郭蕙嘉 李覲宇

中國(guó)股市在去年10月觸底以來(lái)強(qiáng)勁回升。年初至今，上證A股指數(shù)上漲6.5%（注：彭博，2023年2月20日）。主要推動(dòng)力來(lái)源于中國(guó)1月份進(jìn)行的疫情政策優(yōu)化?？紤]到后續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，我們認(rèn)為，中國(guó)的回升勢(shì)頭將維持到2023年。

身為長(zhǎng)線(xiàn)投資者，我們的任務(wù)是展望多年后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與投資格局。我們相信以下五大主題將塑造中國(guó)繁榮之路，即消費(fèi)升級(jí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳、健康醫(yī)療及財(cái)富管理。同時(shí)，我們也看好中國(guó)的短期前景。

我們認(rèn)為最近主要的短期利好因素是中國(guó)放松了影響廣泛的防疫限制。這將產(chǎn)生巨大的正面影響，將釋放被出行限制所嚴(yán)重壓抑的對(duì)商品與服務(wù)的消費(fèi)需求。中國(guó)的制造業(yè)生產(chǎn)也將恢復(fù)正常，這不僅解放了中國(guó)的生產(chǎn)力，也會(huì)緩和全球供應(yīng)鏈問(wèn)題。

這都會(huì)加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。安本研究所最近已將2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2022年的2.9%上調(diào)至5.5%。同時(shí)，中國(guó)并無(wú)通貨膨脹壓力，因此，相比于世界其他地區(qū)，中國(guó)擁有更大放寬貨幣政策的空間。

與中國(guó)形成鮮明對(duì)比的是，由于前所未有的貨幣緊縮造成的負(fù)面影響，安本研究所預(yù)計(jì)2023年美國(guó)GDP增長(zhǎng)將為-0.1%，略微萎縮。包括歐洲在內(nèi)其他眾多發(fā)達(dá)市場(chǎng)也正面臨環(huán)境蕭條及加息?？偠灾?，中國(guó)的增長(zhǎng)及政策環(huán)境在某種意義上與西方世界大部分國(guó)家“相反”，而且無(wú)疑有利于中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)。

相對(duì)具有吸引力的股票估值進(jìn)一步支撐我們對(duì)中國(guó)的信心。在最近的回升后，中國(guó)股票的遠(yuǎn)期市盈率為12.8，較15年平均水平低15%，市凈率為1.9，較15年平均水平低10%。相比之下，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票的遠(yuǎn)期市盈率為15.6，基本與15年平均水平持平，市凈率為2.8，較15年平均水平高29%，兩個(gè)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)高于中國(guó)（注：安本，2023年1月31日）。

兩個(gè)需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是與美國(guó)的持續(xù)貿(mào)易緊張及房地產(chǎn)行業(yè)的問(wèn)題。然而，在我們看來(lái)，這些風(fēng)險(xiǎn)從中國(guó)整體增長(zhǎng)及政策制定兩方面而言都應(yīng)該是可控的，而主動(dòng)型投資者則可以透過(guò)倉(cāng)位配置及構(gòu)建加以控制。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為，五個(gè)關(guān)鍵主題將推動(dòng)中國(guó)未來(lái)數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第一，消費(fèi)升級(jí)。中產(chǎn)階級(jí)不斷增長(zhǎng)的財(cái)富及對(duì)消費(fèi)升級(jí)的日益渴望，將推動(dòng)未來(lái)數(shù)十年對(duì)高端商品及服務(wù)的需求。

第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)?？萍嫉膹V泛應(yīng)用加強(qiáng)了聯(lián)系性，為網(wǎng)絡(luò)安全、云端、“軟件即服務(wù)”及智能家居領(lǐng)域創(chuàng)造光明前景。

第三，綠色低碳。全球各國(guó)政府承諾推動(dòng)環(huán)保及低碳轉(zhuǎn)型，而中國(guó)處于主導(dǎo)地位?？稍偕茉?、電池、電動(dòng)汽車(chē)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展具有巨大潛力。平價(jià)電網(wǎng)（即可再生能源發(fā)電與電網(wǎng)現(xiàn)有電價(jià)相同）會(huì)帶來(lái)顛覆性的影響。

第四，健康醫(yī)療。可支配收入快速增加，推動(dòng)對(duì)醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)的需求，包括醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備供貨商、研究機(jī)構(gòu)及藥品和補(bǔ)劑生產(chǎn)商。

第五，財(cái)富管理。日益富足意味著金融、投資服務(wù)及保險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。