王歡歡

［摘 要］數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，數(shù)字化賦能實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，而數(shù)字化并購已成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要途徑。文章以G企業(yè)并購D企業(yè)為例，探究企業(yè)數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)數(shù)字化并購能夠?qū)崿F(xiàn)良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并且有利于推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。文章從數(shù)字化并購的案例視角為企業(yè)數(shù)字化價值創(chuàng)造和創(chuàng)新發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)參考。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)；數(shù)字化并購；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.22.014

［中圖分類號］F271；F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2023）22-0044-04

0? ? ?引 言

黨的二十大報(bào)告指出：加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能背景下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，已成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。但目前我國大部分企業(yè)正在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的初期，許多傳統(tǒng)企業(yè)存在因轉(zhuǎn)型能力弱而“不會轉(zhuǎn)”，因轉(zhuǎn)型成本高而“不愿轉(zhuǎn)”，因轉(zhuǎn)型“陣痛期”長而“不敢轉(zhuǎn)”等現(xiàn)象。因此，不少制造業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力的提升、轉(zhuǎn)型成本的控制和轉(zhuǎn)型“陣痛期”的縮短，開始將目光投向企業(yè)之外，并購符合其數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的數(shù)字化企業(yè)。這種把數(shù)字資產(chǎn)作為主要收購對象的并購，被稱為“數(shù)字并購”。數(shù)字并購是許多企業(yè)應(yīng)對數(shù)字化顛覆、實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與發(fā)展的重要手段，也是越來越多企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。

本文以G企業(yè)并購D企業(yè)為例，探討企業(yè)數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文的特色如下：一是以企業(yè)數(shù)字化并購為背景，以期為企業(yè)通過數(shù)字化并購實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)參考；二是從數(shù)字化并購這一獨(dú)特視角探討并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，在一定程度上能豐富數(shù)字化并購及其財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)研究。

1? ? ?文獻(xiàn)概述

1.1? ?財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)研究

對于企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，曹翠珍和吳生瀛指出，企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要包括以下6個方面：提高企業(yè)負(fù)債能力、引起企業(yè)股票增值、企業(yè)盈利能力增強(qiáng)、資本運(yùn)營能力提高、發(fā)展能力提升和合理避稅［1］。童迎香和潘雅瓊基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)視角，分別從盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力3個角度分析了阿里巴巴并購餓了么的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)［2］。柳德才和張晨曦從財(cái)務(wù)能力分析、節(jié)稅效應(yīng)分析、市場預(yù)期效應(yīng)3個方面對企業(yè)并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析［3］。

1.2? ?數(shù)字化并購的研究動態(tài)

唐浩丹、蔣殿春指出，數(shù)字并購作為將數(shù)字技術(shù)和商業(yè)模式相結(jié)合的重要方式，是數(shù)字時代企業(yè)進(jìn)行再定位、參與競爭的重要途徑，也有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型［4］。伍晨、張帆認(rèn)為，數(shù)字并購能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)及處于成長期和成熟期的企業(yè)更容易從數(shù)字并購中獲益［5］。

綜合文獻(xiàn)可知，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)具有穩(wěn)固的理論基礎(chǔ)；同時，現(xiàn)有數(shù)字化并購研究主要聚焦大樣本實(shí)證研究方面，個案研究較少。因此，本文以G企業(yè)數(shù)字化并購D企業(yè)為研究對象，對企業(yè)數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行深入探討，為企業(yè)選擇數(shù)字化并購模式以推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

2? ? ?數(shù)字化并購案例介紹

2.1? ?數(shù)字化并購事件概要

G企業(yè)于2020年7月4日宣布并購D企業(yè)。并購方為G企業(yè)，主要經(jīng)營各種電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，是全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。被并購方為D企業(yè)，其作為企業(yè)數(shù)字化和智能化解決方案的專業(yè)提供商，擁有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域領(lǐng)先的研發(fā)能力、軟件實(shí)施能力、行業(yè)咨詢能力。雙方對于“創(chuàng)造客戶數(shù)字價值”有一致的觀念，G企業(yè)希望通過此次與D企業(yè)的合作，借助D企業(yè)在工業(yè)軟件領(lǐng)域的積累與優(yōu)勢，增強(qiáng)對外賦能技術(shù)的能力。

2.2? ?G企業(yè)數(shù)字化并購D企業(yè)的動因

2.2.1? ?推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略

從富士康脫胎出來的G企業(yè)，身負(fù)代工制造的基因，怎么才能真正貼上高端制造的標(biāo)簽，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型？工業(yè)軟件就是其尋找的最新答案。此次G企業(yè)對D企業(yè)的并購，將是G企業(yè)向“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”方向邁進(jìn)的又一次重大突破。對D企業(yè)的并購，對G企業(yè)而言是加快構(gòu)建智能制造平臺、實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

2.2.2? ?解決工業(yè)軟件短板問題

外界對于G企業(yè)進(jìn)入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一直持懷疑態(tài)度，主要原因是其缺少工業(yè)軟件資源。目前，中國工業(yè)企業(yè)的短板之一就是缺少工業(yè)軟件，這也是中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的薄弱點(diǎn)。對于G企業(yè)來說，并購D企業(yè)不僅能夠解決自身的工業(yè)軟件短板問題，還能進(jìn)一步推動G企業(yè)雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略實(shí)施。

2.2.3? ?促進(jìn)技術(shù)整合

傳統(tǒng)的工業(yè)制造企業(yè)普遍存在信息“孤島”、缺乏頂層設(shè)計(jì)、建設(shè)過多垂直應(yīng)用軟件的情況，即便積累了海量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)也無法真正為企業(yè)創(chuàng)造核心價值［6］。G企業(yè)正是意識到這一行業(yè)企業(yè)面臨的普遍痛點(diǎn)問題，希望通過此次和D企業(yè)的合作，將自身數(shù)字化工業(yè)的整體能力與D企業(yè)在工業(yè)軟件方面的設(shè)計(jì)、研發(fā)、運(yùn)維等能力進(jìn)行深度結(jié)合，實(shí)現(xiàn)操作技術(shù)（Operational Technology，OT）與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)（Internet Technology，IT）的創(chuàng)新性融合，助力自身實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。

2.3? ?G企業(yè)數(shù)字化并購D企業(yè)的結(jié)果

G企業(yè)具備深厚的生產(chǎn)及技術(shù)底蘊(yùn)，通過對D企業(yè)的并購，不斷布局研發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心技術(shù)，增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈中的數(shù)字工業(yè)開發(fā)能力。在2020年并購后，G企業(yè)專利申請與授權(quán)數(shù)量逐年增長，2021年已擁有有效申請及授權(quán)專利5 504項(xiàng)，專利授權(quán)總數(shù)較2020年增長33.4%，前沿技術(shù)專利儲備占47.9%，主要涵蓋云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動終端、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)、智慧生活等領(lǐng)域。2022年，G企業(yè)擁有有效申請及授權(quán)專利6 078項(xiàng)，較2021年同期增加10.4%。其中，在高端精密機(jī)構(gòu)件、自動化機(jī)器人、工業(yè)元宇宙、數(shù)字化智造等技術(shù)領(lǐng)域廣泛布局，授權(quán)專利數(shù)增長迅猛，占比達(dá)73.8%。G企業(yè)在對D企業(yè)并購后，結(jié)合強(qiáng)大的數(shù)字化基礎(chǔ)，以及不斷增加的研發(fā)投入，持續(xù)提升公司的產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)迭代實(shí)力。

3? ? ?G企業(yè)數(shù)字化并購賦能的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

3.1? ?市場預(yù)期效應(yīng)分析

本文采用事件研究法，以個股收盤價和市場收盤價為基礎(chǔ)，通過計(jì)算超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），分析并購活動對市場預(yù)期效應(yīng)的影響。

G企業(yè)于2020年7月4日發(fā)布公告并購D企業(yè)，由于2020年7月4日為周末，所以順延至2020年7月6日為事件日，將公告前120個交易日至前20個交易日［-120，-20］作為估計(jì)期，將公告前后5個交易日［-5，5］確定為窗口期。在計(jì)算市場收益率時，以上證綜合指數(shù)收益率為計(jì)算依據(jù)。

本文采用資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），通過對估計(jì)期數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析，可得出回歸方程為y=1.525 1x-0.001 9。實(shí)際收益率與市場收益率線性關(guān)系如圖1所示。

將計(jì)算出的市場實(shí)際收益率代入線性回歸方程后，即可得出窗口期內(nèi)的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）。

由圖2可知，在公告發(fā)出后，市場預(yù)期不太理想，原因可能有以下3點(diǎn)：一是當(dāng)時受社會大環(huán)境影響，國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)低迷；二是受到中美貿(mào)易摩擦的影響；三是G企業(yè)與D企業(yè)的業(yè)務(wù)不具有相關(guān)性。以上因素使得投資者對此次并購活動保持理性、觀望態(tài)度。

3.2? ?數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)能力分析

財(cái)務(wù)能力是指企業(yè)通過自身的財(cái)務(wù)活動，使所擁有的可控制的財(cái)務(wù)資源為企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。其本質(zhì)是企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率，也就是對企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作效率的高低進(jìn)行評價，是對企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作效率的一種體現(xiàn)。本文通過盈利能力、發(fā)展能力分析，對G企業(yè)并購D企業(yè)前后的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行評估分析。

3.2.1? ?盈利能力分析

盈利能力反映的是企業(yè)的獲利能力。本文以毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤增長率3個指標(biāo)來分析G企業(yè)數(shù)字化并購D企業(yè)前后的盈利能力（見表1）。

由表1可知，在并購前和并購當(dāng)年，G企業(yè)營業(yè)利潤率、凈利潤增長率顯著下降，而在并購后的一年內(nèi)急劇上升。這說明G企業(yè)在并購后，核心業(yè)務(wù)取得突破性發(fā)展，使得利潤迅速增加?？偟膩碚f，G企業(yè)并購D企業(yè)后，盈利能力得到提升，也產(chǎn)生了良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

3.2.2? ?發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是對企業(yè)未來發(fā)展情況的反映，能夠體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營能力和未來發(fā)展趨勢［7］。本文選取G企業(yè)并購D企業(yè)前后的營業(yè)總收入及其增長率、總資產(chǎn)及其增長率來分析G企業(yè)的發(fā)展能力，具體指標(biāo)如表2所示。

由表2可知，自并購以來，G企業(yè)的營業(yè)總收入及其增長率、總資產(chǎn)及其增長率都比并購前有了較大的提升，且一直保持良好的發(fā)展勢頭。營業(yè)總收入方面，2022年該指標(biāo)達(dá)到了最大值，高于其他年份，表明G企業(yè)并購后，營業(yè)總收入及其增長率產(chǎn)生了明顯的拉伸效應(yīng)?？傎Y產(chǎn)方面，并購后整體上與并購前相比有上漲趨勢，表明并購后企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大。由此可見，G企業(yè)在并購D企業(yè)后產(chǎn)生了良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

3.2.3? ?節(jié)稅效應(yīng)

本文選取企業(yè)利潤總額、企業(yè)所得稅等指標(biāo)對G企業(yè)在并購D企業(yè)后所取得的節(jié)稅效果進(jìn)行分析，具體指標(biāo)情況如表3所示。

由表3可知，G企業(yè)2018—2022年的利潤總額總體呈波動上升趨勢，但所得稅在逐年下降，說明并購產(chǎn)生了一定的節(jié)稅效應(yīng)，體現(xiàn)了良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

另外，如果并購雙方中有一方在并購前處于虧損狀態(tài)，則并購后可以按照虧損遞延條款，在不超出法定補(bǔ)償期限的情況下，將所產(chǎn)生的虧損進(jìn)行稅前扣除，達(dá)到節(jié)稅效果。D企業(yè)2020年一季度虧損了5 323.31萬元，G企業(yè)在并購D企業(yè)后，達(dá)到了虧損遞延的節(jié)稅效果。

4? ? ?結(jié)論與啟示

4.1? ?研究結(jié)論

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的新形勢下，如何通過數(shù)字化并購增強(qiáng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，已成為當(dāng)前多數(shù)企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文以G企業(yè)并購D企業(yè)為案例研究對象，對企業(yè)數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了深入探討。研究發(fā)現(xiàn)：此次并購可以推進(jìn)G企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施，解決G企業(yè)工業(yè)軟件短板問題，促進(jìn)技術(shù)整合，同時也能產(chǎn)生良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文的研究結(jié)論說明數(shù)字化并購是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和數(shù)字化創(chuàng)新能力提升的重要渠道。

4.2? ?管理啟示

第一，加大對數(shù)字化并購的支持力度。數(shù)字化并購對于推動企業(yè)數(shù)字化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有著十分重要的價值。政府機(jī)構(gòu)要加大對數(shù)字化并購的支持力度，為數(shù)字化并購企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，積極采取措施鼓勵企業(yè)展開數(shù)字化并購，使其抓住數(shù)字化轉(zhuǎn)型的先機(jī)，逐步成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要動能，最終推動數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。

第二，企業(yè)應(yīng)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。企業(yè)要合理制定數(shù)字化并購戰(zhàn)略，充分認(rèn)識到并購標(biāo)的與自身業(yè)務(wù)發(fā)展的適配性，充分發(fā)揮數(shù)字化并購在推動企業(yè)發(fā)展中的引領(lǐng)作用，使數(shù)字化并購深度契合企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，從而形成推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)“提質(zhì)增效”［8］。同時，企業(yè)應(yīng)充分考慮數(shù)字化并購后的整合問題，強(qiáng)化自身的技術(shù)積累，為在數(shù)字化并購?fù)瓿珊蟮恼想A段提供更加充足的知識儲備，最終使數(shù)字化并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到充分

發(fā)揮。

主要參考文獻(xiàn)

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