李心怡

(上海大學(xué) 上海 201800)

市場(chǎng)上的供需關(guān)系對(duì)我國(guó)家庭投資起著決定性作用。一方面，從需求端來看，近年來我國(guó)居民收入水平不斷提高，尤其是高凈值客戶數(shù)量的增長(zhǎng)，這使得相關(guān)財(cái)富保值增值的需求不斷提升；另一方面，從供給端來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的階段，各行各業(yè)發(fā)展形勢(shì)良好，投資前景廣闊，客觀上增加了財(cái)富管理行業(yè)的投資渠道，有利于拓寬其業(yè)務(wù)范圍。其中最為重要的是金融科技的助力，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，促進(jìn)了財(cái)富管理行業(yè)的穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展。

1990年11月上海證券交易所成立，打開了我國(guó)股市的序幕，但受限于基礎(chǔ)設(shè)施條件，個(gè)人投資者只能在線下進(jìn)行交易；然而近年來隨著我國(guó)科學(xué)技術(shù)蓬勃發(fā)展，在金融科技的支持下，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等使個(gè)人投資者所投資的金融產(chǎn)品通過智能手機(jī)等設(shè)備進(jìn)行交易，因此更要重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)和金融科技的發(fā)展，它可以促進(jìn)家庭投資活動(dòng)，提高居民收入。本文立足于數(shù)字經(jīng)濟(jì)視角下，探究家庭投資活動(dòng)的變化及其偏好，為金融市場(chǎng)科技發(fā)展提供支持性證據(jù)。

1 文獻(xiàn)綜述

胡士華、黃天鑒(2021)研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)的提高可以顯著增加家庭投資理財(cái)收益，所以金融科技越普及，家庭金融素養(yǎng)便會(huì)越高，從而增加家庭投資理財(cái)收益，最后形成全民金融的氛圍，以促進(jìn)中國(guó)金融生態(tài)的發(fā)展；向國(guó)成、石校菲等人(2021)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)不僅可以促進(jìn)均衡產(chǎn)出，達(dá)到最優(yōu)居民消費(fèi)水平，并呈現(xiàn)循環(huán)往復(fù)螺旋上升的趨勢(shì)，而且數(shù)字經(jīng)濟(jì)還可以直接影響消費(fèi)水平，通過收入增長(zhǎng)間接影響消費(fèi)水平；張勛、萬廣華等人(2019)估算了數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)包容性增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)、增收和改善收入分配上的作用。

2 理論分析與研究設(shè)計(jì)

2.1 理論依據(jù)與研究假設(shè)

通過改善金融科技，理論上會(huì)增加家庭可支配收入，再對(duì)收入分配進(jìn)行分析，主要包括消費(fèi)和投資，從需求端來看，人民對(duì)美好生活的向往會(huì)使其增加對(duì)消費(fèi)的需求，但現(xiàn)實(shí)情況是因受過去的新冠疫情影響，目前我國(guó)消費(fèi)需求偏低，那么家庭投資動(dòng)機(jī)加大，資金便會(huì)向投資活動(dòng)流入，資本市場(chǎng)活躍便可以給家庭帶來更多財(cái)政性收入，而家庭又會(huì)將大部分財(cái)政性收入投回至資本市場(chǎng)循環(huán)往復(fù)的運(yùn)動(dòng)；從供給端來看，在金融科技的助力下各種各樣的金融產(chǎn)品足不出戶便可交易，大大提高了交易的便捷性，并且在大數(shù)據(jù)時(shí)代下家庭可以接收到各種財(cái)經(jīng)新聞，增加了金融產(chǎn)品的傳染力；數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代因?yàn)橛泄┬鑳神{馬車的雙重拉動(dòng)，所以我國(guó)家庭投資支出加大。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)家庭投資支出。

在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中銀行一直占據(jù)主導(dǎo)地位，家庭會(huì)將其一部分收入存入銀行來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，但隨著金融市場(chǎng)越來越豐富，家庭投資選擇也更加多樣化，不同于銀行存款，更多的是收益更高、風(fēng)險(xiǎn)更高的金融產(chǎn)品，例如股票、債券、基金等。李新光、胡日東等人(2014)發(fā)現(xiàn)，隨著中國(guó)居民財(cái)富能力的提高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的心理承受力增強(qiáng)，因此更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品以此獲得更高的收益；胡士華、黃天鑒(2021)認(rèn)為隨著我國(guó)教育水平的提高，家庭金融素養(yǎng)得到明顯改善，因?yàn)橐环矫鏁?huì)通過積累投資經(jīng)驗(yàn)和減少過度自信來直接提高家庭投資理財(cái)收益，另一方面通過增強(qiáng)居民金融信息獲取和處理能力間接提高家庭投資理財(cái)收益，所以更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字經(jīng)濟(jì)所刺激的家庭投資更偏好于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

為了更好地度量數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，本文參考郭峰、熊云軍(2021)，萬佳彧、周勤等人(2020)的做法，以北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)行解釋。以住戶部門的資金流量表(金融交易)衡量家庭投資活動(dòng)，并以存款、債券、股票和基金觀察分析家庭投資偏好。為了使樣本數(shù)據(jù)中的各變量透明準(zhǔn)確、實(shí)證結(jié)果嚴(yán)謹(jǐn)合理，本文選取2011—2020年我國(guó)31個(gè)省市住戶部門的金融交易作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。本文使用Stata15統(tǒng)計(jì)分析軟件。

2.3 變量描述(見表1)

表1 變量描述

2.4 建立模型

為了研究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)家庭投資的影響，本文在參考萬佳彧、周勤等研究(2021)的基礎(chǔ)上，以家庭投資為被解釋變量，數(shù)字經(jīng)濟(jì)為解釋變量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、平均工資、平均消費(fèi)和教育水平為控制變量，建立如下模型：

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)特征。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，被解釋變量最大值為167908，最小值為68262.8，兩者存在明顯差異，說明樣本中家庭投資水平差距較大；解釋變量最大值為431.93，最小值為16.22，利用數(shù)字普惠金融指數(shù)反映了樣本中不同年份、不同地區(qū)之間數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的極大差距，因此分析家庭投資和數(shù)字經(jīng)濟(jì)之間的變動(dòng)關(guān)系十分有意義。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 豪斯曼檢驗(yàn)

本文發(fā)現(xiàn)混合回歸在被解釋變量和解釋變量上回歸效果很好，在99%置信度上顯著，但美中不足的是，被解釋變量只與一半的控制變量回歸顯著，并且樣本選擇存在一定局限性，因此我們考慮固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)的存在，為了進(jìn)一步驗(yàn)證我們的猜想，本文進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明prob＞chi2=0.0000，即拒絕原假設(shè)，存在固定效應(yīng)。

3.3 固定效應(yīng)

如表3所示，根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，本文進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，結(jié)果(2)顯示被解釋變量和解釋變量在99%置信度上顯著，其回歸系數(shù)為183.2，回歸系數(shù)略有下降，依舊驗(yàn)證假設(shè)1；經(jīng)濟(jì)意義上，該結(jié)果表明當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加一個(gè)點(diǎn)，住戶部門金融交易的資金運(yùn)用同時(shí)增加183.2個(gè)點(diǎn)，即數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)顯著刺激家庭投資活動(dòng)。

表3 固定效應(yīng)回歸

3.4 異質(zhì)性分析(見表4)

表4 異質(zhì)性分析

驗(yàn)證假設(shè)1，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)家庭投資支出的基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步驗(yàn)證我們的分析隨著中國(guó)居民財(cái)富能力的提高，抵御風(fēng)險(xiǎn)心理承受力增強(qiáng)，因此更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品以獲得更高的收益，本文再對(duì)住戶部門金融交易的資金運(yùn)用進(jìn)行拆分，包括存款、債券、股票和基金。通過回歸結(jié)果可知數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一方面會(huì)刺激家庭在存款、股票和基金上面的投資，另一方面會(huì)抑制家庭在債券上面的投資，并且對(duì)于存款的投資活動(dòng)明顯優(yōu)于其他投資活動(dòng)，所以拒絕假設(shè)2：數(shù)字經(jīng)濟(jì)所刺激的家庭投資更偏好于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。究其原因，本文認(rèn)為一是數(shù)據(jù)的選取范圍為2011年至2020年，該時(shí)間段下金融市場(chǎng)不夠穩(wěn)定，股市經(jīng)常存在技術(shù)性調(diào)整；二是近兩年來受疫情影響和國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩，都會(huì)明顯增加家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，因此家庭更會(huì)傾向于對(duì)存款這種低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)進(jìn)行投資活動(dòng)；三是盡管教育水平有所提高，但在金融素養(yǎng)方面并不是同比例增加；四是我國(guó)貧富差距較為明顯，家庭收入的中位數(shù)和平均數(shù)較低，盡管我國(guó)目前已經(jīng)完全脫貧，但要想進(jìn)入全面小康社會(huì)還需繼續(xù)努力，所以大部分家庭依然會(huì)選擇存款作為主要投資活動(dòng)；五是我國(guó)目前金融生態(tài)不夠健全，各種金融產(chǎn)品和監(jiān)管法規(guī)仍需完善，以此來增加投資者對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的信心。

3.5 穩(wěn)健型檢驗(yàn)

本文采取分樣本回歸法進(jìn)行穩(wěn)健型檢驗(yàn)，對(duì)31個(gè)不同省市的數(shù)字經(jīng)濟(jì)家庭投資活動(dòng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分別回歸，重新回歸后的結(jié)果依舊十分顯著，解釋變量系數(shù)與顯著性差別不大，結(jié)論與上文一致，結(jié)果依舊有現(xiàn)實(shí)意義，有力驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)刺激家庭投資支出。

4 結(jié)語

本文基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的視角，探討了我國(guó)目前家庭投資活動(dòng)情況，并繼續(xù)拆分家庭投資支出成分，對(duì)存款、債券、股票等多種金融產(chǎn)品進(jìn)行分析，通過數(shù)字普惠金融指數(shù)來度量解釋變量，用住戶部門金融交易的資金運(yùn)用來度量被解釋變量。本文研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)顯著刺激家庭投資活動(dòng)，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)所刺激的家庭投資更偏好于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；通過分析可知，由于我國(guó)目前仍存在各種局限和不足，家庭投資活動(dòng)不夠活躍，應(yīng)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，所以我國(guó)更要加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，同時(shí)還需要對(duì)法律法規(guī)進(jìn)行全面完善。