王莉莉

安徽大學(xué)

一、引言

踏上“十四五”新征程以來(lái)，為有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，國(guó)家出臺(tái)一系列政策與辦法助力環(huán)保行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。皖創(chuàng)環(huán)保股份有限公司成立于2012年，2017年被獲準(zhǔn)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌上市，2021年6月進(jìn)入新三板創(chuàng)新層，公司位于宿州市宿馬園區(qū)，公司目前擁有1家分公司、10家子公司以便開(kāi)拓市場(chǎng)和提升公司發(fā)展空間。公司以污水處理為落腳點(diǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋污水處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)、污水管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)、土壤修復(fù)等多方面，業(yè)務(wù)具有專業(yè)性、綜合性的特點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)面臨著市場(chǎng)與技術(shù)的雙重壓力，技術(shù)創(chuàng)新成為大多數(shù)環(huán)保企業(yè)“破局”的選擇，尋求資本支持是技術(shù)創(chuàng)新能否成功的關(guān)鍵，未來(lái)可能迎來(lái)一波“上市熱”。在這一外部背景下，目標(biāo)公司的上市具有較高可行性。

二、行業(yè)分析

（一）宏觀環(huán)境分析（PEST分析）

1.政治環(huán)境。污水治理行業(yè)是環(huán)境治理業(yè)的細(xì)分行業(yè)，是國(guó)家新興戰(zhàn)略行業(yè)。近年來(lái)，國(guó)務(wù)院、生態(tài)環(huán)境部等相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策和辦法，強(qiáng)化對(duì)行業(yè)的監(jiān)督管理，支持環(huán)境治理行業(yè)健康發(fā)展。

2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。改革開(kāi)放初期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走了一條“先污染后治理”的道路，如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果豐碩，具備同時(shí)考量經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境污染的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，政府對(duì)于環(huán)保行業(yè)給予了積極的財(cái)政支持，近年來(lái)政府對(duì)環(huán)保的財(cái)政支出總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)（如圖1所示）。

圖1國(guó)家環(huán)保財(cái)政支出統(tǒng)計(jì)圖（資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

3.社會(huì)環(huán)境。近年來(lái)我國(guó)水資源短缺和水污染問(wèn)題日益凸顯，需求端對(duì)于污水處理廠的要求越來(lái)越高，因此，污水治理行業(yè)應(yīng)不斷提升服務(wù)質(zhì)量。城鎮(zhèn)污水處理成為化工行業(yè)的需求主力，未來(lái)村鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)有較大需求等待開(kāi)發(fā)。

4.技術(shù)環(huán)境。國(guó)家大力鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，形成了“科技興國(guó)”的市場(chǎng)環(huán)境，加之國(guó)內(nèi)環(huán)境治理行業(yè)的整體技術(shù)水平不斷提升，促進(jìn)了污水治理行業(yè)相關(guān)技術(shù)的不斷發(fā)展，脫氮除磷藥劑、A-A-O等相關(guān)技術(shù)和工藝地運(yùn)用有效提升了污水處理效率。

（二）行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

國(guó)家對(duì)于污水治理行業(yè)的相關(guān)政策支持為其發(fā)展?fàn)I造了良好的政治環(huán)境，污水排放標(biāo)準(zhǔn)的提升拉動(dòng)了企業(yè)對(duì)污水治理的需求，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展為污水治理行業(yè)的發(fā)展奠定了經(jīng)濟(jì)基調(diào)。未來(lái)污水處理市場(chǎng)也將繼續(xù)呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2026年城鎮(zhèn)和農(nóng)村污水處理將達(dá)2201億元，其中城鎮(zhèn)占1677億元，農(nóng)村占524億元。

三、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析

（一）波特五力分析

“波特五力”可以對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，了解企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。波特認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不是只和原有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，而是存在著影響競(jìng)爭(zhēng)情況的五種基本力量。

1.供應(yīng)商的議價(jià)能力。污水治理行業(yè)的上游的普通材料和設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，而污水處理專業(yè)的設(shè)備和材料，各供應(yīng)商生產(chǎn)的技術(shù)有所差別，所以污水治理行業(yè)供應(yīng)商的議價(jià)要區(qū)分具體的產(chǎn)品。

2.購(gòu)買者的議價(jià)能力。污水治理行業(yè)的下游主要是一些高污染排放企業(yè)和市政建設(shè)部門、環(huán)保部門等主體，污水治理行業(yè)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品之間差距不大，購(gòu)買者選擇空間大，購(gòu)買者具備一定議價(jià)能力。

3.潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的威脅。污水治理行業(yè)前期需要投入大量資金，在運(yùn)營(yíng)后也需要補(bǔ)充資金進(jìn)行維護(hù)，同時(shí)污水治理行業(yè)涉及的施工、環(huán)保等方面都需要取得資質(zhì)，行業(yè)存在資金壁壘、資質(zhì)壁壘，潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入威脅較小。

4.替代品的替代威脅。污水治理行業(yè)內(nèi)的眾多企業(yè)都具備一定的專業(yè)技術(shù)，出現(xiàn)完全能夠替代的技術(shù)可能性較小，企業(yè)在業(yè)務(wù)上也都有所側(cè)重，因而被其他行業(yè)替代品替代的可能性較小。

5.現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力。污水治理行業(yè)是市政公益事業(yè)之一，具有明顯的區(qū)域性，大多數(shù)企業(yè)都是自身區(qū)域做強(qiáng)之后再向周邊擴(kuò)散，各企業(yè)有自己的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。但是資本的不斷入局，實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)謀劃異地?cái)U(kuò)張，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)逐漸加劇的態(tài)勢(shì)。

（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析

由于污水治理行業(yè)具有較強(qiáng)的地域性，目標(biāo)公司地處安徽，因此將公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)域定位為安徽省、江蘇省、山東省，在新三板掛牌公司中，選擇了黃河水、天健環(huán)保、金禾水、凌志環(huán)保、奧美環(huán)境進(jìn)行對(duì)比（如圖2-1、2-2所示）。

圖2-1 2021年目標(biāo)公司與對(duì)比公司規(guī)模

圖2-2 2021年目標(biāo)公司與對(duì)比公司凈利潤(rùn)

通過(guò)將目標(biāo)公司與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模和盈利能力進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較具有較大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的盈利能力。

（三）競(jìng)爭(zhēng)能力SWOT分析

通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、盈利能力優(yōu)勢(shì)、國(guó)有控股的優(yōu)勢(shì)、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的威脅，公司應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，拓寬融資渠道，使得公司在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。

四、財(cái)務(wù)分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1.償債能力分析

目標(biāo)公司的流動(dòng)比率由2019年的1.42下降到2021年的0.58，流動(dòng)比率不斷下降，且低于行業(yè)均值2.21。目標(biāo)公司的近3年速動(dòng)比率也呈現(xiàn)逐年下降。公司短期內(nèi)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于污水治理行業(yè)回款速度慢導(dǎo)致的。

目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債率始終在0.8左右小范圍波動(dòng)，產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)幅度較大，公司目前的長(zhǎng)期償債能力雖然不太理想，但是公司的盈利能力不斷增強(qiáng)，表明長(zhǎng)期償債能力逐漸向好。

2營(yíng)運(yùn)能力分析

目標(biāo)公司3年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率都比較高，說(shuō)明目標(biāo)公司存貨管理能力較強(qiáng)。公司2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與前兩年相比有所提升，公司2021年和2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都低于2019年，表明公司近兩年應(yīng)收賬款回款速度較之前有所降低。

3盈利能力分析

目標(biāo)公司近3年的銷售毛利率和銷售凈利率都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)獲利能力大幅提升；目標(biāo)公司近3年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說(shuō)明公司的投資獲利能力較強(qiáng)；目標(biāo)公司的總資產(chǎn)收益率在穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司利用現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，獲利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)的利用效率穩(wěn)步提升。

4.發(fā)展能力分析

雖然公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)速度逐漸下降，但是始終為正值，表明公司資產(chǎn)始終處于擴(kuò)張狀態(tài)，公司未來(lái)的持續(xù)發(fā)展是有資產(chǎn)實(shí)力支撐的，具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力。

目標(biāo)公司近3年的資本積累率持續(xù)上升，反映了投資者對(duì)公司的期望，表明公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力穩(wěn)步增長(zhǎng)，所有者權(quán)益得到了很好的保護(hù)，并且公司的資本積累率增長(zhǎng)速度逐漸提升，表明公司資本積累快速增長(zhǎng)，具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)發(fā)展能力。

5.杜邦分析（如表1所示）

表1 2019年～2021年杜邦分析指標(biāo)

目標(biāo)公司近3年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)變化幅度不大，銷售利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)。

因此，ROE的提升主要是由于銷售利潤(rùn)率的上升，公司投入資本獲利能力不斷提升。

（二）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

1.銷售預(yù)測(cè)（如圖3所示）

圖3營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

利用皖創(chuàng)環(huán)保2019年至2021年的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)在Excel中繪制散點(diǎn)圖，得到趨勢(shì)線，擬合優(yōu)度為1，可以看出擬合程度較好，預(yù)測(cè)公司2022年?duì)I業(yè)收入為4.38億元。

2.成本預(yù)測(cè)（如圖4所示）

圖4營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)

利用皖創(chuàng)環(huán)保2019年至2021年的營(yíng)業(yè)成本數(shù)據(jù)在Excel中繪制散點(diǎn)圖，得到趨勢(shì)線，擬合優(yōu)度為1，可以看出擬合程度較好，預(yù)測(cè)公司2022年?duì)I業(yè)成本為3.49億元。

3.利潤(rùn)預(yù)測(cè)（如圖5所示）

圖5凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

利用皖創(chuàng)環(huán)保2019年至2021年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)在Excel中繪制散點(diǎn)圖，得到趨勢(shì)線，擬合優(yōu)度為1，可以看出擬合程度較好，預(yù)測(cè)公司2022年凈利潤(rùn)為8，090.88元。

五、上市融資可行性研判

（一）上市條件對(duì)比

通過(guò)將皖創(chuàng)環(huán)保的具體情況與目標(biāo)條件進(jìn)行對(duì)比，判斷公司此次上市的可行性程度，以下表2為具體對(duì)比情況：

表2 目標(biāo)公司與北交所上市條件對(duì)比

目標(biāo)公司目前的情況滿足在北交所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行條件，達(dá)到了在北交所上市的所需財(cái)務(wù)條件，并且目標(biāo)公司未出現(xiàn)規(guī)則中規(guī)定的不得上市的情況，目標(biāo)公司在北交所公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)滿足股東人數(shù)和發(fā)行股本的條件即可符合條件。因此，皖創(chuàng)環(huán)保股份有限公司保持持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，未來(lái)在北交所上市具備較高可行性。

（二）上市可能存在的困難與障礙

1.現(xiàn)金流緊張

目標(biāo)公司近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)纛~都小于零，公司現(xiàn)金流量管理能力較差，公司未來(lái)上市需要按照要求履行相關(guān)手續(xù)，過(guò)程煩瑣，需要耗費(fèi)資金和時(shí)間，公司可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的局面。公司上市之后投資者們也會(huì)關(guān)注公司的現(xiàn)金流量情況，公司未來(lái)應(yīng)當(dāng)更加重視現(xiàn)金流量問(wèn)題。

2.股東問(wèn)題

從公開(kāi)的信息來(lái)看，目標(biāo)公司股東數(shù)量較少，且公眾持股占比小，本次公開(kāi)發(fā)行前公司的股東人數(shù)和公眾持股占比暫未達(dá)到北交所的上市要求。

3.業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

從前面的分析中可以看出公司近3年的業(yè)績(jī)情況較之前漲幅較大，業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，公司未來(lái)能否繼續(xù)保持近3年的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，是公司上市融資項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵。

（三）應(yīng)對(duì)對(duì)策

1.重視現(xiàn)金流量的管理

目標(biāo)公司未來(lái)應(yīng)當(dāng)充分重視現(xiàn)金流量的管理，建立科學(xué)的管理體系，引進(jìn)優(yōu)秀的人才幫助公司改善公司現(xiàn)金流量管理的質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量的監(jiān)測(cè)防止企業(yè)因?yàn)橘Y金需要而出現(xiàn)流動(dòng)性緊張甚至短缺的局面，拓寬公司的融資渠道。

2.梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)

皖創(chuàng)環(huán)保目前十大股東持股總比例較高，公眾持股比例小，不利于公司上市和公司未來(lái)的發(fā)展，公司在上市前應(yīng)當(dāng)梳理自身股權(quán)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大公眾持股比例，才能夠滿足上市條件。

3.控制成本、開(kāi)拓市場(chǎng)

公司近3年的盈利能力較為不錯(cuò)，未來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的情況下要想繼續(xù)提升自身盈利能力，需要公司重視控制成本。公司可以適當(dāng)?shù)夭扇?duì)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)制度、開(kāi)展恰當(dāng)?shù)膯T工活動(dòng)，增加員工工作的動(dòng)力和對(duì)公司的歸屬感，減少核心技術(shù)人員的流失，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持與安徽高校、研究院的密切聯(lián)系，繼續(xù)開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研合作，在已有技術(shù)基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，從而通過(guò)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新改進(jìn)技術(shù)的方式降低企業(yè)的成本。同時(shí)目標(biāo)公司還應(yīng)當(dāng)在保證已有業(yè)務(wù)健康有效發(fā)展的基礎(chǔ)上，循序漸進(jìn)地拓展新業(yè)務(wù)，為客戶提供更加綜合、全面的服務(wù)，提高市場(chǎng)占有率，逐步實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)服務(wù)區(qū)域的擴(kuò)張。