日前，江山歐派（603208）發(fā)布的第三季度財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.05億元，同比增長(zhǎng)22.22%；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.91億元，同比大增842.52%。對(duì)于凈利潤(rùn)高達(dá)8倍多的增長(zhǎng)，江山歐派表示主要原因在于公司大力推動(dòng)營(yíng)銷變革，驅(qū)動(dòng)各渠道收入增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)管理效率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比下降。

不過(guò)，在令人矚目的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦澈?，也存在著一系列不容忽視的?wèn)題，江山歐派的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展依然面臨著眾多挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)大增需要冷靜看待

江山歐派2017年在上交所主板上市，是國(guó)內(nèi)首家木門(mén)上市公司?？赡芎芏嗳硕紩?huì)把江山歐派和另一家同為家居行業(yè)的上市公司歐派家居產(chǎn)生混淆，不過(guò)此“歐派”非彼“歐派”，江山歐派主要從事木門(mén)銷售，而歐派家居則主要從事定制化整體家居產(chǎn)品銷售。

近三年來(lái)，江山歐派的業(yè)績(jī)情況并不十分理想，年?duì)I業(yè)收入分別為30.12億元、31.57億元、32.09億元；凈利潤(rùn)分別為4.26億元、2.57億元、-2.99億元。不難看出，其營(yíng)收雖然持續(xù)小幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻大幅下滑。

進(jìn)入2023 年，江山歐派前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.05 億元，同比增長(zhǎng)22.22%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.03億元，同比增長(zhǎng)17.06%；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)842.52%，第三季度凈利潤(rùn)1.49 億元，同比實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。對(duì)比2023 中報(bào)業(yè)績(jī)的16.02 億元營(yíng)業(yè)收入和1.42億元的凈利潤(rùn)，單在三季度，江山歐派就實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10億元的營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)也超過(guò)一、二季度總和，盈利能力提升顯著。

雖然江山歐派今年前三季凈利潤(rùn)同比大增，但是需要清醒看到的是，2.91億的凈利潤(rùn)也只是與2021年同期持平，比2020年同期的3.12億高峰還下降了約2000萬(wàn)。去年前三季度，江山歐派實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅3091.45萬(wàn)元，同比下滑程度高約9成，公司自己也承認(rèn)，2022年三季報(bào)是公司2017年上市以來(lái)交出的最差業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入系上市以來(lái)同期首次下滑的同時(shí)扣非歸母凈利潤(rùn)首次虧損。

相比一時(shí)的增速，業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)性更加值得關(guān)注。

圖一：江山歐派2023 年前三季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

高速擴(kuò)張加大回款壓力

江山歐派提到，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因包括大力推動(dòng)營(yíng)銷變革，驅(qū)動(dòng)各渠道收入增長(zhǎng)。值得注意的是，江山歐派在前三季度新開(kāi)拓的經(jīng)銷商數(shù)量高達(dá)8716家，凈增8695家，以每月近1000家的節(jié)奏高速擴(kuò)張。

但在瘋狂開(kāi)拓銷售渠道的同時(shí)，也導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的持續(xù)高企和毛利率的下降。截至2023年9月30日，江山歐派的應(yīng)收賬款達(dá)到了8.38億元，2022年年底為7.443億元，應(yīng)收賬款回款壓力持續(xù)加大。

此外，公司還與部分工程地產(chǎn)客戶簽訂了工抵房協(xié)議，涉及的抵房金額達(dá)1.18億元，涉及的應(yīng)收賬款金額1.09億元。不過(guò)，在連房企自身都難以消化庫(kù)存的現(xiàn)狀下，對(duì)于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈末端的門(mén)企來(lái)說(shuō)，要想消化工抵房或許更加是個(gè)難題。

高速擴(kuò)張策略雖然帶來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，但也進(jìn)一步增加了應(yīng)收賬款和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。尤其是雖然最新財(cái)報(bào)顯示公司已經(jīng)扭虧為盈，但恒大問(wèn)題卻依然纏身，其欠下的巨額債務(wù)依舊難以解決，高額的應(yīng)收賬款和壞賬計(jì)提損失，成為江山歐派面臨的最棘手問(wèn)題。

恒大欠款仍計(jì)提巨額減值

2020年，江山歐派前五大客戶分別為萬(wàn)科地產(chǎn)、中國(guó)恒大、保利發(fā)展、陽(yáng)光城、新城控股，合計(jì)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比64.8%。其中，作為第二大客戶，恒大相關(guān)的業(yè)務(wù)營(yíng)收占總收入比為20.6%，占據(jù)五分之一。

2021年起，地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)壓力和暴雷事件對(duì)江山歐派的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了直接的沖擊。2021上半年，江山歐派應(yīng)收票據(jù)總規(guī)模為6.99 億元，而來(lái)自恒大的票據(jù)總額就達(dá)到6.78億元，占比高達(dá)97%。去年全年公司虧損2.99億，全年計(jì)提應(yīng)收賬款8.5億的減值。截至2022年9月末，江山歐派持有恒大地產(chǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)7.16 億元：其中應(yīng)收票據(jù)6.62億元，逾期應(yīng)收票據(jù)6.62億元；應(yīng)收賬款0.54億元，逾期應(yīng)收賬款0.5億元。

在今年第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布前一周，就有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向江山歐派詢問(wèn)恒大欠款回收情況。對(duì)此，江山歐派的董秘回應(yīng)稱：恒大地產(chǎn)為公司的工程客戶之一，截至2023年年中，公司應(yīng)收恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（包含關(guān)聯(lián)公司）約7.13億元，已對(duì)其計(jì)提80%的減值。公司已采取了溝通協(xié)調(diào)、法律訴訟等方式催收。目前公司形成了以經(jīng)銷商渠道、代理商渠道、直營(yíng)工程渠道為主的金三角銷售結(jié)構(gòu)，外加出口渠道，各渠道齊頭并進(jìn)。截至2023年年中，直營(yíng)工程渠道營(yíng)收占比約37%，經(jīng)銷商渠道和代理商渠道營(yíng)收占比合計(jì)近55%。

截至2022 年12 月31 日，江山歐派應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資及合同資產(chǎn)賬面余額合計(jì)18.68億元，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)為7.88億元，賬面價(jià)值合計(jì)為10.79億元，占資產(chǎn)總額24.17%。與此同時(shí)，江山歐派的負(fù)債率也在不斷升高，2018至2022年前三季度，公司的負(fù)債率已從約40%升至約60%水平。

正是由于陷入地產(chǎn)行業(yè)暴雷泥潭，導(dǎo)致江山歐派業(yè)績(jī)近年來(lái)一路下滑，加之市場(chǎng)一段時(shí)間來(lái)對(duì)于家居建材行業(yè)的前景較為悲觀，江山歐派的股價(jià)已經(jīng)從2020年的80元上方跌到目前的30元左右，總市值約60億，已回到了2019年的水平。

一直以來(lái)，門(mén)窗行業(yè)作為房地產(chǎn)鏈的下游產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展態(tài)勢(shì)在很大程度上都深受地產(chǎn)行業(yè)的影響。因此，地產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)起伏，對(duì)江山歐派的影響不言而喻。一時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，雖然讓江山歐派得以喘息，但來(lái)自行業(yè)下行的壓力和營(yíng)運(yùn)模式伴隨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，依舊是未來(lái)必須跨越的障礙。

圖二：江山歐派股價(jià)走勢(shì)