一、宏觀預(yù)期最差的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)將在強(qiáng)預(yù)期與弱恢復(fù)中反復(fù)拉扯

新冠疫情防控政策優(yōu)化以來(lái)市場(chǎng)不斷抬高對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。一定程度也將引領(lǐng)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)而刺激補(bǔ)庫(kù)情緒，推升投機(jī)性備貨。加之2022年12月后3個(gè)重要的會(huì)議接踵而至，從中央政治局會(huì)議到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，直至2023 年3 月份“兩會(huì)”召開(kāi)。市場(chǎng)對(duì)于大力提振2023 年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期很足。市場(chǎng)交易核心始終在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間拉扯，并且現(xiàn)有困難越多、下行壓力越大，對(duì)于政策松綁加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)、持續(xù)惠民刺激內(nèi)需的政策預(yù)期就越強(qiáng)。然而慘淡的現(xiàn)實(shí)和美好的預(yù)期之間存在時(shí)間的鴻溝，一旦不及預(yù)期又要再回到產(chǎn)業(yè)的邏輯，再次尋求支撐。

隨著新冠疫情緩解后對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期強(qiáng)烈，從產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)盈利角度來(lái)看，降低煤價(jià)有助于緩解電力行業(yè)虧損進(jìn)而提高出口產(chǎn)成品競(jìng)爭(zhēng)力，有助于降低目前鋼鐵企業(yè)的煤焦成本。因此從宏觀政策預(yù)期角度分析，2023年政策有可能會(huì)集中在打壓煤價(jià)保護(hù)下游的方面。

二、政策連發(fā)四箭，房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革告一段落

房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)前所未有的政策支持，先是三支箭從“信貸、債券和股權(quán)融資”三方面重開(kāi)房企融資渠道。隨后第四支箭以四大行為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)提供離岸貸款，即內(nèi)保外貸跨境增信落地。四箭齊發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)政策力度超預(yù)期，也說(shuō)明了之前房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革告一段落。

重建購(gòu)房者對(duì)房企的信心只是邁出了第一步。在房地產(chǎn)銷售低迷現(xiàn)狀下，先穩(wěn)定市場(chǎng)主體，提供融資渠道、防范房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模違約風(fēng)險(xiǎn)、遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性是目前政策主要的發(fā)力方向。不難看出目前政策主要還是集中在房地產(chǎn)行業(yè)的供給端。房地產(chǎn)銷售回暖還是要看經(jīng)濟(jì)實(shí)際復(fù)蘇的力度。不排除在持續(xù)下行壓力下，政策會(huì)在購(gòu)房者需求端發(fā)力。購(gòu)房者在歷經(jīng)三年疫情之后，需較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)恢復(fù)市場(chǎng)信心和重新積累財(cái)富。因此預(yù)計(jì)2023 年下半年才會(huì)有逐步企穩(wěn)的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)仍難言樂(lè)觀。

三、煤炭行業(yè)進(jìn)入動(dòng)力煤新增產(chǎn)能釋放期

2021年四季度以來(lái)，我國(guó)新投產(chǎn)及核增產(chǎn)能集中釋放，國(guó)家能源局在全國(guó)能源工作會(huì)議上發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)煤炭總產(chǎn)量約44.5億t，同比增長(zhǎng)8%，全年實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)煤炭3.2億t。這些新增產(chǎn)能也將在2023年一季度煤炭消費(fèi)淡季到來(lái)時(shí)，對(duì)市場(chǎng)形成持續(xù)壓力。在復(fù)蘇緩慢、政策滯后和產(chǎn)能持續(xù)釋放的多重作用下，將壓低整體煤價(jià)重心。煉焦煤面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在2023 年一季度供暖季結(jié)束之后，原煤可以做動(dòng)力煤的煉焦配煤，例如氣煤和1/3焦煤隨著動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走弱。這些原煤重新洗選作為煉焦配煤，對(duì)煉焦煤整體市場(chǎng)定價(jià)形成較大回調(diào)壓力。

四、煉焦煤國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，但新冠疫情緩解提升進(jìn)口增量預(yù)期

由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤保供任務(wù)和2020 年以來(lái)山西和山東煤炭國(guó)企整合，煉焦煤5 ?。ㄉ轿?、河北、河南、山東和貴州）新增焦煤產(chǎn)能有限。山西省煉焦煤新增產(chǎn)能從2017 年至今累計(jì)新增3890 萬(wàn)t/a，河南省煉焦煤新增產(chǎn)能從2018 年至今累計(jì)新增300萬(wàn)t/a。2022 年實(shí)際已經(jīng)達(dá)到了煉焦煤國(guó)內(nèi)供給的極限，新的煉焦煤產(chǎn)能審批和建設(shè)尚需時(shí)日。對(duì)煉焦煤供給最大的影響因素來(lái)自于全球新冠疫情緩解后進(jìn)口增量，蒙古、俄羅斯以及其他主要國(guó)家的進(jìn)口焦煤仍有較大潛力。