張佳麗 唐朝永

一、引言

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，“黑天鵝”事件層出不窮，尤其是2019年的中美貿(mào)易大戰(zhàn)和年末出現(xiàn)的新冠疫情，各國(guó)政府制定政策積極應(yīng)對(duì)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)也成為學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。各國(guó)政府通過(guò)制定與實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，改善企業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但作為企業(yè)而言，在準(zhǔn)確理解、解讀政府的經(jīng)濟(jì)政策上存在差異。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀主體，其各種行為決策不僅由內(nèi)部因素決定，更會(huì)受到外部宏觀環(huán)境的影響，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)行為放在一個(gè)大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析和討論。所以，政府經(jīng)濟(jì)政策作為宏觀調(diào)控手段，不僅會(huì)影響企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境，更要求企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)行為進(jìn)行應(yīng)對(duì)，本文從企業(yè)微觀層面的會(huì)計(jì)信息可比性作為切入點(diǎn)，放在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境中進(jìn)行研究。

會(huì)計(jì)信息可比性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的一個(gè)重要衡量指標(biāo)，與其它指標(biāo)不同，會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)注的焦點(diǎn)不是評(píng)價(jià)單一的企業(yè)信息，而是將不同企業(yè)信息放在同一個(gè)維度上進(jìn)行比較，是一個(gè)外向性指標(biāo)。因此，會(huì)計(jì)信息可比性在項(xiàng)目評(píng)價(jià)上可能優(yōu)于信息透明度、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性以及盈余質(zhì)量等局限于單一企業(yè)評(píng)價(jià)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征?？杀刃苑譃闄M向可比和縱向可比，本文研究的是橫向可比性，即同一時(shí)期不同公司的財(cái)報(bào)信息具有可比性。根據(jù)可比性的要求，不同公司對(duì)于同類別的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)須采用相同的會(huì)計(jì)方法來(lái)進(jìn)行處理，這樣可比性就有助于信息使用者識(shí)別出兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的異同，有利于會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)各類公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等方面進(jìn)行比較、分析。公司層面會(huì)計(jì)信息可比性的有效測(cè)度方法在2012年才出現(xiàn)，因此關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性的研究起步較晚，而且文獻(xiàn)數(shù)量較其他衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的指標(biāo)也明顯較少。De Franco等學(xué)者構(gòu)建了“盈余—收益回歸模型”，提出了可比性測(cè)度方法，André、Jayaraman、Verdi等學(xué)者改進(jìn)了此方法，計(jì)算出公司層面截面可比性值。本研究采取上述學(xué)者提出的可比性測(cè)量方法，實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。

現(xiàn)代企業(yè)管理中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了代理問(wèn)題，在股東與管理層的雙方博弈中，必然會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。因此，本文以代理成本作為調(diào)節(jié)變量，研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)就像一個(gè)生命體，在不同的生命階段需要不同的“營(yíng)養(yǎng)”，企業(yè)必須根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、投融資需求、內(nèi)部管理水平等階段性特征，采取相應(yīng)的企業(yè)行為。這就產(chǎn)生了一個(gè)值得探討的問(wèn)題，不同生命周期的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響是否存在差異、存在怎樣的差異；以及代理成本對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是否存在差異、存在怎樣的差異。因此，本文從企業(yè)生命周期的視角研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本與會(huì)計(jì)信息可比性三者在不同生命周期的關(guān)系差異。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性

經(jīng)濟(jì)政策不確定性，主要是指作為經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)在準(zhǔn)確把握政府政策與理想目標(biāo)存在差異，而由此帶來(lái)的執(zhí)行結(jié)果不確定性。它與單純意義上的政治變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定有顯著區(qū)別，主要包括政府政策的改變所帶來(lái)的不確定性、在政策落地時(shí)的不確定性、以及政府相關(guān)部門采取不同立場(chǎng)的可能性。經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為客觀存在的現(xiàn)象，不僅影響實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量，也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。

對(duì)于政策不確定性影響實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量，已有研究表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性與部分實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如就業(yè)率、國(guó)家GDP）之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，也有學(xué)者指出經(jīng)濟(jì)政策不確定性在某些方面可以解釋權(quán)益市場(chǎng)中金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、波動(dòng)幅度以及較強(qiáng)的股價(jià)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響微觀企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，已有研究證實(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)體投融資產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)在投資規(guī)模減少 、投資效率降低、融資成本上升、融資規(guī)模下降等。對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新行為的影響方面，基于實(shí)物期權(quán)理論，政策不確定性會(huì)推遲企業(yè)創(chuàng)新投資決策，從而延緩企業(yè)對(duì)創(chuàng)新等方面的投資，抑制了企業(yè)創(chuàng)新。然而也有學(xué)者認(rèn)為，政策不確定性不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和績(jī)效水平的提升,但是能夠倒逼企業(yè)提升創(chuàng)新能力。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投融資活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響，而且會(huì)影響企業(yè)管理層的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)管理層提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不確定性增強(qiáng)。準(zhǔn)確的財(cái)報(bào)信息是投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的重要依據(jù)，投資者通過(guò)財(cái)報(bào)信息評(píng)估企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，降低投融資雙方信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而改善企業(yè)的外部融資環(huán)境。尤其是經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時(shí)期，股權(quán)和債權(quán)投資者會(huì)更加依賴上市公司財(cái)報(bào)的信息價(jià)值。因此，當(dāng)公司管理層選擇披露高質(zhì)量的財(cái)報(bào)信息時(shí)，股權(quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)隨著企業(yè)信息不對(duì)稱問(wèn)題的緩解而下降。已有研究顯示，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高時(shí)，投資者的要求更為苛刻，企業(yè)為改善外部融資環(huán)境，會(huì)抑制自身的盈余管理行為、提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，以求獲得需要的投資。

本文關(guān)注的焦點(diǎn)集中在會(huì)計(jì)信息可比性方面，目前少有研究政策不確定性和可比性直接關(guān)系的文獻(xiàn)。會(huì)計(jì)信息可比性有助于財(cái)報(bào)使用者識(shí)別出不同經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的異同。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性強(qiáng)度高時(shí)，企業(yè)關(guān)于減少實(shí)體投資的行為會(huì)給信息使用者傳遞負(fù)面信息，因此企業(yè)管理層為避免這樣的情況發(fā)生，傾向于對(duì)財(cái)報(bào)信息做修飾，降低可比性，以降低財(cái)報(bào)使用者對(duì)公司的悲觀判斷。但是，經(jīng)濟(jì)政策不確定性更嚴(yán)重的影響是使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平下降，融資需求難以滿足，融資成本顯著上升，甚至被過(guò)度解讀，進(jìn)而威脅企業(yè)的可保證收入、現(xiàn)金流、利潤(rùn)、資本市場(chǎng)價(jià)值等，面對(duì)這樣的不利現(xiàn)實(shí)，管理層為了取得外部融資，帶領(lǐng)企業(yè)度過(guò)難關(guān)，改善企業(yè)績(jī)效，提高自己的薪酬水平和社會(huì)聲譽(yù)，會(huì)選擇提供可比性更高的財(cái)報(bào)信息，以提高財(cái)報(bào)質(zhì)量，滿足投資者需求。

由此可見，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)給企業(yè)造成方方面面的復(fù)雜影響，就會(huì)計(jì)信息可比性來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性壓力倍增時(shí)，給會(huì)計(jì)信息可比性可能帶來(lái)正向影響，也可能帶來(lái)負(fù)向影響，根據(jù)上述分析，正向影響往往大于負(fù)向影響。

因此，本文根據(jù)上述分析，提出如下假設(shè)：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性正向相關(guān)。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)生命周期與會(huì)計(jì)信息可比性

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)就像一個(gè)生命體，必須根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、投融資需求、內(nèi)部管理水平等階段性特征，采取相應(yīng)的企業(yè)行為?，F(xiàn)有研究在探討宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)微觀企業(yè)行為的影響時(shí)，大多數(shù)沒有考慮到企業(yè)的生命周期，忽視了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性在不同階段企業(yè)的關(guān)系強(qiáng)弱差異。因此，本文在研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性影響時(shí)，考慮不同生命周期階段這種關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化。

作為市場(chǎng)主體的企業(yè)，無(wú)論處在何種生命周期，不可避免都要受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，只是由于各個(gè)階段企業(yè)的特性不同，其影響強(qiáng)度有所不同。根據(jù)假設(shè)1，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響大于負(fù)向影響，最終是取得外部融資進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效的選擇對(duì)于可比性的提升起到了決定性作用。然而處于不同生命周期的企業(yè)對(duì)于融資渠道的選擇不同。

黃宏斌等（2016）認(rèn)為，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)業(yè)務(wù)高速拓展，融資約束明顯但現(xiàn)金流不穩(wěn)定，因此融資時(shí)以股權(quán)融資為主，沒有固定的還本付息壓力且股息發(fā)放政策更有彈性。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)業(yè)務(wù)種類和規(guī)模相對(duì)沒有劇烈變化，業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，此時(shí)企業(yè)更傾向于用債務(wù)融資來(lái)取代股權(quán)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資成本相對(duì)較低，只要公司通過(guò)提高杠桿水平而增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小于通過(guò)利用杠桿帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值的增加，成熟期企業(yè)傾向于利用債務(wù)融資提升企業(yè)價(jià)值。一旦進(jìn)入衰退期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)一潭死水，很難或無(wú)法維持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，此時(shí)允許財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度上升。根據(jù)公司法規(guī)定，公司破產(chǎn)清算時(shí)其債權(quán)人有優(yōu)先求償權(quán)，因此債務(wù)融資成為該階段企業(yè)的主要融資手段；同時(shí)，該階段企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷降低，逐步退出市場(chǎng)，股東為了保護(hù)自身權(quán)益，會(huì)傾向于盡量選擇債務(wù)融資，盡快抽回自身投資。上述行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，抵消部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資渠道主要是向銀行借款，因此企業(yè)選擇申請(qǐng)借款融資時(shí)，主要是由專業(yè)的銀行機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)企業(yè)的借款進(jìn)行可行性分析，專業(yè)度相對(duì)較高，即使是債券融資也有相關(guān)的專業(yè)債券信用評(píng)級(jí)。而股權(quán)融資主要是向整個(gè)社會(huì)的股權(quán)投資者融資，雖然股權(quán)投資者中不乏專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士，但是更多的是廣大散戶股民，因此股權(quán)融資的投資者整體的專業(yè)水平相對(duì)沒有銀行和債權(quán)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，成熟期企業(yè)向銀行借款融資時(shí)，為了滿足銀行更加苛刻的專業(yè)審核要求，成熟期企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性的提升力度最大。

而衰退期企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)相比較，處于衰退階段的企業(yè)為了擺脫困境，希望通過(guò)外部融資拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，利用投資的新業(yè)務(wù)幫助企業(yè)渡過(guò)衰退期。但是企業(yè)的轉(zhuǎn)型不可能一帆風(fēng)順，在現(xiàn)有產(chǎn)品處于退市邊緣的情況下，管理層對(duì)新的業(yè)務(wù)拓展會(huì)慎之又慎，新的產(chǎn)品前景又不甚明朗，往往會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)型的猶豫不決。況且在經(jīng)濟(jì)政策不確定情況下，外部投資者也不會(huì)對(duì)衰退期企業(yè)抱有比其他階段企業(yè)更大的信心，衰退期企業(yè)心知肚明。所以即使衰退期企業(yè)有融資意愿，市場(chǎng)也很難滿足。因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響程度，更有希望獲得股權(quán)融資的成長(zhǎng)期企業(yè)大于兩難的衰退期企業(yè)。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響程度，成熟期最強(qiáng)，成長(zhǎng)期次之，衰退期最弱。

（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本與會(huì)計(jì)信息可比性

現(xiàn)代公司制度背景下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致代理問(wèn)題的產(chǎn)生。代理問(wèn)題主要是指當(dāng)委托人和代理人對(duì)目標(biāo)的追求不相同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性和信息不對(duì)稱會(huì)加劇兩者之間的矛盾，委托人的監(jiān)督權(quán)力難以落到實(shí)處，代理人有可能做出損害委托人權(quán)益的行為。本文討論的是公司股東與管理層之間的代理問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，代理沖突加劇，在兩方相互博弈中必然對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為選擇產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息可比性。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和績(jī)效水平的提升,而管理層獲得當(dāng)期薪酬的主要依據(jù)就是近期的短期績(jī)效水平考核，但是政策不確定導(dǎo)致信息環(huán)境更加惡化，最了解公司情況的還是公司管理層，若管理層與股東不齊心，不以提升企業(yè)價(jià)值為己任，而是利用信息不對(duì)稱通過(guò)操作會(huì)計(jì)信息等方式提升自己攫取私利的動(dòng)機(jī)和空間，代理沖突加劇，會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：代理成本加劇會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響。

（四）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本、會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)生命周期

成長(zhǎng)期的企業(yè)處于高速拓展業(yè)務(wù)、建立核心競(jìng)爭(zhēng)力的階段，具有大量投資需求，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有較大壓力，收入增長(zhǎng)顯著高于利潤(rùn)積累，經(jīng)營(yíng)很不穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的雪上加霜情況下，成長(zhǎng)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更是不確定性增強(qiáng)，管理層的短期業(yè)績(jī)壓力和聲譽(yù)壓力比其他生命周期企業(yè)的管理層都大。而且不同于成熟期企業(yè)，成長(zhǎng)期企業(yè)主要通過(guò)股權(quán)融資來(lái)解決資金問(wèn)題，還沒有引入債權(quán)人的監(jiān)督機(jī)制，沒有對(duì)管理層形成制衡。因此，成長(zhǎng)階段企業(yè)管理層和股東的代理沖突抑制會(huì)計(jì)信息可比性的程度最強(qiáng)。

進(jìn)入成熟期后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率處于最高水平。進(jìn)入此階段的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為現(xiàn)金流有保障，利潤(rùn)積累比較豐厚，融資手段穩(wěn)定且順暢。即使是在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有一定負(fù)面影響，管理層的短期業(yè)績(jī)壓力和聲譽(yù)壓力也不及成長(zhǎng)期企業(yè)，而且還有債權(quán)人的監(jiān)督，代理沖突抑制會(huì)計(jì)信息可比性的程度不及成長(zhǎng)期企業(yè)。

衰退期的企業(yè)，市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率隨著銷售額的遞減而下滑，現(xiàn)金流逐漸枯竭，利潤(rùn)不斷減少，財(cái)務(wù)狀況惡化，融資需求反而上升。管理層希望通過(guò)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)把企業(yè)帶出困境，但是由于投資項(xiàng)目選擇性的減少和投資前景的不確定，進(jìn)而影響企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)行為，使其瞻前顧后、左右為難、產(chǎn)生惰性。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，管理層面臨的兩難境地更甚，因此，衰退期企業(yè)代理沖突抑制會(huì)計(jì)信息可比性的程度不及成熟期企業(yè)。

因此，處于不同生命周期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及其所導(dǎo)致的管理層的自利動(dòng)機(jī)和空間都不同，代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性正向影響的程度也存有差異。因此本文提出如下假設(shè)：

H4：代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性正向影響的程度存在差異，對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的影響程度最高，對(duì)成熟期企業(yè)的影響程度居中，對(duì)衰退期企業(yè)的影響程度最低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文選取2014至2019年度的A股上市公司為樣本。剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司，剔除2014至2019年上市當(dāng)年的樣本，剔除部分年度資料缺失的上市公司，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行2.5%和97.5%縮尾處理，最終3472個(gè)公司的16100條觀測(cè)值進(jìn)入最終樣本范圍。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性。本文選擇芝加哥大學(xué)教授Davis、斯坦福大學(xué)教授Baker和Bloom運(yùn)用文本挖掘法所構(gòu)建的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)”來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，該指標(biāo)是當(dāng)前被學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可的度量政策變化的最新指標(biāo)。該數(shù)據(jù)以月度頻率更新，以《南華早報(bào)》為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，用每月中滿足政策不確定性標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)道數(shù)量除以總報(bào)道數(shù)量。以1995年1月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)為基準(zhǔn)，將其設(shè)置為標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)100，其他月份與之對(duì)標(biāo)，得出之后每個(gè)月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。由于會(huì)計(jì)信息可比性以及其他指標(biāo)都是年度數(shù)據(jù)，因此本文以一年內(nèi)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)除以100作為年度指標(biāo)進(jìn)行匹配，并以加權(quán)平均數(shù)除以100做穩(wěn)定性檢驗(yàn)，加權(quán)平均數(shù)計(jì)算時(shí)賦予1-12月份的權(quán)重分別是1/78、2/78、…… 12/78，因?yàn)樵脚R近歲末，對(duì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告的影響會(huì)越強(qiáng)，所以賦予歲末月份更高的權(quán)重，此方法參考了饒萍等的研究。

2.會(huì)計(jì)信息可比性。為了得到某個(gè)公司在某一年度的截面可比性值，本文采用André等學(xué)者在計(jì)算行業(yè)平均會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)的改進(jìn)測(cè)度方法。假設(shè)i公司屬于M行業(yè)，將該行業(yè)中剔除i公司以后的其他企業(yè)的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行截面回歸，所用方程如下：

將i公司的年度股票收益率代入其所屬行業(yè)的行業(yè)轉(zhuǎn)換函數(shù)fM(·)，由此計(jì)算得出i公司的年度預(yù)期會(huì)計(jì)盈余：

將i公司的會(huì)計(jì)信息可比性度 量 值COMPi定 義 為Earningsi與E(Earnings)i差值的絕對(duì)值取相反數(shù)，那么COMPi越大表示i公司的會(huì)計(jì)信息可比性越強(qiáng)：

上述改進(jìn)方法直接采用年度數(shù)據(jù)就能算出公司的截面可比性值，與其他年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相匹配，給會(huì)計(jì)信息可比性的實(shí)證研究提供了便利。學(xué)者袁知柱和吳粒已在其研究中從多方面對(duì)該方法得出度量值的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，本文不再贅述。

3.企業(yè)生命周期。本文采用Dickinson的做法，借鑒謝佩洪和汪春霞等的觀點(diǎn)，將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，詳見表1。

表1 企業(yè)生命周期階段劃分方法

4.代理成本。本文研究股東與管理層之間的代理成本，借鑒Singh等的做法，用管理費(fèi)用率（MFEE）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURN）衡量代理成本。管理費(fèi)用率衡量代理成本，管理費(fèi)用率越高，代理成本越高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量代理效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，代理成本越高。

5.控制變量的設(shè)置參考了相關(guān)文獻(xiàn)，詳見表2。

表2 變量的定義與計(jì)算方法

（三）模型設(shè)計(jì)

依據(jù)上述研究假設(shè)，為檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，構(gòu)建模型1：

為檢驗(yàn)代理成本對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用構(gòu)建模型2：

對(duì)模型1和模型2分別用全樣本和不同生命周期的分組樣本進(jìn)行回歸。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文所涉及到的變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。會(huì)計(jì)信息可比性COMP的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是-0.080、0.140、0.000、-0.680，說(shuō)明不同企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性存在顯著差異。經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的均值大于中位數(shù)，最大值和最小值分別是7.920、1.240，說(shuō)明在我國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下，受到各種因素沖擊，經(jīng)濟(jì)政策的不確定變化顯著。代理成本MFEE的均值大于中位數(shù)，最大值和最小值分別是0.380、0.020，說(shuō)明不同企業(yè)代理成本存在顯著差異。代理效率的標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是0.390、1.850、0.100，說(shuō)明不同企業(yè)代理效率存在顯著差異。獨(dú)立董事占比IND的均值是0.380，超過(guò)33%，符合我國(guó)公司法對(duì)獨(dú)董占比的要求。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

本文使用Stata15軟件，并利用OLS進(jìn)行回歸，采用聚類穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤以消除異方差問(wèn)題。表4是模型1的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2。從表4第1列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)是0.036，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性顯著正相關(guān)，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性提能夠高會(huì)計(jì)信息可比性，支持了假設(shè)1。從第2至第4列對(duì)生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，且都在1%的水平上顯著，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)所有階段微觀企業(yè)的信息可比性都有顯著影響，且成熟期企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)0.040最大，成長(zhǎng)期企業(yè)系數(shù)0.036次之，衰退期企業(yè)系數(shù)0.028最為微弱，證明了假設(shè)2。

表4 模型1回歸結(jié)果

表5是模型2的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)假設(shè)3和假設(shè)4。從表5第5列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，且交乘項(xiàng)MFEE＊EPU1的系數(shù)為-0.044，在1%的水平上顯著，說(shuō)明管理費(fèi)用率代表的代理成本對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系有抑制作用，即代理成本加劇會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響，支持了假設(shè)3。從表5第9列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，且交乘項(xiàng)TURN＊EPU1的系數(shù)為0.010，在1%的水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表的代理效率對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系有促進(jìn)作用，代理效率提高即代理成本降低能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響，支持了假設(shè)3。

表5 模型2回歸結(jié)果

從表5第6至第8列對(duì)生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，都在1%的水平上顯著，且交乘項(xiàng)MFEE＊EPU1的系數(shù)都為負(fù)，在1%的水平上顯著，成長(zhǎng)期的系數(shù)絕對(duì)值是0.055最大，成熟期的系數(shù)絕對(duì)值是0.039次之，衰退期的系數(shù)絕對(duì)值是0.027最小，說(shuō)明代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性正向影響的程度存在差異，成長(zhǎng)期企業(yè)程度最大，成熟期企業(yè)次之，衰退期企業(yè)再次之，證明了假設(shè)4。從表5第10至第12列對(duì)生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，都在1%的水平上顯著為正，且交乘項(xiàng)TURN＊EPU1的系數(shù)都為正，在1%的水平上顯著，成長(zhǎng)期的系數(shù)是0.010最大，成熟期和衰退期的系數(shù)都是0.008，差別不明顯，說(shuō)明代理效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性正向影響的程度存在差異，成長(zhǎng)期企業(yè)程度最大，成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)次之，差別不明顯，部分證明了假設(shè)4。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)果穩(wěn)健性，本文以一年內(nèi)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的加權(quán)平均數(shù)除以100作為年度指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，加權(quán)平均數(shù)計(jì)算時(shí)賦予1-12月份的權(quán)重分別是1/78、2/78、…… 12/78，因?yàn)樵脚R近歲末，對(duì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告的影響會(huì)越強(qiáng)，所以賦予歲末月份更高的權(quán)重，此方法參考了饒萍等的研究。重新對(duì)模型進(jìn)行回歸，關(guān)鍵變量的符號(hào)與前文一致，不再贅述。

五、結(jié)論

本文從公司治理角度拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)行為影響和會(huì)計(jì)信息可比性影響因素的研究，并且從動(dòng)態(tài)生命周期角度進(jìn)行了細(xì)化和延伸。研究發(fā)現(xiàn)：（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)于會(huì)計(jì)信息可比性有顯著正效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息可比性越高；（2）代理成本加劇會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響；（3）按照企業(yè)生命周期分類，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的正向影響，在成熟期的企業(yè)最高、成長(zhǎng)期的企業(yè)次之、衰退期的企業(yè)最弱；（4）代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性正向影響在企業(yè)的不同生命周期存在差異，按照成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的順序依次減弱。本文對(duì)于資本市場(chǎng)建設(shè)、企業(yè)治理制度完善及企業(yè)不同生命周期的經(jīng)濟(jì)行為決策均具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。