2023 年11 月2 日-3 日，松原股份（300893）在線上接待了聚鳴投資、華夏基金、睿遠(yuǎn)基金、源樂(lè)晟等機(jī)構(gòu)的調(diào)研，雙方圍繞三季報(bào)及展望、在華為和比亞迪車型的進(jìn)展、氣囊amp;方向盤總成的業(yè)務(wù)拓展情況等展開了溝通。

三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比均大增

首先，松原股份應(yīng)投資者要求簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)了三季報(bào)的情況及四季度展望。

此處我們先交代下松原股份的三季報(bào)概況，10 月23日，公司發(fā)布三季報(bào)，23Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45 億元，同比+24%，環(huán)比+41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54 億元，同比+53%，環(huán)比+77%。

董事會(huì)秘書葉醒表示，公司在三季度營(yíng)業(yè)規(guī)模和盈利能力得以進(jìn)一步增長(zhǎng)。

首先反映在銷售規(guī)模上，結(jié)合一、二、三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)，增速加快，整體銷售規(guī)模三季度單季度和1-6 月相當(dāng)，公司在手訂單充裕，產(chǎn)銷兩旺局面得以持續(xù)；就盈利指標(biāo)而言，公司主營(yíng)產(chǎn)品安全帶總成毛利恢復(fù)至歷史高值，此外氣囊總成amp;方向盤總成自2022 年產(chǎn)業(yè)化后，今年以來(lái)陸續(xù)擺脫此前的自制率較低、毛利率波動(dòng)較大、對(duì)單一項(xiàng)目依賴過(guò)重等局面，在三季度迅速回暖。因而自一季度以來(lái)，隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，以及核心部件自制后工藝工序逐漸趨于穩(wěn)定，公司毛利率及凈利潤(rùn)較同期有明顯增長(zhǎng)，對(duì)于已經(jīng)到來(lái)的四季度，公司有信心對(duì)于同期增長(zhǎng)或環(huán)比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步質(zhì)的提升。

在華為、比亞迪車型的進(jìn)展

接下來(lái)，松原股份向投資者介紹了客戶結(jié)構(gòu)變化、新項(xiàng)目情況以及在華為、比亞迪車型的進(jìn)展等情況。

關(guān)于客戶機(jī)構(gòu)變化及新項(xiàng)目情況，松原股份表示，公司安全系統(tǒng)產(chǎn)品已全面覆蓋主流主機(jī)廠，除了已建立深度合作關(guān)系的吉利、奇瑞、長(zhǎng)城、上汽通用五菱、宇通、一汽等客戶外，近年來(lái)客戶升級(jí)計(jì)劃得以進(jìn)一步貫徹實(shí)施，目前對(duì)于新能源品牌各一線品牌均有項(xiàng)目定點(diǎn)并批量裝車，包括福田等商用車品牌的新業(yè)務(wù)介入。

對(duì)于外資、合資品牌客戶，公司已在大眾等整車廠客戶實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品的認(rèn)證，并已意向中標(biāo)A5等相關(guān)車型，為公司品牌度的提升、介入全球化市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

當(dāng)然了，投資者比較關(guān)心當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度較高的華為概念、比亞迪概念的公司有無(wú)涉及。

對(duì)此，松原股份稱，隨著行業(yè)發(fā)展，公司積極投身與各品牌車企業(yè)務(wù)合作，順應(yīng)行業(yè)潮流以積極的策略參與各類商業(yè)模式的業(yè)務(wù)合作，如各品牌的智選模式的合作車型，公司將以積極的心態(tài)、高性價(jià)比的產(chǎn)品與服務(wù)，進(jìn)一步提升滲透率及介入機(jī)會(huì)。

奇瑞華為多款智能電動(dòng)車型規(guī)劃中，EH3、EHY“智界”車型，公司已有項(xiàng)目布點(diǎn)。

比亞迪“漢”、“元”等車型項(xiàng)目，公司于今年年初即有項(xiàng)目定點(diǎn)，目前正處于開發(fā)及認(rèn)可階段。

不過(guò)，要注意的是，松原股份也提示，上述公司已獲取的相關(guān)項(xiàng)目尚未上量，對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)有限，不構(gòu)成重大影響，請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

其它交流內(nèi)容

關(guān)于可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目進(jìn)展及后續(xù)融資計(jì)劃，公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已于8月18日過(guò)會(huì)，目前為注冊(cè)階段。待獲取批文后擇機(jī)發(fā)行。公司將積極利用上市公司平臺(tái)，為上市公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展提供品牌支持、融資等積極條件，助力戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

關(guān)于氣囊amp;方向盤總成的業(yè)務(wù)拓展情況，松原股份強(qiáng)調(diào)，這毋庸置疑是公司第二增長(zhǎng)點(diǎn)，自2022年產(chǎn)業(yè)化后，近兩年發(fā)展迅猛，據(jù)初步測(cè)算，未來(lái)兩年仍將保持年均翻番的增長(zhǎng)勢(shì)頭，在公司首個(gè)五年規(guī)劃末期，其經(jīng)濟(jì)體量將會(huì)占據(jù)一半。

此外，伴隨著量的增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，氣囊amp;方向盤自制率及毛利率也在穩(wěn)步提升。公司整體被動(dòng)安全系統(tǒng)服務(wù)方案綜合競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步凸顯。

關(guān)于主動(dòng)式電機(jī)預(yù)緊安全帶（MSB）進(jìn)展情況，松原股份回復(fù)稱，MSB是行業(yè)公認(rèn)安全帶產(chǎn)品下一代的迭代產(chǎn)品，是主被動(dòng)安全結(jié)合的典型產(chǎn)品。行業(yè)公認(rèn)的是L3級(jí)以上的標(biāo)配產(chǎn)品，也是C-NCAP的五星碰撞規(guī)程的加分項(xiàng)。公司目前已具備產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力及量產(chǎn)能力。對(duì)公司而言，該產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化及普及，將結(jié)合市場(chǎng)認(rèn)知程度的提升及各主機(jī)廠成本控制、技術(shù)升級(jí)的控制需求的綜合考量。

多家賣方機(jī)構(gòu)看好

松原股份發(fā)布三季報(bào)后，中金公司、安泰君安、安信證券、申萬(wàn)宏源、東吳證券、德邦證券等多家券商發(fā)布了點(diǎn)評(píng)報(bào)告。

例如，國(guó)泰君安稱，松原股份這份三季報(bào)超預(yù)期。國(guó)泰君安表示，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率提升，Q3凈利率環(huán)比提升3pct。23Q3，公司收入、利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，其中Q3營(yíng)收3.45億元，同比+24%，環(huán)比+41%，主要系Q3客戶自主替代需求持續(xù)往上；歸母凈利潤(rùn)0.54 億元，同比+54%，環(huán)比+74%；銷售毛利率32.6%，環(huán)比提升2.5pct，銷售凈利率15.7%，環(huán)比提升3pct，主要系Q3規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升+氣囊方向盤新業(yè)務(wù)工藝逐步穩(wěn)定，帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率提升。

國(guó)泰君安點(diǎn)評(píng)稱，終端價(jià)格戰(zhàn)加速國(guó)產(chǎn)替代，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司量利。隨著終端成本壓力增加，多家主機(jī)廠考慮被動(dòng)安全產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代。公司已拿到多家主機(jī)廠定點(diǎn)項(xiàng)目，同時(shí)隨著客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司單車配套價(jià)值量翻倍提升，且規(guī)模效應(yīng)顯著，利潤(rùn)率進(jìn)一步提升。

國(guó)泰君安進(jìn)一步表示，氣囊方向盤業(yè)務(wù)利潤(rùn)率回升，展望國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)業(yè)務(wù)前行。Q3，公司氣囊方向盤工藝逐步成熟，毛利率顯著提升。隨著終端成本壓力增加，公司有望將高價(jià)值量的氣囊方向盤產(chǎn)品導(dǎo)入新客戶，帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模增加。

又如，東吳證券表示，安全帶業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，氣囊+方向盤成為公司第二增長(zhǎng)曲線。安全帶方面，公司憑借技術(shù)、成本和服務(wù)響應(yīng)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)提升安全帶產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的國(guó)產(chǎn)替代；此外，高性能安全的功能復(fù)雜，安全性更好，價(jià)值量更高，特別是集成主被動(dòng)可逆預(yù)緊式安全帶（電動(dòng)安全帶）的價(jià)值量更是大幅提升，公司安全帶業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。而方向盤+氣囊業(yè)務(wù)則是公司的第二曲線，公司于2021 年實(shí)現(xiàn)方向盤+氣囊產(chǎn)品的量產(chǎn)，目前已經(jīng)突破吉利、上通五菱、奇瑞和合眾等客戶，后續(xù)有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。

申萬(wàn)宏源則點(diǎn)評(píng)稱，公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，量?jī)r(jià)邏輯均具備：

1）安全帶量增邏輯—持續(xù)擴(kuò)展新客戶：公司深耕汽車被動(dòng)安全領(lǐng)域，由最初安全帶零部件供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)型為安全帶總成供應(yīng)商，并成功突破國(guó)內(nèi)各大客車、商用車以及主流乘用車客戶，在上市后成功進(jìn)入大眾、比亞迪等客戶體系，為未來(lái)安全帶市占率持續(xù)提升打下良好基礎(chǔ)。

2）安全氣囊方向盤價(jià)增邏輯—通過(guò)拓展新產(chǎn)品擴(kuò)大單車價(jià)值量。公司上市以來(lái)開始拓展新產(chǎn)品安全氣囊、方向盤，并且在2022年新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.47億，占比14.8%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力；同時(shí)，公司亦從單一產(chǎn)品供應(yīng)商成功晉級(jí)為被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商。

3）長(zhǎng)期看，智能化有望推動(dòng)“電動(dòng)安全帶“滲透率提高，繼續(xù)帶動(dòng)單車價(jià)值量提升。