盡管加息周期或已完結(jié)，但美國經(jīng)濟仍具韌性，支撐高利率維持更長時間，不利于資金回流港股?；久娣矫?，中國內(nèi)地政策逐步顯效促進市場需求改善，工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)兩個月雙位數(shù)增長，經(jīng)濟開始進入被動去庫存周期。但10月官方制造業(yè)及服務業(yè)PMI 較前值回落且雙雙遜市場一致預期，印證當前經(jīng)濟復蘇勢頭并不穩(wěn)固。居民收入預期較慢改善、民營龍頭房企債務違約風險、房地產(chǎn)進入下行周期、地方債務問題拖累地方財政發(fā)力等結(jié)構(gòu)性因素都令需求回升的力度受到約束，使本輪經(jīng)濟復蘇更傾向“L”型多于“U”型。投資者整體可保持長期投資信心。

四季度以來一系列支撐經(jīng)濟及金融市場的政策不斷夯實，中央財政發(fā)力且預期政策空間將持續(xù)打開，恒指盈利預測在6 月底已見底回升并持續(xù)至今，疊加A 股兩融余額持續(xù)回升，港股有望形成更多向上勢能。能源、電訊等強勢板塊出現(xiàn)補跌或預示港股本輪調(diào)整接近尾聲。11月中美元首會晤預計有助于改善市場的風險偏好。根據(jù)股債收益率差模型，恒生指數(shù)短期合理的交易區(qū)間在16，800 至18，600 點。從未來一年維度看，極限測試下16，000 點左右已反映了長期無風險利率站穩(wěn)5%的因素。

策略上，可重點聚焦：（1）庫存見底需求回暖，基本面見底好轉(zhuǎn)在即的手機設備股；（2）受惠于中美關(guān)系預期好轉(zhuǎn)風險偏好改善的科技股，以及去庫存近尾聲、國產(chǎn)替代信心提升、消費電子需求回暖將有力帶動訂單提升的半導體；3）受惠中央財政發(fā)力、城中村改造及保障性住房體系建設的順周期板塊，如原材料、建材、工程機械、家電、燃氣；4）短期利空基本出盡，盈利預測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫(yī)藥、保險等。

福萊特玻璃（6865.HK）：長期有望提高市占率

福萊特玻璃今年第三季度實現(xiàn)收入62.1 億元人民幣（下同），同比/環(huán)比增長58.7%/43.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.84 億元，比機構(gòu)預期高5%，創(chuàng)出單季新高，同比/環(huán)比增長76.2%/54.1%。三季度由2 季度的產(chǎn)大于銷轉(zhuǎn)為銷大于產(chǎn)，推動公司光伏玻璃銷量環(huán)比大增，均價環(huán)比有所上漲，成本則因純堿價格大跌而明顯下降，推動毛利率同比/環(huán)比提高3.5/4.6 個百分點至24.5%，比機構(gòu)預期高1.1 個百分點，為2021 年4 季度以來新高，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.2%、1.3%、3.3%、1.9%，同比變動0.4/-0.5/-0.1/+1.4 個百分點，環(huán)比提高0.0/0.2/0.3/1.2 個百分點，財務費用率上升主要是由于由匯兌收益轉(zhuǎn)為損失，凈利率同比/環(huán)比提高1.4/1.0 個百分點至14.3%。

公司新產(chǎn)能點火有所推遲。由于需等待工信部產(chǎn)能預警批復，公司鳳陽4 期4 條1，200 噸產(chǎn)線由4 季度點火推遲至年底開始陸續(xù)點火，南通4 條1，200 噸產(chǎn)線計劃在明年2、3季度點火，國內(nèi)其他項目尚未獲批復，東南亞新產(chǎn)能投產(chǎn)則要等到后年。

此外，在玻璃行業(yè)激烈競爭下，公司目前較高利潤率雖然難以維持，但下降空間有限：由于需求減弱、供應增加導致行業(yè)庫存增加，10 月光伏玻璃價格下跌0.5元/平米，11月或?qū)⒗^續(xù)下跌，同時年底至明年1季度仍將有較多新產(chǎn)能點火，將導致明年玻璃價格繼續(xù)承壓和公司毛利率下行。但分析機構(gòu)認為產(chǎn)能預警機制具有明顯實際效力（例如導致公司投產(chǎn)推遲），將防止長期嚴重產(chǎn)能過剩。交銀國際預計公司光伏玻璃毛利率將由目前的超25% 降至明年的21.6%，下降空間有限，待落后產(chǎn)能逐漸出清后后年則將提高至23.4%。

交銀國際認為，福萊特玻璃作為目前行業(yè)成本最低且優(yōu)勢較大的企業(yè)，將無懼周期底部，長期有望提高市占率。同時，公司公告擬回購不超過10% 的H 股，有望推動估值修復。

友邦保險（1299.HK）：價值增長再超預期

公司三季度新業(yè)務價值高于預期，價值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和重定價影響環(huán)比小幅改善。2023年前三季度公司實現(xiàn)新業(yè)務價值30.2 億美元，同比增長36%（固定匯率，下同），新業(yè)務價值率為50.9%，同比下降5.3個百分點。第三季度公司實現(xiàn)新業(yè)務價值9.94 億美元，同比增長35%，高于市場預期，新業(yè)務價值率為51.2%，同比下降7 個百分點，但較上半年的50.8% 有所提升。公司的主要市場中國內(nèi)地、中國香港、東盟和印度業(yè)務均取得兩位數(shù)的新業(yè)務價值增長。

與國內(nèi)同業(yè)不同，友邦中國內(nèi)地業(yè)務仍處于區(qū)域擴張和隊伍擴張階段；在報行合一的大背景下高素質(zhì)代理人的優(yōu)勢將更加突出。第三季度公司中國內(nèi)地新業(yè)務價值同比增長超過20%，新業(yè)務價值率在第三季度內(nèi)逐步上升，主要受益于傳統(tǒng)保障業(yè)務占比高，長期儲蓄業(yè)務產(chǎn)品組合向好以及產(chǎn)品重定價。區(qū)域擴張方面，友邦5月在河南開設新的分公司；近期獲批將石家莊中心支公司升級為分公司，以覆蓋整個河北??；湖北襄陽和四川瀘州的分支機構(gòu)也已獲批；目前友邦新的分支機構(gòu)仍處于培育期，預計未來2-3年將釋放產(chǎn)能。隊伍擴張方面，友邦的代理人規(guī)模持續(xù)提升，活躍代理人數(shù)較去年有兩位數(shù)增長，受益于代理人團隊的擴張，友邦新客戶業(yè)務占比持續(xù)提升。在報行合一的背景下，中低產(chǎn)能的代理人生存壓力會進一步變大，友邦的高素質(zhì)代理人隊伍更加契合行業(yè)專業(yè)化發(fā)展趨勢。

公司主要市場均取得增長，預計未來將受益于多個新興市場的人口紅利。壽險行業(yè)的經(jīng)營高度取決于人口周期，公司在亞太市場的全面布局有助于公司收獲不同新興市場的人口紅利。中國香港繼續(xù)受益于內(nèi)地訪客業(yè)務的需求釋放，內(nèi)地訪客的件均保費較疫情前明顯增加。泰國、新加坡和馬來西亞均取得增長，其中泰國業(yè)務活躍代理人數(shù)和產(chǎn)能在三季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長。公司在印度的合資企業(yè)TataAIALife已經(jīng)是公司其他市場業(yè)務里占比最高的板塊，在印度私營壽險公司里排名第三。