Sanna Sosa AFRY USA

盡管從全球生活用紙投資的角度來看，亞洲和歐洲的生活用紙生產(chǎn)商在增加產(chǎn)能的競爭中已經(jīng)超過了北美的生產(chǎn)商，但在北美，對產(chǎn)能較大的先進(jìn)衛(wèi)生紙機(jī)設(shè)備的新投資依然很活躍。預(yù)計(jì)，北美地區(qū)（包括美國、加拿大和墨西哥）的零售商品牌市場將繼續(xù)增長。許多新的設(shè)備投資都瞄準(zhǔn)了該領(lǐng)域，特別是超高端生活用紙的生產(chǎn)技術(shù)。

生活用紙行業(yè)長期的業(yè)績很可觀，且受商品漿價(jià)格周期的影響。盡管紙漿是生活用紙企業(yè)的關(guān)鍵成本驅(qū)動(dòng)因素，但是漿紙一體化的生活用紙企業(yè)仍然較少。

投資——北美地區(qū)繼續(xù)新建大型衛(wèi)生紙機(jī)

在過去三十年里，全球生活用紙行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)強(qiáng)勁增長、產(chǎn)能建設(shè)和重組的時(shí)期。上世紀(jì)90年代，全球排名前10的企業(yè)（圖1），都是北美和歐洲的公司。事實(shí)上，全球排名前6家生活用紙企業(yè)都位于北美。

圖1 1990年和2022年全球生活用紙主要生產(chǎn)商產(chǎn)能分布對比

90年代末，亞洲（當(dāng)時(shí)主要是日本）的公司進(jìn)入前10名（圖1），同時(shí)，行業(yè)開始重組，推動(dòng)了21世紀(jì)初的投資。2010年代初，亞洲公司開始大幅增長，并徹底改變?nèi)蝾I(lǐng)先企業(yè)的格局。

目前，全球排名前10家生活用紙生產(chǎn)商中有4家來自中國。根據(jù)AFRY的全球生活用紙?jiān)O(shè)備數(shù)據(jù)庫，中國已成為全球衛(wèi)生紙機(jī)產(chǎn)能基地之首，安裝產(chǎn)能接近1,700萬t/a。相比之下，北美衛(wèi)生紙機(jī)的安裝產(chǎn)能接近1,000萬t/a。

由于新興市場中，生活用紙行業(yè)增長和投資強(qiáng)勁，與其他地區(qū)相比（全球衛(wèi)生紙機(jī)的平均技術(shù)年齡為15年；而中國只有8年），北美的生活用紙?jiān)O(shè)備相對老舊（平均技術(shù)年齡為23年），盡管北美的衛(wèi)生紙機(jī)仍然比其他地區(qū)（全球衛(wèi)生紙機(jī)的平均產(chǎn)能為3.7萬t/a）的平均產(chǎn)能更大（圖2）。

圖2 生活用紙?jiān)O(shè)備水平（產(chǎn)能和技術(shù)年齡）

如果我們只專注于北美（圖2），該地區(qū)領(lǐng)先的生活用紙生產(chǎn)商一直在鞏固和更新他們的設(shè)備水平，而中型企業(yè)的市場份額也一直在增長。目前，前三家生活用紙生產(chǎn)商占市場安裝產(chǎn)能的55%，比6年前下降了5個(gè)百分點(diǎn)。喬治亞—太平洋和金佰利公司都閑置了其位于美國Augusta（2018年2臺）、Crossett（2019年1臺）和Fullerton（2020年2臺）的紙機(jī)，同時(shí)啟動(dòng)新產(chǎn)能，但總體而言，公司的生活用紙產(chǎn)能增減不大。與此同時(shí)，F(xiàn)irst Quality Tissue、Sofidel、Kruger、Irving、Clearwater等生產(chǎn)商一直在擴(kuò)張生活用紙產(chǎn)能，并且這種趨勢還將繼續(xù)下去。

在未來3年內(nèi)，將有7臺衛(wèi)生紙機(jī)投產(chǎn)，總產(chǎn)能約為45萬t/a（圖3）。其中6臺是由中型企業(yè)或北美生活用紙市場的新晉企業(yè)投資。

圖3 北美宣布的新投產(chǎn)產(chǎn)能

超過80%的新增產(chǎn)能主要針對零售商品牌市場，只有ST Paper公布了一個(gè)居家外用生活用紙項(xiàng)目。這表明，居家外用生活用紙產(chǎn)品市場，正慢慢開始從新冠疫情中恢復(fù)，疫情已經(jīng)永久地改變了人們居家工作或商務(wù)旅行的偏好。同時(shí)，居家外用生活用紙仍面臨優(yōu)質(zhì)再生纖維原料短缺的困境。

高端TAD技術(shù)能力持續(xù)增長

從生活用紙生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)的角度來看，北美生活用紙的格局不斷發(fā)生變化，但在纖維（紙漿）整合方面（或缺乏整合），情況就不太一樣了。

在紙漿和造紙行業(yè)，產(chǎn)能大幅度增加?；旧?，北美平均每年增加兩臺新的衛(wèi)生紙機(jī)。新紙機(jī)擁有先進(jìn)的技術(shù)，每臺產(chǎn)能接近7萬t/a，而市場上零售生活用紙消費(fèi)量的增長低于10萬t/a，因此供需平衡受到影響。新的先進(jìn)的生產(chǎn)能力也提高了生產(chǎn)效率和成本競爭力的標(biāo)準(zhǔn)。

在新增產(chǎn)能圖上，有4臺新的衛(wèi)生紙機(jī)是TAD紙機(jī)。就產(chǎn)能而言，即將投產(chǎn)的生活用紙新產(chǎn)能中有62%將采用TAD技術(shù)，這將擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)TAD生活用紙產(chǎn)品的份額，特別是在零售商品牌市場。

與自有品牌生活用紙市場的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)相比，零售商品牌市場在TAD技術(shù)和產(chǎn)品的份額方面還有待加強(qiáng)。根據(jù)AFRY數(shù)據(jù)，TAD和其他結(jié)構(gòu)化的高端生活用紙占自有品牌生活用紙產(chǎn)量的56%，而其在零售商品牌市場的份額仍低于40%。

新的紙機(jī)項(xiàng)目都不是漿紙一體化項(xiàng)目。但是，Irving公司的目標(biāo)是將其位于新不倫瑞克省圣約翰的紙漿廠的部分紙漿供給其梅肯造紙廠。總的來說，在北美，只有6家衛(wèi)生紙廠是向上游整合了原生紙漿的生產(chǎn)廠，北美總共有74家衛(wèi)生紙廠，這一比例不到10%。

不僅在北美，全球范圍內(nèi)生活用紙行業(yè)的漿紙一體化程度都很低。在中國，有衛(wèi)生紙廠可以自制漿，但主要是針對非木材漿，如竹漿。

眾所周知，紙漿占生活用紙（大卷筒）生產(chǎn)成本的2/3，因此，探討生活用紙公司的財(cái)務(wù)業(yè)績?nèi)绾问苌唐窛{價(jià)格周期的影響是很有必要的。

利潤率——很有吸引力,為15%～20%,但對商品漿周期很敏感

總體而言，生活用紙公司的利潤率在15%～20%之間，很有吸引力，但對商品漿價(jià)格敏感。在紙漿價(jià)格高漲的時(shí)期，北美生活用紙公司的EBITDA往往會受到影響，平均為5%～8%。這并不奇怪，考慮到紙漿占大卷原紙生產(chǎn)成本的2/3，而高的紙漿價(jià)格將使生產(chǎn)成本增加近200美元/t。

與依賴商品漿的造紙廠相比，漿紙一體化造紙廠的生產(chǎn)成本更低，也更穩(wěn)定，成本差值大約為300美元/t以上（當(dāng)然，高度依賴于商品漿的價(jià)格周期）。

除了原材料成本外，大型的居家用品牌生活用紙企業(yè)比小型零售商品牌生活用紙企業(yè)有明顯的利潤優(yōu)勢。中型企業(yè)的增長將對傳統(tǒng)運(yùn)營商構(gòu)成挑戰(zhàn)，其擁有現(xiàn)代化的生產(chǎn)設(shè)備，專注于不斷擴(kuò)大零售商品牌市場。因此，仍需關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模合理化和重組計(jì)劃，從成本上改善EBITDA。

行業(yè)現(xiàn)狀

盡管商品漿的價(jià)格周期不斷對財(cái)務(wù)業(yè)績的保持構(gòu)成挑戰(zhàn)，但生活用紙行業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績依然強(qiáng)勁。2020年，零售生活用紙公司的銷售額增長和利潤率都創(chuàng)下了歷史新高，這是由于疫情期間人們恐慌性搶購生活用紙產(chǎn)品以及商品漿價(jià)格走低。2021年，商品漿價(jià)格的攀升和需求疲軟壓低了生活用紙公司的利潤率。

圖4 生活用紙公司的EBITDA表現(xiàn)

北美的生活用紙生產(chǎn)設(shè)備投資仍然活躍?？傮w而言，通過投資于先進(jìn)的大型紙機(jī)，同時(shí)關(guān)閉小型衛(wèi)生紙機(jī)，紙機(jī)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。在零售商品牌市場中，對TAD技術(shù)的投資源源不斷。產(chǎn)能增長可能至少會在短期內(nèi)造成供需壓力，直到擁有大型紙機(jī)和產(chǎn)能的公司，為了利潤率著想而淘汰高成本的產(chǎn)能。