荀玉根

二季度波折是去偽存真的布局時機，關(guān)注黃金階段性機會、消費結(jié)構(gòu)性亮點。

目前來看，市場中期向好趨勢未變，但2023年二季度全球宏觀形勢依然較復(fù)雜，面對風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的國際環(huán)境，短期內(nèi)或仍需耐心等待。

展望二季度，海內(nèi)外或有兩大宏觀變量影響市場。海外方面，美聯(lián)儲激進加息后，海外銀行業(yè)已發(fā)生多起風(fēng)險事件，后續(xù)部分國家的債務(wù)風(fēng)險可能暴露，或?qū)Χ径裙墒行星樾纬蓴_動。國內(nèi)方面，后續(xù)還需關(guān)注基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。

市場的波動項或主要來自海外。歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟或金融危機。

這次美聯(lián)儲激進加息下，海外部分金融機構(gòu)已發(fā)生風(fēng)險事件。3月以來發(fā)生了硅谷銀行破產(chǎn)、瑞士信貸深陷虧損泥沼等風(fēng)險事件，市場對第一共和銀行和德意志銀行風(fēng)險的擔(dān)憂也影響了全球風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)。但風(fēng)險事件發(fā)生后各國政府反應(yīng)迅速，注入流動性以穩(wěn)定市場預(yù)期。目前來看，海外銀行業(yè)演變成系統(tǒng)性金融危機的概率還相對較低，根本原因在于歐美經(jīng)濟底層資產(chǎn)質(zhì)量沒有出現(xiàn)大幅惡化，目前海外銀行業(yè)更多是結(jié)構(gòu)性的流動性風(fēng)險，信用風(fēng)險還不明顯。

未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務(wù)風(fēng)險值得警惕。在全球高利率環(huán)境下，海外風(fēng)險因素或已在悄然間持續(xù)積累，還需警惕來自其他海外國家的風(fēng)險事件沖擊，如新興市場國家、歐洲以及日本。根據(jù)IMF統(tǒng)計，目前新興市場有約2370億美元的外債面臨違約風(fēng)險，25%的新興市場國家接近債務(wù)困境，未來土耳其、阿根廷、智利等新興市場國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險存在愈演愈烈的可能。在目前歐洲弱經(jīng)濟、高通脹、緊貨幣的宏觀環(huán)境下，歐元區(qū)部分高杠桿國家的主權(quán)債務(wù)或同樣存在隱憂，如希臘等。日本方面，若未來當(dāng)?shù)仄扔谕泬毫Ψ艞塝CC政策，利率上升后日本政府的賬面虧損和償債成本將顯著增加，屆時疊加羸弱的經(jīng)濟基本面，由此引發(fā)的日本債務(wù)危機也存在波及全球的可能。若二季度以上海外國家債務(wù)風(fēng)險暴露，或?qū)Χ径仁袌鲂星樾纬蓴_動。

國內(nèi)跟蹤基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。1-2月，隨著疫情對經(jīng)濟的影響逐步消退，宏觀經(jīng)濟運行已呈現(xiàn)回升態(tài)勢，消費和地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯修復(fù)，基建投資保持較高增速。

從3月高頻數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售同比增速收窄，基建資金面仍強，但開工施工端偏弱，出口仍偏弱。地產(chǎn)方面，截至3月25日，30大中城市商品房成交面積當(dāng)周同比增速為43%，較月18日當(dāng)周的65%有所回落；各線級城市商品房成交面積同比增速均在回落，其中三線城市商品房成交面積當(dāng)周同比增速為47%，較上周的90.5%明顯回落；價格上，3月一線城市二手房掛牌價格周同比維持正增，二、三線城市二手房價格降幅有所收窄。基建方面，截至3月末，2023年預(yù)計累計發(fā)行專項債13568.3億元，高于歷年同期發(fā)行進度，反映穩(wěn)增長背景下基建投資持續(xù)前置發(fā)力。但水泥出貨率和建筑用鋼成交量均逆季節(jié)性回落，或說明當(dāng)前開工施工端仍偏弱。出口方面，未來外需或難有明顯改善；從運價看，BDI運價有小幅回調(diào)；CCFI、CICFI均仍在下降，也反映當(dāng)前出口仍較疲弱。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟已在修復(fù)趨勢中，二季度經(jīng)濟修復(fù)的斜率依舊是市場關(guān)注的焦點，往后看仍需關(guān)注基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。

數(shù)字經(jīng)濟階段性或遭遇波折，但也為下一波孕育布局機會。前期市場對于數(shù)字經(jīng)濟偏向主題炒作，而未來數(shù)字經(jīng)濟行情或?qū)⑦M入“去偽存真”的階段。具體關(guān)注以政策為主導(dǎo)的數(shù)字基建、數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域和技術(shù)驅(qū)動下企業(yè)或加大資本開支的人工智能領(lǐng)域。

“中特估”可能短期休整，關(guān)注真正具備中國特色的持續(xù)性機會。二季度還可關(guān)注黃金階段性機會。此外，關(guān)注消費的數(shù)據(jù)驗證情況。