2024年的基建投資備受矚目，當(dāng)前基建地產(chǎn)鏈A股上市公司2023年三季報(bào)已經(jīng)基本披露完畢，我們可以在更好理解目前情況的基礎(chǔ)上，從多個(gè)角度來全面分析和展望這一關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展趨勢。

基建地產(chǎn)鏈三季報(bào)解讀

東吳證券近期研報(bào)分析認(rèn)為，今年三季度，基建地產(chǎn)鏈景氣繼續(xù)筑底，收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然底部震蕩。

整體收入增速略有加快，主要因上年同期基數(shù)降低，但一方面因基建地產(chǎn)總量需求繼續(xù)承壓，另一方面下游現(xiàn)金流仍然趨緊，收入擴(kuò)張、杠桿增加面臨隱性約束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波動(dòng)、部分行業(yè)競爭加劇。毛利率環(huán)比小幅回落，同比持平，主要是建材行業(yè)的拖累。主要子行業(yè)中，基建房建、國際工程、專業(yè)工程三季度ROE（TTM）繼續(xù)位于近三年的中樞之上，水泥、玻璃玻纖、設(shè)計(jì)咨詢子板塊相對較差。23Q3所有子行業(yè)凈利率的歷史分位數(shù)均較Q2出現(xiàn)下降，一方面與季節(jié)性因素有關(guān)，同時(shí)僅有裝修建材子行業(yè)凈利率處于近三年中樞以上，說明利潤表仍待進(jìn)一步修復(fù)。

圖一：基建地產(chǎn)鏈及主要子行業(yè)Q2、Q3營收同比增速在近3/10年中的分位值

圖二：基建地產(chǎn)鏈及主要子行業(yè)Q2、Q3對應(yīng)的ROE（TTM）在近3/10年中的分位值

圖三：基建地產(chǎn)鏈及主要子行業(yè)Q2、Q3銷售凈利率在近3/10年中的分位值

從現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表情況來看，三季度基建地產(chǎn)鏈經(jīng)營性現(xiàn)金流有所波動(dòng)，主要受到基建房建子行業(yè)的影響，反映下游基建、地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)緊張，此外國際工程子板塊等經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。另外，上市公司杠桿率較為穩(wěn)定，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）也回歸穩(wěn)定，反映企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金流和賬款管理后應(yīng)收壓力逐步得到控制，營運(yùn)能力顯現(xiàn)改善跡象。

2024年展望：投資增速或高于今年

廣發(fā)證券分析觀點(diǎn)認(rèn)為，展望2024年，從實(shí)際工程貢獻(xiàn)的角度，轉(zhuǎn)化速度可能會(huì)加快，從而為基建投資增長做出更大貢獻(xiàn)。從資金角度看，2024年與2023年相比變化較小，專項(xiàng)債仍然是主要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)2024年基建投資同比增速仍將保持在5%以上，盡管達(dá)到兩位數(shù)的增速較為困難，但預(yù)計(jì)增速將在6%-8%之間，略高于2023年的增速水平。

（1）內(nèi)需角度：

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-9月，廣義基建同比增長了8.64%，而狹義基建同比增長了6.20%?？傮w而言，第一季度的基建投資增速最高，而第二和第三季度的增速逐漸下降。這與后期訂單轉(zhuǎn)化減緩和實(shí)際工程貢獻(xiàn)減少有關(guān)。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，電力投資一直保持著較高的增速，而鐵路投資在今年中后期明顯提升。然而，公共建設(shè)領(lǐng)域的增速相對較慢，反映了外部整體壓力。

從訂單看，中國建筑前三季度新簽訂單同比增長12.8%，其中基建訂單同比增長16.2%，快于房屋建筑業(yè)務(wù)。中國交通建設(shè)訂單同比增長13.5%，但兩鐵訂單下滑，而能源類訂單如中國化學(xué)和中國能建則增長較高，整體訂單趨于穩(wěn)定，下游需求相對穩(wěn)定。

（2）資金角度：

自2018年以來，資金一直是限制基建投資增速的核心因素。近幾年來，專項(xiàng)債券的發(fā)行在一定程度上緩解了基建資金的壓力，但隨著基建投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，專項(xiàng)債券的推動(dòng)效果也變得有限。根據(jù)新華社消息，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，今年擬安排使用5000億元，并明年使用5000億元?？紤]到今年第三季度基建投資增速下降，實(shí)際工程貢獻(xiàn)減少，判斷是主要受制于基建資金的壓力。因此，1萬億元國債的發(fā)行對基建資金形成了有力支撐，有望推動(dòng)2024年第四季度和2024年的基建投資增速提高，同時(shí)也有望緩解央企目前面臨的現(xiàn)金流壓力。

（3）外需角度：

第三屆“一帶一路”峰會(huì)的召開以及中國與“一帶一路”國家未來的合作有望促進(jìn)海外相關(guān)訂單的落地。過去幾年，國內(nèi)建筑公司的海外業(yè)務(wù)明顯收縮，而今年隨著疫情政策放開以及一帶一路倡議的推動(dòng)，海外訂單已經(jīng)迅速增長，盡管收入尚未展現(xiàn)出來，但這些增長預(yù)計(jì)將在下半年陸續(xù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入。

積極布局中期成長機(jī)會(huì)

面向2024年，1萬億特別國債發(fā)行的信號(hào)意義明顯，這預(yù)示著2024年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有望加速。東吳證券認(rèn)為，隨著中美關(guān)系的緩和與中國科技的突破，中期底部已經(jīng)出現(xiàn)，擇股思路也要從存量價(jià)值轉(zhuǎn)向成長，積極布局中期基本面成長的機(jī)會(huì)，例如出口鏈的一帶一路方向，非地產(chǎn)鏈的成長性賽道，裝修建材分散行業(yè)的龍頭個(gè)股等。

（1）全球需求中長期增量來自于一帶一路和RCEP地區(qū)的工業(yè)化和之后的城鎮(zhèn)化。可以考慮從兩個(gè)維度擇股：一帶一路和RCEP區(qū)域收入占總收入的比例以及本土化的能力。2022年海外營業(yè)收入在總營收中占比超過70%的公司有米奧會(huì)展、上海港灣等，介于30%～70%的公司有中材國際、中工國際、中鋼國際、北方國際等，低于30%有八大建筑央企。結(jié)合本土化的情況，建議關(guān)注米奧會(huì)展、中材國際、中國交建、上海港灣。

（2）非地產(chǎn)鏈條中，長期看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)或節(jié)能減碳類投資需求。當(dāng)前來看，半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，潔凈室工程供給持續(xù)緊張，建議關(guān)注圣暉集成、再升科技、柏誠股份。

（3）在強(qiáng)力政策作用下，國內(nèi)地產(chǎn)的螺旋下滑態(tài)勢必將得到遏止，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端和主體信用端在明年企穩(wěn)。對于地產(chǎn)鏈而言，大部分細(xì)分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經(jīng)開始反應(yīng)并且超預(yù)期，例如瓷磚、門窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。建議關(guān)注北新建材、東鵬控股、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、旗濱集團(tuán)等。