■ 《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 張軍紅 調(diào)研組成員 馬明

張鵬

作為中小企業(yè)的“領(lǐng)頭雁”，“專精特新”企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)、質(zhì)量效益好，有利于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，已成為貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局的重要抓手。全面注冊(cè)制正式實(shí)施對(duì)“專精特新”企業(yè)帶來哪些影響？如何持續(xù)提升“專精特新”上市公司的質(zhì)量？圍繞這些問題，《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者專訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心副主任張鵬。

政策加碼 擺脫“成長(zhǎng)的煩惱”

《經(jīng)濟(jì)》：去年，《關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)助力專精特新中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干措施》《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“專精特新”專板的指導(dǎo)意見》等系列文件出臺(tái)，您如何解讀上述文件助力“專精特新”企業(yè)發(fā)展？

張鵬：“專精特新”企業(yè)發(fā)展離不開政策的支持。國(guó)家密集出臺(tái)支持“專精特新”企業(yè)發(fā)展系列文件，這對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。一方面，“專精特新”企業(yè)相對(duì)處于企業(yè)生命周期的早期，其發(fā)展正處于資金和資本投入的密集期，現(xiàn)金流投入較大而回收較少，持續(xù)和密集的資本支持是促進(jìn)“專精特新”企業(yè)擺脫“成長(zhǎng)的煩惱”和實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)曲線開啟的關(guān)鍵。無論是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資還是建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，都是從估值和未來發(fā)展視角最大程度給予資本支持，本質(zhì)上都是在充分利用“專精特新”企業(yè)長(zhǎng)處，規(guī)避其短處——不能像成熟企業(yè)一樣，通過充足的抵押物方便獲取間接融資。另一方面，“專精特新”企業(yè)集中于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)底部，主要針對(duì)于需求市場(chǎng)的“厚尾”部分，規(guī)模小、成長(zhǎng)快，這意味著企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，亟需專業(yè)化、多樣化的資本市場(chǎng)支持。從目前頒布和施行的政策來看，其著力點(diǎn)之一就是依托資本市場(chǎng)建設(shè)助力“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展，這不僅符合“專精特新”企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律，也促進(jìn)了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系健康發(fā)展。總體而言，國(guó)家層面政策的頒布實(shí)施以及地方各類配套政策支持為“專精特新”企業(yè)健康發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)，其成效相信會(huì)隨著企業(yè)發(fā)展壯大而不斷顯現(xiàn)。

《經(jīng)濟(jì)》：2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起實(shí)施。在您看來，這對(duì)“專精特新”企業(yè)帶來哪些利好？

張鵬：近年來，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)，A股市場(chǎng)IPO規(guī)模從2018年的103家升至2022年的416家，目前A股上市公司超過5000家，總市值在90萬億元以上。隨著全面實(shí)行股票注冊(cè)制改革，將企業(yè)上市資格由審核制改為注冊(cè)制，將企業(yè)上市與否交給投資者，極大地提高了中國(guó)資本市場(chǎng)的開放性和包容性，為“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展開綠燈、寬放行，提高了IPO進(jìn)度和效率。應(yīng)該說，“專精特新”企業(yè)價(jià)值的根本在于其未來的高成長(zhǎng)性，這類企業(yè)通常是高科技、研發(fā)強(qiáng)度大的前沿行業(yè)，其發(fā)展與傳統(tǒng)企業(yè)和成熟企業(yè)歷史成本外推估值具有本質(zhì)區(qū)別，而實(shí)行股票全面注冊(cè)制改革，恰恰能夠讓投資者通過資本投票方式，將資本流入到適合中國(guó)未來創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的廣大中小企業(yè)，減少對(duì)少數(shù)成熟和傳統(tǒng)企業(yè)的投入，這正好符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)之需和企業(yè)創(chuàng)造性破壞迭代之需。

《經(jīng)濟(jì)》：您認(rèn)為，不同的資本市場(chǎng)之間該如何進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，提升資本市場(chǎng)的覆蓋面和精準(zhǔn)度？

張鵬：資本市場(chǎng)體系應(yīng)是一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、層次分明和功能齊備的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)，而多層次資本市場(chǎng)體系不僅能服務(wù)好廣大成熟型和傳統(tǒng)型企業(yè)，也能為包括中小企業(yè)在內(nèi)的“專精特新”類企業(yè)發(fā)展提供支持。因此，應(yīng)繼續(xù)充實(shí)和完善多層次資本市場(chǎng)體系，為不同類型公司轉(zhuǎn)型發(fā)展保駕護(hù)航。目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)成效顯著，框架已經(jīng)構(gòu)建，需內(nèi)容細(xì)化才能持續(xù)為各類公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供支持。

首先，要繼續(xù)充實(shí)多層次資本市場(chǎng)體系內(nèi)容，將市場(chǎng)建設(shè)與各類公司轉(zhuǎn)型發(fā)展無縫對(duì)接。一方面，要繼續(xù)加大對(duì)上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等主要板塊的支持，聚焦各板塊差異化、細(xì)分化和特色化的功能定位，通過各主要市場(chǎng)引領(lǐng)帶動(dòng)一批現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展的優(yōu)質(zhì)公司，繼續(xù)服務(wù)于金字塔尖公司高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，要?jiǎng)?chuàng)新區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)合作機(jī)制，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)監(jiān)管與開放，拓展創(chuàng)投行業(yè)的融資來源，完善創(chuàng)投行業(yè)退出渠道，通過多層次資本市場(chǎng)體系基座，支持塔尖公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層掛牌、在各主要證券交易所上市。

其次，在全市場(chǎng)注冊(cè)制改革基礎(chǔ)上，完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，優(yōu)化板塊聯(lián)動(dòng)，細(xì)分上市條件，實(shí)現(xiàn)更大范圍市場(chǎng)擴(kuò)容，引導(dǎo)多層次資本市場(chǎng)體系投早、投小、投專精特新硬科技，及早發(fā)現(xiàn)有潛力和代表未來發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體，使更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)壯大并脫穎而出為龍頭公司。

積聚內(nèi)生動(dòng)力 實(shí)現(xiàn)量質(zhì)齊升

《經(jīng)濟(jì)》：2023年，資本市場(chǎng)看好哪些領(lǐng)域的“專精特新”企業(yè)？

張鵬：從長(zhǎng)期主義視角看，我一直從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)角度挖掘資本市場(chǎng)有潛力的標(biāo)的。具體而言，一是關(guān)注處于產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈安全性和自主性具有重要影響，并具有核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵企業(yè)。我國(guó)雖然已成為全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國(guó)家，但隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)密集度提升和分工不斷細(xì)化，越來越多的中小企業(yè)，尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈上提供核心零部件和重要材料的企業(yè)，在一定程度上決定著產(chǎn)業(yè)的整體質(zhì)量和安全。因此，具有核心技術(shù)、市占率高，居于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心節(jié)點(diǎn)的高成長(zhǎng)性“專精特新”企業(yè)成為投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的；二是關(guān)注人力資本提升型與富含人力資本的高價(jià)值高護(hù)城河企業(yè)。從增長(zhǎng)動(dòng)力看，2022年，中國(guó)首次出現(xiàn)人口負(fù)增長(zhǎng)，人口規(guī)模紅利式微甚至消退，而人力資本紅利是持續(xù)增長(zhǎng)的重要源泉。同時(shí)，在全球低利率的環(huán)境下，資本供給過剩，傳統(tǒng)物質(zhì)資本回報(bào)率下降，傳統(tǒng)資本要素退潮。對(duì)此，中國(guó)應(yīng)當(dāng)利用好低利率的有利環(huán)境，加大對(duì)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施及人力資本的投資，以創(chuàng)新人力資本紅利代替?zhèn)鹘y(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力。因此，生物醫(yī)藥、大健康、廣義人力資本消費(fèi)等提升人力資本的領(lǐng)域是值得關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。此外，還要重點(diǎn)發(fā)掘新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)中人力資本集中的領(lǐng)域，比如，產(chǎn)品和服務(wù)的增值主要來自于人力資本而非傳統(tǒng)物質(zhì)資本和勞動(dòng)力投入，產(chǎn)品和服務(wù)能夠體現(xiàn)企業(yè)家精神和員工首創(chuàng)精神等無形資產(chǎn)。

《經(jīng)濟(jì)》：企業(yè)取得“專精特新”標(biāo)簽，會(huì)對(duì)自身發(fā)展帶來哪些積極影響？如何持續(xù)提升“專精特新”上市公司的質(zhì)量？

張鵬：截至2023年2月17日，全國(guó)A股上市公司共計(jì)5093家，其中“專精特新”標(biāo)簽企業(yè)1088家，占比21%；以服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展和“專精特新”作為標(biāo)簽的北證A上市公司共計(jì)171家，其中“專精特新”類上市公司70家，占比41%。無疑企業(yè)取得“專精特新”標(biāo)簽將會(huì)對(duì)其發(fā)展帶來諸多積極便利，諸如提升知名度、獲得政府各類補(bǔ)貼以及稅收減免，同時(shí)也是對(duì)其高成長(zhǎng)性的認(rèn)可，使其在某一細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展成為隱形冠軍或獨(dú)角獸的可能性大大提高。但標(biāo)簽僅僅是萬里長(zhǎng)征第一步，標(biāo)簽的獲得是暫時(shí)的，而持續(xù)被消費(fèi)者和市場(chǎng)貼上“專精特新”標(biāo)簽才是長(zhǎng)久的。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，企業(yè)發(fā)展也要著眼于長(zhǎng)期主義和價(jià)值投資，正確對(duì)待短期利潤(rùn)波動(dòng)與市場(chǎng)調(diào)整現(xiàn)象，將企業(yè)發(fā)展置于“百年老店”“老字號(hào)”的思維之下，聚精會(huì)神于主業(yè)，以過硬的質(zhì)量和服務(wù)占據(jù)市場(chǎng)。最重要的還是要不斷提升公司治理水平，為企業(yè)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)和保障，才能夠不斷加大研發(fā)創(chuàng)新投入，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)同步提升。