陳嘉禾

在價(jià)值投資中，對(duì)長(zhǎng)期投資回報(bào)率最沒有用的指標(biāo)之一，恐怕就要數(shù)到投資組合的市值。由于長(zhǎng)期的回報(bào)率只來自于價(jià)值的增長(zhǎng)，投資組合的市值其實(shí)完全無關(guān)緊要：五年不漲不說明任何問題，有價(jià)值的公司五年不漲反而是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。反之，連漲五年也不一定是好事，歷史上的大泡沫都是這么來的。

對(duì)于這種情況，價(jià)值投資大師菲利普﹒費(fèi)雪曾經(jīng)有過一句尖銳的評(píng)價(jià)：“股票市場(chǎng)上充滿了對(duì)價(jià)格了如指掌、但是對(duì)價(jià)值一無所知的人?！保═he stock market is filled with individuals who know the price of everything， but the value of nothing.）

沃倫﹒巴菲特也說：“在投資以后，就要做好市場(chǎng)關(guān)門10年的準(zhǔn)備?！惫善笔袌?chǎng)都關(guān)門10年，市值又從何談起？股神的淳淳教誨，用意正在于此。

但是，在日常工作中，盡管價(jià)值投資者明白了“長(zhǎng)期投資回報(bào)只來自于投資組合的價(jià)值增長(zhǎng)、和短期市值波動(dòng)毫無關(guān)系”，但由于種種原因，很難躲開市值對(duì)我們的影響。

比如，幾乎所有的投資組合賬戶系統(tǒng)都會(huì)顯示，今天的市值又變動(dòng)了多少，而很少有系統(tǒng)會(huì)顯示，今天的賬戶市值雖然上漲了3%，但是其實(shí)基本面沒有任何變化?；蛘唢@示，今天市值雖然下跌了1%，但是由于重倉(cāng)股發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，因此其實(shí)持倉(cāng)的年度利潤(rùn)、凈資產(chǎn)又增加了多少多少。

與市值這個(gè)指標(biāo)的無孔不入相比，投資組合的價(jià)值究竟是多少，幾乎無人問津。在這樣的氛圍下，如果想要忘記市值，實(shí)在不是一件容易的事情。

那么，在價(jià)值投資工作中，如何能夠忘記市值、從而專注于價(jià)值的增長(zhǎng)？分享三個(gè)我認(rèn)為行之有效的小技巧。

編制自己的價(jià)值計(jì)算器

首先，忘記市值的最重要的技巧，就是投資者需要編制自己的內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算器。

比如，當(dāng)買入一些股票時(shí)，應(yīng)該制作一個(gè)基于這些股票財(cái)務(wù)報(bào)表的、合并了所有持股的綜合合并報(bào)表。比如對(duì)于一個(gè)100元的股票賬戶，其中有一個(gè)股票占比40%、市盈率5倍，另一個(gè)占比60%、市盈率10倍，那么這兩個(gè)股票貢獻(xiàn)的盈利就分別是8元、6元，綜合盈利是14元。

由此，就得到一個(gè)股票賬戶的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表。而如果今天市值增加了10%，估值也就會(huì)相應(yīng)提高10%，到晚上打開報(bào)表一看，綜合盈利毫無變化。

一般來說，限于合并報(bào)表工作的復(fù)雜，因此我往往只考慮3個(gè)指標(biāo)：凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、股息。當(dāng)然，如果有投資者愿意把更多的指標(biāo)納入自己的價(jià)值計(jì)算器，也未嘗不可。

與計(jì)算股票相似的，其實(shí)可以把所有的資產(chǎn)，都納入同一套計(jì)算體系。比如，當(dāng)一個(gè)100元的賬戶持有20元的現(xiàn)金時(shí)，可以按現(xiàn)行的2.5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率，計(jì)算出這20元的現(xiàn)金，每年產(chǎn)生0.5元的凈利潤(rùn)、等價(jià)于20元的凈資產(chǎn)、同時(shí)派發(fā)0.5元的股息。

在有了這樣一套自己的投資組合價(jià)值計(jì)算器以后，就可以用這套“價(jià)值計(jì)算器”，去對(duì)抗市場(chǎng)上隨手可得的“市值計(jì)算器”。

比如，在做每年的年度工作計(jì)劃時(shí)，可以放棄通用的“今年希望股票賬戶投資回報(bào)達(dá)到30%”，改之以“今年的任務(wù)是在商業(yè)品質(zhì)不降低的前提下，讓投資組合對(duì)應(yīng)的綜合報(bào)表的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、股息，分別增加25%?！?/p>

當(dāng)然，正所謂盡信書則不如無書，世界上沒有一個(gè)硬性數(shù)字指標(biāo)，能代表真正的投資價(jià)值。因此，我在上文的描述中，加入了一句“在商業(yè)品質(zhì)不降低的前提下”。當(dāng)自己定制的投資組合價(jià)值計(jì)算器顯示，今年的綜合報(bào)表增加了多少時(shí)，在財(cái)務(wù)數(shù)字以外的最終商業(yè)價(jià)值衡量，仍然需要自己把關(guān)。

其實(shí)，巴菲特在長(zhǎng)達(dá)幾十年的時(shí)間里就是這么做的，而且他只用了一個(gè)指標(biāo)、也就是凈資產(chǎn)。

遠(yuǎn)離隨處可見的市值計(jì)算器

如果要在投資中盡量忘記市值、專注于價(jià)值增長(zhǎng)，那么在“編制自己的價(jià)值計(jì)算器”這個(gè)方法的另一面，我們需要努力遠(yuǎn)離隨處可見的市值計(jì)算器。

比如，投資者需要意識(shí)到，每天的股票價(jià)格波動(dòng)，其實(shí)絲毫沒有對(duì)價(jià)值產(chǎn)生改變。因此，是否需要每天檢查投資組合的價(jià)格漲跌？是否需要關(guān)注基金凈值的變動(dòng)？是否需要設(shè)定每個(gè)季度、每年的股票市值回報(bào)考核指標(biāo)？答案自然是否定的。

只要能夠做到遠(yuǎn)離隨處可見的市值計(jì)算器，那么投資者自然就能更容易忘記市值、專注于價(jià)值的增加。

不過，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，遠(yuǎn)離市值計(jì)算器并不是一件容易的事情。如果沒有了市值計(jì)算器，不少機(jī)構(gòu)投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己根本無法找到一套有效的投資經(jīng)理考核機(jī)制。

在現(xiàn)在通行的機(jī)構(gòu)投資者工作流程中，考核市值的變動(dòng)往往是被認(rèn)為是有效的、甚至是唯一有效的方法。因此，不少機(jī)構(gòu)投資者都對(duì)投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)變動(dòng)，有著頻繁的考核。這些考核大多以季度、年度為單位，有一些也會(huì)用更短的月度考核。

從價(jià)值投資的角度來看，這種考核自然不合理：這樣的“市值計(jì)算器”很難說得上和長(zhǎng)期價(jià)值有什么關(guān)系，甚至大多數(shù)短期業(yè)績(jī)僅僅來自運(yùn)氣而已。

有鑒于此，有些機(jī)構(gòu)試著用三年、甚至五年的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行考核，不過這種拉長(zhǎng)的市值計(jì)算器仍然是基于市值的，而資本市場(chǎng)從來沒有說過，價(jià)格一定會(huì)在三年、五年的周期里反映價(jià)值。要知道，在2000年科技股泡沫破裂前的五六年里，巴菲特的市值表現(xiàn)可謂是一塌糊涂。中國(guó)一些著名價(jià)值投資者們，比如曹名長(zhǎng)、陳光明、裘國(guó)根，歷史上的投資業(yè)績(jī)也經(jīng)常有幾年不如人意的時(shí)候。

那么，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，用剛性的“價(jià)值計(jì)算器”來考核，就是一個(gè)有效的方法嗎？很遺憾，這個(gè)方法可能更糟糕：如果只考核投資組合的綜合凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)，那么投資經(jīng)理直接拿計(jì)算器算一下，買市場(chǎng)上PE、PB最低的股票就行了，難道還會(huì)有比這樣的考核標(biāo)準(zhǔn)更容易糊弄的嗎？

有鑒于此，個(gè)人投資者、或者有一個(gè)非常聰明的考核委員會(huì)主觀定奪企業(yè)價(jià)值的機(jī)構(gòu)投資者，在日?？己松蠒?huì)更有優(yōu)勢(shì)：他們會(huì)比只用市值計(jì)算器的投資者高明出一大截，甚至也優(yōu)于只用機(jī)械的價(jià)值計(jì)算器的投資者。

多閱讀價(jià)值投資者語(yǔ)錄、多思考商業(yè)價(jià)值

忘記市值的第三個(gè)技巧，就是在自己的腦子里多灌輸價(jià)值投資的理念，同時(shí)在日常工作中多思考商業(yè)價(jià)值。這兩點(diǎn)一則屬于形而上的道，一則屬于形而下的術(shù)。

以我自己來說，我有一個(gè)價(jià)值投資大師的語(yǔ)錄合集，摘抄了本杰明﹒格雷厄姆、查理﹒芒格、霍華德﹒馬克斯、約翰﹒鄧普頓、彼得﹒林奇、喬爾﹒格林布拉特、菲利普﹒費(fèi)雪、塞斯﹒卡拉曼等諸多價(jià)值投資大師的語(yǔ)錄，當(dāng)然還有最愛說話的巴菲特。每天拿這本合集念上十分鐘，既鞏固了價(jià)值投資理念，又順帶復(fù)習(xí)了英文，何樂而不為。

而在日常工作中，聰明的價(jià)值投資者需要把工作重心多放在思考企業(yè)的價(jià)值之上，以基于商業(yè)規(guī)律的真實(shí)商業(yè)價(jià)值作為投資組合的思考核心、利用自己的價(jià)值計(jì)算器作為輔助工具，而盡量不要管賬戶的市值今天變動(dòng)了多少。

充分利用以上三個(gè)方法，我們自然就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在投資中開始越來越多的在意價(jià)值，對(duì)市值的留意會(huì)越來越少，直至幾乎完全淡忘市值。而只要我們的投資價(jià)值持續(xù)增加，那么在長(zhǎng)期，市值的增加也自然是一件水到渠成的事情。