陳嬌嬌丁合煜張雪梅

(1.山東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，山東 濟南 250014；2.山東財經(jīng)大學(xué)數(shù)智科技與會計治理文科實驗室，山東 濟南 250014；3.江南大學(xué)商學(xué)院，江蘇 無錫 214122)

一、引言

穩(wěn)定的供應(yīng)鏈是企業(yè)立足之本，更是提升我國全球競爭力和構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)的關(guān)鍵(張樹山等，2021)[38]。中美貿(mào)易摩擦及新冠疫情的蔓延給全球資本市場、大宗商品市場帶來嚴重沖擊，全球供應(yīng)鏈面臨“斷裂”風險，國內(nèi)供應(yīng)鏈循環(huán)也受到阻礙。延鏈、補鏈和強鏈已成為中央經(jīng)濟工作會議與政府工作報告關(guān)注的焦點。2020年4月中央政治局會議以及年底召開的中央經(jīng)濟工作會議均強調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定是構(gòu)建新發(fā)展格局的基礎(chǔ)。2022年10月，黨的二十大再次強調(diào)著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，持續(xù)增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的抗風險能力和韌性。穩(wěn)定的客戶關(guān)系是供應(yīng)鏈維穩(wěn)的關(guān)鍵(邱保印和程博，2022)[24]。客戶關(guān)系一旦破裂，企業(yè)將失去關(guān)系資本所帶來的優(yōu)勢(潘紅波和張哲，2020)[22]，這將嚴重威脅企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。因此，如何提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度成為后疫情時代理論界與實務(wù)界共同關(guān)注的焦點話題。

隨著環(huán)境、社會和治理(Environment, Social and Governance，以下簡稱ESG)理念的日益滲入，企業(yè)在尋找合作伙伴時，愈發(fā)重視供應(yīng)商的環(huán)境和社會責任表現(xiàn)等非財務(wù)績效。ESG表現(xiàn)融合了道德、社會及環(huán)境價值標準，其內(nèi)涵較傳統(tǒng)的社會責任、綠色投資及倫理責任更為寬泛(周方召等，2020)[40]，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)和數(shù)字信息無法向利益相關(guān)者傳遞可持續(xù)發(fā)展信息(如企業(yè)聲譽、產(chǎn)品安全、環(huán)境保護等)的局限性，為企業(yè)信用品質(zhì)和風險管理能力的全面評估提供了新的價值標尺，成為客戶評價供應(yīng)商綠色可持續(xù)發(fā)展能力的重要依據(jù)。那么，供應(yīng)商良好的ESG表現(xiàn)能否提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度？其中的影響機理如何？是否因情境條件而存在作用邊界？研究上述問題有助于深入理解“碳中和”“碳達峰”戰(zhàn)略政策的實施效果，并為提升客戶粘性、維系供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定提供經(jīng)驗借鑒。

基于此，本文以2010―2021年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，采用華證ESG評級度量企業(yè)ESG表現(xiàn)，實證檢驗ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響。研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)通過降低信息不對稱、增強產(chǎn)品差異化程度、提升企業(yè)績效來增強客戶關(guān)系穩(wěn)定度。異質(zhì)性分析表明，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的提升效應(yīng)在重污染行業(yè)、環(huán)境不確定性高時、法治環(huán)境較差的地區(qū)更為顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn)，開展ESG實踐符合可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標，企業(yè)可以通過提升ESG表現(xiàn)來維持長久的客戶關(guān)系，實現(xiàn)互利共贏和協(xié)同發(fā)展。

本文的主要貢獻如下：首先，現(xiàn)有研究多考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)自身財務(wù)績效與投融資行為的影響，對ESG表現(xiàn)能否影響客戶關(guān)系穩(wěn)定度尚缺乏細致探索。本文基于供應(yīng)鏈視角，解構(gòu)跨企業(yè)關(guān)系情境下供應(yīng)商的ESG表現(xiàn)與客戶關(guān)系穩(wěn)定度的內(nèi)在邏輯，拓展了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果研究。其次，關(guān)于客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響因素，以往文獻主要聚焦于高管-客戶關(guān)系(潘紅波和張哲，2020)[22]、經(jīng)濟不確定性(孫雅妮和王君宜，2021)[29]、風險投資者(張廣冬和邵艷，2022)[37]等視角，尚未考慮ESG表現(xiàn)的影響。本文從ESG角度豐富了客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響因素研究，為企業(yè)維護客戶關(guān)系提供新思路。再次，本文進一步厘清了ESG表現(xiàn)影響客戶關(guān)系穩(wěn)定度的具體機制，深化了企業(yè)ESG表現(xiàn)助力維持客戶關(guān)系的認知，對企業(yè)重視并提升ESG表現(xiàn)、貫徹落實“雙碳”戰(zhàn)略政策有重要意義。最后，本文考察企業(yè)所處行業(yè)污染程度、環(huán)境不確定性和法治環(huán)境等外部條件對ESG表現(xiàn)提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響，為企業(yè)提高ESG表現(xiàn)來增強客戶關(guān)系穩(wěn)定度提供更具針對性的建議，為貫徹落實供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的戰(zhàn)略決策部署提供經(jīng)驗借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)ESG表現(xiàn)、信息不對稱與客戶關(guān)系穩(wěn)定度

信息不對稱是供應(yīng)鏈企業(yè)間的痼疾(孫雅妮和王君宜，2021)[29]，是影響供應(yīng)商與客戶合作關(guān)系的重要因素。一方面，較高程度的信息不對稱使得客戶對供應(yīng)商披露信息的真實性和可靠性存疑，虛假信息甚至導(dǎo)致供需失衡引發(fā)長鞭效應(yīng)(楊志強等，2020)[36]，誤導(dǎo)客戶生產(chǎn)經(jīng)營決策。由此，處于信息劣勢的客戶強烈希望供應(yīng)商企業(yè)分享真實信息，提升信息透明度，降低信息不對稱。另一方面，為與大客戶維系長期合作，信息不對稱程度高、代理問題嚴重的企業(yè)甚至采用盈余管理的方式向?qū)Ψ桨l(fā)送自己是優(yōu)質(zhì)公司的信號(方紅星和張勇，2016)[13]，來滿足合作方的預(yù)期。

根據(jù)信號傳遞理論，ESG表現(xiàn)具有信息效應(yīng)(Luo and Wu，2022；席龍勝和王巖，2022)[9][34]，可降低供應(yīng)鏈企業(yè)間信息不對稱程度，增強客戶信任并維系長期戰(zhàn)略合作(李井林等，2021)[20]，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。首先，與傳統(tǒng)的財務(wù)信息側(cè)重信息披露的“數(shù)量”不同，ESG表現(xiàn)的內(nèi)涵更為寬泛，融合了企業(yè)的環(huán)境、社會責任及公司治理等多維度、多層次的綜合性非財務(wù)信息，更注重信息披露的“質(zhì)量”。供應(yīng)商良好的ESG表現(xiàn)可向客戶提供產(chǎn)品安全、環(huán)?；顒?、社會責任等更多維度的可持續(xù)發(fā)展信息，改善企業(yè)信息環(huán)境(Luo and Wu，2022)[9]，有助于客戶對供應(yīng)商的經(jīng)營狀況、風險管理、業(yè)績表現(xiàn)、信用品質(zhì)、產(chǎn)品質(zhì)量等形成合理感知與預(yù)判，降低信息不對稱。

其次，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)往往具有較強的社會責任感、環(huán)保意識以及較高水平的治理機制，可助力企業(yè)在資本市場樹立優(yōu)質(zhì)的形象(Fatemi et al.，2015；Dai et al.，2020)[7][6]，并釋放積極信號。ESG突出環(huán)境、社會和治理問題，其本質(zhì)是對利益相關(guān)者負責，力求達到企業(yè)與環(huán)境、社會共贏。而企業(yè)將ESG理念融于公司決策，將強有力地維護包括客戶在內(nèi)的多元利益相關(guān)者的權(quán)益與訴求，釋放企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的積極信號，緩解客戶因信息不對稱而對契約履行的擔憂(張廣冬和邵艷，2022)[37]，也可以避免處于信息弱勢地位的客戶在無法確定企業(yè)產(chǎn)品的真實質(zhì)量時產(chǎn)生逆向選擇風險(蔣德權(quán)和藍夢，2022)[17]。因此，良好的ESG表現(xiàn)可有效提高客戶的感知和滿意度，博得新客戶的青睞和老客戶的信任，從而強化供應(yīng)鏈內(nèi)嵌合作并建立更為長久且牢固的伙伴關(guān)系(Chen et al.，2021)[5]。

最后，基于組織合法性考量，為獲得第三方機構(gòu)持續(xù)性的ESG高評級，企業(yè)將努力提升ESG表現(xiàn)與信息披露質(zhì)量，以期符合ESG評級及信息披露的具體要求(曉芳等，2021)[35]，這將有效降低客戶獲取信息的成本和信息風險，減輕供應(yīng)鏈企業(yè)間信息不對稱。ESG評級有“雙刃劍”效應(yīng)：一方面，良好的ESG評級與表現(xiàn)可降低信息風險(曉芳等，2021)[35]和融資成本(邱牧遠和殷紅，2019)[25]、提升投資效率(Anwar and Malik，2020；高杰英等，2021)[1][14]和企業(yè)價值(周方召等，2020；李井林等，2021；王琳璘等，2022)[40][20][31]；另一方面，ESG的低評級和負面新聞將增加企業(yè)經(jīng)營風險，損害企業(yè)價值，甚至危及客戶聲譽，致使客戶股價下跌(Chen et al.，2021)[5]。更為嚴重的是，供應(yīng)商如果受到ESG相關(guān)處罰，客戶基于自身利益和聲譽考慮，可能終止與供應(yīng)商的合作(Schiller，2018)[11]，客戶關(guān)系穩(wěn)定度將嚴重受損。因此，ESG評級高的企業(yè)為實現(xiàn)ESG表現(xiàn)的良性循環(huán)，將維持現(xiàn)有評級或追求更高的評級，會依據(jù)ESG評級標準、規(guī)則及信息披露的具體要求來提升ESG表現(xiàn)，完善企業(yè)的信息披露制度，提升信息披露質(zhì)量與透明度，降低供應(yīng)鏈企業(yè)間信息不對稱，增強客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

(二)ESG表現(xiàn)、產(chǎn)品差異化與客戶關(guān)系穩(wěn)定度

產(chǎn)品差異化是企業(yè)采用獨特的流程與工藝，使自身產(chǎn)品區(qū)別于同一行業(yè)內(nèi)其他同類產(chǎn)品，滿足消費者差異化偏好的競爭戰(zhàn)略(郭富紅和陳艷瑩，2016)[15]。隨著客戶需求日益多樣化與個性化，產(chǎn)品差異化已成為企業(yè)重要的核心競爭力之一(何慧爽，2010)[16]。良好的ESG表現(xiàn)能強化客戶對企業(yè)差異化產(chǎn)品的認知，使企業(yè)獲得客戶的重視和青睞，從而提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

首先，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)具有更強的研發(fā)創(chuàng)新能力(張雪和韋鴻，2021；李井林等，2021)[39][20]，在產(chǎn)品設(shè)計、結(jié)構(gòu)功能、營銷、客戶體驗、售后服務(wù)等方面形成難以模仿的獨特競爭優(yōu)勢。創(chuàng)新驅(qū)動下的產(chǎn)品差異化競爭戰(zhàn)略可塑造有別于競爭對手的個性化產(chǎn)品，滿足客戶多元化的產(chǎn)品需求，提升客戶滿意度并增強客戶粘性。

其次，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)將環(huán)保融于生產(chǎn)經(jīng)營理念，生產(chǎn)兼具綠色、健康、安全等環(huán)保效益特征的產(chǎn)品，獲得客戶認可與青睞，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。在全球生態(tài)環(huán)境惡化、“碳中和”“碳達峰”已成為全球共識的背景下，消費者日益強烈的環(huán)保價值觀使其更偏好安全、健康、環(huán)境友好型的產(chǎn)品，產(chǎn)品的綠色、環(huán)保特性成為客戶評判產(chǎn)品差異化的重要認知維度(蘇媛和李廣培，2021)[28]。綠色可持續(xù)發(fā)展理念引領(lǐng)新一輪供應(yīng)鏈重塑，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)將綠色技術(shù)與工藝創(chuàng)新融于生產(chǎn)流程，采用更為節(jié)能環(huán)保的綠色生產(chǎn)方式(王琳璘等，2022)[31]，通過生產(chǎn)差異化的綠色環(huán)保產(chǎn)品滿足客戶的綠色偏好，提升客戶的環(huán)保感知度與認可度，強化其對企業(yè)產(chǎn)品差異化的認同(蘇媛和李廣培，2021)[28]，吸引客戶建立長久的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

最后，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)將社會責任融入產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，通過積極履行社會責任提高聲譽來建立品牌效應(yīng)，生產(chǎn)區(qū)別于競爭對手的差異化的高質(zhì)量產(chǎn)品(Bardos et al.，2020)[2]。一方面滿足客戶對產(chǎn)品內(nèi)在質(zhì)量與功能效用的異質(zhì)性需求，另一方面增強客戶對企業(yè)產(chǎn)品差異化的認知，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。此外，差異化產(chǎn)品包含了供應(yīng)商企業(yè)的關(guān)系專有投資(Tian et al.，2001)[12]，一旦客戶關(guān)系斷裂，供應(yīng)商企業(yè)將失去關(guān)系專有投資的租金收益。因此，供應(yīng)商企業(yè)為維系與客戶的持久合作，將通過ESG理念塑造差異化的產(chǎn)品，增強合作雙方粘性。

(三)ESG表現(xiàn)、企業(yè)績效與客戶關(guān)系穩(wěn)定度

作為供應(yīng)鏈上“一榮俱榮、一損俱損”的命運共同體，緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系使得供應(yīng)商和客戶在資本市場上的表現(xiàn)休戚相關(guān)(李丹和王丹，2016)[19]。不良事件在供應(yīng)商與客戶之間有傳染效應(yīng)，當供應(yīng)商面臨嚴重的財務(wù)危機或未來發(fā)展前景較差時，客戶也會受其波及無法獨善其身(彭璇和王雄元，2018)[23]。供應(yīng)商業(yè)績不佳會引發(fā)原材料供應(yīng)阻滯、交付違約風險上升，致使客戶面臨供應(yīng)波動甚至斷供、產(chǎn)品生產(chǎn)效率和質(zhì)量下降等諸多風險，影響客戶經(jīng)營的穩(wěn)健性(石寧，2021)[27]。同理，客戶為獲得穩(wěn)定和高質(zhì)量的產(chǎn)品，也會隨時關(guān)注上游供應(yīng)商的ESG表現(xiàn)及業(yè)績情況，確定其短期內(nèi)能否及時足量發(fā)貨、長期內(nèi)是否有生存能力以及足夠的財務(wù)資源為客戶提供后續(xù)服務(wù)，并據(jù)此動態(tài)調(diào)整采購和銷售戰(zhàn)略。一旦客戶預(yù)期供應(yīng)商可能陷入財務(wù)困境并影響隱形契約的履行，將會選擇中斷交易，這將嚴重影響供應(yīng)商的客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

已有研究證實，良好的ESG表現(xiàn)可提升企業(yè)績效(李井林等，2021；王琳璘等，2022)[20][31]。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)往往具有較強的可持續(xù)競爭力與盈利能力，在日常經(jīng)營中堅持長期價值導(dǎo)向，為利益相關(guān)方創(chuàng)造多元化的價值，促進業(yè)績穩(wěn)定增長。此外，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)將綠色與可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)的戰(zhàn)略決策，向資本市場釋放積極信號(Kumar et al.，2016)[8]，降低經(jīng)營風險(Sassen et al.，2016)[10]和資本成本(邱牧遠和殷紅，2019)[25]，進而提升企業(yè)績效。穩(wěn)定且持續(xù)的企業(yè)績效可降低原材料供應(yīng)受阻、訂單交付違約等供應(yīng)鏈斷供風險，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

三、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定

借鑒潘紅波和張哲(2020)[22]、孫雅妮和王君宜(2021)[29]的研究，本文構(gòu)建模型(1)檢驗ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響：

其中，Stablei,t為i企業(yè)在第t期的客戶關(guān)系穩(wěn)定度，ESGi,t-1為i企業(yè)在第t-1期的ESG表現(xiàn)，Ctrlsj,i,t為所有控制變量，Indus為行業(yè)固定效應(yīng)，Year為年度固定效應(yīng)。為確保研究的穩(wěn)健性，本文采用公司層面聚類(cluster)回歸。

(二)變量定義

1.被解釋變量：客戶關(guān)系穩(wěn)定度(Stable)

借鑒潘紅波和張哲(2020)[22]、孫雅妮和王君宜(2021)[29]的研究，本文采用企業(yè)本年前五大客戶在上年出現(xiàn)的個數(shù)除以5來度量客戶關(guān)系穩(wěn)定度(Stable)，數(shù)值處于0～1，數(shù)值越大表明客戶與企業(yè)多年持續(xù)合作，客戶粘性越大，客戶關(guān)系越穩(wěn)定。例如，A企業(yè)本年前五大客戶為B、C、D、E和F，上一年前五大客戶為B、C、G、H、I，客戶B和C連續(xù)兩年為A企業(yè)的合作方，因此A企業(yè)本年的客戶穩(wěn)定度為2/5(即0.4)。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)(ESG)

借鑒曉芳等(2021)[35]、高杰英等(2021)[14]、王琳璘等(2022)[31]的研究，本文采用華證ESG評級來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。選取華證ESG評級的原因主要在于：其一，評級涵蓋的指標較全。華證ESG評級體系包含環(huán)境(E)、社會(S)和公司治理(G)的14個主題、26個關(guān)鍵指標以及130多個子指標，且采用行業(yè)加權(quán)平均的方法進行計算，有利于提高分析結(jié)果的準確度。其二，覆蓋范圍廣。評級覆蓋全部A股上市公司，三百萬余條ESG評級數(shù)據(jù)，可獲得的觀測值數(shù)量較其他ESG數(shù)據(jù)庫更大。其三，數(shù)據(jù)可獲得性高。從Wind數(shù)據(jù)庫可以獲取公開披露的華證ESG評級數(shù)據(jù)。本文將華證ESG評級從低到高劃分為C至AAA九個等級，由低到高將ESG表現(xiàn)依次賦值為1～9。

3.控制變量

借鑒潘紅波和張哲(2020)[22]、孫雅妮和王君宜(2021)[29]的研究，本文選擇客戶集中度(CR)、企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、財務(wù)杠桿(Lev)、企業(yè)成長性(Growth)、股權(quán)集中度(Top1)、機構(gòu)投資者關(guān)注(Inhold)、托賓Q值(Tobinq)、獨立董事占比(Indep)、兩職合一(Dual)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、是否四大審計(Big4)作為控制變量。同時，控制時間固定效應(yīng)(Year)和行業(yè)固定效應(yīng)(Indus)。變量定義詳見表1。

表1 變量定義

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010―2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，考察ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響。上市公司從2009年開始在年報中正式地大規(guī)模披露前五大供應(yīng)商名稱和采購金額、前五大客戶名稱和銷售金額，本文客戶關(guān)系穩(wěn)定度的計算需要用到上一年的數(shù)據(jù)(即企業(yè)的前五大客戶連續(xù)兩年出現(xiàn)的個數(shù)/5)，因此以2010年為樣本起始年份。其中，ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫中的華證ESG評級數(shù)據(jù)庫；前五大客戶名稱信息披露資料來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，并通過搜索年報、企查查等方式驗證是否屬于上市公司；其他變量來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。鑒于客戶名稱及采購額是年度數(shù)據(jù)，ESG評級也采用年度數(shù)據(jù)。按照研究慣例，剔除ST、*ST類上市公司、金融保險類上市公司以及數(shù)據(jù)缺失公司，最終得到6296個公司-年度觀測值。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的中位數(shù)為6，均值為6.373，表明樣本公司的ESG表現(xiàn)呈右偏分布，平均水平處于分值6～7，評級為BBB～A之間，樣本公司的ESG表現(xiàn)整體處于中等偏上水平?？蛻絷P(guān)系穩(wěn)定度(Stable)的中位數(shù)為0.400，均值為0.437，標準差為0.269，樣本公司每年大約有2個較為穩(wěn)定的大客戶。整體而言，樣本公司的客戶關(guān)系穩(wěn)定度偏低，且變化差異與波動性較大，部分企業(yè)頻繁變動客戶，部分企業(yè)的客戶粘性較高。其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與既有研究(潘紅波和張哲(2020)[22]、孫雅妮和王君宜(2021)[29]、張廣冬和邵艷(2022)[37]較為一致。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定的影響檢驗

表3列(1)和(2)為未考慮控制變量的回歸結(jié)果，其中列(1)未控制行業(yè)和年份，列(2)控制行業(yè)和年份；列(3)為考慮控制變量、行業(yè)和年份的回歸結(jié)果；為穩(wěn)健起見，列(4)在列(3)的基礎(chǔ)上控制了公司個體固定效應(yīng)。ESG表現(xiàn)的估計系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)提高了客戶關(guān)系穩(wěn)定度，假設(shè)H1得到驗證。從列(3)看，就經(jīng)濟意義而言，企業(yè)的ESG評級每提高一個等級，客戶穩(wěn)定度增加0.016。

表3 ESG表現(xiàn)與客戶關(guān)系穩(wěn)定度的回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量(ESG)

借鑒高杰英等(2021)[14]的研究，按華證ESG評級大類構(gòu)建ESG1、ESG2來替代基本回歸中的ESG變量。其中，當華證ESG評級為C～CCC時ESG1取值為1；B～BBB時ESG1取值為2；A～AAA時ESG1取值為3。當華證ESG評級為BBB級及以上時ESG2取值為1，否則為0。重新對模型(1)進行回歸，結(jié)果如表4列(1)和(2)所示。ESG1、ESG2的系數(shù)分別為0.019和0.047，且均在1%水平下顯著，再次驗證了假設(shè)H1，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)提升了客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

2.替換被解釋變量(Stable)

借鑒王雄元和彭旋(2016)[32]、孫雅妮和王君宜(2021)[29]的做法，采用以下兩種方式替換客戶關(guān)系穩(wěn)定度：(1)計算行業(yè)年度客戶關(guān)系穩(wěn)定度的中位數(shù)，當Stable大于行業(yè)中位數(shù)時Stable1取值為1，否則為0；(2)計算行業(yè)年度客戶關(guān)系穩(wěn)定度的均值，當Stable大于行業(yè)均值時Stable2取值為1，否則為0。替換被解釋變量后，重新對模型(1)進行回歸，表4列(3)和(4)報告了回歸結(jié)果。ESG系數(shù)分別為0.020和0.023，且均在1%水平下顯著，即企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提高客戶關(guān)系穩(wěn)定度，再次驗證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 ESG表現(xiàn)與客戶關(guān)系穩(wěn)定度的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

3.更換為Tobit回歸

考慮到客戶關(guān)系穩(wěn)定度(Stable)的取值范圍為0～1，采用Tobit方法重新對模型(1)進行回歸，表4列(5)展示了回歸結(jié)果，ESG的系數(shù)仍在1%水平下顯著為正，再次驗證假設(shè)H1。

4.解釋變量滯后檢驗

考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度可能有多期滯后影響，因此，進一步考察ESG滯后兩期和三期對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響。表4列(6)和(7)分別為ESG滯后兩期(ESG-02)和三期(ESG-03)的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正。

(四)內(nèi)生性檢驗

1.傾向得分匹配法(PSM)

一是依據(jù)ESG評級高低對原始樣本進行分組，同行業(yè)同年度ESG評級高于中位數(shù)則為處理組，評級低于中位數(shù)則為控制組。以控制變量為特征變量，通過Logit回歸計算傾向得分匹配值(PS)，采用1:1近鄰匹配、卡尺匹配方法進行配對，將配對之后的樣本進行回歸。表5列(1)和(2)中ESG的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正。二是將同行業(yè)同年度ESG評級進行三分位數(shù)分組，其中評級最高的三分之一為處理組，其余為控制組，采用1:1近鄰匹配、1:3匹配方法配對，并將匹配之后的樣本進行回歸。表5列(3)和(4)中ESG的回歸系數(shù)亦是在1%水平下顯著為正。以上結(jié)果表明，在控制可能存在的內(nèi)生性與自選擇問題后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

表5 PSM回歸結(jié)果

2.工具變量法

借鑒Benlemlih and Bitar(2018)[3]、高杰英等(2021)[14]的研究，采用同年度同行業(yè)同省份的ESG(1～9級和1～3級)評級的均值(ESG_mean和ESG1_mean)作為工具變量。同年度同行業(yè)同省份其他企業(yè)ESG評級會影響本企業(yè)的ESG表現(xiàn)，但并不直接影響企業(yè)的客戶關(guān)系穩(wěn)定度。采用兩階段最小二乘法對上述工具變量分別進行回歸。表6列(1)和(3)分別報告了工具變量ESG_mean和ESG1_mean的第一階段回歸結(jié)果，列(2)和(4)報告了第二階段的回歸結(jié)果。工具變量第一階段F統(tǒng)計量值分別為430.81和266.95，均通過了弱工具變量檢驗，表明ESG_mean和ESG1_mean有較強的解釋力度。表6顯示，兩階段回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，進一步佐證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表6 工具變量檢驗結(jié)果

五、影響機制及異質(zhì)性分析

(一)影響機制檢驗

供應(yīng)商良好的ESG表現(xiàn)如何被客戶捕捉和識別，成為供應(yīng)商維系與客戶持久合作的關(guān)鍵。本文進一步從信息不對稱程度、產(chǎn)品差異化程度、企業(yè)績效三條路徑檢驗ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響機理。

1.信息不對稱程度

基于前文理論分析，信息不對稱問題是供應(yīng)鏈企業(yè)間的痼疾(孫雅妮和王君宜，2021)[29]，而供應(yīng)商良好的ESG表現(xiàn)能夠降低信息不對稱，提升客戶粘性與供應(yīng)鏈韌性，維系穩(wěn)定的客戶關(guān)系。為驗證這一影響路徑，借鑒曉芳等(2021)[35]的研究，采用修正Jones模型計算應(yīng)計盈余管理(可操控應(yīng)計利潤)的絕對值度量信息不對稱(Inasy)，絕對值數(shù)值越大，信息不對稱程度越高；并構(gòu)建中介效應(yīng)模型(2)和(3)進行檢驗：

表7列(2)中ESG的估計系數(shù)在5%水平下顯著為負，列(3)加入中介變量Inasy之后，ESG的估計系數(shù)在1%水平下顯著為正。檢驗結(jié)果表明，良好的ESG表現(xiàn)能提升企業(yè)的信息透明度，提供企業(yè)的產(chǎn)品安全、環(huán)保活動、社會責任等更多維度的可持續(xù)發(fā)展信息，緩解供應(yīng)鏈企業(yè)間的信息不對稱程度，強化供應(yīng)鏈內(nèi)嵌合作，增強供應(yīng)商的客戶粘性，提升其客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

2.產(chǎn)品差異化程度

企業(yè)可能將ESG理念整合至業(yè)務(wù)層面的產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略中，通過提高產(chǎn)品的差異化程度來滿足客戶對于產(chǎn)品多樣化和個性化的需求，獲得客戶的重視和青睞，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。因此，進一步檢驗產(chǎn)品差異化程度(PD)的中介效應(yīng)?？紤]到差異化產(chǎn)品在銷售時往往投入更多的營銷與服務(wù)費用來彰顯其獨特優(yōu)勢，也意味著企業(yè)投入了較多的關(guān)系專用資產(chǎn)(王勇，2020)[33]，本文以企業(yè)銷售費用占同期總資產(chǎn)的比重衡量產(chǎn)品差異化程度。將模型(2)和(3)中的Inasy替換為PD進行回歸，表7列(4)中ESG的回歸系數(shù)顯著為正，列(5)加入中介變量后ESG和PD的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，驗證了產(chǎn)品差異化程度的中介效應(yīng)。企業(yè)將ESG理念融于經(jīng)營活動，生產(chǎn)出兼具環(huán)保特征和差異化優(yōu)勢的產(chǎn)品，獲得客戶的青睞與認可，建立與客戶持久的合作關(guān)系。

3.提升企業(yè)績效

ESG表現(xiàn)通過提升企業(yè)績效來降低原材料供應(yīng)阻滯、交付違約風險上升等供應(yīng)鏈斷供風險，增強供應(yīng)鏈抗風險能力，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。因此，本文進一步檢驗企業(yè)績效的中介效應(yīng)。選取總資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)績效的衡量指標，將模型(2)和(3)中的Inasy替換為ROA進行回歸。表7列(6)中ESG的回歸系數(shù)顯著為正，列(7)加入中介變量后企業(yè)績效(ROA)和ESG的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明企業(yè)績效發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

表7 中介效應(yīng)檢驗結(jié)果

(二)異質(zhì)性分析

1.重污染行業(yè)的影響

環(huán)境治理(E)是ESG表現(xiàn)中至關(guān)重要的維度之一，也是ESG表現(xiàn)區(qū)別于企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)的重要特質(zhì)。既有研究發(fā)現(xiàn)，政府、監(jiān)管部門、客戶等利益相關(guān)者對不同行業(yè)環(huán)境敏感性的企業(yè)ESG表現(xiàn)存在差異化的關(guān)注度與期望(李井林等，2021)[20]，重污染行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)更為矚目，往往獲得更積極的市場評價與反應(yīng)。因此，進一步區(qū)分行業(yè)環(huán)境敏感性來考察ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響。

借鑒李井林等(2021)[20]的研究，依據(jù)企業(yè)所處行業(yè)是否為重污染行業(yè)，將樣本區(qū)分為重污染行業(yè)組與非重污染行業(yè)組，考察ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響是否存在差異化的作用。表8列(1)和(2)的回歸結(jié)果顯示，重污染行業(yè)組的ESG系數(shù)為0.024，且在1%水平下顯著，非重污染行業(yè)組的ESG系數(shù)為0.009，且在10%水平下顯著，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響在重污染行業(yè)組更為顯著。研究結(jié)果表明，處于重污染行業(yè)的企業(yè)通過提升ESG表現(xiàn)來向市場傳遞綠色高質(zhì)量發(fā)展的積極信號，更容易獲得客戶的青睞和信任，有利于提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

2.環(huán)境不確定性的影響

環(huán)境不確定性是指顧客偏好、技術(shù)發(fā)展、競爭行為等方面不可預(yù)知的變化(梁敏等，2022)[21]，后疫情時代，較高的環(huán)境不確定性可能對供應(yīng)鏈的穩(wěn)定帶來不利沖擊。為應(yīng)對環(huán)境變化造成的沖擊，企業(yè)可以積極投入資源來提高企業(yè)價值和競爭優(yōu)勢(Chan，2005)[4]，而ESG活動是資源投入的重要組成部分。良好的ESG表現(xiàn)具有“保險效應(yīng)”(Chen et al.，2021)[5]，可以幫助企業(yè)積累道德和聲譽資本，與利益相關(guān)者建立穩(wěn)固的合作和信任關(guān)系，來應(yīng)對外界不利沖擊。因此，進一步檢驗環(huán)境不確定性存在差異時，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的不同影響。

借鑒申慧慧等(2012)[26]的做法，采用過去五年非正常收入經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的變異系數(shù)來衡量環(huán)境不確定性。再根據(jù)同年度同行業(yè)的中位數(shù)將樣本區(qū)分為環(huán)境不確定性高和環(huán)境不確定性低兩組。分組回歸結(jié)果如表8列(3)和(4)所示，環(huán)境不確定性高組的ESG系數(shù)在1%水平下顯著為正，環(huán)境不確定性低組的ESG系數(shù)不顯著，表明在環(huán)境不確定性較高即外部環(huán)境復(fù)雜多變時，企業(yè)通過積極開展環(huán)?；顒印⒙男猩鐣熑?，可以提升企業(yè)可持續(xù)競爭力與盈利能力，應(yīng)對外部環(huán)境變化對企業(yè)的不利沖擊，增強供應(yīng)鏈抗風險能力，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

3.法治環(huán)境的影響

我國各地區(qū)價值信念體系存在較大差異，加之法制尚不完善，導(dǎo)致區(qū)域間法治水平參差不齊。法治環(huán)境不完善客觀上抑制了企業(yè)履行社會責任的意愿(孫澤宇和齊保壘，2022)[30]，也影響公司治理效應(yīng)(柯東昌和李連華，2020)[18]。如果公司所處地區(qū)法治環(huán)境較差，市場亂象叢生，會極大地打擊公眾及其他利益相關(guān)者對該區(qū)域的好感度和信任程度，致使企業(yè)面臨較高的法律風險與聲譽風險，加重信息不對稱問題。基于此，推測不同法治環(huán)境下，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度存在差異化的影響。

法治環(huán)境的量化數(shù)據(jù)來自王小魯?shù)劝l(fā)布的《中國分省份市場化指數(shù)報告》中“市場中介組織的發(fā)育和法律環(huán)境”部分，數(shù)值越大表明該地區(qū)的法律環(huán)境越優(yōu)良。將法治環(huán)境分為高低兩組，展開分組回歸。表8列(5)中ESG的回歸系數(shù)為0.022，且在1%水平下顯著，列(6)中ESG的回歸系數(shù)為0.009，在10%水平下顯著，說明ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的提升效應(yīng)在法治環(huán)境相對不完善的地區(qū)更為顯著。這表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能降低因外部法律法規(guī)不完善而導(dǎo)致的信息不透明問題，幫助企業(yè)樹立遵紀守法、維護社會秩序的公眾形象，向外界釋放積極信號，降低供應(yīng)鏈企業(yè)間的信息不對稱程度，提升客戶關(guān)系穩(wěn)定度。

表8 異質(zhì)性分析回歸結(jié)果

六、進一步分析

(一)ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度持續(xù)性的影響

ESG活動有戰(zhàn)略效應(yīng)，良好的ESG表現(xiàn)能夠強化企業(yè)長期導(dǎo)向，在制定長期發(fā)展戰(zhàn)略時更加重視合作方的利益，最大限度地為利益相關(guān)方創(chuàng)造多元價值(李井林等，2021)[20]。因此，良好的ESG表現(xiàn)能影響客戶關(guān)系穩(wěn)定度持續(xù)性，吸引客戶長期持續(xù)合作并實現(xiàn)深度共贏。

借鑒孫雅妮和王君宜(2021)[29]的研究，本文采用客戶連續(xù)三年(Stable3)、連續(xù)四年(Stable4)在企業(yè)年報披露的前五大客戶名單中重復(fù)出現(xiàn)的比例來度量客戶關(guān)系穩(wěn)定度的持續(xù)性，并代入模型(1)進行回歸。同時，構(gòu)建虛擬變量Stable3_dum，當連續(xù)三年出現(xiàn)穩(wěn)定客戶時取1，否則取0；同理，構(gòu)建虛擬變量Stable4_dum，當連續(xù)四年出現(xiàn)穩(wěn)定客戶時取1，否則取0。考慮到Stable3_dum和Stable4_dum均為虛擬變量，因此，采用Logit方法對模型(1)進行回歸。回歸結(jié)果如表9所示，列(1)～(4)中ESG的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明良好的ESG表現(xiàn)會對客戶關(guān)系穩(wěn)定度產(chǎn)生持續(xù)影響，助力企業(yè)與客戶維系長久合作關(guān)系，實現(xiàn)互利共贏和協(xié)同發(fā)展。

表9 ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度持續(xù)性的影響檢驗結(jié)果

(二)排除替代性解釋

ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響可能有替代性解釋：具有強盈利能力、高信息披露質(zhì)量等特征的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易獲得客戶青睞，使得客戶粘性較強，從而形成穩(wěn)定的客戶關(guān)系。故而，需排除替代性解釋對研究結(jié)果的影響。

考慮到滬深300指數(shù)和深證100指數(shù)名單中的企業(yè)多為投資者認同度高的核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此，本文分別刪除滬深300指數(shù)和深證100指數(shù)名單中的上市公司后重新對模型(1)進行回歸。表10中ESG的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明在剔除優(yōu)質(zhì)企業(yè)的干擾后，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度仍有提升效應(yīng)，進一步佐證前文檢驗的穩(wěn)健性。

表10 排除替代性解釋的回歸結(jié)果

七、結(jié)論與啟示

在“碳達峰”“碳中和”、經(jīng)濟綠色高質(zhì)量發(fā)展、疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等背景下，越來越多企業(yè)以穩(wěn)定供應(yīng)鏈為工作重點，以期提升競爭力并化解外界不利沖擊。如何維系穩(wěn)定的客戶關(guān)系，成為后疫情時代理論界與實務(wù)界共同關(guān)注的焦點話題。本文以2010―2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的影響。研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)通過緩解信息不對稱程度、增強產(chǎn)品差異化程度、改善企業(yè)績效來增強客戶關(guān)系穩(wěn)定度。異質(zhì)性分析表明，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的提升效應(yīng)在重污染行業(yè)、環(huán)境不確定性高時、法治環(huán)境較差的地區(qū)更為明顯。進一步研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度有持續(xù)性影響。

基于上述結(jié)論，本文的啟示如下：第一，企業(yè)應(yīng)將ESG多維度的可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)文化與章程等頂層設(shè)計中，通過樹立綠色環(huán)保意識、積極履行社會責任、改善公司治理水平提升ESG表現(xiàn)，實現(xiàn)企業(yè)綠色高質(zhì)量發(fā)展。此外，重污染行業(yè)、環(huán)境不確定性高時、法治環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)更應(yīng)重視ESG理念及實踐，在外部環(huán)境風險較高時通過提升ESG表現(xiàn)來維系穩(wěn)定的客戶關(guān)系。第二，監(jiān)管部門應(yīng)構(gòu)建良好的制度環(huán)境，助力企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。相關(guān)舉措包括但不限于，完善ESG相關(guān)法律法規(guī)制度，如建立ESG負面清單制度，對ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)給予綠色信貸優(yōu)惠、稅收減免等獎勵措施；建立規(guī)范統(tǒng)一的ESG評級體系，降低評級分歧；建立相對統(tǒng)一、指標完備且具有可比性的披露指引，規(guī)范ESG信息披露方式，引導(dǎo)上市公司積極披露ESG信息，提升披露質(zhì)量。第三，供應(yīng)鏈企業(yè)間應(yīng)重視良好的ESG表現(xiàn)對客戶關(guān)系穩(wěn)定度的提升效應(yīng)。在后疫情時代，“雙碳”戰(zhàn)略將引領(lǐng)新一輪供應(yīng)鏈重塑，企業(yè)應(yīng)將ESG理念融入供應(yīng)鏈管理與創(chuàng)新實踐，增強供應(yīng)鏈抗風險能力，維系穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系。