劉楠

上海南芯半導體科技股份有限公司（下稱“南芯科技”，688484.SH）是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業(yè)之一。公司產(chǎn)品在手機等消費電子領域、工業(yè)領域及汽車領域得到多家廠商認可，如手機領域的榮耀、OPPO通信、小米，工業(yè)領域的大疆、海康威視等。

得益于電荷泵作為手機大功率充電方案的快速滲透及國產(chǎn)替代帶來的發(fā)展機遇，南芯科技及時推出能與國際大廠直接競爭的高性能產(chǎn)品，令其經(jīng)營業(yè)績從2021年開始出現(xiàn)跨越式增長。同時，憑借遠高于同業(yè)的營業(yè)收入成長性，在毛利率不及行業(yè)均值的情況下，公司凈利潤不僅在2021年強勢扭虧，還收獲了優(yōu)于同業(yè)的凈利率。

不過，值得關注的是，2022年下半年，南芯科技營業(yè)收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)大幅下滑，這不得不令人擔憂，南芯科技經(jīng)營業(yè)績在IPO申報期間的高成長性是否會是曇花一現(xiàn)。

經(jīng)營業(yè)績要泰極否來？

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），南芯科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元、1.78億元、9.84億元和7.76億元。2020年、2021年及2022年上半年，公司營收同比分別增長65.89%、451.96%和250.99%，可謂跨越式增長。

從產(chǎn)品構成來看，報告期內，南芯科技各產(chǎn)品線銷售收入實現(xiàn)全面增長。

南芯科技產(chǎn)品分為充電管理芯片和其他電源及電池管理芯片兩大類，其中，充電管理芯片又分為電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片和無線充電管理芯片，其他電源及電池管理芯片又分為DC-DC芯片、AC-DC芯片、充電協(xié)議芯片及鋰電管理芯片。

報告期內，南芯科技充電管理芯片銷售收入分別為0.87億元、1.33億元、7.95億元和7.01億元，2020年、2021年及2022年上半年，充電管理芯片銷售收入同比分別增長52.88%、497.48%和322.85%；其他電源及電池管理芯片銷售收入分別為0.2億元、0.45億元、1.89億元和0.74億元，2020年、2021年及2022年上半年，其他電源及電池管理芯片銷售收入同比分別增長121.33%、317.95%和34.56%。

其中，電荷泵充電管理芯片的收入增速尤為突出。2020年，公司電荷泵充電管理芯片開始量產(chǎn)出貨，當期銷量為202.3萬顆，實現(xiàn)銷售收入629.23萬元，在營業(yè)收入中的占比僅為3.53%。

2021年，隨著搭載公司電荷泵充電管理芯片的各款手機機型陸續(xù)上市，手機品牌廠商的采購需求大幅增長，帶動公司電荷泵充電管理芯片出貨量快速提升。當期公司電荷泵充電管理芯片銷量達到18824.05萬顆。同時，公司從2021年開始推出支持120W-200W等更高充電功率的電荷泵充電管理芯片，電荷泵充電管理芯片銷售單價同比提升1.54%。量價合力促使電荷泵充電管理芯片銷售收入一躍達到5.95億元，在營業(yè)收入中的占比達到60.41%，成為公司營業(yè)收入的主要來源。

2022年上半年，公司電荷泵充電管理芯片繼續(xù)保持量價齊升的節(jié)奏，當期銷量達到16103.74萬顆，約相當于2021年全年銷量的85%，銷售單價比2021年提升10.5%，銷售收入達到5.62億元，已接近2021年全年的銷售收入，在營業(yè)收入中的占比也上升為72.47%。

隨著營業(yè)收入的跨越式增長，南芯科技凈利潤在2021年強勢扭虧，并在2022年上半年仍保持較大的增速。

報告期內，南芯科技凈利潤分別為-985.34萬元、-797.5萬元、2.44億元和2.02億元。2022年上半年，公司凈利潤同比增長822.43%。不過，當時間來到2022年下半年時，南芯科技經(jīng)營業(yè)績的強勁增長態(tài)勢卻驟然間消失了。

據(jù)招股書披露，2022年，南芯科技實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比增長32.17%；實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比增長0.89%。這意味著，2022年下半年，南芯科技的營業(yè)收入為5.25億元，同比下滑31.18%；實現(xiàn)凈利潤4377.1萬元，同比下滑80.41%。

而且，南芯科技經(jīng)營業(yè)績的下滑趨勢或將延續(xù)到2023年一季度。

據(jù)招股書披露，南芯科技預計2023年第一季度營業(yè)收入為2.6億元至3.2億元，與上年同期相比下降38.18%至23.92%，預計2023年第一季度扣非歸母凈利潤為3000萬元至4500 萬元，與上年同期相比下降76.14%至64.21%。

南芯科技尚未對2022年全年的經(jīng)營情況予以詳細披露，導致公司營業(yè)收入和凈利潤在2022年下半年雙雙下滑的因素尚無法了解。但第二輪問詢回復中披露的2022年上半年期末在手訂單產(chǎn)品單價或許能給出一些線索。

第二輪問詢回復顯示，截至2022年6月30日，南芯科技所有在手訂單產(chǎn)品單價為2.62元，比2022年上半年全部產(chǎn)品的銷售均價下滑10.02%，其中，電荷泵充電管理芯片、無線充電管理芯片、充電協(xié)議芯片和鋰電管理芯片的在手訂單產(chǎn)品單價分別為3.14元、1.63元、1.34元和0.55元，比2022年上半年的銷售均價分別下滑10.03%、18.04%、12.02%和14.23%。

報告期內，這四款產(chǎn)品合計銷售收入在營業(yè)收入中的占比分別為10.72%、20.73%、78.76%和82.4%。由此，南芯科技經(jīng)營業(yè)績在2022年下半年出現(xiàn)大幅下滑并不出乎意料。

逆襲的凈利率

數(shù)據(jù)顯示，伴隨著公司營業(yè)收入的飆漲，南芯科技凈利率也得以快速攀升。報告期內，南芯科技的凈利率分別為-9.17%、-4.47%、24.8%和26.1%。

與同業(yè)可比公司凈利率均值相比，南芯科技凈利率在短短三年半時間內實現(xiàn)了從不及到超越的轉變。

結合主營業(yè)務及主要產(chǎn)品的相似性，綜合考慮經(jīng)營模式、主要產(chǎn)品和目標市場等因素，南芯科技選取圣邦股份（300661.SZ）、艾為電子（688798.SH）、思瑞浦（688536.SH）、希荻微（688173.SH）和英集芯（688209.SH）作為同業(yè)可比公司。報告期內，同業(yè)可比公司的凈利率均值分別為10.12%、3.14%、20.46%和19.43%，凈利率行業(yè)均值波動上升。

顯然，報告期內，南芯科技凈利率的攀升速度要快于行業(yè)均值。

2019年，南芯科技凈利率還低于行業(yè)均值近20個百分點，2022年上半年，南芯科技凈利率已超越行業(yè)均值近7個百分點。

從毛利率來看，與同業(yè)可比公司相比，南芯科技毛利率明顯處于劣勢。

報告期內，南芯科技毛利率分別為37.8%、36.37%、43.07%和43.84%；同業(yè)可比公司毛利率均值分別為44.21%、45.09%、51.08%和51.76%?？梢?，報告期內，南芯科技毛利率比行業(yè)均值要低6到9個百分點。

從數(shù)據(jù)來看，在毛利率不及行業(yè)均值的情況下，南芯科技實現(xiàn)凈利率逆勢超越的主要驅動力是其營業(yè)收入遠超同業(yè)的高速成長。

2020年、2021年及2022年上半年，南芯科技營業(yè)收入同比分別增長65.89%、451.96%和250.99%。

同期，圣邦股份營業(yè)收入同比增速分別為50.98%、87.07%和80.39%；艾為電子分別為41.27%、61.86%和21.78%；思瑞浦分別為86.61%、134.06%和105.89%；希荻微分別為98.05%、102.68%和40.03%；英集芯分別為11.84%、10056%和15.31%；行業(yè)均值分別為48.18%、86.81%和53.35%。

不難發(fā)現(xiàn)，除2020年，南芯科技營業(yè)收入增速和同業(yè)可比公司較接近外，2021年及2022年上半年，南芯科技營業(yè)收入增速是行業(yè)均值的五倍左右。

即便同樣是全球電荷泵充電管理芯片主要供應商的希荻微和圣邦股份，其相關產(chǎn)品收入增速也遠低于南芯科技。

希荻微招股書顯示，2020年及2021年，希荻微超級快充芯片銷售收入的同比增速分別為-12.9%和21.93%。

圣邦股份年報顯示，2020年、2021年及2022年上半年，包含電荷泵模式AMOLED屏電源芯片的電源管理產(chǎn)品銷售收入的同比增速分別為54.02%、80.27%和72.56%。

至此不由要問，在同樣的市場環(huán)境下，南芯科技卻能獲得比同業(yè)可比公司高得多的經(jīng)營業(yè)績增長，即便是同樣供應電荷泵充電管理芯片的希荻微和圣邦股份，其相關產(chǎn)品的收入成長性也不可與南芯科技同日而語，南芯科技這一優(yōu)異到令人咂舌的經(jīng)營業(yè)績高成長性是否可持續(xù)呢？