李永豪 郝二虎

(湖北經(jīng)濟學(xué)院 湖北武漢 430205)

長期以來，企業(yè)財務(wù)報表分析有機械化、形式化的趨勢。很多人認(rèn)為，財務(wù)分析在一定程度上就是套用教科書上的公式計算財務(wù)比率，然后分析企業(yè)的償債、營運、盈利、成長能力，絲毫沒有考慮到企業(yè)所處的環(huán)境、采取的戰(zhàn)略和公司所處的發(fā)展階段。哈佛分析框架(Harvard Analytical Framework)的出現(xiàn)則在一定程度上解決了這一問題。其從戰(zhàn)略的高度出發(fā)分析一個企業(yè)的財務(wù)狀況，分析企業(yè)外部環(huán)境存在的機會和威脅，并分析企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢和不足，為企業(yè)未來的發(fā)展指明方向(見圖1)。

圖1 哈佛分析框架圖示

1 比亞迪公司戰(zhàn)略分析

比亞迪公司于1995年成立于深圳，業(yè)務(wù)包括汽車制造、軌道交通、新能源和電子四大產(chǎn)業(yè)。2003年成為全球第二大充電電池生產(chǎn)商，并組建比亞迪汽車，產(chǎn)品設(shè)計本身在汲取國際潮流的基礎(chǔ)上傳承了中華傳統(tǒng)美學(xué)文化。比亞迪汽車遵循自主研發(fā)、自主生產(chǎn)、自主品牌的發(fā)展路線。2022年6月10號，公司股價大漲7%，市值突破萬億，成為我國首個躋身萬億市值俱樂部的自主汽車品牌。根據(jù)比亞迪公司最新公布的數(shù)據(jù)表明，比亞迪公司全年汽車銷量達(dá)到186.9萬輛，同比增長152.5%，成為真正的國貨之光，行業(yè)龍頭。

1.1 宏觀環(huán)境分析

1.1.1 政治因素

在全球氣候變暖與能源危機的背景下，世界各國政府紛紛提出碳中和和碳達(dá)峰的發(fā)展理念。由傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展趨勢，許多國家已明確禁止銷售燃油車的時間。我國始終堅持綠色發(fā)展理念，把建設(shè)資源友好型、環(huán)境節(jié)約型社會作為基本國策，綠水青山就是金山銀山的發(fā)展理念已經(jīng)深入人心，扎根在每一個一線執(zhí)政者的心中。我國政府通過多年布局，放棄傳統(tǒng)燃油車，選擇在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。明確提出到2025年、2030年、2035年我國新能源汽車占乘用車的比例不得低于50%、75%、100%的基本指導(dǎo)方針。

1.1.2 經(jīng)濟因素

進(jìn)入21世紀(jì)，我國經(jīng)濟高速發(fā)展，國民生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民可支配收入大幅上升，人民富裕了，對生活質(zhì)量的要求越來越高。我國房地產(chǎn)市場經(jīng)過四十年的高速發(fā)展，人均住房面積達(dá)到41.76平方米，遠(yuǎn)超世界平均水平，市場趨于飽和狀態(tài)。這一部分市場購買力的轉(zhuǎn)移，為新能源行業(yè)發(fā)展帶來契機，政府也需要一個新的蓄水池促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。加之國際形勢變化，“俄烏戰(zhàn)爭”爆發(fā)，國際能源價格飛漲，國內(nèi)汽油價格一度越過10元大關(guān)，相比之下新能源汽車使用成本更低。2019年，我國人均汽車保有量是0.19，美國則為0.8，日本為0.6，按這個數(shù)值來看，我國汽車市場仍舊巨大。

1.1.3 社會因素

隨著我國經(jīng)濟高速發(fā)展，民眾文化水平快速提高，低碳生活的理念也已深入人心。由于霧霾、交通擁堵等原因，我國不少城市都實行了限購政策，而對新能源汽車卻沒有這方面的限制。隨著國家系列政策的出臺和財政投入力度加大，各高速服務(wù)區(qū)的充電樁數(shù)量明顯增多且其分布的密度增大，地域分布也更為合理。在未來城市規(guī)劃建設(shè)中，也將配備足額的充電設(shè)施，滿足民眾需求。

1.1.4 技術(shù)因素

比亞迪作為唯一同時掌握“汽車三電”核心技術(shù)及車規(guī)級IGBT芯片、太陽能和儲能解決方案的整車制造企業(yè)，其在全產(chǎn)業(yè)鏈的多年布局，造就了其當(dāng)下極強的競爭力。刀片電池具有安全性強、使用壽命長、成本更低的優(yōu)點，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯。在電控方面，比亞迪是國內(nèi)唯一擁有驅(qū)動電機核心器件IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈的車企。公司旗下的e平臺 3.0作為國內(nèi)領(lǐng)先的純電平臺，具備“智能+高效+安全+美學(xué)”四大核心優(yōu)勢，全方位提升了公司純電產(chǎn)品的競爭力。

1.2 行業(yè)現(xiàn)狀及比亞迪公司戰(zhàn)略分析

1.2.1 行業(yè)現(xiàn)狀分析

我國汽車行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，廠商眾多、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。多年來因為內(nèi)燃機技術(shù)落后，只能以薄利多銷的方式被逐漸取代。受供需關(guān)系影響，消費者的議價權(quán)利被加強，進(jìn)一步壓縮了企業(yè)的利潤空間。我國是工業(yè)種類最全的國家，且汽車零件生產(chǎn)商對比整車制造企業(yè)來說數(shù)量眾多，成本優(yōu)勢強于國外廠商。

1.2.2 公司戰(zhàn)略

比亞迪公司自成立以來就堅持“技術(shù)為王，創(chuàng)新為本”的經(jīng)營理念，始終堅持對技術(shù)研發(fā)的高投入。成本優(yōu)先戰(zhàn)略，在同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的時期，比亞迪公司成立研究院，研究新的車型、新的技術(shù)。堅持生產(chǎn)線自造，擁有自己的模具廠，不僅節(jié)省了生產(chǎn)成本，還降低了溝通成本。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，在汽車產(chǎn)業(yè)無法突破的背景下，探索二次電池、太陽能與儲能電池、汽車零部件等領(lǐng)域，開發(fā)新的營利點。

2 會計分析

對企業(yè)進(jìn)行會計分析主要是為了確認(rèn)公司的會計政策、會計估計應(yīng)用是否正確、符合規(guī)范、財務(wù)報表數(shù)據(jù)是否真實可靠。比亞迪公司是一家高賒銷、高研發(fā)的汽車制造公司，因而本文選取應(yīng)收賬款、存貨、研發(fā)投入這幾項進(jìn)行重點分析。

2.1 應(yīng)收賬款分析

如表1所示，近5年來，比亞迪公司營業(yè)收入持續(xù)增加，應(yīng)收賬款卻逐年降低，這是比較奇怪的現(xiàn)象，一般來說這兩個指標(biāo)是呈正比例變動的。資料顯示：比亞迪一直堅持使用磷酸鐵鋰電池，在2016年被寧德時代的三元鋰電池在能量密度方面超過，加之公司采用以賒銷方式換取市場的銷售戰(zhàn)略，導(dǎo)致公司2017年的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例達(dá)到了29.1%，遠(yuǎn)高于其他競爭者，這是十分危險的。應(yīng)收賬款屬于流動資產(chǎn)，雖然在銷售貨物時，確認(rèn)了收入，但公司實際上并未收到資金，這會導(dǎo)致看起來公司的財務(wù)能力比實際情況偏好一些，會使得決策者和財務(wù)報表使用者對公司的決策作出錯誤判斷。根據(jù)之后的數(shù)據(jù)來看，公司管理層已經(jīng)加強對應(yīng)收賬款的管理，其中2018年出現(xiàn)下降主要是因為比亞迪公司于2018 年1月1日開始執(zhí)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號-金融工具確認(rèn)和計量》，將原應(yīng)收賬款確認(rèn)為了合同資產(chǎn)63億元。比亞迪采用對不同賬齡應(yīng)收款提取不同比例壞賬準(zhǔn)備的會計政策，賬齡越長，提取比例越高。通過對比亞迪公司的賬齡分析，其應(yīng)收賬款大多在一年以內(nèi)，占比達(dá)到57.68%。同時，比亞迪壞賬準(zhǔn)備提取數(shù)額一直很大，這也是公司賒銷戰(zhàn)略帶來的不良影響的直接體現(xiàn)。壞賬準(zhǔn)備金額常年維持在10億元左右，且占凈利潤的比例很大，2019年達(dá)到39.03%，如此高比例的壞賬一旦發(fā)生，將對公司凈利潤造成極大影響，需要注引起重視。

青巖劉位于浙江省義烏市江東街道，占地面積28萬平方米，總用地面積28萬余平方米，農(nóng)民房216幢。戶籍戶數(shù)723戶，在冊人口1723人。從第一家淘寶店“鄰家實惠小店”開業(yè)，到2016年，青巖劉網(wǎng)店數(shù)達(dá)3500多家，全年銷售額近50億，日均出單量10萬單。電商從業(yè)人員2.5萬多人，平均年齡25歲。2014年11月19日國務(wù)院總理李克強夜訪青巖劉時發(fā)表講話，稱贊“青巖劉”為“中國網(wǎng)店第一村”。

表1 比亞迪公司應(yīng)收賬款分析表 (單位：億元)

2.2 存貨分析

如表2所示，通過對比亞迪公司存貨的成本計算、發(fā)出成本核算、收入的確認(rèn)、存貨跌價準(zhǔn)備的計提及后續(xù)轉(zhuǎn)回等會計政策的了解，并未發(fā)現(xiàn)不妥之處。在確認(rèn)發(fā)出存貨的成本時，本文采用加權(quán)平均法計算發(fā)出存貨成本，并沒有在原材料價格上升時，采用先進(jìn)先出法，降低成本，粉飾財務(wù)報表。結(jié)合具體數(shù)據(jù)來看，比亞迪公司2017年到2021年的存貨規(guī)模不斷擴大，2021年是2017年的兩倍之多；存貨占總資產(chǎn)比例的均值為13.6%，且有擴大之勢。對比公司營業(yè)收入及其增長速度，是符合發(fā)展中制造企業(yè)特點的。存貨周轉(zhuǎn)率在整體上保持發(fā)展向上的勢頭，在2019年出現(xiàn)輕微下滑是因為受到“退坡補貼”的外部政策干擾。

表2 比亞迪公司存貨分析表 (單位：億元)

2.3 研發(fā)支出分析

如表3所示，《新能源汽車專利20強企業(yè)榜單》中，比亞迪公司以9426項專利位居榜單榜首，比第二、第三名專利數(shù)總和還要高，是其他19強平均專利數(shù)的7倍。比亞迪公司堅持“技術(shù)為王，創(chuàng)新為本”的發(fā)展理念。公司研發(fā)投入占比保持在5%左右，2021年更是超過了百億，達(dá)到106.3億元；其研發(fā)人員數(shù)量自2017年的27488人增加到2021年的40400人，始終保持在行業(yè)高位并逐年增長。對比同業(yè)競爭者來看，這一數(shù)字甚至不在一個量級之上。

表3 比亞迪公司研發(fā)投入及占比表

綜上，通過對亞迪公司具體會計科目的分析，并對比行業(yè)均值，公司財務(wù)數(shù)據(jù)是真實的，較為合理地反映了公司經(jīng)營狀況。其契合了公司成本優(yōu)先戰(zhàn)略、技術(shù)為王的經(jīng)營理念，符合發(fā)展中的制造業(yè)企業(yè)特點，可以此數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行進(jìn)一步的財務(wù)分析。

3 財務(wù)分析

3.1 杜邦分析

比亞迪公司近5年的凈資產(chǎn)收益率雖略高于行業(yè)均值，但仍在低位徘徊(見表4)。權(quán)益乘數(shù)低于行業(yè)均值4.49，說明公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，但考慮到比亞迪公司仍在大規(guī)模建廠擴張，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，一時的負(fù)債經(jīng)營是可以接受的。行業(yè)銷售凈利率為負(fù)是因為受到一些經(jīng)營不善的公司所拖累，對比我國汽車行業(yè)市值前五的公司來看，比亞迪公司的毛利水平并不高，且遠(yuǎn)低于長城汽車?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也略低于行業(yè)平均水平，反映出公司營運能力仍有待提高。結(jié)合公司的經(jīng)營戰(zhàn)略來看，目前公司仍以薄利多銷占據(jù)市場，形成規(guī)模的戰(zhàn)略為主。最近發(fā)布的騰勢商務(wù)系列，以及剛推出的的硬派越野仰望U8,低趴轎跑仰望U9，一旦上市，公司的盈利能力必將有所改善。

表4 比亞迪公司杜邦財務(wù)分析表

3.1.1 杠桿經(jīng)營分析

根據(jù)公司管理經(jīng)驗，公司流動比率維持在2，速動比率在1左右是比較理想的，可見公司的短期償債能力較低，但目前還不會影響公司的債務(wù)償付能力，因為比亞迪一直保持著較高的現(xiàn)金儲備。結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略和實際情況來看，公司仍處于發(fā)展壯大階段，對資金的需求量大，需要保持高研發(fā)投入來保持并擴大技術(shù)優(yōu)勢，需要高固定資產(chǎn)投入來擴大產(chǎn)能以滿足市場需求，且舉債經(jīng)營在一定程度上可以帶來超額利潤，降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)，但也要注意風(fēng)險，如表5所示。

表5 比亞迪公司償債能力指標(biāo)表

3.1.2 營運能力分析

表6 比亞迪公司盈運能力指標(biāo)表 (單位：次)

3.1.3 盈利能力分析

2019年是我國新能源汽車補貼退坡降幅最大的一年，環(huán)比降幅達(dá)30%之多，市場整體銷量不佳。加之外資車企進(jìn)入新能源賽道，行業(yè)競爭加劇，公司降低價格搶占市場，受此銷售模式的影響，銷售凈利率自然偏低。通過縱向?qū)Ρ缺葋喌瞎窘?年的盈利能力指標(biāo)并橫向?qū)Ρ绕囆袠I(yè)均值發(fā)現(xiàn)，比亞迪公司盈利能力總體上不高，銷售毛利雖略高于同業(yè)競爭者，但銷售凈利率卻低于國產(chǎn)汽車廠商，這主要是公司銷售策略帶來的銷售費用高昂的原因，比亞迪在提升公司營收質(zhì)量上還有很長的路要走，如表7所示。

表7 比亞迪公司盈利能力指標(biāo)表 (單位：%)

3.2 成長能力分析

在新冠疫情影響下，全球經(jīng)濟疲軟，民眾消費能力下降，汽車市場趨于飽和。公司主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率依然居高不下，可見企業(yè)成長能力較強。盡管在2019年出現(xiàn)負(fù)增長，但這主要是由于受到“補貼退坡”和尚在投入期的“云軌”以及光伏項目拖累。公司2021年的凈利潤增長率僅為1.44%，并沒有跟隨著主營業(yè)務(wù)收入增長率38.02%而高速增長，這主要是公司對于生產(chǎn)線、工廠等固定資產(chǎn)的投入大幅增加所導(dǎo)致。隨著國家扶持和技術(shù)進(jìn)步，光伏產(chǎn)業(yè)也必將擺脫困境有所突破，如表8所示。

表8 比亞迪公司成長能力指標(biāo)表 (單位：%)

4 前景分析

4.1 優(yōu)勢分析

比亞迪公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車自主品牌，深耕新能源汽車領(lǐng)域多年，核心“三電”技術(shù)自主可控，上下游布局持續(xù)拓展，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。在汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展背景下，新能源汽車發(fā)展紅利持續(xù)釋放，公司產(chǎn)品力、品牌影響力、核心技術(shù)實力逐步得到市場認(rèn)可，產(chǎn)能擴張有序推進(jìn)，產(chǎn)銷兩旺格局有望延續(xù)。公司在新能源行業(yè)的提前布局迎合了能源轉(zhuǎn)型的時代契機，在此背景之下相信比亞迪公司未來會有不俗表現(xiàn)。

4.2 風(fēng)險分析

汽車作為耐用品受到消費情緒的影響很大，未來公司產(chǎn)品銷量增速或出現(xiàn)下降風(fēng)險。新能源汽車作為行業(yè)的未來，自然受到各大車企的追捧。然而自動駕駛尚未實現(xiàn)實質(zhì)性突破，行業(yè)同質(zhì)化競爭態(tài)勢加劇，未來可能出現(xiàn)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險。上游原材料大宗商品價格上漲，對公司動力電池、整車制造等產(chǎn)品成本形成上行壓力，公司短期內(nèi)可能會出現(xiàn)盈利能力下降的風(fēng)險。

5 結(jié)語

基于哈佛分析框架下，本文通過對比亞迪公司的系統(tǒng)性分析發(fā)現(xiàn)，雖然比亞迪公司技術(shù)實力雄厚、新能源汽車銷量大增、公司營收快速增長，但是也存在著償債能力不足、營運能力低下特別是應(yīng)收賬款高企的問題、公司盈利能力受國家宏觀政策影響較大的問題。針對上述問題，公司應(yīng)采取針對性措施降低財務(wù)杠桿率，降低信用賒銷比例，提高股權(quán)融資比率以提高應(yīng)對風(fēng)險的防范能力。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，比亞迪公司作為國內(nèi)唯一全面掌握新能源汽車三電技術(shù)的整車制造企業(yè)，且在上下游供應(yīng)鏈深耕多年，具備核心競爭力，未來發(fā)展前景十分樂觀。