鄧世霞

摘要：根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2021年全球二氧化碳排放量創(chuàng)歷史記錄，同比上升6%，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為碳排放已經(jīng)影響到了人類發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化推進(jìn)，國際間金融風(fēng)險(xiǎn)牽一發(fā)而動(dòng)全身，只有控制能源消耗，抑制二氧化碳排放，才能保證社會(huì)資源平衡發(fā)展。因此，當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)是抑制二氧化碳排放。我國作為世界人口大國，碳排放量居高不下，目前國家已經(jīng)明確了綠色低碳經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)，要求促進(jìn)碳減排，推動(dòng)碳金融發(fā)展。碳排放與金融市場相互促進(jìn)，但弱化了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放影響效應(yīng)。因此，本文側(cè)重分析了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放的影響機(jī)制，進(jìn)一步證實(shí)了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放存在抑制作用，地區(qū)發(fā)展可借助金融手段減少碳排放，最后從在助力碳減排、管控金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、優(yōu)化政策方面提出了相關(guān)政策建議，旨在為我國實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和提供參考。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)；碳排放；中介效應(yīng)

全球經(jīng)濟(jì)一體化持續(xù)發(fā)展，人類肆意開發(fā)自然資源，造成了嚴(yán)重的資源浪費(fèi)，給生態(tài)環(huán)境帶來了嚴(yán)重的破壞。隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，二氧化碳排放問題已成為當(dāng)前環(huán)境治理亟待解決的問題。碳減排是當(dāng)前全球議題，世界各國加強(qiáng)交流合作，中國作為世界第一制造大國、世界第二大經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)同國際社會(huì)一道為碳減排做好表率。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放的影響機(jī)制分析

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放總體影響分析

學(xué)術(shù)界對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)及碳排放之間關(guān)系持有不同意見，部分學(xué)者認(rèn)為碳排放是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程對(duì)生態(tài)環(huán)境帶來的破壞，金融風(fēng)險(xiǎn)主要來自行業(yè)市場價(jià)格波動(dòng)，二者之間作用關(guān)系并不明顯。根據(jù)對(duì)土耳其金融市場分析，金融市場未對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生影響。隨著二者關(guān)聯(lián)性的證據(jù)浮現(xiàn)，領(lǐng)域內(nèi)學(xué)者將金融風(fēng)險(xiǎn)與碳排放二者關(guān)聯(lián)度并不強(qiáng)的因素進(jìn)行分析，Zhang等（2020）對(duì)近30年時(shí)間111個(gè)國家的面板數(shù)據(jù)利用回歸模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，結(jié)合二氧化碳排放問題，結(jié)果表明金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)二氧化碳排放屬于遞增性增長。裴輝儒和張穎（2015）則認(rèn)為我國當(dāng)前金融穩(wěn)定是促進(jìn)二氧化碳排放的重要驅(qū)動(dòng)力。綜合學(xué)者觀點(diǎn)，金融市場小幅波動(dòng)會(huì)抑制二氧化碳排放量，而且國家碳減排政策頒布也會(huì)對(duì)金融市場產(chǎn)生一定沖擊。因此，本文提出的第一個(gè)假設(shè)是金融風(fēng)險(xiǎn)增加，有利于碳減排項(xiàng)目資金獲取。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放的影響路徑分析

金融風(fēng)險(xiǎn)與碳排放之間存在一定的內(nèi)部邏輯關(guān)系，技術(shù)創(chuàng)新可以控制降低二氧化碳排放實(shí)現(xiàn)低碳目標(biāo)，并在控制二氧化碳排放的同時(shí)，增加經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，提高利潤。技術(shù)創(chuàng)新是引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、內(nèi)化技術(shù)并開拓創(chuàng)新的過程，技術(shù)創(chuàng)新模式如果受到金融限制，創(chuàng)新程度也會(huì)受到影響。隨著新經(jīng)濟(jì)常態(tài)化發(fā)展，自主設(shè)計(jì)和研發(fā)低碳技術(shù)需要借助股票和債券方式緩解資金壓力，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新開展。隨著市場化程度的加深，金融風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了投資目標(biāo)，可以緩解融資約束。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以通過技術(shù)創(chuàng)新控制二氧化碳排放。

金融市場發(fā)展階段不同，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生一定的變化，這也是引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的碳減排效應(yīng)的另一種方式。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展成熟，融資渠道拓寬，產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之降低，預(yù)期收益相對(duì)可觀、穩(wěn)定。前沿的技術(shù)可以促進(jìn)金融市場穩(wěn)健發(fā)展，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)伴隨著一定的市場和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益方向發(fā)展。我國提出了碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，各領(lǐng)域致力于碳減排技術(shù)研發(fā)，但研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)創(chuàng)新研發(fā)資金需求較高。金融體系的構(gòu)建可以應(yīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，緩解融資約束問題，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。金融風(fēng)險(xiǎn)高，有利于產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。因此，本文提出第三個(gè)假設(shè)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，控制二氧化碳排放。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放影響的異質(zhì)性分析

我國地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，區(qū)域間的金融市場規(guī)模、發(fā)展范圍存在較大區(qū)別，主要是區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融運(yùn)行效果存在差異，反作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。金融體系較為成熟的東南部地區(qū)，金融要素集聚，投資者相對(duì)客觀、理性，金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)，對(duì)碳減排促進(jìn)作用較為明顯。西部與東北部地區(qū)受到資源配置及金融管理制約，金融體系開放程度受到限制，金融風(fēng)險(xiǎn)與碳減排關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)。因此，本文提出第四個(gè)假設(shè)，金融風(fēng)險(xiǎn)碳減排效應(yīng)存在區(qū)域異質(zhì)性。

金融風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)碳減排可以發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方式，金融風(fēng)險(xiǎn)的適度性能夠促進(jìn)碳減排產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及技術(shù)水平升級(jí)，但金融市場具有波動(dòng)性質(zhì)，一旦金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，將會(huì)引發(fā)投資損失，金融風(fēng)險(xiǎn)過高，會(huì)擾亂市場經(jīng)濟(jì)秩序，在碳減排技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，將會(huì)受到融資限制。因此，本文提出第五個(gè)假設(shè)，適度金融風(fēng)險(xiǎn)可以促進(jìn)二氧化碳減排，但金融風(fēng)險(xiǎn)過高，難以通過促進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)控制碳減排。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放影響的實(shí)證分析

（一）面板回歸模型設(shè)定

為了探究金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放的影響，借助中介效應(yīng)模型開展實(shí)證分析，變量采用自然對(duì)數(shù)形式，可以控制變量的量綱，避免數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，有效控制樣本異方差。中介效應(yīng)模型的三個(gè)步驟如下：

方程一：檢驗(yàn)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放的影響，采用回歸系數(shù)檢驗(yàn)[a1]的顯著性：

[LnCO2it=a0+a1LnFRit+k=25akZkit+εit]

方程二：檢驗(yàn)中介變量與自變量金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，采用回歸系數(shù)檢驗(yàn)[β1]的顯著性：

[LnMit=β0+β1LnFRit+k=24βkZkit+εit]

方程三：金融風(fēng)險(xiǎn)及中介變量引入方程一，生成第三個(gè)方程，采用回歸系數(shù)檢驗(yàn)[φ1、φ2]的顯著性：

[LnCO2it=φ0+φ1LnFRit+φ2LnMit+k=36φkZkit+εit]

上述三個(gè)方程中，Z表示控制變量，[a0]為常數(shù)，[a1]為風(fēng)險(xiǎn)前待估計(jì)系數(shù)， [Zk]為第[k]個(gè)控制變量，[t]表示時(shí)期， [ε]表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。[LnCO2]表示為二氧化碳排放， 表示金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)數(shù)值。[LnFR]表示為被解釋變量（碳排放），[LnMit]是中介變量（技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)）的對(duì)數(shù)值。下標(biāo)[i]表示為第[i]個(gè)地區(qū)。第二個(gè)方程主要是檢驗(yàn)[β1]顯著性，估計(jì)系數(shù)可表示金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中介變量的影響。當(dāng)方程二中的[β1]及方程三的[φ2]值均顯著時(shí)，則證實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)二氧化碳盤方存在中介效應(yīng)，可通過技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抑制二氧化碳排放。

（二）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

指標(biāo)選取技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源強(qiáng)度、人口規(guī)模。數(shù)據(jù)來源選擇中國碳排放核算數(shù)據(jù)庫，中介變量數(shù)據(jù)來源于《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，能源消費(fèi)、人口數(shù)據(jù)分別來源《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國人口統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）實(shí)證分析

第一，平穩(wěn)性檢驗(yàn)和獨(dú)立性檢驗(yàn)。為了確保檢驗(yàn)結(jié)果的客觀性，避免單一檢驗(yàn)方法出現(xiàn)誤差，考察變量的橫截面獨(dú)立性，在進(jìn)行回歸檢驗(yàn)時(shí)，應(yīng)考慮到截面的相關(guān)性。通過LLC方法檢驗(yàn)面板單位根檢驗(yàn)問題，LLC檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)，表明選擇的變量在樣本期間較為穩(wěn)定。第二，基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析。通過GMM方法進(jìn)行估計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放水平的間接和直接影響，嚴(yán)格控制內(nèi)生變量問題。結(jié)果表明，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放產(chǎn)生直接影響，其中，能源強(qiáng)度、工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以控制二氧化碳排放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口規(guī)模對(duì)碳排放存在有限的促進(jìn)作用。第三，影響機(jī)制結(jié)果分析。金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放存在負(fù)向影響，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響，促進(jìn)國家技術(shù)創(chuàng)新，但不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資金額縮減，出現(xiàn)失業(yè)問題，為了應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊，企業(yè)應(yīng)控制成本，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展，適度提升金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)，有助于低碳產(chǎn)業(yè)高效發(fā)展。

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

低風(fēng)險(xiǎn)前提下，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放具有制約作用，其中，低風(fēng)險(xiǎn)抑制作用優(yōu)于高風(fēng)險(xiǎn)作用，投資者更愿意追逐低風(fēng)險(xiǎn)前提下的碳減排項(xiàng)目。高風(fēng)險(xiǎn)前提下，金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)碳排放估計(jì)系數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)，表明金融風(fēng)險(xiǎn)高會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)作失靈，投資者會(huì)減少資金投入，影響產(chǎn)業(yè)鏈正常運(yùn)行。因此，雖然金融風(fēng)險(xiǎn)有助于碳減排，但金融風(fēng)險(xiǎn)過高，會(huì)影響正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，制約低碳產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。國家要想發(fā)揮金融工具控制碳減排的作用，倒逼企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，應(yīng)適度增加金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國家還應(yīng)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范，尤其對(duì)二氧化碳排放標(biāo)準(zhǔn)，助力產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，控制碳排放量，推動(dòng)低碳產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大規(guī)模。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

第一，我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，其中，東南部發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度較高，技術(shù)較為先進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平，二氧化碳排放也較高；東北、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較少，二氧化碳排放相對(duì)東南部發(fā)達(dá)地區(qū)較低。第二，2010至2021年期間，我國金融風(fēng)險(xiǎn)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。因此，國家應(yīng)通過加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控，尤其是便利資金融通，推動(dòng)金融市場更加完善。第三，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)碳排放具有負(fù)向影響作用，表明金融風(fēng)險(xiǎn)可以控制二氧化碳排放，符合理論預(yù)期。我國地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)與國家整體碳排放受到金融風(fēng)險(xiǎn)影響，抑制情況具有同向性，其中，東部地區(qū)碳排放抑制作用更加明顯。第四，在分析金融風(fēng)險(xiǎn)過程中，將技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)做中介變量具有顯著的正向作用，表明技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)可以控制二氧化碳排放，驗(yàn)證了前文假設(shè)。第四，金融風(fēng)險(xiǎn)過高，將會(huì)導(dǎo)致資金供給鏈斷裂，不能控制碳減排，而適度的金融風(fēng)險(xiǎn)可有效抑制碳排放。

（二）建議

1.在助力碳減排方面

國家應(yīng)鼓勵(lì)出臺(tái)有關(guān)碳減排的監(jiān)管法律。通過對(duì)碳排放影響效應(yīng)證實(shí)分析，目前，國家缺乏立法層面的管控，國家針對(duì)溫室氣體排放監(jiān)管較為薄弱，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)碳減排相關(guān)法律的頒布與落實(shí)。我國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，在法律制定上，應(yīng)結(jié)合區(qū)域現(xiàn)狀，根據(jù)環(huán)境規(guī)劃和整治情況，創(chuàng)設(shè)環(huán)保稅等，從多個(gè)維度解決當(dāng)前碳排放量大的問題。針對(duì)監(jiān)管過程中存在的二氧化碳違規(guī)排放問題，應(yīng)嚴(yán)格參照法律法規(guī)要求執(zhí)行。另外，國家應(yīng)加強(qiáng)各省份之間的政策聯(lián)動(dòng)，考慮到空氣污染物在空間分布在上存在一定關(guān)聯(lián)性，應(yīng)構(gòu)建碳減排政策省際聯(lián)動(dòng)機(jī)制，探索省際間聚力、協(xié)作、共贏的可持續(xù)發(fā)展路徑。

2.在金融風(fēng)險(xiǎn)管控方面

針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域性研究，應(yīng)深入優(yōu)化金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，考察不同金融風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)碳排放量的影響。構(gòu)建完備的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，完善金融市場，深化金融體制改革，從時(shí)間、空間兩個(gè)維度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，全面掌握相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行合理評(píng)估，掌握風(fēng)險(xiǎn)演化規(guī)律，既要考慮到微觀監(jiān)控區(qū)金融體系，還應(yīng)從宏觀角度對(duì)地區(qū)整體市場經(jīng)濟(jì)布局，構(gòu)建完善的評(píng)價(jià)體系，嚴(yán)格控制金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

3.在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)方面

應(yīng)加快減排企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新，目前我國中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一定的改善空間。應(yīng)加大結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，重點(diǎn)對(duì)高碳排放產(chǎn)業(yè)監(jiān)管，通過技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加大高碳排放企業(yè)的宣傳和激勵(lì)扶持力度，提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。同時(shí)，要鼓勵(lì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，嚴(yán)格控制高耗能企業(yè)，提高資源精細(xì)化加工，提高投入產(chǎn)出比，控制污染排放，延長產(chǎn)業(yè)鏈條，加速產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，從社會(huì)責(zé)任、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等多個(gè)維度，促進(jìn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

4.在優(yōu)化政策方面

應(yīng)強(qiáng)化區(qū)域間政策的異質(zhì)性。針對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)地域不均衡，碳減排效應(yīng)在各省份的作用程度也有所區(qū)別，在政策優(yōu)化方面要根據(jù)地域發(fā)展情況因地制宜。一方面，要考慮地域間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口、資源、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等存在的差異性，還應(yīng)考慮到地域間的共性問題，提出環(huán)保減排的政策要求，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新升級(jí)，促進(jìn)社會(huì)低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展；另一方面，還要根據(jù)國家整體及不同地域間的發(fā)展關(guān)系，有針對(duì)性地開展金融風(fēng)險(xiǎn)防控政策，確保政策頒布與地區(qū)發(fā)展相匹配，確保政策公平公正，協(xié)調(diào)地域間的差異，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌兼顧、調(diào)控大局的目的。

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