摘要：基礎(chǔ)設(shè)施是國民經(jīng)濟的重要組成部分，也是城市建設(shè)的重要支撐。經(jīng)過多年投資與建設(shè)，中央企業(yè)在能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農(nóng)業(yè)和林業(yè)等重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域形成了大量的優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，為推動經(jīng)濟社會發(fā)展起到了極大的促進作用。與此同時，存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)也在一定程度上存在資產(chǎn)低效利用、資金回收困難、創(chuàng)新動力不足等問題，同企業(yè)的長遠發(fā)展需求不相適應(yīng)。基于此，本文從中央企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)現(xiàn)狀、盤活的必要性、盤活的前提和盤活的路徑四個方面進行分析，并提出相應(yīng)的措施，以供參考。

關(guān)鍵詞：存量資產(chǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施；路徑

DOI：10.12433/zgkjtz.20233109

基礎(chǔ)設(shè)施是指為社會經(jīng)濟發(fā)展和居民生活服務(wù)的公共設(shè)施和服務(wù)系統(tǒng)，包括交通、能源、水利、通信、環(huán)境保護、市政等領(lǐng)域，具有公共品性質(zhì)，是經(jīng)濟社會發(fā)展的重要支撐和必要組成部分?；A(chǔ)設(shè)施投資可以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進就業(yè)增加，拉動經(jīng)濟增長，改善民生福祉。

隨著我國城鎮(zhèn)化進程的深入和新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的實施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求巨大，但也面臨投資缺口大、融資渠道窄、運營效率低等問題。為了解決這些問題，我國開始推行政府與社會資本合作的市場化投資方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營。中央企業(yè)作為社會資本的重要代表之一，在這一過程中發(fā)揮了重要作用。

中央企業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，規(guī)模大、影響力強，具有無可比擬的技術(shù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，城建類中央企業(yè)憑借在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，逐漸成為投資基礎(chǔ)設(shè)施的主力軍。從投資管理的角度看，這些資產(chǎn)為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但由于占壓資金大、回報周期長，也面臨著較大的經(jīng)營壓力。因此，如何盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，提質(zhì)增效，實現(xiàn)良性循環(huán)，成為當(dāng)下亟待解決的問題。本文從中央企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)的現(xiàn)狀、盤活的必要性、盤活的基本前提和盤活的路徑四個方面進行分析，提出一些具體的措施和建議。

一、中央企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)現(xiàn)狀

（一）從投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的市場規(guī)模和資產(chǎn)類別看

1.投資基礎(chǔ)設(shè)施項目數(shù)量總量規(guī)模大

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2018～2022年，在政策環(huán)境的支持下，中央企業(yè)把基礎(chǔ)設(shè)施投資作為發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，參與投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目總投資超過10萬億元。特別是在高速公路、軌道交通、片區(qū)開發(fā)等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，憑借豐富的建設(shè)經(jīng)驗和雄厚的資金實力，占據(jù)了較高的市場地位。

2.中央企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)類別多元化

中央企業(yè)基于技術(shù)優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，走多元化道路，在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域橫向拓展。從各行業(yè)項目投資規(guī)模來看，基礎(chǔ)設(shè)施項目投資規(guī)模排名前五的行業(yè)領(lǐng)域分別是高速公路（30775億元）、園區(qū)新城（22378億元）、公路橋隧（8293億元）、軌道交通（7273億元）、市政綜合（5364億元）。在給排水、污染治理、城市更新等具有長期經(jīng)營特點的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也逐漸發(fā)力，獲得了更多的市場份額。

（二）從不同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)的運營特點看

1.經(jīng)營期限長

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的投資回收期限一般較長，通常在10年以上，甚至20～30年。根據(jù)近五年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，部分行業(yè)平均合作周期分別為：高速公路（31年）、軌道交通（28年）、水利樞紐行業(yè)（27年）、污染治理（21年）、園區(qū)新城（15年）。因此，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運營需要有長期的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營定力，不能期望短期內(nèi)實現(xiàn)快速回本和盈利。較長的經(jīng)營期限，使得企業(yè)在面對長期的經(jīng)營成本控制和市場變化時要承擔(dān)較大的變動風(fēng)險。

2.需要較高的技術(shù)服務(wù)能力和運營組織能力

由于企業(yè)投資的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域普遍具有很強的公共服務(wù)屬性，對項目的長期穩(wěn)定運營提出了很高的需求，需要企業(yè)在技術(shù)和組織管理上有維持安全穩(wěn)定運行的能力。例如，污水處理、垃圾處理等環(huán)保領(lǐng)域需要企業(yè)有專門的技術(shù)服務(wù)能力，并跟隨環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的變化，持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新，滿足更高的環(huán)保需求；在軌道交通、高速公路、文化旅游等領(lǐng)域，需要持續(xù)滿足大量客流、車流服務(wù)的需求。

3.市場收益穩(wěn)定

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)普遍具有回報穩(wěn)定的特點。從收益來源看，總體上可以分為三類：第一，政府付費的公共產(chǎn)品或服務(wù)，例如，學(xué)校、醫(yī)院、公路、公園等沒有直接收入的公益性項目，基本依賴地方財政的長期購買服務(wù)付費。第二，使用者付費，直接從最終用戶處收取費用，以回收項目的建設(shè)和運營成本并獲得合理回報，例如供熱、燃氣等設(shè)施項目。第三，介于上述二者之間，使用者付費不足以滿足項目回報需求時，由地方政府給予項目一定的補貼，以彌補使用者付費之外的缺口部分，例如軌道交通、供水、環(huán)衛(wèi)等公用設(shè)施項目比較典型。

二、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)盤活的系統(tǒng)規(guī)劃

存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的盤活不僅是企業(yè)的投資管理問題，也是國家經(jīng)濟社會發(fā)展的重要問題。因此，需要有政策支持和市場機制保障，為盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。

從政策方面看，近年來，國家出臺了《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域證券化工作的意見》《關(guān)于支持上海國際金融中心建設(shè)和經(jīng)濟社會發(fā)展若干措施》等文件，明確了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域證券化產(chǎn)品的種類、發(fā)行條件、監(jiān)管要求等內(nèi)容，為發(fā)行REITs等金融產(chǎn)品提供了政策支持和市場開放環(huán)境，江西省、河南省、天津市等地出臺了關(guān)于加快盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的《工作方案》《實施意見》等措施，對存量資產(chǎn)盤活具有重要的引導(dǎo)作用。

當(dāng)前的政策環(huán)境為企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)盤活工作創(chuàng)造良好的外部條件，但經(jīng)營工作不能僅就項目論項目，也不能僅從現(xiàn)金流角度考慮把項目一賣了之，要站在企業(yè)的戰(zhàn)略層面，建立系統(tǒng)規(guī)劃，統(tǒng)籌安排盤活工作，做好頂層設(shè)計。

（一）要對資產(chǎn)進行摸底排查和分類管理

第一，行業(yè)維度。根據(jù)企業(yè)投資的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所屬的行業(yè)領(lǐng)域，如交通運輸、能源、水利、通信、環(huán)境保護、市政等，分析各個行業(yè)領(lǐng)域的投資規(guī)模、收益水平、風(fēng)險程度和發(fā)展前景等情況，確定自身持有項目資產(chǎn)的行業(yè)集中度，判斷在哪些行業(yè)已形成了一定的規(guī)模效應(yīng)和可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，哪些屬于劣勢行業(yè)。

第二，控制維度。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所處的控制關(guān)系，如直接控制、間接控制、參股控制等，分析企業(yè)對資產(chǎn)的影響力程度，以及盤活工作中需要協(xié)調(diào)的外部關(guān)系主體，包括地方政府、金融機構(gòu)和其他合作伙伴。

第三，收益來源維度。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的收益來源方式，如用戶收費、政府補貼、市場競爭等，分析不同收益來源方式下的收益穩(wěn)定性、收益增長性以及收益風(fēng)險性等情況，確定收益預(yù)期和優(yōu)化方案以及是否符合外部市場的偏好。

第四，是否優(yōu)良維度。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運營狀況和財務(wù)狀況，例如，是否安全穩(wěn)定、是否高效節(jié)能、是否盈利增長等，區(qū)分當(dāng)前及未來的經(jīng)營周期內(nèi)，哪些項目是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，哪些是潛在的不良資產(chǎn)。

第五，主業(yè)關(guān)聯(lián)度維度。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所屬的行業(yè)領(lǐng)域，是否與企業(yè)目前的發(fā)展戰(zhàn)略和市場拓展方向相適應(yīng)，能否在未來的經(jīng)營中為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展帶來更多的拉動效應(yīng)。

（二）進行對標(biāo)和系統(tǒng)規(guī)劃

第一，優(yōu)勢行業(yè)帶動企業(yè)經(jīng)營。對于主業(yè)強關(guān)聯(lián)的行業(yè)資產(chǎn)要站在帶動企業(yè)長期發(fā)展角度探討盤活路徑，將其作為企業(yè)未來經(jīng)營的戰(zhàn)略平臺加以整合。第二，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)揮更大效益。對于現(xiàn)金流狀況良好的項目，要尋求進一步降本增效的路徑，對標(biāo)行業(yè)內(nèi)一流企業(yè)，提升經(jīng)營和管理水平。第三，不良資產(chǎn)以剝離或解決問題作為出發(fā)點。對于已出現(xiàn)問題或存在潛在問題的項目，要在投后管理中建立專門的應(yīng)對部門，以消除或降低潛在損失為研究目標(biāo)。

三、存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)盤活的路徑研究

（一）整合強化：提升運營專業(yè)化水平，對同類資產(chǎn)整合實現(xiàn)規(guī)?；芾恚瑥娀瘶I(yè)務(wù)板塊

在企業(yè)資產(chǎn)布局的重點領(lǐng)域，已持有一定體量規(guī)模的項目資產(chǎn)，符合未來長期的發(fā)展定位，企業(yè)應(yīng)建立一支專業(yè)化的運營團隊，完善存量資產(chǎn)管理制度，建立信息化管理系統(tǒng)，進一步提升對該領(lǐng)域資產(chǎn)的專業(yè)化管理水平，打造行業(yè)領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?、體系化的運營管理能力，實現(xiàn)技術(shù)效應(yīng)和創(chuàng)新效應(yīng)，助力存量資產(chǎn)盤活發(fā)揮更大的效益。例如，2020年成立了中國交通建設(shè)智慧交通科技有限公司，將旗下涉及智慧交通領(lǐng)域的多個企業(yè)和項目進行整合，形成了一個擁有近千名專業(yè)人才的專業(yè)化運營團隊。

對于與企業(yè)主業(yè)有較強關(guān)聯(lián)性、較高收益性、較大發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，應(yīng)對同類資產(chǎn)進行全面清查、全面歸集、充分整合與規(guī)?；芾?，發(fā)揮存量資產(chǎn)的整體效益，采用市場化、專業(yè)化運營管理，提高資產(chǎn)使用效益，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。例如，2022年，中城環(huán)境整合中國建科所屬中國城建院和華北院，在環(huán)衛(wèi)固廢業(yè)務(wù)領(lǐng)域強強聯(lián)合形成強大的技術(shù)攻關(guān)能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、集成整合能力和項目實施能力，從而打造具有環(huán)衛(wèi)固廢領(lǐng)域頭部設(shè)計院基因的科技型企業(yè)和環(huán)衛(wèi)固廢領(lǐng)域規(guī)模最大、價值最高、創(chuàng)新力和引領(lǐng)力最強的專業(yè)隊伍。

（二）融資退出：通過REITs等金融產(chǎn)品實現(xiàn)提前退出

2020年開始，我國REITs起步加速。隨著經(jīng)濟發(fā)展進入存量階段，陸續(xù)出臺系列政策鼓勵中央企業(yè)、國有企業(yè)通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs盤活存量資產(chǎn)，打通資產(chǎn)退出路徑。2021年7月2日印發(fā)的《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》要求，基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點項目在全國各地區(qū)符合條件的項目均可申報。其中，重點支持區(qū)域包括京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長三角一體化發(fā)展、海南全面深化改革開放、黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域，重點行業(yè)包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施、倉儲物流基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、新型基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房、具有供水發(fā)電等功能的水利設(shè)施、具有較好收益的旅游基礎(chǔ)設(shè)施等。

隨著政策力度持續(xù)加大，中央企業(yè)、國有企業(yè)通過REITs盤活資產(chǎn)的空間將擴大，實現(xiàn)REITs常態(tài)化發(fā)行。未來可以優(yōu)先將與主業(yè)關(guān)聯(lián)性弱、發(fā)展空間有限但收益較穩(wěn)定的非優(yōu)勢基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，通過發(fā)行REITs實現(xiàn)退出。在通過REITs等金融產(chǎn)品實現(xiàn)提前退出前，扎實做好前期準(zhǔn)備工作，做好資產(chǎn)的日常運營維護工作，獲取穩(wěn)定的使用者付費，實現(xiàn)真實的現(xiàn)金流。待運營成熟后，通過公募REITs有計劃、有安排地實現(xiàn)資金回籠與退出。

通過REITs等金融產(chǎn)品進行資產(chǎn)證券化，可以實現(xiàn)向公眾募集資金或轉(zhuǎn)移部分權(quán)益，提高存量資產(chǎn)的流動性和收益性。例如，中國鐵建在2020年發(fā)行了我國首只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，即中國鐵建·西安地鐵1號線REITs，將西安地鐵1號線的運營權(quán)打包成證券產(chǎn)品，向社會公眾募集了約200億元的資金。華夏中國交建在2022年4月發(fā)行公募REITs，該項目為2022年全國首單公募REITs項目、央企首單高速公路公募REITs項目。

（三）重組處置：重組不良資產(chǎn)，降低潛在損失

針對那些與中央企業(yè)主業(yè)無關(guān)聯(lián)性、有持續(xù)虧損、又難以退出的不良基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，應(yīng)以降低潛在損失為目標(biāo)，通過重組、清理、處置等方式剝離或解決問題資產(chǎn)。將不良資產(chǎn)進行重組并集中管理，對于當(dāng)前央企資產(chǎn)管理模式而言是一種有效嘗試和探索創(chuàng)新。通過重組處置降低不良資產(chǎn)帶來的管理成本與運營成本，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)市場競爭能力，實現(xiàn)規(guī)模效益。具體來說，可以通過以下方式實現(xiàn)：

第一，通過與其他中央企業(yè)或地方國有企業(yè)進行重組或合作，將不良基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進行整合或分擔(dān)，實現(xiàn)資源優(yōu)化和風(fēng)險分散。通過資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、企業(yè)重組、股權(quán)重組等多種投行手段實現(xiàn)資產(chǎn)增值，實現(xiàn)互利共贏的目的。例如，中國華能在2019年與國家電投進行了重組，將其旗下的多個虧損電廠進行整合或轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)了電力資源的優(yōu)化配置和風(fēng)險的分散化。

第二，通過與華融、長城、東方和信達等國有資產(chǎn)管理公司合作，借助專業(yè)力量做好風(fēng)控管理，主動創(chuàng)新多元化的資產(chǎn)處置模式與金融產(chǎn)品，通過整合、承包、租賃、拍賣和轉(zhuǎn)讓等方式，讓賬面成本較低的資產(chǎn)，按照合理的市場價格盤活，從而提高國有資產(chǎn)的資本化率和流動性。通過設(shè)計方案，采用多種金融工具盤活不良資產(chǎn)，整合優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值與提質(zhì)。

四、結(jié)語

對于持有大量基礎(chǔ)設(shè)施投資項目的中央企業(yè)而言，存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)對于企業(yè)既是經(jīng)營壓力，也是未來發(fā)展的重要基石。要做好存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的盤活工作，中央企業(yè)要有系統(tǒng)化的頂層設(shè)計，站在長遠發(fā)展的視角，更好地運用當(dāng)前的各種技術(shù)手段、金融工具和模式路徑，實現(xiàn)存量資產(chǎn)的提質(zhì)增效，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：汪先俊（1973），男，湖北省人，從事中央企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施項目投融資管理、資產(chǎn)盤活等工作。