，OFDISit表示企業(yè)OFDI 深度。EIDit表示企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量。Controlsit表示控制變量，包括企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（ASS）、資本密集度（CAP）、固定資產(chǎn)率（FIX）、無形資產(chǎn)率（INAS）和股權(quán)集中度（STO）。μi、μt分別表示行業(yè)和時(shí)間的固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.2 變量選取與說明

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)OFDI。本文借鑒張海波[33]、劉娟和曹杰[34]對(duì)OFDI 廣度和OFDI 深度的衡量方法，加入OFDI 規(guī)模的測(cè)度，從OFDI 廣度、OFDI 深度和OFDI 規(guī)模這三個(gè)維度來刻畫企業(yè)OFDI 的特征。OFDI 投資廣度（OFDIGit）用OFDI 企業(yè)i在t期的對(duì)外直接投資的東道國(guó)和地區(qū)個(gè)數(shù)來衡量，反映企業(yè)對(duì)外直接投資的多元化特征。OFDI 深度（OFDISit）用OFDI 企業(yè)i在t期的單個(gè)東道國(guó)和地區(qū)的平均關(guān)聯(lián)子公司數(shù)量測(cè)度，反映企業(yè)在東道國(guó)的嵌入程度。OFDI 廣度與OFDI 深度的乘積等于OFDI 企業(yè)i在t期的所有海外關(guān)聯(lián)公司子數(shù)量，即OFDI規(guī)模（OFDIit），綜合反映企業(yè)的對(duì)外直接投資活動(dòng)。

3.2.2 核心解釋變量

企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量（EIDit）。目前，關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的衡量，國(guó)內(nèi)外尚未形成統(tǒng)一的指標(biāo)體系。較多學(xué)者采用內(nèi)容分析法，通過量表對(duì)企業(yè)公開報(bào)告中所披露的環(huán)境信息進(jìn)行分類，根據(jù)專家打分等方式進(jìn)行權(quán)重賦值，得到環(huán)境信息披露的分?jǐn)?shù)。然而，這種方法具有較大的主觀性，不同學(xué)者的評(píng)分方式存在差異，使得數(shù)據(jù)的可信度無法得到有效保證。因此，本文借鑒Wang 等[35]的做法，選取第三方機(jī)構(gòu)彭博社發(fā)布的ESG 報(bào)告中的環(huán)境信息披露得分來衡量企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量。環(huán)境信息披露分?jǐn)?shù)涵蓋了各種類型的環(huán)境信息，可以大致歸類為“硬”項(xiàng)目或“軟”項(xiàng)目?！坝病表?xiàng)目包括可量化的數(shù)據(jù)，如碳/溫室氣體排放、能源/水消耗、廢物回收、可持續(xù)性投資和ISO 認(rèn)證等?！败洝表?xiàng)目包括公司的環(huán)境政策和舉措，如減少?gòu)U物政策、能源效率政策和綠色建筑政策等。其中，大約80%是“硬”的客觀數(shù)據(jù)項(xiàng)目，只有20%具有“軟”數(shù)據(jù)特點(diǎn)。環(huán)境信息披露得分實(shí)際上包含了披露的主動(dòng)性和披露質(zhì)量?jī)蓚€(gè)維度，能夠較為客觀和全面地反映企業(yè)整體的環(huán)境信息披露水平，并且使得公司間的得分具有可比性。為減少數(shù)據(jù)的偏度，本文對(duì)得分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行加1 取對(duì)數(shù)的處理。

3.2.3 中介變量

本文的影響機(jī)制主要包括聲譽(yù)效應(yīng)、融資效應(yīng)和生產(chǎn)率效應(yīng)。因此，本文選取了以下3 個(gè)變量對(duì)影響路徑進(jìn)行檢驗(yàn)。（1）聲譽(yù)變量（REP）。通常來說，世界四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的費(fèi)用要高于其他會(huì)計(jì)師事務(wù)所。在信息不對(duì)稱的資本市場(chǎng)上,企業(yè)聘請(qǐng)來自世界四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)師可以看成是公司向投資者發(fā)送良好聲譽(yù)的信號(hào)。此外，聲譽(yù)對(duì)審計(jì)師以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所來說至關(guān)重要，通常來說，審計(jì)師會(huì)選取聲譽(yù)較好的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)工作，從而減輕自身的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文借鑒Ahmad等[36]、王霞等[37]的做法，選取審計(jì)師是否來自國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所來代替企業(yè)的聲譽(yù)變量。取值為1，表明企業(yè)聲譽(yù)較好；取值為0，表明企業(yè)聲譽(yù)較差。（2）融資變量（SA）。本文選取SA 指數(shù)來刻畫企業(yè)的融資能力，根據(jù)Hadlock & Pierce[38]構(gòu)造的公式進(jìn)行計(jì)算，SA=-0.737×SIZE+0.043×SIZE2-0.04×AGE，SA數(shù) 值 越 小，表明企業(yè)所受融資約束越輕，融資能力越強(qiáng)。（3）生產(chǎn)率變量（TFP）。本文借鑒LP 方法[39]對(duì)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測(cè)算。數(shù)值越大，表明企業(yè)的生產(chǎn)率越高。中介變量數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分指標(biāo)由作者整理得出。

3.2.4 控制變量

本文的控制變量包括：（1）企業(yè)年齡（AGE）對(duì)OFDI企業(yè)的海外生存和發(fā)展有影響，以其運(yùn)營(yíng)年數(shù)衡量。（2）企業(yè)規(guī)模（SIZE）的大小對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率具有重要影響，用企業(yè)員工人數(shù)的對(duì)數(shù)測(cè)度。（3）資產(chǎn)負(fù)債率（ASS）用企業(yè)期末的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量，反映企業(yè)的償債能力。（4）資本密集度（CAP）用總資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入的比值衡量，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。（5）固定資產(chǎn)率（FIX）用固定資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)的比值衡量，反映企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（6）股權(quán)集中度（STO）采用前10大股東的持股比例來衡量，反映企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。上述企業(yè)層面的控制變量均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均作了1%的縮尾處理，行業(yè)（industry）與年份（year）的虛擬效應(yīng)也得到控制。

3.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)及其海外關(guān)聯(lián)交易子數(shù)據(jù)庫(kù)，以及彭博社的ESG 披露榜單。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)的環(huán)境信息披露發(fā)展較晚，披露的主動(dòng)性和普遍性不高，彭博社自2011 年起開始發(fā)布中國(guó)A 股部分上市公司的ESG 披露榜單。因此，本文將2011—2020年中國(guó)A 股制造業(yè)上市公司環(huán)境信息披露得分?jǐn)?shù)據(jù)與其對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，得到本文樣本。在樣本篩選方面，借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)做法，對(duì)海外關(guān)聯(lián)子數(shù)據(jù)庫(kù)中海外投資企業(yè)進(jìn)行篩選，剔除僅投資于英屬維爾京群島、百慕大和開曼群島，中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)等避稅天堂的企業(yè)樣本?；跀?shù)據(jù)庫(kù)存在部分企業(yè)信息缺漏嚴(yán)重或異常等情況，本文進(jìn)一步對(duì)數(shù)據(jù)處理：（1）剔除研究年份有ST或*ST 的企業(yè)，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況有明顯異常；（2）剔除環(huán)境信息披露得分缺失的企業(yè)；（3）剔除少量財(cái)務(wù)變量缺失的企業(yè)。最終得到包含4 766 個(gè)年度—企業(yè)觀測(cè)值，共涉及587 家企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)。

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表1 和表2 匯報(bào)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析矩陣。從表2 可以看出，主要解釋變量與被解釋變量之間存在顯著的相關(guān)性，表明模型所選變量具有合理性。變量間的Pearson 相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，且所有變量的VIF 值最大不超過2，說明所選變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 相關(guān)性分析

4.2 基準(zhǔn)回歸與分析

本文的樣本數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，在進(jìn)行實(shí)證分析前通過豪斯曼檢驗(yàn)確定采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤解決異方差問題?；鶞?zhǔn)模型（1）、（2）、（3）分別以O(shè)FDI、OFDI 廣度（OFDIG）、OFDI 深度（OFDIS）為被解釋變量，以環(huán)境信息披露質(zhì)量為解釋變量，加入6 個(gè)控制變量來驗(yàn)證本文的假設(shè)。實(shí)證結(jié)果如表3 所示。

表3 的基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)的OFDI 規(guī)模和OFDI 深度均有顯著的正向影響，而對(duì)企業(yè)OFDI 廣度的影響不顯著，H1a 和H1c 得到驗(yàn)證。企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高，有利于企業(yè)確立并增強(qiáng)其制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，為其深入東道國(guó)市場(chǎng)、擴(kuò)大OFDI 規(guī)模提供了保障。然而，在面臨復(fù)雜多樣的東道國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露的成本和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。除了制度所有權(quán)優(yōu)勢(shì)外，企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)的區(qū)位選擇還需要考慮其他因素。環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)于企業(yè)深度嵌入當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有明顯的正向影響，企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)合法性的確立，是其“走出去”的第一步。隨著環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高，其海外經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步豐富，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)樽龃笞鰪?qiáng)，從縱向融入加大深度，繼而促進(jìn)企業(yè)OFDI 規(guī)模的擴(kuò)大?？刂谱兞恐?，企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)集中度對(duì)OFDI 有正向影響，固定資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)的OFDI 有負(fù)向影響，這與大多數(shù)前期研究一致。值得注意的是，企業(yè)的資本密集度對(duì)OFDI 深度具有抑制作用，而對(duì)OFDI 廣度和規(guī)模具有促進(jìn)作用。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.3 異質(zhì)性分析

環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 戰(zhàn)略決策的影響還會(huì)因企業(yè)、行業(yè)和其所在地區(qū)三個(gè)層面的因素而存在差異。

4.3.1 企業(yè)所有制

本文參考羅宏和黃文華[40]對(duì)上市公司控股股東的分類，按照實(shí)際控制人性質(zhì)是否為國(guó)有控股將樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩種類型，根據(jù)基準(zhǔn)模型（1）進(jìn)行分組回歸。表4 的回歸結(jié)果顯示，無論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，環(huán)境信息披露質(zhì)量均能夠正向促進(jìn)企業(yè)OFDI 的深度與規(guī)模，這與基準(zhǔn)回歸的結(jié)論保持一致。進(jìn)一步從影響系數(shù)的大小來看，相比于國(guó)有企業(yè)，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)非國(guó)有企業(yè)OFDI 的積極影響更大。本文推測(cè)，一方面，國(guó)有企業(yè)與政府之間存在著天然的聯(lián)系，享有政治合法性[41]，更容易獲得母國(guó)政府的資金和政策支持，而非國(guó)有企業(yè)需要提高環(huán)境信息披露質(zhì)量，才能滿足利益相關(guān)者的期望，提升社會(huì)形象；另一方面，國(guó)有企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)時(shí)遭受“刻板作用”明顯，承受更大的東道國(guó)壓力，一定程度上削弱了環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)其OFDI 的促進(jìn)作用。此外，非國(guó)有企業(yè)具有強(qiáng)烈的資源尋求和利用動(dòng)機(jī)，在適應(yīng)東道國(guó)市場(chǎng)制度環(huán)境以及與當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)的建立和維系中更具優(yōu)勢(shì)[18]，能夠較為靈活和動(dòng)態(tài)地應(yīng)對(duì)多元化市場(chǎng)中出現(xiàn)的問題，放大環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的促進(jìn)效應(yīng)。

表4 企業(yè)所有制分組回歸結(jié)果

4.3.2 行業(yè)污染程度

參考原環(huán)保部2008 年頒布的《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》，根據(jù)樣本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬行業(yè)，本文將企業(yè)進(jìn)一步分為重污染行業(yè)和非重污染兩種類型，進(jìn)行分樣本回歸。由表5 匯報(bào)結(jié)果可知，相比于非重污染行業(yè)企業(yè)，處于重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)OFDI 規(guī)模和深度的正向影響更顯著。有高污染性和環(huán)境破壞性生產(chǎn)活動(dòng)的重污染行業(yè)上市公司為了在激烈的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得融資優(yōu)勢(shì)，大多會(huì)選擇更加積極地對(duì)外披露環(huán)境相關(guān)信息，減少與股東及其他利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，提高環(huán)境聲譽(yù)。此外，環(huán)境敏感行業(yè)的企業(yè)通常會(huì)比其他公司接受更嚴(yán)格的環(huán)境審查[42]。相關(guān)研究證明，為了應(yīng)對(duì)來自各方的監(jiān)管審查要求，這些企業(yè)會(huì)更注重環(huán)境信息披露質(zhì)量的提升，繼而進(jìn)一步提升環(huán)境敏感行業(yè)公司的社會(huì)形象，使其有更大的動(dòng)力實(shí)施更多與污染防治相關(guān)的行動(dòng)，從而更好地發(fā)揮環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的促進(jìn)作用。

表5 行業(yè)污染程度分組回歸結(jié)果

4.3.3 地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度

2008 年以來，中國(guó)公眾環(huán)境研究中心和美國(guó)自然資源保護(hù)委員會(huì)聯(lián)合公布的中國(guó)113 個(gè)城市的污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)（PITI），加強(qiáng)了環(huán)境信息公開的實(shí)踐。本文依據(jù)樣本企業(yè)所屬城市2008—2018 年P(guān)ITI 綜合得分的高低，將樣本劃分為強(qiáng)環(huán)境規(guī)制組和弱環(huán)境規(guī)制組，進(jìn)一步探討母國(guó)不同地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度差異性的影響。表6 顯示，處于弱環(huán)境規(guī)制組企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量能更顯著的促進(jìn)企業(yè)OFDI。由此可知，企業(yè)所屬地區(qū)環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度的大小不會(huì)從根本上改變環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的促進(jìn)作用，但當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加超過一定門檻后，在一定程度上抑制環(huán)境信息披露質(zhì)量的OFDI 促進(jìn)效應(yīng)。本文推測(cè)，這可能是母國(guó)環(huán)境規(guī)制的對(duì)外直接投資的“封閉效應(yīng)”所導(dǎo)致[43]。面對(duì)母國(guó)的環(huán)境監(jiān)管約束時(shí)，部分企業(yè)會(huì)采取購(gòu)買先進(jìn)的污染控制設(shè)備，加大投資研發(fā)改善環(huán)境技術(shù)，繳納排污稅等方式來應(yīng)對(duì)外部的環(huán)境壓力。短期內(nèi)，企業(yè)環(huán)境控制成本的增加，最終會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本的增加，進(jìn)而降低了企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于企業(yè)開展OFDI。此外，有些企業(yè)出于躲避政府監(jiān)管和降低污染成本的目的，會(huì)將生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移到隱性經(jīng)濟(jì)部門。隨著隱性經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增加，區(qū)域和企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步扭曲，企業(yè)效率受到不同程度的損失。最終，地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加，在一定程度上會(huì)抑制環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)OFDI 的促進(jìn)作用[44]。

表6 企業(yè)所屬地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度分組回歸結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1 內(nèi)生性估計(jì)

企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量可能會(huì)受到其OFDI 的影響，存在由因果關(guān)系倒置產(chǎn)生的內(nèi)生性問題而影響估計(jì)的一致性。本文參考通常的做法，使用解釋變量的滯后一期即企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的滯后一期作為工具變量，采用2SLS 方法進(jìn)行檢驗(yàn)。表7 中（2）～（4）列結(jié)果顯示，LM 統(tǒng)計(jì)量在1%的水平上顯著，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于Stock-Yogo 弱工具變量識(shí)別1%水平上的臨界值，表明模型不存在“識(shí)別不足”和“弱工具變量”問題。另外，工具變量與內(nèi)生變量個(gè)數(shù)一致，不存在“過度識(shí)別”問題。可以看出，核心解釋變量的符號(hào)與顯著性與基準(zhǔn)模型結(jié)果相一致；但系數(shù)的數(shù)值有所增加，表明若不考慮EID的內(nèi)生性會(huì)傾向于低估其對(duì)企業(yè)OFDI 的影響作用。

4.4.2 替換關(guān)鍵變量

（1）替換被解釋變量。本文將因變量OFDI 規(guī)模、OFDI 廣度和OFDI 深度替換為OFDIR（OFDI=1），即企業(yè)是否存在OFDI 行為（0/1 變量）。回歸結(jié)果如表7中（1）列所示，環(huán)境信息披露能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的OFDI決策，與基準(zhǔn)模型結(jié)果相一致。（2）替換解釋變量。作者參照2010 年原環(huán)保部頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》和國(guó)泰安環(huán)境信息子數(shù)據(jù)庫(kù)，從環(huán)境戰(zhàn)略、環(huán)境核算、環(huán)境管理、環(huán)境治理、環(huán)境監(jiān)管與認(rèn)證及披露載體這6 個(gè)層面構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)EIDR，作為EID的替換變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表7 中（5）～（7）列所示，環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)OFDI 依然存在積極影響。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1

4.4.3 更換估計(jì)方法

由于模型的被解釋變量存在大量計(jì)數(shù)數(shù)值和零值，使得面板固定效應(yīng)的回歸結(jié)果可能會(huì)存在有偏和非一致性問題，故作者將估計(jì)方法更換為面板Tobin 固定效應(yīng)方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8 中（1）～（3）列所示。此外，考慮到模型中可能存在的異方差問題，本文進(jìn)一步采用FGLS 面板固定效應(yīng)重新進(jìn)行回歸，結(jié)果見表8 中（4）～（6）列?？梢钥闯?，更換估計(jì)方法后，核心解釋變量的符號(hào)和顯著性均與先前一致，基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性再次得到證實(shí)。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)2

5 進(jìn)一步分析：影響機(jī)制檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)環(huán)境信息披露質(zhì)量通過聲譽(yù)效應(yīng)、融資效應(yīng)和生產(chǎn)率效應(yīng)三條路徑影響企業(yè)OFDI，本文加入聲譽(yù)變量（REP）、融資變量（SA）和生產(chǎn)率變量（TFP）構(gòu)建影響渠道模型（2）和模型（3），影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表9 ～表11。

5.1 聲譽(yù)效應(yīng)

聲譽(yù)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果如表9 所示，其中，表9 中（1）～（3）列為投資規(guī)模下回歸結(jié)果，（4）～（5）列為投資廣度下的回歸結(jié)果，（7）～（9）列為投資深度下的回歸結(jié)果。第（2）列EID 回歸系數(shù)顯著為正，即高質(zhì)量的環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)，第（3）列和第（9）列結(jié)果顯示將聲譽(yù)變量引入回歸方程后，環(huán)境信息披露質(zhì)量和聲譽(yù)變量系數(shù)均為正，且在1%的置信區(qū)間通過顯著性檢驗(yàn)，即聲譽(yù)在環(huán)境信息披露質(zhì)量與OFDI 規(guī)模之間，以及環(huán)境信息披露質(zhì)量與OFDI 深度之間發(fā)揮部分的中介效應(yīng)，H2a 和H2c 得到驗(yàn)證。企業(yè)聲譽(yù)的提高需要長(zhǎng)期的積累，環(huán)境信息披露質(zhì)量在促進(jìn)OFDI 深度的同時(shí)，其確立的制度所有權(quán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠較好地促進(jìn)其積累聲譽(yù)資產(chǎn)，增強(qiáng)其資產(chǎn)所有權(quán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)深度嵌入和投資規(guī)模的擴(kuò)大。此外，聲譽(yù)變量對(duì)企業(yè)OFDI 廣度具有顯著的正向影響，面對(duì)多樣化的東道國(guó)環(huán)境時(shí)，較好的聲譽(yù)能夠幫助企業(yè)提高品牌價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)OFDI 廣度的提升。H2b 得到部分驗(yàn)證。從整體上來看，環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠通過聲譽(yù)效應(yīng)來促進(jìn)企業(yè)的OFDI。

表9 聲譽(yù)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

5.2 融資效應(yīng)

從表10 的第（2）列可知，環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠顯著提升企業(yè)的融資能力。將融資約束引入方程后，其在1%的置信區(qū)間下通過在環(huán)境信息披露質(zhì)量與OFDI 規(guī)模之間，以及環(huán)境信息披露質(zhì)量與OFDI 深度之間的部分中介效應(yīng)檢驗(yàn)，H3a 和H3c得到驗(yàn)證。中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》指出，環(huán)境信息披露作為第三階段環(huán)境治理手段，可以降低公司與市場(chǎng)之間信息不對(duì)稱程度[45]。而環(huán)境信息披露質(zhì)量作為第三階段環(huán)境治理效率的重要表現(xiàn)，能夠增強(qiáng)社會(huì)公眾及相關(guān)投資者對(duì)公司的認(rèn)可程度，從而有效降低企業(yè)的融資難度，為公司海外經(jīng)營(yíng)提供充足的資金支持，進(jìn)而提升企業(yè)OFDI 的深度，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外直接投資的規(guī)模。

表10 融資機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

5.3 生產(chǎn)率效應(yīng)

生產(chǎn)率影響渠道的結(jié)果見表11。根據(jù)表11 第（2）列的結(jié)果，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)生產(chǎn)率的影響在1%的水平上顯著為正，說明環(huán)境信息披露質(zhì)量的改善顯著提高了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。而根據(jù)表7 中第（3）列和（9）列的結(jié)果，生產(chǎn)率的提高顯著促進(jìn)了企業(yè)OFDI 規(guī)模、OFDI 深度的提高，H4a 和H4c 得到驗(yàn)證。由此可見，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的影響可以通過提高企業(yè)的生產(chǎn)率來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)環(huán)境信息披露是政府與公眾對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的有效途徑，能夠?qū)ζ髽I(yè)生產(chǎn)行為和排污行為產(chǎn)生顯著影響[46]。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露可以刺激企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，不斷提高企業(yè)的生產(chǎn)率，從而發(fā)揮其對(duì)企業(yè)OFDI 的促進(jìn)作用。

表11 生產(chǎn)率機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

6 結(jié)論與建議

近年來，環(huán)境保護(hù)的重要性在全球范圍內(nèi)日益突出，如何更好地處理社會(huì)和環(huán)境問題，已成為跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的重要考量。環(huán)境信息披露質(zhì)量作為企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的重要表現(xiàn)，反映了企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的綠色競(jìng)爭(zhēng)力。本文以2011—2020 年中國(guó)制造業(yè)A 股上市公司的OFDI 企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，采用雙向固定效應(yīng)面板模型的估計(jì)方法，從OFDI 深度、OFDI 廣度和OFDI 規(guī)模三個(gè)層面綜合分析環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 的影響。結(jié)果表明：（1）環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 深度和規(guī)模存在顯著的正向影響；（2）對(duì)非國(guó)有企業(yè)、處于重污染行業(yè)的企業(yè)而言，環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)OFDI 深度和和規(guī)模的提升作用更大。此外，企業(yè)所處地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提高，會(huì)在一定程度上削弱環(huán)境信息披露質(zhì)量的積極效應(yīng)。（3）環(huán)境信息披露質(zhì)量能夠通過聲譽(yù)效應(yīng)、融資效應(yīng)以及生產(chǎn)率效應(yīng)三條路徑間接影響企業(yè)的OFDI，促進(jìn)企業(yè)提升OFDI 深度，擴(kuò)大對(duì)外直接投資規(guī)模，而對(duì)OFDI 廣度的間接影響效應(yīng)則不明顯。

本文的研究結(jié)論對(duì)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展背景下中國(guó)企業(yè)制訂海外投資戰(zhàn)略具有以下啟示：（1）企業(yè)決策層要全面認(rèn)識(shí)環(huán)境信息披露質(zhì)量對(duì)OFDI 的促進(jìn)效應(yīng)。在制訂國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，積極履行環(huán)境責(zé)任，提升環(huán)境信息披露的主動(dòng)性和規(guī)范性，改善環(huán)境信息披露質(zhì)量，穩(wěn)步擴(kuò)大OFDI 規(guī)模。同時(shí)，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與東道國(guó)的環(huán)境治理行動(dòng)，充分融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境，逐步提升OFDI 深度。（2）企業(yè)進(jìn)行多樣化的區(qū)位選擇時(shí)，要選擇合適的時(shí)機(jī)和投資規(guī)模，對(duì)標(biāo)國(guó)際環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)，合理把控不同東道國(guó)環(huán)境信息披露要求，降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，避免盲目追求市場(chǎng)多元化。（3）企業(yè)應(yīng)將環(huán)境信息披露實(shí)踐與其自身發(fā)展戰(zhàn)略緊密聯(lián)合起來，一方面利用環(huán)境信息披露質(zhì)量的改進(jìn)來樹立品牌形象，確立海外經(jīng)營(yíng)的合法性優(yōu)勢(shì)；另一方面，借助環(huán)境信息披露來提高自身透明度，暢通OFDI 的資金渠道，激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，培育綠色競(jìng)爭(zhēng)力。（4）考慮到企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)環(huán)境規(guī)制特征對(duì)環(huán)境信息披露質(zhì)量的OFDI 促進(jìn)效應(yīng)的差異性影響，企業(yè)需根據(jù)不同的特征組合進(jìn)行針對(duì)性的環(huán)境管理實(shí)踐。